Goldman Sachs

Precious Comment :

Or : Demande renouvelée et élevée d’options d’achat (calls), volatilité et risque de hausse des prix

• La demande d’options d’achat sur l’or a fortement augmenté dans un contexte de demande renouvelée de couvertures macro-politiques mondiales, créant un amplificateur mécanique des prix à la hausse comme à la baisse. À mesure que les prix de l’or approchent des niveaux de strike clés, les dealers qui ont vendu ces calls peuvent être contraints d’acheter de l’or pour couvrir leur exposition, accélérant ainsi le rallye. Inversement, tout repli du prix de l’or peut inciter les dealers à déboucler ces couvertures, ajoutant une pression vendeuse et amplifiant la baisse des prix.
• Dans le même temps, la conviction du marché quant à de nouvelles hausses de taux de la Fed — le principal vent contraire pour l’or depuis mars — s’est affaiblie après le statu quo de la FOMC de juillet et les rapports plus faibles de l’emploi et de l’IPC américains de juillet. Cela a soutenu une reprise partielle des positions spéculatives nettes sur le COMEX et de la demande d’ETF or sensibles aux taux, contribuant à faire grimper les prix de l’or de 15 % depuis leur plus bas de mi-juillet jusqu’à près de 4 600 $/once, avec une demande d’options d’achat en hausse et élevée qui a probablement amplifié le mouvement.
• Nos économistes s’attendent à ce qu’une inflation plus faible maintienne la Fed en pause, créant ainsi davantage de marge pour une reprise de la demande d’investissement occidentale. Une nouvelle reprise de la demande des investisseurs occidentaux, associée à une demande des banques centrales toujours forte, pourrait pousser les prix de l’or vers des niveaux de strike clés, où la couverture des dealers pourrait mécaniquement accélérer le rallye.
• Nous continuons donc de voir un risque de hausse significatif par rapport à notre prévision de 4 900 $/once pour fin 2026, mais aussi une plus grande volatilité bidirectionnelle dans le rallye de l’or. Notre prévision de juste valeur de 4 900 $/once d’ici fin 2026 suppose une demande des banques centrales toujours forte et une reprise de la demande d’ETF des investisseurs privés tant que la Fed reste en pause en 2026. Elle n’intègre pas la demande élevée de couvertures macro-politiques mondiales via les options d’achat sur l’or.¹ Si les flux entrants des investisseurs en ETF se redressent comme prévu et que le positionnement élevé actuel en options d’achat persiste, la couverture des dealers pourrait mécaniquement amplifier le rallye et faire grimper les prix de l’or bien au-dessus de notre prévision. Inversement, une nouvelle hausse des anticipations de hausses de taux de la Fed pourrait également déclencher des débouclages de couvertures des dealers et produire une correction plus marquée que d’habitude.²

Analyser l’impact des dealers