| Quel rapport entre l’effondrement du yen et du carry trade — et les interventions du secrétaire au Trésor américain Bessent sur les marchés des changes et obligataires ces dernières semaines — et la crise financière émergente de l’empire américain ? |
| En août, le secrétaire au Trésor américain, Ben Bessent, est intervenu sur le marché des changes international pour acheter du yen et empêcher sa chute. Il a procédé à ces achats en utilisant des euros plutôt que des dollars. Peu après cette intervention, M. Bessent a accéléré le rachat d’obligations du Trésor américain, doublant ainsi le montant des rachats hebdomadaires, qui passent de 4 milliards à 8 milliards de dollars. |
| Quel rapport entre ces deux actions apparemment distinctes de Bessent et du Trésor américain et la crise financière émergente qui frappe aujourd’hui l’empire américain ? |
| Le yen, le dollar et les bons du Trésor américain |
| Le yen s’était déprécié par rapport au dollar américain. De ce fait, les prix des importations japonaises, et par conséquent l’inflation générale, avaient commencé à augmenter au Japon. Avec l’inflation, le prix des obligations d’État japonaises avait commencé à baisser. Comme le prix et le rendement (c’est-à-dire le taux d’intérêt) des obligations sont toujours inversement proportionnels, le taux d’intérêt des obligations d’État japonaises a, à son tour, commencé à augmenter. Après être resté quasiment à zéro pendant des années, le taux de l’obligation d’État japonaise à 10 ans a atteint près de 3 %. |
| Maintenant que le rendement des obligations japonaises a commencé à augmenter, les investisseurs japonais se sont tournés vers ces dernières. Pendant des années, alors que les obligations japonaises n’offraient aucun rendement, ils avaient acheté massivement des bons du Trésor américain, pour un montant dépassant 1 000 milliards de dollars. |
| Mais avec la hausse des taux obligataires japonais et l’intérêt croissant des investisseurs pour les obligations d’État japonaises, les capitaux menacent désormais de se détourner des bons du Trésor américain – dont le rendement n’est plus que de 3 % à 3,5 %, soit à peu près équivalent à celui des obligations japonaises – pour se tourner vers les obligations japonaises. Autrement dit, la demande de bons du Trésor américain risque de diminuer, les investisseurs privilégiant les obligations d’État japonaises aux dépens des obligations américaines. |
| Pourquoi est-ce important ? |
| En effet, dès 2021, le Japon était devenu le premier acheteur étranger de titres du Trésor américain, dépassant ainsi la Chine. Lancée par Trump en 2018, la guerre commerciale américaine, les sanctions, les droits de douane, etc., imposés par les États-Unis à la Chine ont contraint cette dernière à réduire drastiquement ses avoirs en titres du Trésor dès 2021. Détenant 1 260 milliards de dollars en 2020, la Chine a réduit ses avoirs de moitié, à 633 milliards de dollars, en laissant ses titres du Trésor arriver à échéance et en n’en achetant aucun nouveau. Le Japon a ainsi détrôné la Chine en tant que premier pays détenteur de titres du Trésor américain. |
| Le Japon a maintenu ses avoirs en titres américains à plus de 1 100 milliards de dollars durant toute la période. S’il venait à réduire ses achats de bons du Trésor américain – ou pire, à s’en défaire –, cela creuserait un second déficit dans les ventes de bons du Trésor américain par les investisseurs étrangers, rejoignant ainsi la Chine. |
