26 avril 2024
Une fois de plus, les prévisionnistes de l’économie et des marchés américains traversent une période difficile. Si 2023 a surpris à la hausse, l’écart par rapport aux projections en 2024 pourrait être bien moins favorable.
Rappelons-nous le début de l’année 2023.
Les prévisionnistes s’étaient massivement attendus à une année difficile pour la croissance économique, et cela se traduisait par des pertes encore plus importantes pour les investisseurs aux portefeuilles diversifiés qui avaient déjà connu l’une des pires années jamais enregistrées en 2022. Bloomberg titrait en octobre 2022 : « Les prévisions de récession américaine d’ici un an atteignent 100 %, un coup dur pour Biden ».
La prédiction d’une récession en 2023 s’est avérée exacte, mais uniquement pour l’Allemagne et le Royaume-Uni , et non pour les États-Unis. Le contraste était saisissant. Alors que les deux premiers pays ont connu deux trimestres de croissance négative au second semestre, l’économie américaine a connu une croissance annualisée d’environ 4 %. Dans le même temps, les pertes inquiétantes sur les investissements enregistrées plus tôt dans l’année ont donné lieu à des gains globalement importants, en raison du revirement spectaculaire survenu en octobre pour les actions et les obligations.
Froissés par cette expérience, la plupart des prévisionnistes ont abordé l’année 2024 avec des perspectives plutôt optimistes, prévoyant que le caractère exceptionnel de la croissance américaine persisterait, tout comme les solides retours sur investissement. Pourtant, les données de croissance pour le premier trimestre se sont révélées inférieures aux prévisions du consensus, et l’inflation s’est révélée plus forte que prévu.
Les difficultés auxquelles sont confrontés les prévisionnistes sont compliquées par deux phénomènes qui pourraient durer des années. Ceux-ci peuvent être classés en deux catégories : les transitions et les divergences.
De nombreuses économies avancées se sont lancées dans une transition d’un monde de déréglementation, de libéralisation et de prudence budgétaire à un monde axé sur la politique industrielle, une réglementation renouvelée et des déficits budgétaires soutenus d’une ampleur qui aurait été impensable auparavant.
De plus, les politiques de ces économies sont de plus en plus différenciées, alors qu’auparavant elles représentaient des réponses communes à des chocs communs.
À l’échelle internationale, la mondialisation cède la place à la fragmentation. Tout cela se produit à un moment où les économies du monde entier auront des sensibilités différentes aux innovations transformationnelles dans les domaines de l’intelligence artificielle, des sciences de la vie, de l’énergie durable et d’autres domaines, ainsi qu’aux conflits et tendances géopolitiques. De plus, certains pays sont beaucoup plus flexibles que d’autres lorsqu’il s’agit d’ajuster les facteurs de production et d’introduire des mesures politiques visant à améliorer la productivité face à des circonstances changeantes.
En l’absence d’engagements politiques communs et de sources externes de convergence, le monde sera soumis à un éventail de conséquences beaucoup plus large, en plus de chocs potentiellement plus fréquents et plus violents. Mais c’est aussi un monde qui, s’il est bien géré, pourrait produire de meilleurs résultats de croissance à long terme, axés sur la productivité, qui seraient également plus inclusifs et respectueux des limites planétaires.
Trois questions sont essentielles pour décrypter ce que 2024-25 réserve à l’économie américaine, qui est désormais le seul moteur majeur de la croissance mondiale :
-la fonction de réaction de la Réserve fédérale ;
-la résilience des consommateurs à faible revenu ;
-l’équilibre entre les innovations qui stimulent la productivité et les vents contraires politiques/sociaux/géopolitiques.
Une inflation persistante combinée à une croissance plus lente placera la Fed entre le marteau et l’enclume. Face aux incertitudes sur la croissance et au nouveau paradigme mondial d’une offre globale insuffisamment flexible, la Fed devra décider si elle doit s’en tenir à son objectif d’inflation de 2 % ou en autoriser un légèrement plus élevé, du moins pour l’instant.
