Les chiffres de l’emploi non agricole de juillet 2026 illustrent parfaitement les paradoxes actuels du marché du travail américain.

Une perte de 23 000 postes, contre une hausse attendue d’environ 80 000, a surpris. Pourtant, le taux de chômage a légèrement reculé à 4,1 %, un niveau parmi les plus bas depuis le début 2025.

Dans le même temps, le taux d’activité a fléchi de 0,1 point à 61,4 %, prolongeant une baisse d’environ 0,7 à 0,8 point depuis le début de l’année et atteignant des niveaux observés (hors pandémie) seulement dans les années 1970 ou au plus bas de 2021.

Plus d’un million de personnes sont sorties de la population active depuis janvier.

Les raisons sont multiples et liées en partie à la dynamique financière exceptionnelle des derniers mois et années : gains boursiers permettant des retraites anticipées, développement du trading et de l’expertise financière à domicile, ou encore lancement d’activités entrepreneuriales facilitées par l’accès au crédit et la valorisation des actifs.

Dans ce contexte, la variation mensuelle des effectifs non agricoles devient un indicateur moins fiable de l’activité réelle et de la santé sous-jacente du marché du travail.

La baisse du taux de chômage masque en partie un retrait volontaire de l’offre de travail, tandis que les créations nettes restent faibles en moyenne depuis plusieurs mois, après des révisions négatives des mois précédents.

En parallèle, les indicateurs d’activité pointent vers une expansion notable.

L’indice ISM manufacturier a atteint 55,6 en juillet, son plus haut niveau depuis mai 2022, pour un septième mois consécutif au-dessus de 50. La production a bondi à 58,5 (plus haut depuis fin 2021), les nouvelles commandes se sont accélérées, et la composante emploi est revenue en territoire d’expansion (52,8) pour la première fois depuis de nombreux mois.

Les prix restent élevés (71,1), même s’ils ont un peu reculé, tandis que les exportations et importations se renforcent.

Cette vigueur manufacturière, généralisée, corrobore une thèse de surchauffe dans certains segments, même si le secteur reste relativement restreint dans l’économie américaine.

Du côté des services, l’ISM s’est établi à un solide 54,1, avec des nouvelles commandes en hausse à 57,2 et des prix payés repassant au-dessus de 70.

L’indice S&P Global des services a quant à lui gagné un point pour atteindre 54,6, son plus haut depuis plusieurs mois, avec une composante emploi en progression.

Les conditions financières extrêmement favorables soutiennent cette dynamique.

Les offres d’emploi (JOLTS) se situaient encore autour de 7,36 millions en juin (juillet non encore disponible), les demandes hebdomadaires d’allocations chômage restent historiquement basses, autour de 200 000, et les annonces de suppressions d’emplois selon Challenger, Gray & Christmas ont atteint seulement environ 33 500 en juillet — le plus bas total mensuel en deux ans —, avec un rythme de licenciements en baisse de 41 % sur les sept premiers mois de 2026 par rapport à 2025.

Le secteur technologique reste le plus touché (plus de 30 % des suppressions), mais globalement les embauches progressent et l’IA transforme sans encore bouleverser massivement le marché.

Ces éléments — production en accélération, commandes solides, prix élevés, offres d’emploi encore abondantes et très faibles demandes d’allocations — ne justifient pas une révision à la baisse des risques de surchauffe. Au contraire, les pressions inflationnistes semblent s’ancrer davantage dans un environnement de conditions financières accommodantes.

En fait l’ économie est à deux vitesses : trop chaude et trop froide à la fois;

Le tableau qui se dessine est celui d’une économie duale.

D’un côté, des secteurs (manufacturier, certains services, construction et santé dans une moindre mesure) affichent une expansion robuste, des embauches et des tensions sur les prix.

De l’autre, les créations d’emplois agrégées stagnent ou reculent légèrement, le taux d’activité continue de baisser, et certains segments (technologie, commerce de détail, administrations locales) subissent des compressions ou une faiblesse.

Le « Goldilocks » — ni trop chaud ni trop froid — n’est plus qu’une apparence : l’économie est simultanément trop chaude dans les segments cycliques et trop froide dans l’offre globale de travail et les créations nettes agrégées.

Cette dualité rend la régulation macroéconomique extrêmement complexe, voire quasiment impossible avec les outils traditionnels.

La politique monétaire de la Réserve fédérale agit de manière globale : un resserrement trop marqué risquerait de freiner les secteurs déjà fragiles et d’amplifier les sorties de la population active, tandis qu’un maintien trop accommodant alimenterait les pressions inflationnistes déjà visibles dans les indices de prix des enquêtes.

Les canaux de transmission (marchés d’actifs, crédit, confiance) amplifient les effets différenciés. Les gains patrimoniaux qui poussent certains à quitter le marché du travail créent en outre une rigidité de l’offre de travail difficile à corriger par des taux d’intérêt.

Que faire ?

Il n’existe pas de solution simple. Une approche prudente de « wait and see » serait justifiée à court terme, en surveillant de près les révisions des données d’emploi, l’évolution des salaires, les indices de prix des services et la dynamique des offres d’emploi.

Des mesures plus ciblées — formation, incitations au retour à l’emploi pour certaines catégories, ou politiques d’offre visant à lever les freins structurels (logement, mobilité, garde d’enfants) — pourraient compléter la politique monétaire sans la surcharger.

Mais ces leviers agissent lentement et nécessitent une coordination budgétaire et réglementaire que le contexte politique actuel rend difficile.

À plus long terme, l’économie américaine devra s’adapter à une population active potentiellement plus réduite, à l’impact de l’intelligence artificielle sur certains métiers, et à la volatilité des marchés d’actifs qui influence les comportements de participation tout en créant de nouveaux risques.

Les indicateurs traditionnels comme les « nonfarm payrolls » restent utiles, mais doivent être lus avec une grille d’analyse sectorielle.

Tant que les conditions financieres restent favorables les risques de surchauffe ne peuvent être écartés .

Le rapport sur l’emploi, a été apprécié par les marches Les actions ont accentué leurs gains hebdomadaires. Le S&P 500 a enregistré une clôture record vendredi . Il a bondi de 3,6 % sur la semaine.