| Les investisseurs étrangers (gouvernements, banques centrales, banques privées, entreprises, etc.) détiennent aujourd’hui environ un tiers des bons du Trésor en circulation. Fin 2025, ils détenaient environ 9 200 milliards de dollars, soit 32 % de l’ensemble des bons du Trésor en circulation, contre 6 800 milliards de dollars début 2020. Les acheteurs de titres américains sont essentiels à l’économie des États-Unis. Les nouvelles émissions de bons du Trésor constituent la principale source de financement du déficit budgétaire annuel des États-Unis, et les acheteurs étrangers en représentent un tiers significatif. |
| Depuis 2020, le déficit budgétaire américain a explosé, principalement en raison d’une accélération encore plus rapide des dépenses de défense, tandis que le Congrès a massivement réduit les recettes fiscales – c’est-à-dire l’autre source potentielle de financement du budget, qui est en baisse. |
| Les dépenses du Pentagone sont passées de 914 milliards de dollars en 2021 à 1 150 milliards de dollars en 2025. Les guerres menées par les États-Unis d’ici fin 2026 porteront ce montant à 1 400 milliards de dollars. Trump a demandé 500 milliards de dollars supplémentaires pour la défense en 2027. Et il ne s’agit là que des dépenses du Pentagone. Le total des dépenses américaines de défense et de guerre s’élevait à 2 200 milliards de dollars pour l’exercice 2025, en incluant les autres dépenses liées à la défense, telles que les prestations aux anciens combattants, la CIA, l’aide militaire, le développement d’armes nucléaires et d’autres catégories. |
| Étant donné que les recettes fiscales ont été réduites de 5 000 milliards de dollars par Trump en 2025, limitant ainsi leur utilisation pour financer l’accélération des dépenses de défense américaines et le déficit budgétaire des États-Unis, les ventes de titres du Trésor sont de plus en plus importantes pour financer la hausse des coûts de l’empire et l’explosion des déficits budgétaires américains. |
| Depuis 2020, les États-Unis affichent des déficits budgétaires colossaux, dépassant en moyenne les 2 000 milliards de dollars par an. Avant 2000, le pays comblait ces déficits grâce à la croissance économique et aux recettes fiscales. Mais depuis 2020, la croissance a fortement ralenti, à peine 2 % par an en moyenne, tandis que les réductions d’impôts pour les entreprises et les investisseurs se sont accélérées. De ce fait, les ventes de bons du Trésor américain sont devenues essentielles au financement de ce déficit budgétaire annuel de plus de 2 000 milliards de dollars. |
| Si les acheteurs étrangers de bons du Trésor continuent à en acheter moins, comme le fait la Chine, ou pire, commencent à vendre leurs bons du Trésor, comment les États-Unis financeront-ils leur déficit budgétaire annuel de 2 000 milliards de dollars, qui ne cesse d’augmenter ? |
| Les États-Unis devront soit réduire leurs dépenses, soit augmenter les impôts, soit vendre davantage de bons du Trésor aux acheteurs américains. Mais pour accroître leurs ventes sur le marché intérieur, ils devront inciter ces derniers à acheter davantage. Comment ? En augmentant le taux d’intérêt des bons du Trésor, ils les rémunéreront s’ils en achètent davantage. |
| Ce qui nous ramène aux événements récents concernant le Japon, son yen et ses taux d’intérêt de plus en plus compétitifs sur les obligations d’État japonaises, qui offrent aux acheteurs des taux d’intérêt presque équivalents à ceux des obligations du Trésor américain. |
| Le Japon s’apprête à réduire drastiquement ses achats de bons du Trésor américain. Cette mesure entraînera une baisse de la demande mondiale de ces titres. Parallèlement, le Japon a commencé à se délester d’une partie de ses réserves de bons du Trésor, d’une valeur de 1 100 milliards de dollars. Cette opération accroît l’offre mondiale de bons du Trésor. La baisse de la demande conjuguée à une offre plus importante se traduira par une diminution du prix des bons du Trésor américain et, par conséquent, par une hausse des taux d’intérêt à long terme des obligations américaines. |
