EXANTE Data

La Chine est engluée dans la déflation depuis fin 2024. Le consensus suggère qu’elle est persistante.

Cependant, l’inflation s’est accélérée depuis l’été dernier.

Nous pensons que la Chine est peut-être passée d’un régime déflationniste unilatéral à une distribution inflationniste bilatérale, où les risques de hausse sont désormais non négligeables.

Les analystes et les marchés n’ont pas encore intégré ces éléments.

Nous considérons la campagne « anti-involution » du gouvernement, qui vise à réduire les surcapacités et à freiner la concurrence par les prix, comme un facteur déterminant.

Les investissements en capital fixe ont fortement diminué depuis l’été dernier, tandis que la production industrielle est restée stable, ce qui implique une réduction des surcapacités.

De ce fait, les secteurs ayant enregistré les plus fortes baisses d’investissement ont également connu les plus fortes hausses de prix, ce qui indique un changement de stratégie de fixation des prix, passant de l’écoulement de l’offre excédentaire à la prise en compte des coûts et des marges.

Si elle se maintient, la relance économique chinoise aura des répercussions mondiales, principalement via les prix à l’exportation, même si son impact précis est difficile à quantifier.

Ceci contraste avec l’opinion courante hors de Chine selon laquelle les droits de douane américains entraîneront un déversement des excédents de production sur d’autres marchés, exerçant ainsi une pression à la baisse sur les prix mondiaux.

De plus, la proximité géographique avec la Chine pourrait avoir peu d’importance pour les produits dont les prix sont fixés à l’échelle mondiale, tels que les métaux et les semi-conducteurs.

L’inflation en Chine s’est accélérée ces derniers mois.

Le déflateur du PIB chinois est négatif en glissement trimestriel depuis le troisième trimestre 2024. L’inflation sous-jacente en Chine figure également parmi les plus faibles d’Asie, malgré une inflation relativement maîtrisée dans la région. Il existe un consensus sur le fait que l’économie chinoise traverse une période de déflation persistante, une caractérisation qui s’est avérée juste ces dernières années.

L’inflation a atteint son point le plus bas l’été dernier (pour l’IPP) ou à l’automne 2024 (pour l’IPC). Il serait prématuré de conclure que la Chine est sortie du régime déflationniste dans lequel elle est engluée depuis plusieurs années.

Cependant, la hausse progressive de l’IPC sous-jacent et l’extension des pressions inflationnistes à l’IPP manufacturier doivent être prises au sérieux et élargir l’éventail des scénarios d’inflation réalistes pour la Chine.

L’inflation de mars était certes plus faible. Mais nous pensons qu’il est trop tôt pour abandonner l’hypothèse de la reflation, et ce pour plusieurs raisons.

Premièrement, les données d’enquêtes, y compris celles de mars, indiquent toutes une augmentation des pressions inflationnistes. Cette hausse est probablement en partie liée à l’augmentation des prix de l’énergie. Toutefois, cette accélération des prix se manifeste également dans les indices PMI des services et de la construction, secteurs moins énergivores que le secteur manufacturier.

La correspondance entre l’inflation et les mesures des prix issues d’enquêtes n’est pas parfaite d’un mois à l’autre. Mais il existe une corrélation, et les chiffres de mars sont particulièrement inhabituels.

De plus, un indicateur à haute fréquence des prix en ligne en Chine affiche une performance supérieure à la normale depuis le début de l’année, sans signe de ralentissement ou de baisse récente.

Le graphique ci-dessous présente un indicateur développé par l’université Tsinghua, une université chinoise de premier plan.

Par ailleurs, depuis la première diffusion de cette analyse auprès des clients d’Exante Data, les prévisions d’inflation en Chine ont été revues à la hausse. Bien que l’ampleur de ces révisions reste modeste, il s’agit néanmoins de la plus importante enregistrée depuis plusieurs années.

La lutte contre la surcapacité comme moteur de l’IPP ; mais les semi-conducteurs ont leur importance

Les autorités chinoises ont lancé leur campagne « anti-involution » en juillet 2025. Cette campagne vise à réduire les surcapacités et, par conséquent, à lutter contre la déflation et les pressions sur les bénéfices des entreprises.

