Je ne me fatigue pas à améliorer ce texte car c’est une distraction.
De toutes façons malgré les gaucheries vous comprendrez.
Mon but est de vous faire comprendre que l’irrationalité est structurelle, enraciné dans le monde de concurrence de l’investissement et de la gestion professionnel.
KUPPY’S KORNER
L’été dernier, je déjeunais avec un ami dans un magasin de vanille ordinaire, qui n’arrêtait pas de vérifier son téléphone et de marmonner : « Cette NVIDIA est en train de me tuer ». Après la troisième fois en cinq minutes, j’ai dû demander :
Moi : Vous gérez un fonds à long terme uniquement. Vous n’êtes pas à court. Comment NVIDIA vous tue-t-il ?
Lui : Kuppy, tu ne comprends pas. Vous faites votre propre truc. Je suis référencé. Je suis sous-pondéré par NVIDIA et je suis massivement en retard. Il y a des gars dans mon entreprise qui sont en surpoids de 500 points de base. Un gars est même en surpoids de 700 points de base. Ils le tuent.
Moi : Qui s’en soucie ?? Achetez simplement autre chose.
Lui : NVIDIA monte tous les jours. Les clients ne cessent de nous poser des questions. J’ai l’impression d’être idiot d’avoir un poids insuffisant.
Moi : Alors, pourquoi n’en achèterais-tu pas si ça t’inquiète tellement ?
Lui : J’attends toujours un retrait. Ce truc est en hausse de 3% supplémentaires aujourd’hui. Il ne recule jamais. Je suis de plus en plus en retard. Je ne sais pas ce que je vais faire. NVIDIA tue mon année…
Toute l’expérience était surréaliste. Toutes sortes de métiers me manquent. Je ne les laisse pas me déranger. Si quelque chose me tue, c’est parce que je perds de l’argent. Je n’ai jamais eu peur de gagner moins. Ce n’est tout simplement pas une émotion que j’ai vécue. De plus, mon ami était en retard de quelques centaines de points de base par rapport à son indice de référence. Pour moi, c’est une mauvaise journée, une erreur d’arrondi, et certainement pas une crise. Cependant, je ne vis pas dans un monde de référence. Dans ce monde, suivre votre référence est existentiel. Bien sûr, vous pouvez le faire pendant un trimestre, voire une année complète. Lorsque cela se produit, votre bonus en souffrira, mais si vous traînez deux années de suite, il devient existentiel. Vous serez viré. Mon ami transpirait vraiment.
Toute sa façon de penser m’était si étrangère. J’achète des actions bon marché avec des vents favorables. Je ne sais pas quand ils fonctionneront, et je m’en fiche. Si je passe un mauvais trimestre ou même une mauvaise année, cela fait simplement partie du processus. J’ai construit mon entreprise spécifiquement pour soutenir mon style d’investissement. Je voulais avoir la flexibilité de sous-performer, d’être volatil, d’avoir des pertes désagréables, de pouvoir éviter de posséder des déchets trop chers s’ils entrent dans une bulle. Mon ami n’avait pas ce luxe et quelques centaines de points de base d’erreur de suivi le tuaient. Cela nuisait à sa capacité de réflexion. Il ne pouvait même pas profiter du déjeuner.
Mon ami a-t-il déjà acheté NVIDIA ? Je suppose qu’il l’a fait. C’était sans doute le jour d’un pic local où il ne supportait plus la douleur, juste avant un vilain recul. Il a probablement balayé le livre puis s’est saoulé. Je suis presque sûr que la douleur de manquer a eu raison de lui, et il a payé. Il ne faut jamais sous-estimer la douleur d’une sous-performance.
Je mentionne cela parce que je lis beaucoup de lettres de fonds de fin d’année. Tout le monde déplore le MAG7, son effet disproportionné sur le S&P 500 (qui est en fait l’indice contre lequel tout le monde est en concurrence) et le fait que leurs fonds ont sous-performé. Il est étonnant de constater à quel point peu de fonds possédaient le MAG7 l’année dernière. Il semble que seuls les baby-boomers en possédaient, car aucun hedge fund qui se respecte ne demandera 2 et 20, uniquement pour acheter Apple. En conséquence, de nombreux fonds ont été considérablement à la traîne de leur indice, et pire encore, ils ont été à la traîne du MAG7 dans lequel sont regroupés leurs clients baby-boomers. Croyez-moi, il est très embarrassant de suivre vos clients tout en prétendant que vous êtes l’expert dans la pièce.
