RAPPEL DE NOTRE EXERGUE: « IL N’EST DE VERITE QUE DU TOUT« 

TRADUCTION BRUNO BERTEZ

Shanaka Anslem Perera

14 décembre

Lorsque les banques centrales abandonnent les actifs mêmes qu’elles ont jadis utilisés comme armes, lorsque les machines qui font fonctionner la civilisation consomment plus d’électricité que les nations, et lorsque les modèles mathématiques qui protègent 400 000 milliards de dollars de la finance mondiale deviennent obsolètes, nous n’assistons pas à des bouleversements isolés.

Nous assistons à l’émergence d’un nouveau système d’exploitation pour la civilisation humaine.

Par Shanaka Anslem Perera

14 décembre 2025

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I. Le moment où tout a changé

Par un froid matin de février 2022, près de 300 milliards de dollars ont disparu. Non pas à cause d’un effondrement des marchés ou d’une faillite bancaire, mais par un décret souverain concerté. Le gel des réserves de change russes – exécuté du jour au lendemain par une action occidentale synchronisée – a constitué un événement sans précédent dans l’histoire monétaire moderne : l’instrumentalisation du système monétaire de réserve lui-même.

Le ministre russe des Finances, Anton Siluanov, a confirmé l’ampleur du choc : « Nos réserves totales s’élèvent à environ 640 milliards de dollars, dont près de 300 milliards sont actuellement inutilisables. » La moitié des réserves d’une puissance nucléaire, accumulées pendant des décennies grâce aux exportations d’énergie, est ainsi rendue inaccessible par quelques clics à Bruxelles, New York et Londres.

Les avoirs gelés restent immobilisés à ce jour.

Euroclear, en Belgique, détient environ 200 milliards d’euros (217 à 230 milliards de dollars), générant près de 7 milliards de dollars de revenus d’intérêts pour la seule année 2024. Le prêt de 50 milliards de dollars accordé par le G7 à l’Ukraine dans le cadre de l’accord ERA, garanti par ces revenus d’intérêts, constitue une utilisation novatrice – et juridiquement contestée – de fonds immobilisés, qui a transformé le droit international relatif aux avoirs souverains.

Mais la véritable signification de ce matin de février ne réside pas dans ce qui est arrivé à la Russie. Elle réside dans ce qui s’est passé dans l’esprit de chaque banquier central, ministre des Finances et gestionnaire de fonds souverains qui suivait la situation de Pékin à Riyad en passant par Brasilia. Par un seul geste, l’Occident a démontré que les réserves libellées en dollars n’étaient pas des valeurs neutres. C’étaient des instruments géopolitiques que l’on pouvait désactiver.

Cette révélation n’est pas apparue isolément.

Elle survient à un moment où trois autres bouleversements majeurs sont déjà en cours :

l’émergence de l’intelligence artificielle comme technologie transformatrice nécessitant des investissements sans précédent en capitaux et en énergie ;

la maturation de l’informatique quantique vers des capacités qui menacent les fondements mathématiques de la confiance numérique ; et

le poids accumulé de la dette souveraine qui limite les options politiques même des économies les plus puissantes du monde.

La réaction au choc des sanctions s’est mesurée en or. Mais pour en saisir toute la complexité, il est nécessaire de comprendre comment ce changement de régime monétaire s’articule avec l’infrastructure informatique, la sécurité cryptographique et le réalignement géopolitique qui accompagne les transitions civilisationnelles.

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II. La ruée silencieuse sur les finances occidentales

Les achats d’or par les banques centrales ont atteint des niveaux sans précédent dans l’histoire. Les données du World Gold Council confirment ce qui s’apparente à une diversification discrète mais systématique des actifs libellés en dollars : 1 082 tonnes achetées en 2022, 1 037 tonnes en 2023, 1 045 tonnes en 2024 et 634 tonnes au cours des trois premiers trimestres de 2025, un rythme qui suggère environ 850 à 900 tonnes pour l’ensemble de l’année.

Pour bien saisir l’ampleur du phénomène : avant 2022, la production annuelle moyenne était de 400 à 500 tonnes. Cela représente une accélération de 2,5 fois de l’accumulation d’or par les États souverains, une tendance qui se maintient depuis quatre années consécutives.

Les cours de l’or reflètent cette demande.

L’or au comptant s’est négocié entre 4 224 et 4 297 dollars l’once en décembre 2025, après avoir franchi la barre des 4 000 dollars pour la première fois le 8 octobre 2025 et atteint un record historique de 4 338,25 dollars le 17 octobre. Les gains enregistrés depuis le début de l’année, de l’ordre de 50 à 62 %, ont surpassé la quasi-totalité des principales classes d’actifs. La persistance de cette hausse malgré des prix records – qui freinent généralement les achats institutionnels – suggère une demande structurelle plutôt qu’une simple spéculation.

La Banque centrale européenne a explicitement établi ce lien de causalité.

Son rapport de juin 2025 intitulé « Le rôle international de l’euro » indique : « La demande d’or pour les réserves monétaires a fortement augmenté suite à l’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie en 2022 et est restée élevée depuis. » Les données d’une enquête révèlent qu’une banque centrale sur quatre des marchés émergents a cité les « préoccupations liées aux sanctions » ou « l’anticipation de changements dans le système monétaire international » comme facteurs déterminants de ses investissements dans l’or.

La BCE a mis en évidence une tendance frappante : cinq des dix plus fortes hausses annuelles de la part de l’or dans les réserves depuis 1999 ont eu lieu dans des pays soumis à des sanctions la même année ou l’année précédente. La corrélation entre les cours de l’or et les rendements réels – historiquement négative – a totalement disparu après l’invasion, ce qui laisse penser que les facteurs géopolitiques dominent désormais la dynamique des prix de l’or.

Cela représente un changement fondamental dans le rôle de l’or au sein du système monétaire international. Pendant des décennies après la fin des accords de Bretton Woods en 1971, l’or a principalement servi d’actif patrimonial, détenu par les banques centrales pour des raisons historiques, mais dont l’importance stratégique a décliné par rapport aux instruments libellés en dollars. L’accumulation observée après 2022 inverse cette dynamique. L’or est devenu l’actif de prédilection des États souverains cherchant à protéger leurs réserves contre les risques géopolitiques.

La répartition géographique des achats révèle les motivations sous-jacentes.

La Pologne s’est imposée comme le plus important accumulateur d’or parmi les alliés de l’OTAN, avec 90 tonnes achetées en 2024 et environ 83 tonnes en 2025. Le gouverneur Adam Glapiński a déclaré ce que peu de banquiers centraux osent affirmer publiquement : « En ces temps difficiles de turbulences mondiales et de recherche d’un nouvel ordre financier, l’or est le seul placement sûr pour les réserves de l’État. » La Pologne a relevé son objectif d’or de 20 % à 30 % de ses réserves – une décision remarquable de la part d’un pays pleinement intégré à l’alliance occidentale.

La situation géographique de la Pologne est ici déterminante. Partageant une frontière avec l’Ukraine et le Bélarus, les décideurs politiques polonais sont confrontés à des scénarios sécuritaires que la plupart des nations occidentales considèrent comme hypothétiques. L’accumulation d’or constitue une assurance contre des scénarios catastrophiques où l’infrastructure financière normale pourrait devenir inaccessible – une protection contre le système de sanctions que la Pologne soutient dans le conflit actuel.

L’Inde a quadruplé ses achats pour atteindre 73 tonnes en 2024, témoignant à la fois d’un attachement culturel traditionnel à l’or et d’une stratégie de couverture dans un contexte multipolaire croissant. L’Inde entretient des relations avec les puissances occidentales et la Russie, cherchant à préserver sa flexibilité, qu’une exposition concentrée au dollar pourrait limiter.

La Turquie, l’Azerbaïdjan, le Kazakhstan et la Hongrie ont ensuite figuré parmi les principaux acheteurs. Le Brésil a repris ses achats d’or en septembre-octobre 2025 après une longue interruption, signe que la dynamique de diversification a atteint la première économie d’Amérique latine. Chaque cas illustre une approche différente quant à l’interaction entre l’alignement géopolitique et la composition des réserves, mais tous convergent vers une même dynamique sous-jacente : une confiance amoindrie dans la neutralité des réserves libellées en dollars.