| Pourquoi le Japon vend-il ses bons du Trésor américain ? Afin de soutenir le yen, la Banque centrale du Japon a commencé, depuis juillet 2026, à se délester d’une partie de son stock de titres américains, d’une valeur de 1 100 milliards de dollars. En réalité, depuis juillet 2026, elle a vendu plus de 90 milliards de dollars de bons du Trésor. Ce faisant, elle a levé des fonds pour acheter des yens sur les marchés internationaux et ainsi éviter leur chute. |
| En résumé, la chute du yen et la hausse des taux des obligations japonaises menacent de réduire fortement les ventes de titres du Trésor américain et inondent le marché d’une offre excédentaire de ces titres, déstabilisant ainsi le marché du Trésor américain, qui représente 31 000 milliards de dollars. |
| L’intervention de Bessent en yen avec les euros |
| Pour soutenir le Japon et l’empêcher de vendre davantage de bons du Trésor américain, le secrétaire au Trésor américain, Jeff Bessent, est intervenu le mois dernier sur les marchés des changes internationaux en achetant des yens afin d’aider le Japon à soutenir la valeur de sa monnaie. Mais ce n’est qu’une façade. Le véritable objectif de Bessent est d’empêcher le Japon de vendre encore plus de bons du Trésor américain. |
| Contre toute attente, Bessent n’a pas utilisé les dollars pour acheter des yens sur le marché des changes. Il a plutôt utilisé les réserves d’euros du Trésor américain. Si cette mesure a pu temporairement soulager le Japon, elle a néanmoins fragilisé la valeur de l’euro et des économies européennes, ce qui n’a guère plu aux Européens. |
| Le 30 août 2026, Bessent s’est vanté que l’action américaine avait stabilisé le yen. Or, les faits semblent indiquer le contraire. Le yen devrait continuer de chuter sous le taux de change de référence de 160 yens pour un dollar. Dans ce cas, le Japon se débarrassera probablement davantage de ses avoirs en bons du Trésor américain afin d’acheter plus de yen et ainsi soutenir sa monnaie. Cela signifie que le Japon, à l’instar de la Chine, réduira ses avoirs en titres américains bien en deçà des 90 milliards de dollars déjà dépensés depuis juillet. S’il vend des bons du Trésor, il n’en rachètera certainement pas. Par conséquent, l’offre et la demande de bons du Trésor au Japon feront grimper les taux d’intérêt des obligations du Trésor américain à long terme. Ces taux sont déjà à 5,3 % et devraient encore augmenter. |
| Cela fera grimper les taux hypothécaires américains. Les consommateurs américains peuvent donc faire une croix sur l’accessibilité au logement avant les élections de novembre. La situation va empirer, et c’est déjà le cas. |
| En résumé : l’instabilité du yen japonais – et les interventions conjointes de la Banque du Japon et du Trésor américain pour la stabiliser – conduira probablement le Japon, comme la Chine, à vendre ses stocks existants de bons du Trésor américain et à en acheter moins. |
| Si la Chine et le Japon achètent moins et vendent davantage, qui compensera le manque de ventes de titres du Trésor – principale source de financement du déficit budgétaire américain, qui s’élève actuellement à 2 000 milliards de dollars et devrait encore augmenter ? |
| Depuis 2020, ce sont les Européens qui ont compensé les ventes massives de bons du Trésor par la Chine pour permettre le financement continu du déficit américain. Surprenant ? C’est pourtant vrai. |
| La question est toutefois de savoir si les Européens vont maintenant acheter encore plus d’obligations du Trésor pour compenser la baisse des cours des obligations du Trésor en provenance de Chine, et bientôt du Japon ? |
| Voici ce que les Européens ont fait de 2020 à 2025 : |
