A retenir.

• Alors que l’économie européenne se portait relativement bien avant le conflit au Moyen-Orient, le choc énergétique entraînera une hausse de l’inflation, un ralentissement de la croissance et un resserrement de la politique monétaire.
• La Banque centrale européenne craint de tarder à agir et de laisser les tensions inflationnistes se propager au-delà du secteur de l’énergie. Nous prévoyons donc qu’elle relèvera ses taux d’intérêt à deux reprises cette année. 
• Cela risque d’être une erreur politique que nous prévoyons de corriger en 2027 par une baisse des taux, contrairement aux attentes du marché.
• Sur les marchés développés, nous privilégions les actions japonaises aux actions européennes.
• Nous maintenons une sous-pondération des obligations souveraines mondiales et une prévision de taux de change EUR/USD à 12 mois de 1,18.

L’économie européenne aborde ce choc énergétique en meilleure posture qu’en 2022. Cependant, les séquelles énergétiques de l’invasion russe de l’Ukraine étant encore vives, nous anticipons une réaction de politique monétaire inadaptée. Nous analysons les implications économiques et pour les différentes classes d’actifs.

Avant le conflit au Moyen-Orient, l’économie européenne a fait preuve d’une résilience remarquable. La croissance du PIB réel dans la zone euro a atteint 1,5 % en 2025. Ce chiffre, supérieur aux prévisions, a réduit l’écart avec l’économie américaine (2,1 %), qui était bien plus important en 2023-2024. Cette croissance solide en Europe a été réalisée malgré l’impact négatif de la hausse des droits de douane américains. Alors que l’économie allemande stagnait, l’activité économique en Europe du Sud et de l’Est a rebondi.

La Banque centrale européenne (BCE) est parvenue à ramener durablement l’inflation à son objectif de 2 %, après un pic à 10,6 % fin 2022. De plus, au cours de ce cycle, la BCE n’a pas surréagi à son ajustement de politique monétaire, contrairement à 2014 où elle avait été contrainte de ramener ses taux d’intérêt en territoire négatif et de les maintenir à ce niveau pendant huit ans. L’évolution est encourageante : sans les frappes contre l’Iran, la BCE aurait très probablement relevé ses perspectives de croissance et abaissé ses prévisions d’inflation lors de sa réunion de politique monétaire de mars 2026.

Avant le conflit au Moyen-Orient, l’économie européenne a fait preuve d’une résilience tranquille.

Pourtant, les événements au Moyen-Orient l’ont contrainte à faire le contraire. La hausse des prix de l’énergie menace désormais les perspectives économiques de l’Europe. Même dans notre scénario de base d’un conflit de courte durée , nous prévoyons que le prix du pétrole se maintiendra en moyenne à 90 dollars le baril au cours des six prochains mois, pénalisant fortement le continent, grand importateur net d’énergie. Le prix du gaz naturel en Europe – source d’énergie essentielle pour le chauffage sur tout le continent – ​​reste environ 40 % supérieur à son niveau d’avant la crise . La réparation des infrastructures énergétiques critiques au Moyen-Orient, qui approvisionnent les pays européens, pourrait prendre des années.

Des souvenirs impérissables de 2022

Les banques centrales peuvent souvent ignorer l’impact d’un choc énergétique temporaire. Si les prix de l’énergie se stabilisent ou baissent conformément aux prix à terme (contrats de livraison à échéance future), l’inflation se normalisera automatiquement, sans conséquence durable. Lorsque tout resserrement de la politique monétaire commencera à produire ses effets, il ne fera qu’exacerber l’impact négatif de la hausse des prix de l’énergie sur la croissance. Or, la BCE, dont le mandat est exclusivement axé sur le ciblage de l’inflation, peut se sentir obligée de réagir face à un tel événement, contrairement à la Réserve fédérale (Fed), qui doit également adapter sa politique pour maximiser l’emploi.

Dans un discours prononcé le mois dernier, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a également souligné que le souvenir de la forte inflation de 2022 reste vivace en Europe. De ce fait, les entreprises pourraient répercuter plus rapidement les coûts et les travailleurs pourraient revendiquer des augmentations de salaire. Ces effets de « second tour » risqueraient d’avoir un impact plus durable sur les prix.