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III. Le recul progressif du dollar

La part du dollar dans les réserves monétaires a diminué pour atteindre 56 à 58 % selon les données COFER du FMI, son niveau le plus bas depuis le milieu des années 1990. Cependant, ce chiffre nécessite une interprétation prudente que de nombreux commentaires omettent de fournir.

Barry Eichengreen, de l’Université de Californie à Berkeley, sans doute le plus grand spécialiste mondial des systèmes monétaires internationaux, apporte un éclairage essentiel : « Les rumeurs de la chute du dollar sont largement exagérées. » Le dollar connaît un déclin moyen de 0,6 point de pourcentage par an depuis 1999 ; il s’agit d’une évolution progressive, et non d’un effondrement. Des baisses annuelles importantes similaires se sont produites en 2002, 2005, 2010 et 2015 sans pour autant annoncer un effondrement du dollar.

Les tests statistiques du FMI ne révèlent aucune accélération du déclin de la part du dollar dans les réserves après les sanctions, contrairement aux affirmations selon lesquelles les sanctions financières américaines auraient provoqué une fuite des capitaux. La baisse de la part du dollar à 56,32 % au deuxième trimestre 2025 s’explique à 92 % par les fluctuations du taux de change, et non par une diversification active. Lorsque le dollar s’apprécie par rapport aux autres devises, sa part dans les réserves augmente mécaniquement, même sans achats effectifs. Inversement, lorsqu’il s’affaiblit, cette part diminue. La baisse récente reflète donc principalement des effets de valorisation du dollar plutôt qu’une réallocation délibérée.

Brad Setser, du Council on Foreign Relations, met en lumière un paradoxe crucial : « Rien ne prouve que la Chine ait réduit son exposition au dollar. En réalité, si l’on tient compte de la part plus importante du dollar dans les réserves cachées chinoises, son exposition au dollar a probablement augmenté depuis 2014. » Il souligne le problème de l’absence d’alternative : « Il est difficile de concurrencer le dollar sans un marché analogue au marché des bons du Trésor. »

Cette observation met en lumière les atouts structurels majeurs du dollar.

Le marché des bons du Trésor offre environ 27 000 milliards de dollars de titres en circulation, avec une liquidité inégalée : la possibilité d’acheter ou de vendre des positions importantes sans incidence significative sur les prix. Aucun autre marché n’offre une telle liquidité. Les marchés européens de la dette souveraine sont fragmentés entre différents émetteurs présentant des qualités de crédit variables. Les obligations d’État chinoises sont soumises à des contrôles de capitaux qui empêchent leur utilisation comme véritables actifs de réserve. Les obligations d’État japonaises affichent des rendements quasi nuls, insuffisants pour la gestion des réserves.

Ce à quoi nous assistons n’est donc pas un effondrement du dollar, mais quelque chose de plus subtil et potentiellement plus important : une opération de couverture progressive menée par les États souverains du monde entier contre l’éventualité que le système du dollar soit utilisé à leur détriment. Cette couverture prend la forme d’accumulation d’or et d’accords de règlement bilatéraux plutôt que d’une migration vers une autre monnaie de réserve, car aucune alternative de cette envergure n’existe.

La part de l’or dans les réserves mondiales a atteint environ 19 à 23 %, dépassant ainsi celle des bons du Trésor américain pour la première fois depuis 1996.

Toutefois, même ce niveau élevé demeure inférieur à la moyenne de 29 % enregistrée après Bretton Woods et bien en deçà du record historique de 70 %. Le Conseil mondial de l’or souligne que les prix records de l’or « constituent probablement une contrainte pour le niveau d’achat des banques centrales ». Cette accumulation relève davantage d’une stratégie de précaution que d’une volonté de remplacer le système.

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IV. La question chinoise : ce que la Banque populaire de Chine ne vous dit pas

Les réserves d’or officielles de la Chine s’élevaient à environ 2 305 tonnes en décembre 2025, selon les données de la Banque populaire de Chine (PBOC) et du Conseil mondial de l’or. Cela ne représente que 7,7 % des réserves totales. La PBOC a annoncé treize achats d’or mensuels consécutifs depuis novembre 2024, généralement par petits versements de 30 000 à 70 000 onces troy par mois.

Ces chiffres officiels sous-estiment très certainement la réalité de manière significative.

Goldman Sachs a publié des estimations montrant que la Chine achète environ 10 à 12 fois plus d’or que les chiffres officiels pour certains mois. Pour septembre 2025, Goldman estime ce volume à 15 tonnes, contre 1,24 tonne annoncée par la Banque populaire de Chine (PBOC), soit un multiple de 12. Pour octobre 2024, Goldman estime ce volume à 55 tonnes, contre 5 tonnes annoncées, soit un multiple de 11. Ces estimations reposent sur le suivi de l’activité du marché de gré à gré londonien, des modèles de prévision immédiate des achats des banques centrales et une analyse des livraisons de lingots de 400 onces aux raffineurs chinois.

La méthodologie mérite d’être examinée. Londres demeure le centre névralgique du marché mondial de l’or, la London Bullion Market Association supervisant les échanges de lingots « Good Delivery » de 400 onces, utilisés par les banques centrales et les grandes institutions. Les modèles de Goldman Sachs analysent les flux transitant par les coffres londoniens, comparant les achats agrégés des banques centrales, identifiés par l’activité du marché, aux données officielles du FMI. Cet écart persistant suggère une accumulation non déclarée par une ou plusieurs grandes banques centrales, la Chine apparaissant comme la candidate la plus plausible au vu des données d’importation.

L’analyste indépendant Jan Nieuwenhuijs, du site The Gold Observer, estime les réserves réelles de la Chine à environ 5 411 tonnes, soit plus du double des chiffres officiels. Sa méthodologie intègre 80 % de l’écart entre les estimations du World Gold Council et les chiffres officiels du FMI, complétée par des informations provenant de banques de métaux précieux, de raffineries et d’entreprises de logistique. Le Financial Times a fait état de méthodologies similaires.

Le mécanisme de raffinage suisse qui soutient cette thèse est partiellement vérifié. La Suisse concentre 65 à 70 % de la capacité mondiale de raffinage de l’or. Valcambi, PAMP et Argor-Heraeus refondent régulièrement des lingots de 400 onces (Good Delivery) en formats d’un kilogramme, plus prisés sur les marchés asiatiques. La Royal Mint confirme que « les coffres-forts londoniens ont enregistré une forte augmentation des demandes de transfert de lingots d’or de 400 onces, lesquels étaient ensuite envoyés en Suisse pour y être fondus ».

Les indices sont accablants : la Chine importe plus de 100 tonnes d’or par mois via Hong Kong et des circuits directs, alors que ses réserves officielles n’augmentent que de 1 à 5 tonnes par mois. Cet écart doit bien aller quelque part. L’hypothèse la plus plausible est une accumulation d’or non déclarée par l’État, via des structures qui ne rendent pas compte au FMI – potentiellement des banques publiques, l’Administration d’État des changes (SAFE) ou des véhicules d’investissement spécifiques non soumis aux obligations de déclaration des réserves.

Pourquoi la Chine sous-estimerait-elle ses chiffres ?

L’opacité stratégique sert de multiples objectifs.

Premièrement, cela évite de faire monter les prix face à elle-même. Annoncer des acquisitions agressives inciterait à devancer les achats chinois et augmenterait les coûts d’acquisition. En déclarant des acquisitions minimales tout en en acquérant beaucoup plus, la Chine optimise son prix d’achat moyen.

Deuxièmement, elle entretient l’ambiguïté quant à la composition réelle des réserves. Cette ambiguïté préserve la flexibilité nécessaire pour les annonces politiques futures. La révélation soudaine de réserves d’or nettement supérieures – annoncée au moment choisi par Pékin – pourrait renforcer la crédibilité du renminbi ou justifier de nouveaux accords monétaires.

Troisièmement, elle préserve l’effet de surprise stratégique. Dans un contexte de forte compétition géopolitique, la connaissance précise de la composition des réserves d’un adversaire constitue un renseignement précieux. L’opacité prive les adversaires potentiels de cette information.

L’évaluation de la qualité des preuves doit être clairement énoncée : la thèse de la sous-déclaration est étayée par la méthodologie d’analystes crédibles de Goldman Sachs et d’autres institutions, par des schémas de flux commerciaux observables et par l’écart significatif entre les importations d’or de la Chine et les ajouts aux réserves officielles. Cependant, les chiffres précis restent des estimations. La Banque populaire de Chine ne les a jamais confirmées ni infirmées. Les lecteurs doivent considérer les estimations les plus élevées comme analytiquement crédibles, mais non vérifiées.