| Le Royaume-Uni a augmenté ses avoirs en bons du Trésor américain, les faisant passer de 412 milliards de dollars en 2020 à 865 milliards en 2025. La Belgique (où se trouve la banque centrale de compensation de l’UE) a vu ses avoirs augmenter de 135 milliards à 466 milliards de dollars, le Luxembourg de 197 milliards à 431 milliards et la France de 49 milliards à 376 milliards. Autrement dit, les Européens ont largement compensé la perte d’achats de titres du Trésor américain par la Chine. Ils ont compensé cette perte et en ont acheté davantage pour permettre aux États-Unis de financer leur déficit chronique de 2 000 milliards de dollars depuis 2020. |
| Peut-être les États-Unis ont-ils financé la majeure partie de la guerre en Ukraine jusqu’en 2024, étant entendu que les Européens achèteraient en retour davantage de bons du Trésor américain ? |
| La question est de savoir si l’Europe persévérera. Les relations entre l’administration Trump et l’Europe sont tendues et se détériorent. Les États-Unis ont réduit leur soutien financier à la guerre en Ukraine, laissant le coût de son financement aux Européens. Ces derniers ont dû lever 90 milliards de dollars en euros pour financer l’Ukraine, et l’on parle de 70 milliards supplémentaires. S’ils doivent lever 160 milliards de dollars pour leur « projet Ukraine », continueront-ils d’acheter des bons du Trésor au même rythme qu’entre 2020 et 2025 ? En auront-ils seulement les moyens ? Et si Trump attise le conflit avec eux au sujet du Groenland, le souhaiteront-ils ? |
| En bref, pour des raisons à la fois économiques et politiques, il est peu probable que les Européens continuent de combler le déficit des achats de bons du Trésor par la Chine et maintenant potentiellement par le Japon, ce dernier continuant de vendre ses bons du Trésor afin de soutenir sa monnaie. |
| Ce qui nous amène au deuxième événement récent sur le marché des bons du Trésor américain : l’injection par Bessent de 4 milliards de dollars supplémentaires par semaine dans l’économie américaine en doublant le rythme des rachats d’obligations américaines déjà détenues par les investisseurs. |
| Les rachats d’actions hebdomadaires de Bessent, d’une valeur de 8 milliards de dollars |
| Quelles sont les conséquences du programme de rachat d’actions de Bessent sur le déficit américain, la hausse des taux d’intérêt américains et la crise financière émergente de l’Empire ? |
| Bessent a acheté des yens japonais avec des euros car il économisait manifestement ses dollars américains pour racheter des obligations américaines détenues par des investisseurs américains. |
| Le rachat d’obligations américaines injecte des dollars dans l’économie des marchés financiers, auparavant détenus par les bons du Trésor. Cette diminution de l’offre d’obligations entraîne une hausse des prix et, par conséquent, une baisse du rendement ou du taux d’intérêt des obligations du Trésor à long terme. |
| Mais l’effet de la décision de Bessent s’avérera négligeable. Quatre milliards de dollars supplémentaires par semaine, même sur dix semaines (soit 40 milliards de dollars), ne changeront rien au marché des bons du Trésor américain, qui représente environ 31 000 milliards de dollars. Il le sait pertinemment. Alors pourquoi a-t-il agi ainsi ? |
| C’est là qu’intervient la bulle actuelle des investissements dans l’intelligence artificielle aux États-Unis. Le boom de l’IA engloutit les capitaux disponibles aux États-Unis. Les neuf géants de la tech, les fameux « hyperscalers », absorbent des centaines de milliards de dollars de capitaux d’investissement pour financer leurs investissements massifs dans l’IA. En 2025, ces neuf entreprises auraient dépensé environ 500 milliards de dollars en investissements dans l’IA (centres de données, applications, puces, etc.). Pour 2026, les estimations tablent sur 1 000 à 1 500 milliards de dollars. L’année prochaine, encore 1 000 milliards. Et ce ne sont que les neuf géants. Le reste du monde des affaires américain se précipite lui aussi dans l’investissement en IA. (Je prévois que beaucoup feront faillite lorsque la bulle de l’IA éclatera dans les 12 à 18 prochains mois, mais c’est une autre histoire). |