L’investissement en capital fixe a fortement diminué depuis le lancement de la campagne (bien qu’il ait commencé à se radoucir avant son entrée en vigueur, probablement sous l’effet de l’immobilier), et cette baisse coïncide avec le point le plus bas de l’inflation.

La campagne anti-involution a contribué au ralentissement des investissements au second semestre 2025, malgré une normalisation observée au premier trimestre 2026. Cette normalisation soulève la question de savoir si la campagne anti-involution a perdu de son intensité en 2026. Le recul enregistré au second semestre 2025 peut néanmoins nous aider à comprendre la reprise de l’inflation et, compte tenu du décalage de plusieurs trimestres entre l’investissement et l’inflation, nous fournir également des indications sur les évolutions futures.

Le ralentissement des investissements est important car la croissance de la production industrielle est restée stable, ce qui laisse supposer que les surcapacités ont probablement diminué.

La fixation des prix pourrait donc avoir commencé à évoluer, passant de l’écoulement de l’offre excédentaire à la prise en compte des coûts et des marges.

Le mécanisme est donc le suivant :

• Anti-involution -> baisse des investissements mais production industrielle stable -> réduction des surcapacités -> fluctuations des prix -> hausse de l’IPP manufacturier.

Pour confirmer l’hypothèse selon laquelle la campagne anti-involution a contribué à

a) la baisse des investissements en capital fixe et, par conséquent,

b) à la hausse de l’IPP manufacturier,

nous avons examiné la corrélation entre les tendances d’investissement sectorielles en 2025 et l’IPP de janvier-février 2026. À quelques exceptions près, une corrélation significative (R² = 0,43) existe entre l’investissement et l’IPP : les secteurs ayant enregistré les plus fortes baisses d’investissement en 2025 sont également ceux ayant connu les plus fortes hausses d’IPP en janvier-février 2026. Ce constat nous conforte dans notre hypothèse : campagne anti-involution → baisse des investissements en capital fixe → diminution des surcapacités → hausse de l’IPP manufacturier .

Nous avons également émis l’hypothèse que les prix mondiaux des matières premières ou des semi-conducteurs auraient pu contribuer à la hausse de l’IPC de base et de l’IPP manufacturier en Chine.

Il convient tout d’abord de noter que les prix mondiaux de l’énergie sont restés relativement stables au cours du second semestre et des deux premiers mois de 2026, période durant laquelle l’inflation chinoise s’est accélérée. La récente flambée des prix de l’énergie devrait accentuer la pression à la hausse sur l’inflation globale. Toutefois, elle ne saurait expliquer à elle seule la récente augmentation de l’inflation en Chine.

Il semble exister une corrélation plus forte entre la hausse de l’inflation en Chine et les prix des métaux industriels. Le début et l’ampleur de la hausse de l’IPC de base coïncident bien avec la hausse des prix des métaux, bien que ces deux séries ne soient généralement pas aussi étroitement liées (voir les graphiques ci-dessous).

La Chine est le principal consommateur de métaux industriels au niveau mondial, représentant plus de 50 % de la demande mondiale totale. De ce fait, les prix des métaux y sont beaucoup moins exogènes que dans la plupart des autres économies. Ainsi, il serait peut-être plus juste d’affirmer que la hausse de l’inflation en Chine depuis l’été dernier est corrélée aux prix des métaux, sans pour autant en être la cause .

De plus, le lien entre les prix des métaux et la hausse de l’inflation en Chine semble indissociable du discours anti-involutionniste, l’industrie métallurgique ayant, de fait, été visée par cette campagne. Et l’on observe effectivement un ralentissement des investissements dans ce secteur.

Il existe également une certaine corrélation entre les prix mondiaux des puces, ici approchés par les prix à l’exportation coréens et taïwanais, et l’inflation chinoise. Le rôle de la Chine dans la production mondiale de puces étant moindre que son rôle dans le secteur des métaux, les puces semblent donc peu susceptibles d’être affectées par la campagne anti-involution.

La demande chinoise demeure probablement un moteur important de la dynamique mondiale du marché des puces ; la moitié des ventes mondiales de semi-conducteurs de l’année dernière ont été réalisées en Chine (ce chiffre étant exprimé en volume et ne tenant pas compte du niveau de sophistication des puces).