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V. La trajectoire budgétaire de l’Amérique : les chiffres qui préoccupent les secrétaires au Trésor

La situation budgétaire américaine permet de comprendre pourquoi les actifs de réserve alternatifs gagnent en popularité – non pas parce que le dollar s’effondre, mais parce que la trajectoire des obligations libellées en dollars soulève des questions à long terme que les gestionnaires de réserves expérimentés doivent prendre en compte.

La dette publique brute totale s’élevait à 38 400 milliards de dollars au 3 décembre 2025, selon les données du Comité économique conjoint. Cela représente une augmentation de 2 230 milliards de dollars par rapport à l’année précédente, soit une moyenne de 6,12 milliards de dollars par jour. La dette publique s’élevait à 30 840 milliards de dollars ; les avoirs intergouvernementaux représentaient les 7 560 milliards de dollars restants.

Le ratio dette/PIB a atteint environ 120 à 124 % pour la dette brute, tandis que la dette publique – l’indicateur privilégié par les économistes – représente environ 100 % du PIB. Ce niveau dépasse le pic d’après-guerre, même si la comparaison est complexifiée par les différences de structures économiques et de statut des monnaies de réserve.

Le pic de la dette d’après-guerre a été rapidement résorbé grâce à une forte croissance économique, à la répression financière (maintien des taux d’intérêt en dessous de l’inflation) et à l’absence de monnaies de réserve concurrentes. La situation actuelle diffère à tous égards : les perspectives de croissance sont plus modestes, les marchés financiers résistent à la répression et, bien qu’aucune alternative au dollar n’existe à grande échelle, des solutions alternatives pour des usages spécifiques (l’or pour les réserves, des mécanismes de règlement bilatéraux pour le commerce) se développent.

Les charges d’intérêts sont devenues une préoccupation budgétaire majeure. Les paiements d’intérêts nets se sont élevés à 970 milliards de dollars pour l’exercice 2025, soit une augmentation de 79 à 89 milliards de dollars (8 %) par rapport aux 881 milliards de dollars de l’exercice 2024. Le montant cumulé sur douze mois glissants, jusqu’à octobre 2025, atteignait 981 milliards de dollars. Les projections du Bureau du budget du Congrès indiquent que les intérêts dépasseront 1 000 milliards de dollars au cours de l’exercice 2026 et atteindront 1 800 milliards de dollars d’ici 2035.

Pour contextualiser : les paiements d’intérêts dépassent désormais les dépenses de défense nationale et constituent le troisième poste de dépenses fédéral, absorbant 19 % des recettes totales. D’ici une décennie, si les projections se confirment, les intérêts pourraient devenir le premier poste budgétaire, dépassant même la sécurité sociale, l’assurance-maladie ou la défense. Il ne s’agit pas d’une crise de la dette au sens strict, mais plutôt d’un effet d’éviction structurel qui restreint la marge de manœuvre politique.

En mai 2025, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, reconnaissait : « Nous savons que la dette suit une trajectoire insoutenable – non pas à un niveau insoutenable, mais sur une trajectoire insoutenable. » Cette distinction est capitale. Powell affirme que le niveau actuel est gérable, mais que la trajectoire ne l’est pas, ce qui constitue un avertissement : la dynamique budgétaire finira par limiter les options de politique monétaire.

La thèse de la « domination budgétaire » — selon laquelle l’accumulation de la dette limite l’indépendance de la politique monétaire — demeure une préoccupation crédible plutôt qu’une réalité avérée. La reprise par la Fed, en décembre 2025, de ses achats de bons du Trésor (environ 40 milliards de dollars par mois) a été qualifiée de « technique et non stimulante ».

Mais les calculs sont implacables. Au rythme actuel des évolutions, les seuls paiements d’intérêts absorberont une part croissante des recettes fédérales, réduisant drastiquement les dépenses discrétionnaires et exerçant une pression politique en faveur d’une politique monétaire accommodante. La question n’est pas de savoir si les contraintes budgétaires influenceront la politique de la Fed, mais quand et par quel mécanisme.

Pour les gestionnaires de réserves qui évaluent l’exposition au dollar à long terme, la trajectoire budgétaire représente une préoccupation latente plutôt qu’une crise immédiate. Le statut de monnaie de réserve du dollar confère des avantages considérables en matière de gestion de la dette : les États-Unis peuvent emprunter dans leur propre monnaie et ne sont jamais confrontés aux crises de la balance des paiements qui touchent d’autres pays endettés. Toutefois, ces avantages ne sont pas illimités, et une gestion prudente des réserves permet de se prémunir contre les risques extrêmes qui peuvent mettre des décennies à se concrétiser.

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VI. L’expérience Bitcoin : les États souverains entrent en scène

Si l’or représente une valeur refuge sûre – éprouvée au fil des millénaires d’histoire monétaire –, un nombre restreint mais croissant d’États souverains ont commencé à expérimenter des alternatives numériques. Bien que l’ampleur de ce phénomène demeure marginale, l’existence même de réserves souveraines en bitcoins constitue une rupture avec les schémas historiques qui mérite d’être examinée.

La Réserve stratégique américaine de bitcoins a été créée par décret présidentiel le 6 mars 2025, comme en témoigne sa publication au Journal officiel fédéral. Cette réserve est alimentée exclusivement par des actifs saisis et confisqués dans le cadre de procédures pénales et civiles, pour un montant total estimé entre 198 012 et 207 000 BTC (soit environ 17,9 à 20 milliards de dollars au cours actuel). Parmi les sources figurent les saisies effectuées sur Silk Road et les fonds récupérés suite au piratage de Bitfinex. Le décret qualifie cette réserve de « Fort Knox numérique », interdisant formellement la vente des actifs détenus.

L’approche américaine se distingue par ce qu’elle n’est pas : il ne s’agit ni d’un programme d’achat, ni d’une déclaration de confiance dans le Bitcoin comme actif de réserve, ni d’un modèle pour les autres banques centrales. Elle représente la conservation opportuniste d’actifs que le gouvernement possède déjà, requalifiée en détention stratégique plutôt qu’en liquidation comme c’était la pratique courante.

Le Salvador détient environ 7 475 à 7 500 BTC (d’une valeur d’environ 676 millions de dollars), après avoir acquis 1 090 BTC supplémentaires lors de la chute du marché en novembre 2025. Le président Nayib Bukele maintient sa politique d’accumulation d’un BTC par jour, malgré les conditions de prêt du FMI qui exigent l’acceptation volontaire du Bitcoin et l’arrêt des achats publics. Le coût moyen d’acquisition du Bitcoin dans le pays se situe entre 43 357 et 44 292 dollars.

L’expérience du Salvador n’a pas engendré la contagion régionale que les premiers observateurs anticipaient ou redoutaient. Aucun autre pays d’Amérique latine n’a suivi son exemple. La petite taille du pays, le style politique atypique de Bukele et la forte volatilité des avoirs en bitcoins rendent cette étude de cas difficile à généraliser.

L’approche du Bhoutan est sans doute la plus fascinante et la plus rationnelle sur le plan économique dans son contexte spécifique. Le royaume détient entre 11 286 et 13 000 BTC (environ 1 à 1,3 milliard de dollars), accumulés exclusivement grâce à l’exploitation minière alimentée par l’énergie hydroélectrique. Cela représente 30 à 40 % du PIB du Bhoutan, soit le ratio le plus élevé au monde.

Druk Holding & Investments, le fonds souverain d’investissement, exploite 4 à 6 installations de minage produisant entre 55 et 75 BTC par semaine. En juin 2025, le Bhoutan a annoncé un changement de stratégie, passant de la liquidation à une stratégie de détention à long terme visant à convertir sa capacité hydroélectrique inutilisée en réserves numériques.

Le modèle bhoutanais représente une véritable innovation : la monétisation des ressources énergétiques inexploitées grâce au minage de bitcoins par preuve de travail. Le Bhoutan dispose d’une capacité hydroélectrique supérieure à sa demande intérieure, mais ses possibilités d’exportation sont limitées par son isolement géographique. Le minage de bitcoins offre un marché alternatif pour cette électricité autrement inutilisable, transformant l’énergie en une réserve de valeur portable. La pertinence de cette stratégie dépendra de l’évolution à long terme du bitcoin ; toutefois, pour les petits pays riches en énergie et aux options économiques limitées, elle mérite une analyse approfondie plutôt qu’un rejet.