| Cet investissement massif dans l’IA est financé par diverses sources. Les géants du cloud mobilisent leurs importantes réserves de trésorerie. Ils émettent également de nouvelles actions pour lever des fonds. Ils signent des contrats de location et des engagements à long terme de grande envergure. Enfin, ils contractent des emprunts. La part de la dette dans les dépenses totales est estimée à plus de 200 milliards de dollars pour la seule année en question. Autrement dit, ils absorbent la majeure partie des capitaux disponibles pour financer leurs projets d’IA. |
| Ce faisant, ils évinceraient les investisseurs américains des marchés de l’IA, entraînant une hausse des taux d’intérêt. Ils risqueraient également de réduire les achats de titres du Trésor américain par les investisseurs américains, au moment même où les détenteurs étrangers de ces titres réduisent les leurs ! |
| Bessent injecte donc entre 40 et 80 milliards de dollars, voire plus, en 2026 en liquidités supplémentaires dans l’économie américaine, en partie pour soutenir les prêts massifs accordés par les banques dans le cadre de l’IA, mais aussi pour fournir suffisamment de dollars aux investisseurs américains afin qu’ils puissent acheter des bons du Trésor américain. |
| Le lien entre l’intervention sur le yen japonais et les rachats d’obligations américaines réside dans le fait qu’il s’agit dans les deux cas d’actions visant, en fin de compte, à permettre la poursuite des achats de titres du Trésor américain – alors que les coûts de défense de l’empire américain continuent de s’accélérer et que les États-Unis doivent vendre encore plus de titres du Trésor afin de financer l’accélération de leurs dépenses de défense et de leurs déficits budgétaires. |
| RÉSUMÉ |
| Les principaux enseignements à tirer de tout cela sont les suivants : |
- Le yen japonais continuera de s’affaiblir. Les interventions de sa banque centrale et des États-Unis seront vouées à l’échec, même à moyen terme. Le yen continuera de chuter sous la barre des 160 et le Japon devra poursuivre la vente de bons du Trésor pour soutenir sa monnaie.
- Le ralentissement des achats de bons du Trésor par la Chine, le Japon (et probablement l’Europe) entraînera un ralentissement de la demande, une baisse des prix et, par conséquent, une hausse des taux des obligations américaines à long terme.
- Le président de la Réserve fédérale, Mark Warsh, suivra la hausse des taux obligataires à long terme dictée par le marché en relevant également les taux à court terme de la Fed à terme.
- L’économie américaine, déjà en ralentissement (à l’exception des investissements dans l’IA), ralentira encore davantage avec la hausse des taux. La création d’emplois aux États-Unis, déjà stagnante, diminuera par conséquent.
- Les géants de la tech vont poursuivre la bulle d’investissement dans l’IA jusqu’en 2027, absorbant les capitaux, évincant les autres investissements et faisant encore grimper les taux d’intérêt américains jusqu’à l’éclatement de la bulle spéculative fin 2027-2028.
- Les ventes globales de titres du Trésor américain par les acheteurs étrangers vont ralentir, car les déficits budgétaires américains augmentent encore davantage à mesure que les dépenses de défense américaines continuent de s’accélérer (Pentagone 1,5 billion de dollars ; dépenses totales de défense toutes sources confondues 2,5 billions de dollars).
