TRADUCTION BRUNO BERTEZ

24 décembre 2024

Mohamed A. El-Erian

En 2024, la géopolitique mondiale et les politiques nationales ont connu des bouleversements considérables, et l’économie mondiale présente à la fois des faiblesses importantes, notamment en Europe et en Chine, et des points positifs notables, en particulier aux États-Unis. Au cours de l’année à venir, l’éventail des résultats possibles va encore s’élargir.

Chaque mois de décembre, il est de tradition de faire le point sur l’année qui s’achève et d’envisager ce qui pourrait se passer à l’avenir. Cela est vrai au niveau personnel : dans ma famille, nous avons tendance à le faire autour de la table du dîner. Mais cela est également vrai de manière plus générale, cette période de l’année invitant à examiner les croisements entre l’économie, la politique nationale et la géopolitique mondiale.

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On vous pardonnerait si, au départ, vous vous attendiez à ce que ces trois domaines soient en harmonie. Après tout, ils sont profondément interconnectés, ce qui suggère une dynamique qui se renforce d’elle-même. Mais 2024 a apporté une dispersion inhabituelle dans cette relation qui s’est en fait élargie, plutôt que rétrécie, au cours de l’année.

Commençons par la géopolitique.

En 2024, la Russie a obtenu dans la guerre en Ukraine un avantage plus grand que ce que prévoyaient les prévisions consensuelles d’il y a un an. De même, les souffrances humaines et les destructions physiques résultant de la guerre entre Israël et le Hamas à Gaza ont dépassé les attentes déjà sombres de la plupart des observateurs et se sont propagées à d’autres pays, comme le Liban. L’impunité apparente des plus forts, ainsi que l’absence de moyens efficaces pour prévenir les crises humanitaires graves, ont renforcé le sentiment chez beaucoup que l’ordre mondial est fondamentalement déséquilibré et qu’il manque de garde-fous applicables.

Sur le plan politique intérieur, les bouleversements sont à l’ordre du jour dans de nombreux pays. Les gouvernements se sont effondrés en France et en Allemagne – les deux plus grandes économies européennes – laissant l’Union européenne sans leadership politique.

Après la victoire de Donald Trump à l’élection présidentielle du mois dernier, les États-Unis se préparent à une transition politique qui devrait entraîner une augmentation significative de l’influence politique d’une nouvelle « contre-élite ».

Pendant ce temps, un « axe de convenance » – comprenant la Chine, l’Iran, la Corée du Nord et la Russie – cherche à défier l’ordre international dominé par l’Occident. D’autres événements récents – de la proclamation soudaine de la loi martiale par le président sud-coréen, aujourd’hui destitué (qui a été rapidement annulée) à l’effondrement du régime de Bachar el-Assad en Syrie – ont renforcé l’impression que nous vivons une époque d’instabilité géopolitique et politique exceptionnelle.

L’année dernière a également été marquée par des évolutions macroéconomiques inquiétantes. Le malaise de l’Europe s’est aggravé, alors que les pays sont aux prises avec une faible croissance et d’importants déficits budgétaires.

La Chine n’a pas su répondre de manière crédible au danger évident et présent de la « japonisation », avec une démographie défavorable, un endettement excessif et un ralentissement prolongé du marché immobilier qui sapent la croissance, l’efficacité économique et la confiance des consommateurs.

Pourtant, les marchés boursiers sont restés relativement stables et ont généré des rendements élevés, avec notamment près de 60 clôtures record pour l’indice S&P. La performance exceptionnelle de l’économie américaine en est l’une des principales raisons. Loin de faiblir, comme la plupart des économistes l’attendaient, les États-Unis ont même pris de l’avance. Compte tenu du volume de capitaux étrangers que les États-Unis attirent et de l’ampleur de leurs investissements dans les futurs moteurs de la productivité, de la compétitivité et de la croissance, il est probable que le pays continue de surperformer les autres grandes économies en 2025.

L’une des conséquences de ce succès est que la Réserve fédérale américaine n’a pas procédé à la baisse de taux d’intérêt de 1,75 à 2 points de pourcentage, comme les marchés l’avaient anticipé il y a un an. Cette tendance devrait se poursuivre : lors de la réunion de politique monétaire de décembre, la Fed a annoncé moins de baisses en 2025 et un taux terminal (à long terme) plus élevé.

Mais les bouleversements politiques et géopolitiques – et les perspectives limitées d’améliorations significatives – constituent un risque pour la pérennité de l’exceptionnalisme économique américain.

Même si les États-Unis continuent de surperformer leurs pairs, comme prévu, l’éventail des résultats possibles, en termes de croissance et d’inflation, s’est élargi. En fait, les résultats économiques et politiques mondiaux dans leur ensemble sont désormais soumis à un plus grand nombre de possibilités, à la fois parce que les risques de baisse se sont accrus et parce que les innovations positives – comme dans l’intelligence artificielle, les sciences de la vie, la sécurité alimentaire, les soins de santé et la défense – pourraient transformer des secteurs et accélérer les gains de productivité.

En l’absence d’une réorientation majeure de la politique monétaire, mon scénario de base pour les États-Unis prévoit un taux de croissance immédiat légèrement inférieur, même si l’économie surperforme ses pairs, et une inflation persistante. La Fed devra alors faire un choix : accepter une inflation supérieure à l’objectif ou tenter de la faire baisser et risquer de faire basculer l’économie dans la récession.

La fragmentation économique mondiale va se poursuivre, poussant certains pays à diversifier leurs réserves en dehors du dollar américain et à explorer des alternatives aux systèmes de paiement occidentaux.

Les rendements des obligations d’État américaines à dix ans – une référence mondiale – vont augmenter, se négociant principalement dans une fourchette de 4,75 à 5 %. Quant aux marchés financiers, ils pourraient avoir plus de mal à maintenir leur statut de « bonne maison » dans un environnement géo-économique difficile.

Voilà comment les choses se présentent aujourd’hui. Mais, au-delà de la reconnaissance de la plus grande dispersion des résultats économiques possibles en 2025, il sera crucial de tester régulièrement le scénario de référence retenu par rapport aux évolutions réelles.

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Mohamed A. El-Erian

Mohamed A. El-Erian, président du Queens’ College de l’Université de Cambridge, est professeur à la Wharton School de l’Université de Pennsylvanie et auteur de  The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Avoiding the Next Collapse  (Random House, 2016) et co-auteur (avec Gordon Brown, Michael Spence et Reid Lidow) de Permacrisis: A Plan to Fix a Fractured World (Simon & Schuster, 2023).