La Banque nationale tchèque a lancé un projet pilote d’investissement en bitcoins d’un million de dollars le 30 octobre 2025, devenant ainsi la première banque centrale à acheter directement des bitcoins. Cependant, le gouverneur Aleš Michl a clairement indiqué que cet investissement, réalisé hors des réserves internationales, constituait une initiative d’apprentissage et non une réserve stratégique. Une évaluation sera réalisée dans deux à trois ans.

Les avoirs souverains en Bitcoin sont estimés entre 463 000 et 518 500 BTC (environ 46,9 milliards de dollars), soit environ 2,5 % de l’offre totale de Bitcoin (21 millions d’unités). Il convient de noter que les quelque 194 000 BTC détenus par la Chine (suite à la saisie de l’escroquerie pyramidale PlusToken) ont probablement été liquidés ; les 61 245 BTC détenus par le Royaume-Uni (issus de saisies pour blanchiment d’argent) font l’objet d’une décision quant à leur destination ; les 46 351 BTC détenus par l’Ukraine représentent les avoirs personnels de responsables politiques et non des actifs du Trésor.

Pourtant, le Bitcoin se heurte à un rejet quasi unanime de la part des banques centrales pour la constitution de réserves. La Banque mondiale a conclu en septembre 2024 que les crypto-actifs « ne répondent pas aux exigences fondamentales des actifs de réserve » en raison d’une liquidité insuffisante en période de tensions, d’un manque de valeur intrinsèque et d’une incertitude réglementaire. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a qualifié le Bitcoin de « volatil et sans autorité centrale, ce qui le rend impropre à une utilisation par les banques centrales dans leurs réserves ». L’enquête 2025 de l’OMFIF a révélé que seulement 3 % des banques centrales envisagent de constituer des réserves de Bitcoin au cours de la prochaine décennie.

L’expérience du Bitcoin souverain reste marginale, mais son existence témoigne de l’éventail d’options que les décideurs politiques sont prêts à envisager dans un paysage monétaire de plus en plus fragmenté.

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VII. Alternatives aux BRICS : le fossé entre la rhétorique et la réalité

Le discours sur la dédollarisation exige une distinction rigoureuse entre la rhétorique et les actions concrètes. Les gros titres proclament la fin de la domination du dollar ; les données révèlent une réalité plus complexe.

Les échanges bilatéraux russo-chinois se sont véritablement dédollarisés : selon les autorités russes, 90 à 99 % des règlements s’effectuent en roubles et en yuans. Après les sanctions imposées à la Bourse de Moscou à l’été 2024, la part du yuan dans les transactions de change russes a atteint 99,8 %. Il s’agit donc d’une dédollarisation réelle, mais imposée par les sanctions et non adoptée volontairement par l’économie mondiale dans son ensemble.

La distinction cruciale : la Russie n’a pas le choix. Exclue du système de compensation en dollars, son commerce doit utiliser d’autres devises. Cela démontre le pouvoir coercitif du système du dollar plutôt que sa faiblesse. La Chine a accepté le règlement en yuans avec la Russie car l’alternative serait de perdre un fournisseur d’énergie majeur et un partenaire stratégique – et non parce que l’internationalisation du yuan est devenue commercialement avantageuse.

mBridge, la plateforme de monnaie numérique multibancaire, a atteint le stade de produit minimum viable mi-2024 avec la participation de Hong Kong, de la Thaïlande, des Émirats arabes unis, de l’Institut chinois de la monnaie numérique et de l’Arabie saoudite (qui a rejoint le projet en juin 2024). La Banque des règlements internationaux s’est retirée du projet en octobre 2024, le confiant aux banques centrales participantes, apparemment en raison de préoccupations liées aux implications politiques des BRICS.

Des transactions pilotes à valeur réelle ont été menées en 2022, et les banques d’État chinoises ont commencé à effectuer des paiements transfrontaliers via mBridge en août 2025. Cependant, il s’agit encore d’une expérimentation à petite échelle, et non d’un déploiement commercial courant. L’infrastructure technique existe ; les incitations commerciales à une adoption généralisée restent floues pour les acteurs non soumis à des sanctions.

L’« Unité » – une monnaie d’échange proposée adossée à l’or – demeure un projet pilote et ne constitue pas une politique des BRICS. L’IRIAS (Institut de recherche sur les problèmes internationaux et régionaux, un institut de recherche datant de l’époque soviétique) a émis 100 Unités le 31 octobre 2025, structurées comme suit : 40 % d’or physique et 60 % d’un panier de devises des BRICS sur la blockchain Cardano.

Mais le Brésil (qui assurera la présidence des BRICS en 2025) a déclaré « ne pas prévoir de mesures significatives en vue de la création d’une monnaie commune aux BRICS ». Le gouverneur de la Banque de réserve de l’Inde, Shaktikanta Das, a souligné que la dédollarisation visait à « réduire les risques, et non à créer une monnaie commune ».

L’évaluation du FMI de juillet 2025 concluait que « la domination continue du dollar était soutenue par des externalités de réseau, des complémentarités entre les diverses utilisations du dollar et son statut d’actif sûr, qui sont difficiles à remplacer ».

Le bloc des BRICS est confronté à des défis fondamentaux de coordination que les modèles académiques de dédollarisation sous-estiment souvent :

La Chine et l’Inde entretiennent de graves tensions frontalières, marquées notamment par des affrontements meurtriers en 2020 et des face-à-face persistants. Elles se disputent l’influence régionale en Asie du Sud et du Sud-Est. Leurs intérêts économiques divergent considérablement : l’Inde craint la domination chinoise dans le secteur manufacturier ; la Chine considère l’Inde comme un rival stratégique potentiel.

Les intérêts économiques du Brésil divergent de ceux de la Russie. Grand exportateur de produits agricoles et de matières premières, le Brésil tire profit des systèmes commerciaux mondiaux que la Russie cherche à perturber. Le Brésil entretient des relations économiques importantes avec les États-Unis et l’Europe, relations que des mécanismes commerciaux alignés sur les sanctions risqueraient de compliquer.

L’Arabie saoudite recherche des garanties de sécurité occidentales tout en diversifiant ses relations économiques. Sa défense repose sur l’équipement, la formation et la protection implicite des États-Unis. Les expérimentations monétaires restent marginales ; l’alignement sécuritaire demeure primordial.

Le bloc manque de cohérence institutionnelle, d’intérêts communs et d’infrastructures de marché pour constituer une véritable alternative à l’hégémonie du dollar. Les BRICS ne représentent pas un système de remplacement imminent, mais plutôt une protection : un ensemble d’accords bilatéraux et de mécanismes expérimentaux visant à réduire la dépendance des pays soucieux des sanctions vis-à-vis des infrastructures de compensation en dollars.

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VIII. La dimension de la défense : l’infrastructure financière comme cible stratégique

L’instrumentalisation des infrastructures financières a transformé la manière dont les stratèges militaires conçoivent les systèmes économiques. L’exclusion des banques russes du réseau SWIFT et le gel des réserves ont démontré des capacités à la fois dissuasives et provocatrices, incitant au développement de systèmes alternatifs susceptibles de complexifier les options coercitives occidentales.

Les cyberattaques ciblant les infrastructures financières constituent une préoccupation croissante. Le vol de 81 millions de dollars commis en 2016 à la Banque du Bangladesh, au cours duquel des pirates ont compromis les terminaux SWIFT, a mis en évidence les vulnérabilités des communications interbancaires. Des attaques plus sophistiquées pourraient viser non seulement le vol, mais aussi la perturbation : déni de service des systèmes de compensation, manipulation des données de transaction ou compromission des clés cryptographiques garantissant la finalité des règlements.

Le rapport 2020 de la Commission Solarium sur la cybersécurité des États-Unis a identifié l’infrastructure financière parmi les systèmes les plus critiques du pays. Des exercices ultérieurs ont révélé des failles tant dans les capacités de défense que dans les procédures de rétablissement. Un adversaire sophistiqué, capable de perturber le règlement du Trésor, les opérations de la Réserve fédérale ou les principales chambres de compensation bancaires, pourrait provoquer des défaillances en cascade dans le secteur financier mondial, avec des conséquences économiques potentiellement supérieures à celles d’une action militaire.