Même dans le jeu des hedge funds, il existe des pressions sur les performances. Dans certains cas, ils sont encore pires que dans le monde de l’indexation confidentielle. Vous recevez un laissez-passer si vous sous-performez pendant un an, à condition que vous ne soyez pas en baisse sur l’année, mais vous n’êtes pas autorisé à continuer à sous-performer. À un moment donné, les rachats commencent, et ils ne s’arrêtent pas. Personne ne veut payer 2 et 20, alors qu’il peut acheter un ETF qui facture 15 points de base et suit l’indice.
Regardez le MAG7 hurler plus haut en janvier. Chaque jour, les gestionnaires de portefeuille prennent du retard. Ils se disent : « Pas encore ! Je dois rattraper mon retard !! Ils abandonnent leurs positions de base de portefeuille et disent à leurs courtiers : « apportez-moi du MAG7 ! ! » Peut-être qu’ils ne lèvent pas tous les noms, mais ils optent pour ceux comme NVIDIA qui atteignent de nouveaux sommets chaque jour. Ils n’investissent pas, ils survivent. C’est existentiel. Si NVIDIA augmente encore 100 $ et qu’ils ne l’ont pas, ils se retrouvent au chômage. C’est ainsi que sont fabriqués les sommets soufflés.
Vous souvenez-vous du premier trimestre 2000 ?? La technologie a crié. Tout le monde a poursuivi. Bien sûr, il y a eu une bulle dans les actions spéculatives sur Internet. Nous nous souvenons tous de Pets.Com. Ce dont on se souvient moins, c’est la ruée vers les sociétés technologiques à grande capitalisation. Les fonds simples ont passé des années à ignorer ces noms car ils étaient surévalués. Finalement, ils n’ont eu d’autre choix que de payer des multiples fous pour les grands noms liquides qui dominaient les indices. La sous-performance a conduit à des rachats ; il est devenu existentiel de suivre les index. Ils ont dû fermer les yeux et acheter des technologies hors de prix. Cisco, Nortel, Microsoft, Sun Microsystems, AOL, JDS Uniphase, Yahoo, etc. Ces valeurs augmentaient chaque jour, sans relâche. Tout le reste a été vendu pour le financer. Même les plus grands de notre industrie, comme Druck, se sont laissés entraîner. Il ne pouvait tout simplement pas supporter de sous-performer. Cette pression est puissante et pousse les gars à faire des choses stupides.
J’ai l’impression de revivre le premier trimestre 2000, mais dans le monde étroit du MAG7. D’un côté, les capitaux continuent d’affluer vers une poignée de noms. D’un autre côté, il y a un courant de fond implacable dans tout le reste, car il est vendu pour financer davantage de NVIDIA. Je regarde mon livre et je sens mes noms sous pression, des noms qui, je pense, vont rapporter des trimestres de fin d’année incroyables. Ces noms ne devraient pas être vendus, mais ils le sont : les gars doivent financer davantage de MAG7.
Je ne sais pas quand cela se terminera, car ces choses ont tendance à se nourrir d’elles-mêmes. Je sais juste que ça finit par se terminer. Je sais aussi que cela ne se termine généralement pas de manière progressive. Au contraire, cela se termine par une violente rotation sectorielle, alors que les capitaux affluent vers les entreprises qui ont sous-performé et sortent du MAG7. Repensez au premier trimestre 2022. Je pense que ça va être comme ça, mais en encore plus violent. Le catalyseur sera probablement une rupture importante des obligations. Ils recommencent à couler. Ils sont malades et je pense que c’est en phase terminale. Dans ce cas, j’ai l’impression que nous sommes à quelques points des obligations qui infecteront d’autres actifs de durée.
Je ne peux pas chronométrer le moment où cette rotation se produit, mais je peux reconnaître ce qui se passe. Je suis à l’abri de ces pressions de performance. Si je suis destiné à sous-performer pendant un certain temps, alors je sous-performerai. Je ne vais pas faire une bêtise, juste avoir quelques mois avec de meilleurs chiffres. De nombreux gestionnaires de portefeuille n’ont pas ce luxe. Ils se précipitent, espérant pouvoir sortir à temps. Ils seront tous piégés.
Mais au moins, ils suivront leurs repères…
brunobertez 