L’avenir de l’exceptionnalisme américain en matière de croissance dépendra également dans une large mesure des consommateurs à faible revenu. Les bilans de ces ménages se sont détériorés à mesure que l’épargne et les paiements de relance liés à la pandémie ont été réduits, et que la dette sur cartes de crédit a augmenté. Compte tenu des taux d’intérêt élevés et de la perte d’enthousiasme de certains créanciers, la volonté de consommer de cette cohorte dépendra de la question de savoir si le marché du travail reste tendu.
Le troisième facteur concerne les tensions entre des innovations passionnantes et un paysage politique et géopolitique fragile, qui fait de ce domaine le plus difficile à proposer des prévisions fiables.
Alors que les progrès technologiques promettent un nouveau choc d’offre favorable qui pourrait déclencher une croissance plus forte et faire baisser l’inflation, les évolutions géopolitiques pourraient avoir l’effet inverse et limiter la portée de la politique macroéconomique.
Il suffit de penser aux conséquences stagflationnistes d’un choc géopolitique qui propulserait le pétrole au-dessus de 100 dollars le baril, ou d’une nouvelle détérioration des relations sino-américaines. Il est facile d’imaginer comment le « déséquilibre stable » actuel pourrait céder la place à un déséquilibre plus volatil, qui alimenterait alors l’instabilité financière.
Une croissance américaine soutenue est particulièrement importante à ce stade, car la Chine et l’Europe n’ont pas encore rétabli leur propre dynamique de croissance, et parce que les « pays swing » comme l’Inde et l’Arabie Saoudite ne sont pas encore en mesure de se substituer à ces moteurs alternatifs de croissance mondiale. Il en va de même pour le Japon, même si son économie et son mix politique sont au meilleur niveau qu’ils aient été depuis des décennies.
D’un point de vue sectoriel, la croissance des prochaines années sera principalement tirée par les innovations technologiques et les forces économiques, sociales et politiques qu’elles engendrent. L’IA générative, les sciences de la vie et l’énergie durable susciteront un large éventail de réactions au niveau des entreprises, et des secteurs tels que la défense traditionnelle, les soins de santé et la cybersécurité seront également à surveiller.
Malgré les nombreuses incertitudes, je vais prendre le risque et proposer quelques probabilités illustratives : j’évalue la probabilité d’un atterrissage en douceur des États-Unis à environ 50 % ; la probabilité d’un « no landing » (appelé à tort) – une croissance plus élevée sans pressions inflationnistes supplémentaires et une véritable stabilité financière – à environ 15 % ; et le risque de récession et de nouvelles menaces d’instabilité financière à 35 %.
Ou, pour ceux qui préfèrent les images aux chiffres, imaginez une route cahoteuse et sinueuse qui pourrait bien mener à une destination recherchée à long terme. Il est parcouru par des voitures dont les moteurs et les conducteurs varient considérablement en termes de qualité et de stocks de pneus de secours ; et ces conducteurs doivent également interagir avec les régulateurs qui tentent encore de déterminer quelles devraient être les règles de la circulation sur la route.
Même si les fondamentaux économiques, financiers et politiques auront évidemment une incidence sur les perspectives de croissance pour 2024-25, la géopolitique et la politique nationale auront un impact bien plus important que les années précédentes. Un monde de transitions et de divergences intrinsèquement incertaines nécessite une analyse plus granulaire, un juste équilibre entre résilience et agilité et un esprit ouvert.
MOHAMED A. EL-ERIAN
Mohamed A. El-Erian, président du Queens’ College de l’Université de Cambridge, est professeur à la Wharton School de l’Université de Pennsylvanie et auteur de The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Evending the Next Collapse. (Random House, 2016) et co-auteur (avec Gordon Brown, Michael Spence et Reid Lidow) de Permacrisis : A Plan to Fix a Fractured World (Simon & Schuster, 2023).
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