La concentration de l’industrie des semi-conducteurs à Taïwan confère une dimension de défense à son infrastructure technologique. Les installations taïwanaises de TSMC représentent une capacité irremplaçable de production de puces de pointe. Tout scénario militaire impliquant Taïwan aurait un impact immédiat sur l’approvisionnement mondial en semi-conducteurs, affectant des secteurs aussi variés que le développement de l’IA et la production automobile. Cette situation complexifie la dissuasion : toute action susceptible d’endommager les installations de TSMC nuirait autant aux agresseurs qu’aux défenseurs.

L’hypothèse du « bouclier de silicium » suggère que la place centrale de Taïwan dans le secteur des semi-conducteurs constitue une protection contre toute invasion : les adversaires ne détruiraient pas la capacité même qu’ils chercheraient à contrôler. Cette hypothèse n’a pas été vérifiée et pourrait s’avérer optimiste. Des scénarios impliquant un blocus prolongé, des frappes ciblées évitant les usines de fabrication, ou une simple erreur d’appréciation pourraient tous perturber l’approvisionnement sans qu’il soit nécessaire d’endommager directement les installations.

Les relations sino-américaines sont entrées dans ce que de nombreux analystes qualifient de nouvelle guerre froide, même si l’intégration économique entre les deux pays rend les analogies avec la guerre froide imprécises. Les échanges bilatéraux annuels dépassent 700 milliards de dollars. Les interdépendances des chaînes d’approvisionnement s’étendent à la quasi-totalité des secteurs. Les interconnexions financières, bien que réduites, demeurent importantes. Un découplage net ne semble ni réalisable ni souhaité par aucune des deux parties ; une concurrence maîtrisée, associée à un engagement économique continu, représente l’évolution la plus probable.

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IX. La course aux armements informatiques : quand les machines consomment les nations

Le changement de régime monétaire ne peut être compris indépendamment de la transformation parallèle des infrastructures informatiques. La course à l’intelligence artificielle générale a engendré le plus important déploiement de capitaux de l’histoire de l’humanité, avec des implications qui dépassent largement le cadre technologique et touchent les systèmes énergétiques, la géopolitique et la nature même du pouvoir économique.

Les investissements des géants du cloud ont atteint des niveaux extraordinaires. Microsoft, Google, Amazon et Meta ont collectivement investi plus de 200 milliards de dollars dans l’IA entre 2024 et 2025, et les projections indiquent que ces investissements se maintiendront, voire augmenteront, jusqu’en 2027. Le principal obstacle n’est pas le capital, mais l’infrastructure physique : production d’énergie, systèmes de refroidissement et approvisionnement en semi-conducteurs.

Ces chiffres nécessitent d’être replacés dans leur contexte. Les 200 milliards de dollars de dépenses d’investissement annuelles dépassent le PIB de la plupart des pays. Ils excèdent la capitalisation boursière totale de la plupart des secteurs industriels. Ils représentent une concentration de capitaux déployés sans précédent en dehors des mobilisations en temps de guerre – non pas par les gouvernements, mais par des entreprises privées en quête d’un avantage commercial dans une course technologique aux enjeux existentiels.

La domination de Nvidia sur le marché des accélérateurs d’IA a engendré une nouvelle forme de dépendance stratégique. Les puces H100 sont commercialisées avec des délais de livraison de 12 à 18 mois. L’architecture Blackwell, plus récente, affiche des prix élevés que seules les très grandes entreprises peuvent se permettre. Les décisions d’allocation d’une seule entreprise ont désormais un impact sur les capacités d’IA des nations entières.

La chaîne d’approvisionnement des semi-conducteurs se concentre en des points névralgiques. TSMC, à Taïwan, fabrique environ 90 % des puces les plus avancées au monde. ASML, aux Pays-Bas, détient le monopole des équipements de lithographie ultraviolette extrême, indispensables à la production de pointe. Un simple incendie, un tremblement de terre ou un conflit armé dans une usine pourrait perturber le développement mondial de l’IA pendant des années.

La consommation énergétique des centres de données dédiés à l’IA représente un défi à l’échelle de la civilisation. Selon les estimations actuelles, la consommation mondiale d’électricité de ces centres atteindra 1 000 à 1 500 térawattheures par an d’ici 2030, soit l’équivalent de la consommation totale du Japon ou de l’Allemagne. Les sessions d’entraînement individuelles des modèles les plus performants consomment déjà, pendant plusieurs semaines, une énergie équivalente à celle de petites villes.

L’Agence internationale de l’énergie prévoit que la demande en électricité des centres de données doublera d’ici 2026 par rapport à 2022. Aux États-Unis, les gestionnaires de réseau signalent une croissance de la demande sans précédent, principalement due à la construction de centres de données, inversant ainsi des décennies de stagnation ou de baisse. Dans certaines régions, les délais d’attente pour le raccordement au réseau peuvent atteindre plusieurs années, la demande des centres de données dépassant les capacités de transport.

Cela crée une nouvelle géographie particulière des avantages informatiques. Les régions disposant d’une électricité abondante, fiable et bon marché bénéficient d’avantages qui se cumulent au fil du temps. Le Québec offre de l’hydroélectricité à des tarifs nettement inférieurs à la moyenne américaine. L’Islande fournit de l’énergie géothermique et un refroidissement naturel. Le Moyen-Orient investit ses fonds souverains dans la construction de centres de données, parallèlement à l’installation de panneaux solaires. Les pays nordiques combinent énergies renouvelables et climat froid, ce qui réduit les coûts de refroidissement.

La guerre des semi-conducteurs entre les États-Unis et la Chine s’est intensifiée avec l’instauration successive de contrôles à l’exportation. Les restrictions d’octobre 2022 visaient les semi-conducteurs de pointe dépassant certains seuils de performance. Les mesures suivantes, en 2023 et 2024, ont étendu le champ d’application aux équipements de fabrication, aux logiciels de conception et à une gamme croissante de puces et de composants.

La réponse de la Chine a notamment consisté à accélérer le développement national via les divisions semi-conducteurs de SMIC et de Huawei, même si l’écart de capacités demeure important pour les technologies de pointe. SMIC a démontré sa capacité de production en 7 nm grâce à une lithographie DUV plus ancienne par multi-motif – une prouesse technique impressionnante qui reste néanmoins plusieurs générations en deçà des performances de TSMC et engendre des coûts nettement supérieurs.

Cela crée une bifurcation singulière dans le paysage technologique mondial. Les entreprises occidentales opèrent à la pointe du progrès, principalement contraintes par les lois de la physique et le manque de capitaux. Les entreprises chinoises, quant à elles, sont soumises à des limitations de capacités imposées par le contrôle des exportations, ce qui stimule l’innovation locale et des approches architecturales alternatives susceptibles de diverger à terme des paradigmes informatiques occidentaux.

Le lien entre énergie et finance est crucial car l’infrastructure informatique est devenue une nouvelle forme de réserve stratégique. Les nations capables de déployer une électricité abondante, fiable et bon marché pour le calcul de l’IA bénéficient d’avantages qui se multiplient avec le temps. Ceci explique pourquoi les régions riches en énergie hydroélectrique et les pays dotés de programmes ambitieux de développement nucléaire pourraient se retrouver au cœur de la prochaine phase de la compétition économique.

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IX. La menace quantique : approches de calcul cryptographique

Début décembre 2025, Google a annoncé Willow, un processeur quantique doté de qubits logiques à correction d’erreurs, représentant une avancée majeure vers une informatique quantique tolérante aux pannes. Si les ordinateurs quantiques actuels ne peuvent pas compromettre les systèmes cryptographiques de production, leur évolution soulève des questions auxquelles les institutions financières, les banques centrales et les services de renseignement doivent répondre.

Les fondements cryptographiques de la finance moderne — RSA, cryptographie à courbes elliptiques, schémas de signature protégeant les réseaux blockchain — reposent sur des problèmes mathématiques que les ordinateurs quantiques pourraient théoriquement résoudre efficacement. La sécurité de RSA dépend de la difficulté de factoriser de grands nombres. Celle de la cryptographie à courbes elliptiques dépend de la difficulté du problème du logarithme discret. Les ordinateurs classiques ne peuvent pas résoudre efficacement ces problèmes pour les tailles de clés utilisées en pratique. Les ordinateurs quantiques, implémentant l’algorithme de Shor, le pourraient.