Pour ces raisons, nous anticipons désormais deux hausses de taux d’intérêt de la BCE en 2026, à compter de juin, afin de prévenir les répercussions de la hausse des prix de l’énergie. À notre avis, cette mesure risque de constituer une erreur de politique monétaire susceptible de fragiliser davantage l’économie européenne. Contrairement à 2022, les signes de pressions inflationnistes internes sont aujourd’hui rares. Le marché du travail est équilibré ; les salaires n’augmentent pas rapidement ; les ménages ne dépensent plus les aides publiques importantes qu’ils ont pu bénéficier après la pandémie ; et l’on n’observe pas de forte demande latente dans l’ensemble de l’économie. Les anticipations d’inflation restent également maîtrisées.

Nous prévoyons désormais que la BCE relèvera ses taux d’intérêt à deux reprises en 2026, afin de prévenir les effets de second tour de la hausse des prix de l’énergie.

Le taux directeur actuel de la BCE, à 2 %, apparaît globalement « neutre », c’est-à-dire à un niveau qui ne stimule ni ne freine la croissance. Nous anticipons donc que la BCE devra revenir sur les deux hausses de 25 points de base que nous avions prévues cette année, car l’économie de la zone euro abordera l’année 2027 avec une baisse des pressions inflationnistes et une augmentation des risques pesant sur la croissance. Ceci est contraire aux attentes du marché, qui prévoit toujours un maintien des taux d’environ 2,5 % par la BCE jusqu’en 2027.

Une économie plus protégée

La BCE a tardé à relever ses taux lors du choc énergétique de 2022 et se montre aujourd’hui soucieuse de ne pas reproduire cette erreur. Pourtant, l’économie européenne est bien mieux armée pour affronter le choc énergétique actuel qu’il y a quatre ans. Contraints de rompre leurs liens avec le gaz russe, les gouvernements du continent ont rapidement diversifié leurs approvisionnements et investi massivement dans les énergies renouvelables . La réponse budgétaire de la région semble également plus ciblée et mesurée cette fois-ci. En 2022, nous estimons que les gouvernements ont consacré 2,5 % du PIB à des mesures visant à protéger les entreprises et les consommateurs contre la hausse des prix de l’énergie. Aujourd’hui, ces mesures sont moins importantes et bien moins susceptibles d’alimenter l’inflation.

L’économie européenne est bien mieux armée pour faire face au choc énergétique actuel qu’elle ne l’était il y a quatre ans.

La croissance en Europe bénéficie aujourd’hui d’un soutien structurel renforcé, suite à un important plan de relance budgétaire allemand . Un fonds spécial de 500 milliards d’euros, destiné à financer les infrastructures, les dépenses de défense et les mesures de décarbonation, soutiendra la croissance pendant plus d’une décennie, avec des retombées positives sur l’ensemble du continent. Les commandes de défense allemandes s’orientent de plus en plus vers des fournisseurs nationaux et européens.

En Europe du Sud, la croissance est également soutenue par la poursuite des versements de fonds européens.

Cela dit, le continent reste vulnérable à la hausse des prix de l’énergie, et la confiance des consommateurs a chuté à son plus bas niveau en deux ans en mars. La demande intérieure étant le principal moteur de la croissance, nous avons abaissé nos prévisions pour l’ensemble de l’année à 0,9 %, car nous anticipons que la perte de pouvoir d’achat, l’incertitude croissante et le resserrement de la politique monétaire auront tous un impact négatif.

La demande intérieure étant le principal moteur de la croissance, nous avons abaissé nos prévisions de croissance pour l’ensemble de l’année à 0,9 %.

implications pour l’investissement

Après trois années de stagnation des bénéfices des entreprises européennes, les analystes anticipent un rebond de la croissance à 12 % cette année. Nous estimons ces prévisions trop optimistes. La hausse des prix de l’énergie pèse sur les coûts des intrants et les marges des entreprises, alors même que leur pouvoir de fixation des prix se trouve réduit. Si les valorisations des actions européennes ont corrigé, elles restent supérieures à leurs moyennes de long terme. Le maintien de taux d’intérêt élevés devrait également peser sur le moral des investisseurs et limiter le potentiel de hausse.

Nous maintenons notre exposition globale aux actions mondiales neutre et, parmi les marchés développés, nous privilégions les perspectives du Japon à celles de l’Europe.

Nous maintenons également une sous-pondération de notre portefeuille sur les obligations souveraines mondiales, notamment celles des principales économies européennes, compte tenu des risques d’inflation et de hausse des déficits budgétaires.

Suite aux annonces de cessez-le-feu et de négociations entre l’Iran et les États-Unis, les investisseurs ont commencé à réévaluer leur pessimisme récent à l’égard de l’euro. Notre prévision pour le taux de change EUR/USD à 12 mois reste inchangée à 1,18.