- Une crise dans le financement de l’Empire, due à l’augmentation des déficits et de la dette provenant des ventes du Trésor, obligera l’Empire à choisir une ou plusieurs des options suivantes : réduire les dépenses de guerre, augmenter les impôts ou (plus probablement) intensifier l’austérité en réduisant encore davantage les programmes sociaux. [1]
| Dr Jack Rasmus |
| Quel rapport entre l’effondrement du yen et du carry trade — et les interventions du secrétaire au Trésor américain Bessent sur les marchés des changes et obligataires ces dernières semaines — et la crise financière émergente de l’empire américain ? |
| En août, le secrétaire au Trésor américain, Ben Bessent, est intervenu sur le marché des changes international pour acheter du yen et empêcher sa chute. Il a procédé à ces achats en utilisant des euros plutôt que des dollars. Peu après cette intervention, M. Bessent a accéléré le rachat d’obligations du Trésor américain, doublant ainsi le montant des rachats hebdomadaires, qui passent de 4 milliards à 8 milliards de dollars. |
| Quel rapport entre ces deux actions apparemment distinctes de Bessent et du Trésor américain et la crise financière émergente qui frappe aujourd’hui l’empire américain ? |
| Le yen, le dollar et les bons du Trésor américain |
| Le yen s’était déprécié par rapport au dollar américain. De ce fait, les prix des importations japonaises, et par conséquent l’inflation générale, avaient commencé à augmenter au Japon. Avec l’inflation, le prix des obligations d’État japonaises avait commencé à baisser. Comme le prix et le rendement (c’est-à-dire le taux d’intérêt) des obligations sont toujours inversement proportionnels, le taux d’intérêt des obligations d’État japonaises a, à son tour, commencé à augmenter. Après être resté quasiment à zéro pendant des années, le taux de l’obligation d’État japonaise à 10 ans a atteint près de 3 %. |
| Maintenant que le rendement des obligations japonaises a commencé à augmenter, les investisseurs japonais se sont tournés vers ces dernières. Pendant des années, alors que les obligations japonaises n’offraient aucun rendement, ils avaient acheté massivement des bons du Trésor américain, pour un montant dépassant 1 000 milliards de dollars. |
| Mais avec la hausse des taux obligataires japonais et l’intérêt croissant des investisseurs pour les obligations d’État japonaises, les capitaux menacent désormais de se détourner des bons du Trésor américain – dont le rendement n’est plus que de 3 % à 3,5 %, soit à peu près équivalent à celui des obligations japonaises – pour se tourner vers les obligations japonaises. Autrement dit, la demande de bons du Trésor américain risque de diminuer, les investisseurs privilégiant les obligations d’État japonaises aux dépens des obligations américaines. |
| Pourquoi est-ce important ? |
| En effet, dès 2021, le Japon était devenu le premier acheteur étranger de titres du Trésor américain, dépassant ainsi la Chine. Lancée par Trump en 2018, la guerre commerciale américaine, les sanctions, les droits de douane, etc., imposés par les États-Unis à la Chine ont contraint cette dernière à réduire drastiquement ses avoirs en titres du Trésor dès 2021. Détenant 1 260 milliards de dollars en 2020, la Chine a réduit ses avoirs de moitié, à 633 milliards de dollars, en laissant ses titres du Trésor arriver à échéance et en n’en achetant aucun nouveau. Le Japon a ainsi détrôné la Chine en tant que premier pays détenteur de titres du Trésor américain. |
| Le Japon a maintenu ses avoirs en titres américains à plus de 1 100 milliards de dollars durant toute la période. S’il venait à réduire ses achats de bons du Trésor américain – ou pire, à s’en défaire –, cela creuserait un second déficit dans les ventes de bons du Trésor américain par les investisseurs étrangers, rejoignant ainsi la Chine. |
| Les investisseurs étrangers (gouvernements, banques centrales, banques privées, entreprises, etc.) détiennent aujourd’hui environ un tiers des bons du Trésor en circulation. Fin 2025, ils détenaient environ 9 200 milliards de dollars, soit 32 % de l’ensemble des bons du Trésor en circulation, contre 6 800 milliards de dollars début 2020. Les acheteurs de titres américains sont essentiels à l’économie des États-Unis. Les nouvelles émissions de bons du Trésor constituent la principale source de financement du déficit budgétaire annuel des États-Unis, et les acheteurs étrangers en représentent un tiers significatif. |