Le calendrier reste incertain, mais se mesure en années ou en décennies plutôt qu’en siècles. La feuille de route d’IBM vise 100 000 qubits d’ici 2033. Willow de Google représente un progrès vers la correction d’erreurs indispensable à l’informatique quantique tolérante aux pannes. IonQ, Rigetti et d’autres entreprises explorent des architectures alternatives susceptibles d’accélérer le développement de systèmes pertinents en cryptographie.

Les implications s’étendent à tous les domaines de la finance moderne :

L’infrastructure à clés publiques protégeant les transactions bancaires repose sur le chiffrement RSA et la cryptographie à courbes elliptiques. Les autorités de certification, les communications sécurisées et la vérification d’identité dépendent toutes d’hypothèses que les ordinateurs quantiques invalideraient.

Les réseaux blockchain sont confrontés à des vulnérabilités distinctes mais liées.

L’algorithme de minage SHA-256 et les signatures ECDSA du Bitcoin sont exposés à des modèles de menaces différents. Le minage nécessiterait des ordinateurs quantiques fonctionnant en temps réel à grande échelle, une capacité hors de portée des technologies actuelles. La vulnérabilité des signatures est plus immédiate, bien que les schémas de réutilisation des adresses Bitcoin et les mises à jour potentielles du protocole offrent des pistes d’atténuation.

Les monnaies numériques de banque centrale en cours de développement doivent intégrer la résistance à l’informatique quantique dès leur conception. Les systèmes déployés avec une durée de vie opérationnelle de 20 à 30 ans ne peuvent se reposer sur des hypothèses cryptographiques susceptibles d’échouer durant cette période.

En 2024, le NIST a finalisé les normes de cryptographie post-quantique, sélectionnant des algorithmes tels que CRYSTALS-Kyber pour l’encapsulation des clés et CRYSTALS-Dilithium pour les signatures numériques. Ces algorithmes reposent sur des problèmes mathématiques réputés difficiles à résoudre pour les ordinateurs classiques et quantiques ; plus précisément, des problèmes de réseaux qui ne sont pas résolubles par les algorithmes quantiques connus.

Les délais de mise en œuvre d’une infrastructure financière varient de 3 à 10 ans selon la complexité du système et les exigences réglementaires. Les organisations qui tardent à se préparer s’exposent à des coûts et des risques croissants à mesure que des vecteurs d’attaque quantiques viables émergent.

La transition quantique représente un défi infrastructurel majeur, comparable au passage à l’an 2000, mais bien plus exigeant sur le plan technique. Le passage à l’an 2000 a nécessité des modifications du format de date dans tous les systèmes – une idée simple en théorie, mais complexe en pratique. La migration post-quantique exige le remplacement des primitives cryptographiques à chaque niveau de la pile technologique, souvent dans des systèmes conçus sans flexibilité cryptographique.

Les services de renseignement partent du principe que les communications chiffrées interceptées aujourd’hui pourront être déchiffrées lorsque les ordinateurs quantiques seront pleinement opérationnels : « collecter maintenant, déchiffrer plus tard ». Cette hypothèse oriente les communications classifiées actuelles vers des méthodes résistantes à l’informatique quantique. Les institutions financières sont confrontées à des considérations similaires pour les données sensibles à long terme.

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X. Le lien énergie-argent : quand les joules rencontrent les dollars

L’intersection des systèmes énergétiques et de la dynamique monétaire n’a jamais été aussi lourde de conséquences. Trois demandes parallèles se disputent l’infrastructure électrique : l’intelligence artificielle, qui requiert une puissance de calcul sans précédent ; le minage de cryptomonnaies, qui recherche une énergie à bas coût pour le consensus par preuve de travail ; et la demande industrielle traditionnelle, confrontée aux pressions d’électrification liées aux obligations de décarbonation.

La consommation énergétique du Bitcoin à elle seule avoisine les 150 à 170 térawattheures par an, soit l’équivalent de la consommation électrique de l’Argentine ou de la Suède. Ses détracteurs dénoncent un gaspillage, tandis que ses partisans affirment qu’il s’agit du premier système monétaire dont le budget de sécurité est libellé en termes physiques plutôt que politiques. Ce débat occulte un point plus fondamental : le minage de Bitcoin est devenu un important consommateur d’électricité à l’échelle mondiale, avec des répercussions sur l’économie des réseaux électriques, le financement des énergies renouvelables et la valorisation des actifs dépréciés.

Le modèle bhoutanais – la conversion de la capacité hydroélectrique inutilisée en réserves de bitcoins – représente un équilibre possible. Le Texas en est un autre exemple : environ 30 % du minage de bitcoins en Amérique du Nord a désormais lieu au Texas, où les mineurs participent à des programmes de gestion de la demande qui stabilisent le réseau électrique lors des pics de consommation. Les mineurs cessent leur activité pendant les périodes de prix élevés et revendent l’électricité qu’ils ont souscrite au réseau. Cela crée un acteur industriel particulier : un acheteur de dernier recours qui peut instantanément devenir un vendeur de premier recours.

Le renouveau de l’énergie nucléaire est lié à la fois à l’intelligence artificielle et aux dynamiques monétaires. En septembre 2024, Microsoft a annoncé un accord pour l’achat d’électricité produite par le réacteur n° 1 de la centrale de Three Mile Island, récemment remis en service – première exploitation commerciale du site depuis la fusion partielle du cœur du réacteur n° 2 en 1979. Amazon, Google et d’autres entreprises ont également annoncé des accords d’achat d’électricité nucléaire. Leur point commun : les centres de données dédiés à l’IA nécessitent une alimentation électrique de base fiable, ce que les énergies renouvelables seules ne peuvent garantir.

Les petits réacteurs modulaires représentent une voie prometteuse pour le passage à l’échelle industrielle. Le réacteur VOYGR de NuScale a obtenu la certification de la NRC en 2023. TerraPower, soutenu par Bill Gates, a lancé la construction de son réacteur au sodium dans le Wyoming. Ces réacteurs de plus petite taille pourraient permettre la construction de centres de données indépendants du réseau électrique existant : des installations de calcul dotées d’une production d’énergie nucléaire dédiée.

L’énergie de fusion reste prometteuse, mais a déjà attiré d’importants capitaux. Commonwealth Fusion Systems a levé plus de 2 milliards de dollars, visant la production du premier plasma de son tokamak SPARC d’ici 2025 et une exploitation commerciale au début des années 2030. Helion Energy, soutenue par Sam Altman, revendique une voie vers la fusion commerciale d’ici 2028, avec un accord d’achat d’électricité déjà signé avec Microsoft. Si la fusion devient commercialement viable au cours de la prochaine décennie – ce qui reste encore une grande incertitude –, elle redéfinirait les limites de l’intelligence artificielle et l’économie des systèmes monétaires énergivores.

L’évolution du système du pétrodollar ajoute une nouvelle dimension. Depuis l’accord américano-saoudien de 1974 qui a fixé le prix du pétrole en dollars, les transactions d’hydrocarbures nécessitent une intermédiation en dollars, créant ainsi une demande structurelle de réserves en dollars à l’échelle mondiale. La participation de l’Arabie saoudite aux expérimentations de mBridge, l’acceptation des paiements en yuans en provenance de Chine et une diversification générale de ses échanges, s’éloignant ainsi des relations exclusivement basées sur le dollar, témoignent d’une érosion progressive de ce système.

La causalité est réciproque.

Historiquement, l’accumulation de réserves de dollars répondait aux besoins d’importation de pétrole : les pays avaient besoin de dollars pour acheter de l’énergie. À mesure que les accords énergétiques bilatéraux sont de plus en plus souvent réglés en monnaies locales, la demande structurelle de réserves de dollars liée au commerce de l’énergie diminue. Cela crée un cercle vicieux : le risque de sanctions encourage les règlements alternatifs, ces derniers réduisent la demande de dollars, et cette réduction peut à terme affecter la valeur du dollar, ce qui encourage encore davantage ces alternatives.

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XI. La convergence : que se passe-t-il lorsque tout change simultanément ?

Les différents éléments analysés ci-dessus ne sont pas des phénomènes indépendants. Ils représentent des composantes interdépendantes d’un système global soumis à de multiples pressions simultanées.

Ce changement de régime monétaire – caractérisé par l’accumulation d’or, une diversification progressive des avoirs en dollars et l’expérimentation de mécanismes alternatifs – répond à une volonté manifeste d’instrumentaliser l’infrastructure financière. Le gel des réserves russes a démontré que les actifs libellés en dollars comportent un risque politique auparavant considéré comme négligeable pour les États souverains.

