Edward Harrison

Sur quatre fronts différents – revenus, crédit, logement et inflation – l’économie américaine donne une raison d’être optimiste. Pour l’instant, on s’attend à une croissance supérieure à la tendance et à une baisse des taux de la Fed. Voici pourquoi.

 A l’approche de 2024, je suis devenu une sorte d’optimiste étrange à l’égard de l’économie américaine. D’un côté, je me range désormais largement du côté des partisans d’un atterrissage nul dans un avenir proche pour l’économie américaine. C’est le meilleur résultat possible auquel nous pouvons nous attendre. Mais je reste inquiet de cette issue, car, sans ralentir, l’économie américaine risque de surchauffer et de s’effondrer.

J’ai suffisamment exprimé ces inquiétudes dans les récents bulletins d’information. Je pense donc qu’il est temps d’expliquer pourquoi les États-Unis s’en sortiront suffisamment bien à court terme pour « inciter » la Réserve fédérale à réduire les taux, ce qui pourrait potentiellement dynamiser le marché haussier des prix des actifs et de la croissance.

J’ai quatre pièces dans le puzzle : le revenu, le crédit, le logement et l’inflation. Examinons chacun d’eux tour à tour et terminons par quelques conclusions

Les Américains se portent bien sur le front des revenus

De nombreuses économies ont été réalisées par les ménages américains pendant la pandémie. Cela a certainement été une aubaine pour la croissance lors de la réouverture et il est évident que les quintiles supérieurs de la répartition des revenus disposent encore d’épargne « excédentaire », contribuant ainsi à soutenir la croissance. Je dirais néanmoins qu’avec le recul de l’inflation, les revenus sont plus que capables de stimuler la croissance sans que les ménages n’épuisent leur épargne.

Par exemple, même si le rapport de mardi sur le CPI nous a fourni une mise à jour opportune sur la lutte contre l’inflation, il a également montré que les salaires horaires sont en hausse de 1,4 % sur un an après prise en compte de l’inflation. En d’autres termes, les salaires horaires augmentent de plus de 4 % par an. Et avec une inflation qui chute davantage vers 3 %, cela signifie que les gens ont enfin atteint le seuil fatidique après avoir lutté contre l’inflation pendant deux ans.

Et ce n’est pas seulement une statistique. Si vous regardez le rapport sur le revenu personnel du 29 février, il a augmenté d’environ 4,8 % jusqu’en janvier, bien au-dessus du taux d’inflation. En fin de compte, la croissance des revenus est restée robuste, car le marché du travail tendu contribue au pouvoir de négociation des travailleurs. À mesure que l’inflation a diminué, ces gains ne sont plus rongés par l’inflation, ce qui permet aux ménages de dépenser davantage sans puiser dans l’épargne. Et même si les hausses de salaires ralentissent, tant qu’elles restent supérieures à l’inflation, elles soutiendront l’économie américaine

Le mur du refinancement du crédit semble moins inquiétant

Le deuxième élément de la liste ici est le crédit, où les économies vivent et meurent, à mon avis. Et cela a été un point positif puisque les entreprises ont refinancé leurs dettes en masse. Lorsque les entreprises constatent un rationnement du crédit, celles qui en ont le plus besoin font souvent faillite, ce qui met les gens au chômage. Si cette restriction du crédit provoque suffisamment de difficultés – tant du côté des consommateurs que des entreprises – les dépenses diminueront et l’économie sombrera dans une récession.

C’était exactement le problème lorsque SVB a échoué. Nous avons eu une crise du crédit. Mais finalement, ce n’était pas grave. Et alors que 2024 a commencé avec des rendements du Trésor à 10 ans inférieurs à 4 % et des spreads de crédit serrés, nous avons assisté à des émissions record d’obligations d’entreprises. Nichola James, directrice générale de Morningstar DBRS, et Vimal Chhabria, directeur associé, ont même déclaré dans une note que nous assisterions à des émissions encore plus importantes lorsque les plus grandes banques centrales réduiraient enfin leurs taux d’intérêt.

Oui, la valeur de l’immobilier commercial de bureaux a chuté et il s’agit d’un secteur de prêt en difficulté. Même ainsi, cela ne représente qu’une petite partie du gâteau global du crédit. Et même là, les affaires seront conclues au juste prix. Il y a de l’argent prêt à être utilisé pour les propriétés en difficulté. Pour l’instant, le mur de refinancements des bureaux CRE ne constitue pas un obstacle majeur pour l’économie américaine

 Le logement est un peu délicat. D’une part, les taux hypothécaires sont retombés en dessous de 7 % pour la première fois en un mois. Pourtant, d’un autre côté, nous sortons véritablement d’une période de stagnation en matière de demande de prêts hypothécaires. Pour moi, c’est la perspective d’une baisse des taux d’intérêt de la Fed qui fait passer le secteur immobilier d’un net ralentissement de la croissance à un net coup de pouce.