| Depuis 2020, le déficit budgétaire américain a explosé, principalement en raison d’une accélération encore plus rapide des dépenses de défense, tandis que le Congrès a massivement réduit les recettes fiscales – c’est-à-dire l’autre source potentielle de financement du budget, qui est en baisse. |
| Les dépenses du Pentagone sont passées de 914 milliards de dollars en 2021 à 1 150 milliards de dollars en 2025. Les guerres menées par les États-Unis d’ici fin 2026 porteront ce montant à 1 400 milliards de dollars. Trump a demandé 500 milliards de dollars supplémentaires pour la défense en 2027. Et il ne s’agit là que des dépenses du Pentagone. Le total des dépenses américaines de défense et de guerre s’élevait à 2 200 milliards de dollars pour l’exercice 2025, en incluant les autres dépenses liées à la défense, telles que les prestations aux anciens combattants, la CIA, l’aide militaire, le développement d’armes nucléaires et d’autres catégories. |
| Étant donné que les recettes fiscales ont été réduites de 5 000 milliards de dollars par Trump en 2025, limitant ainsi leur utilisation pour financer l’accélération des dépenses de défense américaines et le déficit budgétaire des États-Unis, les ventes de titres du Trésor sont de plus en plus importantes pour financer la hausse des coûts de l’empire et l’explosion des déficits budgétaires américains. |
| Depuis 2020, les États-Unis affichent des déficits budgétaires colossaux, dépassant en moyenne les 2 000 milliards de dollars par an. Avant 2000, le pays comblait ces déficits grâce à la croissance économique et aux recettes fiscales. Mais depuis 2020, la croissance a fortement ralenti, à peine 2 % par an en moyenne, tandis que les réductions d’impôts pour les entreprises et les investisseurs se sont accélérées. De ce fait, les ventes de bons du Trésor américain sont devenues essentielles au financement de ce déficit budgétaire annuel de plus de 2 000 milliards de dollars. |
| Si les acheteurs étrangers de bons du Trésor continuent à en acheter moins, comme le fait la Chine, ou pire, commencent à vendre leurs bons du Trésor, comment les États-Unis financeront-ils leur déficit budgétaire annuel de 2 000 milliards de dollars, qui ne cesse d’augmenter ? |
| Les États-Unis devront soit réduire leurs dépenses, soit augmenter les impôts, soit vendre davantage de bons du Trésor aux acheteurs américains. Mais pour accroître leurs ventes sur le marché intérieur, ils devront inciter ces derniers à acheter davantage. Comment ? En augmentant le taux d’intérêt des bons du Trésor, ils les rémunéreront s’ils en achètent davantage. |
| Ce qui nous ramène aux événements récents concernant le Japon, son yen et ses taux d’intérêt de plus en plus compétitifs sur les obligations d’État japonaises, qui offrent aux acheteurs des taux d’intérêt presque équivalents à ceux des obligations du Trésor américain. |
| Le Japon s’apprête à réduire drastiquement ses achats de bons du Trésor américain. Cette mesure entraînera une baisse de la demande mondiale de ces titres. Parallèlement, le Japon a commencé à se délester d’une partie de ses réserves de bons du Trésor, d’une valeur de 1 100 milliards de dollars. Cette opération accroît l’offre mondiale de bons du Trésor. La baisse de la demande conjuguée à une offre plus importante se traduira par une diminution du prix des bons du Trésor américain et, par conséquent, par une hausse des taux d’intérêt à long terme des obligations américaines. |
| Pourquoi le Japon vend-il ses bons du Trésor américain ? Afin de soutenir le yen, la Banque centrale du Japon a commencé, depuis juillet 2026, à se délester d’une partie de son stock de titres américains, d’une valeur de 1 100 milliards de dollars. En réalité, depuis juillet 2026, elle a vendu plus de 90 milliards de dollars de bons du Trésor. Ce faisant, elle a levé des fonds pour acheter des yens sur les marchés internationaux et ainsi éviter leur chute. |
| En résumé, la chute du yen et la hausse des taux des obligations japonaises menacent de réduire fortement les ventes de titres du Trésor américain et inondent le marché d’une offre excédentaire de ces titres, déstabilisant ainsi le marché du Trésor américain, qui représente 31 000 milliards de dollars. |