La course aux armements informatiques – caractérisée par des investissements massifs en capital, une consommation énergétique sans précédent et une concurrence stratégique féroce pour l’approvisionnement en semi-conducteurs – répond au potentiel transformateur de l’intelligence artificielle dans les domaines militaire, économique et de la gouvernance. Les nations qui accusent un retard en matière d’IA risquent de se retrouver structurellement désavantagées sur de multiples plans concurrentiels.

La transition quantique, caractérisée par une accélération du développement matériel et une migration cryptographique urgente, répond à l’obsolescence imminente des fondements mathématiques de la confiance numérique. Les systèmes conçus selon des hypothèses pré-quantiques sont confrontés à des problèmes de sécurité fondamentaux.

Ces pressions interagissent d’une manière que l’analyse linéaire ne permet pas de saisir :

Les sanctions favorisent la diversification des réserves, ce qui soutient les cours de l’or, ce qui améliore la rentabilité minière et influe sur la répartition de l’énergie entre différents usages, notamment le calcul de l’IA. Une même centrale hydroélectrique au Canada pourrait alimenter des raffineries d’or, des mineurs de bitcoins ou des centres de données d’IA, chacun représentant un pari différent sur la création de valeur future.

Les avancées quantiques menacent les systèmes cryptographiques, ce qui rend urgente la transition vers l’ère post-quantique. Cette transition a des répercussions sur les modèles de sécurité de la blockchain et, par conséquent, sur l’adoption institutionnelle des actifs numériques. L’évolution des menaces quantiques et l’institutionnalisation des actifs numériques convergent, créant ainsi des défis de planification pour les régulateurs et les acteurs du marché.

Le développement de l’IA exige des investissements massifs, ce qui affecte les bilans des entreprises, influe sur les conditions de crédit et, par conséquent, sur les options de politique monétaire déjà contraintes par les trajectoires budgétaires. Le même environnement de taux d’intérêt qui soutient l’investissement dans les infrastructures d’IA pourrait s’avérer insoutenable compte tenu de la dynamique de la dette.

L’observateur averti doit appréhender ces systèmes dans leur globalité plutôt que de les analyser isolément. L’analyste qui maîtrise l’or mais ignore l’informatique passe à côté d’une dimension essentielle. Le technologue qui comprend l’IA mais pas la dynamique monétaire manque de contexte pour prendre des décisions relatives aux infrastructures. Le cryptographe qui comprend les menaces quantiques mais pas l’infrastructure financière ne peut prioriser efficacement la migration.

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XI. Le schéma historique : ce que révèlent les transitions précédentes

La situation actuelle invite à la comparaison avec les transitions précédentes de l’ordre monétaire et technologique international. De telles comparaisons sont imparfaites, mais éclairantes.

La transition de l’hégémonie de la livre sterling à celle du dollar s’est déroulée sur plusieurs décennies plutôt que sur quelques années. La part de la livre dans les réserves britanniques a dépassé 60 % jusqu’en 1950, malgré l’affaiblissement de la position économique du Royaume-Uni après la Seconde Guerre mondiale. Les effets de réseau, l’inertie institutionnelle et l’absence d’alternatives viables ont prolongé l’utilisation de la livre bien au-delà du moment où le poids économique relatif du Royaume-Uni aurait dû justifier une transition.

La domination finale du dollar reflétait non seulement une supériorité économique, mais aussi un travail institutionnel considérable : les accords de Bretton Woods, le plan Marshall, le développement de marchés du Trésor profonds et les dispositifs de sécurité liant l’utilisation du dollar à la protection militaire américaine des routes commerciales. L’hégémonie monétaire exigeait plus qu’une simple puissance économique ; elle nécessitait un développement institutionnel délibéré.

La transition d’une monnaie adossée à l’or à une monnaie fiduciaire – culminant avec la fermeture du guichet or par Nixon en 1971 – s’est également déroulée sur plusieurs années de tensions, de négociations et d’ajustements. Le système de Bretton Woods s’est érodé progressivement sous l’effet des pressions sur la balance des paiements, des demandes françaises de conversion en or et, finalement, d’une action unilatérale américaine qui a imposé un réajustement mondial.

Aucune de ces transitions ne s’est faite sans heurts. La dévaluation de la livre sterling en 1967 a engendré des effets de contagion sur les réserves des pays en développement. Le choc Nixon de 1971 a déclenché une instabilité monétaire mondiale qui a mis des années à se résorber grâce à l’instauration de taux de change flottants et à de nouveaux dispositifs institutionnels.

La période actuelle pourrait marquer les prémices d’une transition comparable, non pas nécessairement vers une nouvelle monnaie hégémonique (aucune ne se profile à l’horizon), mais vers un paysage monétaire plus fragmenté où coexisteraient de multiples systèmes de règlement, actifs de réserve et arrangements institutionnels. Une telle fragmentation représenterait un retour aux normes historiques plutôt qu’une rupture avec celles-ci. L’hégémonie du dollar depuis 1945 est historiquement atypique ; les systèmes monétaires multipolaires sont, quant à eux, typiques.

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XII. La thèse falsifiable : qu’est-ce qui prouverait que cette analyse est fausse ?

L’honnêteté intellectuelle exige un énoncé explicite des conditions qui réfuteraient le cadre présenté ici.

La thèse de la diversification structurelle des réserves serait invalidée si les achats d’or des banques centrales revenaient aux niveaux d’avant 2022 (400 à 500 tonnes par an) jusqu’en 2027, si la part du dollar dans les réserves se stabilisait au-dessus de 58 % pendant quatre trimestres consécutifs et si mBridge et les plateformes équivalentes restaient limitées à des opérations à l’échelle pilote en dehors du commerce bilatéral avec les pays sous sanctions.

À l’inverse, cette thèse serait confirmée si les achats d’or restaient supérieurs à 800 tonnes par an jusqu’en 2027, si la part du dollar dans les réserves tombait en dessous de 50 % et si des mécanismes de règlement alternatifs atteignaient un volume de transactions significatif entre les principales économies non sanctionnées.

La thèse d’un effondrement imminent du dollar — que cette analyse rejette explicitement — serait confirmée si la part du dollar dans les réserves diminuait de plus de 5 points de pourcentage au cours d’une seule année, si les principaux contrats sur les matières premières passaient à des devises autres que le dollar (en particulier le pétrole saoudien, dont le prix est fixé dans des devises autres que le dollar pour tous les acheteurs), ou si un dysfonctionnement du marché des bons du Trésor déclenchait des spirales de ventes de la part du secteur officiel étranger.

La thèse d’une urgence cryptographique quantique — que cette analyse considère comme une préoccupation à moyen terme plutôt que comme une crise immédiate — serait confirmée si des ordinateurs quantiques tolérants aux pannes, capables de gérer des milliers de qubits logiques, apparaissaient avant 2028, si des attaques réussies contre des systèmes cryptographiques de production étaient documentées, ou si de grandes institutions financières entamaient des migrations cryptographiques d’urgence en dehors des délais prévus.

La thèse d’une crise énergétique provoquée par l’IA serait confirmée si l’instabilité du réseau électrique attribuable à la charge des centres de données entraînait des pannes de courant régionales majeures, si les prix de l’électricité pour les utilisateurs industriels augmentaient de plus de 50 % dans les principales économies en raison de la demande des centres de données, ou si les grands projets d’IA étaient considérablement retardés par des contraintes de disponibilité de l’énergie.

Une analyse rigoureuse exige non seulement l’énoncé de scénarios pondérés par la probabilité, mais aussi l’identification explicite des observations qui nécessiteraient une révision. Les lecteurs sont invités à suivre ces indicateurs et à ajuster leur niveau de confiance en conséquence.

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XIII. Implications pour l’allocation des capitaux et les politiques

Pour les investisseurs institutionnels, l’analyse suggère plusieurs éléments à prendre en compte en matière de positionnement.

L’exposition à l’or mérite d’être réévaluée compte tenu de l’évolution structurelle de la demande émanant des banques centrales. Le rôle historique de l’or dans la construction de portefeuilles reposait sur l’hypothèse d’un retour à la moyenne des prix, alimenté par la demande de bijoux et les flux spéculatifs. Si l’accumulation de réserves souveraines représente une évolution séculaire de la composition des réserves, la dynamique des prix pourrait différer des tendances historiques. Le coût de l’exposition à l’or dans les portefeuilles pourrait être inférieur aux estimations historiques si la demande des banques centrales constitue un plancher qui n’a pas été atteint au cours des dernières décennies.