Si l’on considère les conditions financières dans leur ensemble, elles sont à peu près aussi souples qu’elles ne l’ont jamais été depuis le début de la pandémie. Cela inclut les périodes de taux zéro, d’assouplissement quantitatif et les manies des actions mèmes et des crypto-monnaies. Mais pour ceux qui recherchent une maison, les conditions financières restent assez tendues. Selon Zillow, les augmentations du prix de l’immobilier et des taux hypothécaires se sont combinées pour doubler le prêt hypothécaire nécessaire pour acheter une maison typique aux États-Unis. Cela signifie que le ménage type doit gagner 80 % de plus par rapport à 2020 pour s’offrir un logement. En termes simples, posséder une maison devient un luxe inabordable pour toute une génération de familles plutôt qu’un gage de stabilité, d’épargne et de sécurité pour la classe moyenne.

Cela me dit qu’il y a une forte pression sur la Réserve fédérale pour qu’elle baisse les taux d’intérêt. Les conditions peuvent être faciles pour ceux qui achètent du Bitcoin et spéculent sur les actions de l’IA. C’est difficile pour les Millennials dont les familles et les besoins en matière de logement s’agrandissent. Si les données le permettent, la Fed va réduire ses taux

Les données semblent presque là. Mais l’indice CPI de mardi était un peu un spectacle d’horreur. Si vous prenez les chiffres mensuels et les annualisez, vous obtenez un CPI de base de 4 % et un CPI global de 5 %. C’est bien au-delà du mandat de 2 % de la Fed. Mais même les chiffres annuels de 3,1% de base et de 3,8% de taux global étaient encore une fois trop élevés. Et pour aggraver les choses, l’IPC de base est bloqué à environ 3 % depuis maintenant 4 mois. Une inflation collante, comme on l’appelle.

Mais ce n’est pas le chiffre que la Fed envisage. La Fed examine le même ensemble de données qui montre le revenu personnel et les dépenses en matière de revenu personnel. Et ils voient le changement du niveau de prix de ces dépenses comme la chose qu’ils veulent rester faible, quelque chose qui, selon eux, reflète davantage l’inflation dans le panier de dépenses d’un ménage typique. Heureusement, cette mesure de l’inflation est en baisse. Il était de 3 % en octobre, de 2,7 % en novembre, de 2,6 % en décembre et de 2,4 % en janvier, le dernier mois pour lequel nous disposons de données. Cela le place donc sur une nette tendance à la baisse et assez proche de l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed. Encore quelques mois comme celui-ci et la Fed sera prête à réduire ses taux.

L’indice de base était toujours à 2,8%. Nous devrons donc voir ce chiffre se rapprocher de 2 % avant que la Fed ne réduise ses taux pour la première fois. Mais cette mesure est passée de 3,6% en septembre à son niveau de janvier

n’y a aucune garantie que l’inflation du PCE continue de reculer. Nous aurons une bonne idée en février, sur la base de certains des derniers éléments manquants dans le rapport sur l’indice des prix à la production de jeudi. Mais nous avons quelques mois. Le marché du Trésor n’anticipe pas de réductions avant juin ou juillet. Juin a oscillé autour des deux tiers à quatre cinquièmes des prix pris en compte. Et juillet est considéré comme un verrou. Cela nous donne donc trois mois supplémentaires de données avec lesquelles travailler. À moins que l’inflation ne réaccélère, il faut vraiment s’attendre à des réductions en juin ou juillet.

Et puis, personne ne peut deviner ce qui se passe. J’ai l’impression que le marché du travail est plutôt solide. Pourtant, l’enquête auprès des ménages dans le dernier rapport sur l’emploi a montré une baisse de l’emploi et une augmentation du chômage. Si l’enquête auprès des établissements avait été à la hauteur de ces chiffres, nous aurions constaté entre 184 000 et 334 000 suppressions d’emplois au lieu d’un gain de 275 000. On ne sait donc pas vraiment à quel point le marché du travail américain est robuste. Au minimum, nous savons qu’il n’y a pas eu d’augmentation précipitée du nombre de personnes déposant une première demande d’assurance-chômage, signe que le marché est stable.

Mais dans l’ensemble, j’ai tendance à penser que les quatre facteurs précédents soutiendront l’économie américaine jusqu’au printemps et au-delà. Et cela signifie que les réductions dynamiseront une économie américaine dont la croissance est déjà égale ou supérieure à la tendance à long terme, disons autour de 2 %. Cela témoigne donc de mes inquiétudes concernant la surchauffe. Pourtant, pour l’instant, je préfère m’inquiéter du fait que les choses soient un peu trop bonnes plutôt que d’être absolument horrible