L’exposition au dollar exige une évaluation nuancée. Le dollar demeure la seule devise disposant de marchés profonds et liquides, capables d’absorber d’importants flux institutionnels. Les rumeurs concernant son déclin sont certes exagérées. Toutefois, le risque de concentration s’est accru, et la possibilité de recourir à d’autres devises que le dollar pour les règlements peut s’avérer précieuse pour les institutions menant d’importantes opérations transfrontalières ou exposées à des contreparties susceptibles de faire l’objet de sanctions.

Les investissements dans les infrastructures technologiques, notamment la production d’énergie pour les calculs informatiques, doivent être analysés sous l’angle de la nécessité stratégique plutôt que sous celui de la seule rentabilité commerciale. Le développement des centres de données, des réseaux électriques et des capacités de production de base sont intimement liés à la concurrence en IA et au positionnement économique global. Les rendements dans ce secteur pourraient refléter non seulement la demande commerciale, mais aussi des caractéristiques quasi-utilitaires, le calcul devenant une infrastructure essentielle.

Les coûts de la transition cryptographique doivent être modélisés à l’échelle des systèmes d’entreprise. Les organisations qui retardent la migration post-quantique s’exposent à une dette technique croissante à mesure que les fenêtres de mise en œuvre se réduisent et que des systèmes quantiques performants se développent. Les entreprises pionnières acquerront une expertise institutionnelle et éviteront des migrations en situation de crise. Celles qui tardent à migrer risquent de rencontrer des difficultés d’approvisionnement et une pénurie de talents durant la phase critique de la transition.

L’exposition à la chaîne d’approvisionnement des semi-conducteurs mérite d’être examinée. Les portefeuilles concentrés sur des entreprises dépendantes de la fabrication chez TSMC ou des équipements d’ASML comportent un risque géopolitique qui pourrait ne pas être pleinement pris en compte dans les prix. La diversification vers des entreprises disposant d’options alternatives en matière de chaîne d’approvisionnement, ou l’exposition directe aux points névralgiques de cette chaîne, implique des compromis risque-rendement différents que les prix actuels du marché ne reflètent peut-être pas suffisamment.

Pour les décideurs politiques, cette analyse révèle que l’infrastructure financière est désormais indissociable de la concurrence stratégique. La décision de geler les réserves russes – quels que soient ses mérites en tant que politique de sanctions – a accéléré la diversification des activités, réduisant ainsi le levier de coercition dont disposeront les futurs décideurs occidentaux. Il s’agit d’un compromis plutôt que d’une erreur, mais ce compromis doit être pris en compte et les futures politiques de sanctions devraient intégrer une évaluation réaliste de la diminution des rendements.

L’intersection du développement de l’IA, de la politique énergétique et de la stabilité financière engendre des défis de coordination inédits. L’optimisation individuelle dans ces domaines peut produire des résultats collectivement sous-optimaux. La construction de centres de données qui mettent à rude épreuve les réseaux électriques, une politique énergétique qui ignore les besoins en calcul et une réglementation financière qui freine les investissements dans les infrastructures peuvent sembler raisonnables prises isolément, mais créent des problèmes systémiques. Les cadres stratégiques intégrés qui tiennent compte de ces interdépendances restent encore insuffisamment développés.

La coordination monétaire internationale est menacée par la fragmentation du système. La capacité du FMI à garantir la stabilité financière mondiale repose sur la confiance de ses membres dans la neutralité du système du dollar. À mesure que cette confiance s’érode pour les grandes économies, l’efficacité des mécanismes de coordination existants risque de diminuer. Des institutions alternatives – banques de développement des BRICS, accords de swap bilatéraux, fonds monétaires régionaux – pourraient gagner en importance, même si elles n’atteignent pas l’envergure et la sophistication des institutions de Bretton Woods.

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XIV. Conclusion : Le nouveau système d’exploitation

Ce à quoi nous assistons n’est pas l’effondrement de l’ordre monétaire international d’après 1944, mais sa transformation progressive sous la pression de multiples perturbations simultanées.

L’or est redevenu un actif stratégique après des décennies de déclin de son importance, non pas parce que les monnaies fiduciaires ont échoué, mais parce qu’il a été démontré que l’infrastructure qui les soutient comporte un risque politique auparavant considéré comme négligeable.

Le dollar reste dominant, mais moins hégémonique – une distinction importante pour les institutions gérant des expositions concentrées et pour les décideurs politiques calculant les coûts et les avantages de la politique financière.

L’informatique est devenue une ressource stratégique comparable à l’énergie, nécessitant des investissements massifs, créant de nouvelles dépendances et remodelant la dynamique concurrentielle dans tous les secteurs et toutes les nations.

Les fondements cryptographiques font face à leur premier défi existentiel depuis l’établissement des cadres mathématiques : la création d’exigences de transformation des infrastructures qui mobiliseront des ressources techniques pendant des décennies.

Ce ne sont pas des histoires indépendantes. Ce sont des chapitres d’un seul et même récit : la refonte des infrastructures civilisationnelles en réponse aux possibilités technologiques et aux nécessités géopolitiques.

L’observateur averti ne considère pas ces changements comme de simples perturbations, ni ne les perçoit comme une catastrophe. Il reconnaît que nous sommes aux prémices d’une transition dont la forme finale demeure indéterminée, façonnée par des décisions encore à prendre, des technologies encore à déployer et des conflits non résolus.

Le monde de 2030 fonctionnera selon des règles différentes de celles du monde de 2020. Ceux qui comprennent les forces motrices du changement — et les limites de cette compréhension — sauront mieux gérer la transition que ceux qui restent ancrés dans des hypothèses qui ont bien fonctionné à une autre époque.

La grande réévaluation des prix a commencé. Sa destination finale reste à écrire.

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14 décembre 2025

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Évaluation de la confiance dans les preuves

Vérifié avec un haut degré de confiance : Achats d’or des banques centrales supérieurs à 1 000 tonnes par an (2022-2024) – Données officielles du Conseil mondial de l’or. Prix de l’or : 4 200 à 4 300 $ (décembre 2025) – Données du marché au comptant. Part du dollar américain dans les réserves de change : 56 à 58 % – Statistiques COFER du FMI. Dette américaine : 38 400 milliards de dollars – Comité économique mixte. Paiements d’intérêts : 970 milliards de dollars pour l’exercice 2025 – Données du Trésor. Création d’une réserve stratégique de bitcoins aux États-Unis – Registre fédéral. Approvisionnement en bitcoins du Salvador et du Bhoutan – Sources gouvernementales officielles. Réserves gelées de la Russie : 300 milliards de dollars – Confirmation du ministère russe des Finances. Échanges de devises entre la Russie et la Chine : plus de 90 % – Déclarations officielles russes.

Vérifié avec un niveau de confiance moyen à élevé : estimation de Goldman Sachs selon laquelle la Chine sous-déclare ses activités par un facteur 10 (méthodologie publiée par les analystes). L’or dépasse les bons du Trésor en termes de réserves depuis 1996 (calculs du WGC/FMI). Les investissements des hyperscalers dans l’IA dépassent 200 milliards de dollars (rapports financiers des entreprises). TSMC détient 90 % de parts de marché dans la fabrication de puces avancées (analyse sectorielle).

Estimations d’analystes à prendre avec précaution : Les réserves d’or réelles de la Chine dépassent les 5 000 tonnes ; la méthodologie est crédible mais invérifiable en l’absence de données de la Banque populaire de Chine. Calendrier précis du développement de l’informatique quantique : projections d’experts comportant une forte incertitude.

Non étayé par des preuves : Effondrement imminent du dollar. « Faillite » des monnaies fiduciaires. Le Bitcoin comme actif de réserve des banques centrales à court terme. Une monnaie des BRICS remplaçant le dollar d’ici une décennie.

Ceci ne constitue en aucun cas un conseil financier.

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Méthodologie : Toutes les données ont été vérifiées à partir de sources primaires, notamment les données du World Gold Council, les statistiques COFER du FMI, les données du Trésor américain et du Comité économique conjoint, les publications du Federal Register et les communications officielles des banques centrales. Les estimations des analystes sont clairement distinguées des chiffres officiels. Les niveaux de confiance sont attribués en fonction de la qualité et de la corroboration des sources. En cas de divergence entre les sources, des fourchettes sont fournies plutôt qu’une précision illusoire.