| L’intervention de Bessent en yen avec les euros |
| Pour soutenir le Japon et l’empêcher de vendre davantage de bons du Trésor américain, le secrétaire au Trésor américain, Jeff Bessent, est intervenu le mois dernier sur les marchés des changes internationaux en achetant des yens afin d’aider le Japon à soutenir la valeur de sa monnaie. Mais ce n’est qu’une façade. Le véritable objectif de Bessent est d’empêcher le Japon de vendre encore plus de bons du Trésor américain. |
| Contre toute attente, Bessent n’a pas utilisé les dollars pour acheter des yens sur le marché des changes. Il a plutôt utilisé les réserves d’euros du Trésor américain. Si cette mesure a pu temporairement soulager le Japon, elle a néanmoins fragilisé la valeur de l’euro et des économies européennes, ce qui n’a guère plu aux Européens. |
| Le 30 août 2026, Bessent s’est vanté que l’action américaine avait stabilisé le yen. Or, les faits semblent indiquer le contraire. Le yen devrait continuer de chuter sous le taux de change de référence de 160 yens pour un dollar. Dans ce cas, le Japon se débarrassera probablement davantage de ses avoirs en bons du Trésor américain afin d’acheter plus de yen et ainsi soutenir sa monnaie. Cela signifie que le Japon, à l’instar de la Chine, réduira ses avoirs en titres américains bien en deçà des 90 milliards de dollars déjà dépensés depuis juillet. S’il vend des bons du Trésor, il n’en rachètera certainement pas. Par conséquent, l’offre et la demande de bons du Trésor au Japon feront grimper les taux d’intérêt des obligations du Trésor américain à long terme. Ces taux sont déjà à 5,3 % et devraient encore augmenter. |
| Cela fera grimper les taux hypothécaires américains. Les consommateurs américains peuvent donc faire une croix sur l’accessibilité au logement avant les élections de novembre. La situation va empirer, et c’est déjà le cas. |
| En résumé : l’instabilité du yen japonais – et les interventions conjointes de la Banque du Japon et du Trésor américain pour la stabiliser – conduira probablement le Japon, comme la Chine, à vendre ses stocks existants de bons du Trésor américain et à en acheter moins. |
| Si la Chine et le Japon achètent moins et vendent davantage, qui compensera le manque de ventes de titres du Trésor – principale source de financement du déficit budgétaire américain, qui s’élève actuellement à 2 000 milliards de dollars et devrait encore augmenter ? |
| Depuis 2020, ce sont les Européens qui ont compensé les ventes massives de bons du Trésor par la Chine pour permettre le financement continu du déficit américain. Surprenant ? C’est pourtant vrai. |
| La question est toutefois de savoir si les Européens vont maintenant acheter encore plus d’obligations du Trésor pour compenser la baisse des cours des obligations du Trésor en provenance de Chine, et bientôt du Japon ? |
| Voici ce que les Européens ont fait de 2020 à 2025 : |
| Le Royaume-Uni a augmenté ses avoirs en bons du Trésor américain, les faisant passer de 412 milliards de dollars en 2020 à 865 milliards en 2025. La Belgique (où se trouve la banque centrale de compensation de l’UE) a vu ses avoirs augmenter de 135 milliards à 466 milliards de dollars, le Luxembourg de 197 milliards à 431 milliards et la France de 49 milliards à 376 milliards. Autrement dit, les Européens ont largement compensé la perte d’achats de titres du Trésor américain par la Chine. Ils ont compensé cette perte et en ont acheté davantage pour permettre aux États-Unis de financer leur déficit chronique de 2 000 milliards de dollars depuis 2020. |
| Peut-être les États-Unis ont-ils financé la majeure partie de la guerre en Ukraine jusqu’en 2024, étant entendu que les Européens achèteraient en retour davantage de bons du Trésor américain ? |
| La question est de savoir si l’Europe persévérera. Les relations entre l’administration Trump et l’Europe sont tendues et se détériorent. Les États-Unis ont réduit leur soutien financier à la guerre en Ukraine, laissant le coût de son financement aux Européens. Ces derniers ont dû lever 90 milliards de dollars en euros pour financer l’Ukraine, et l’on parle de 70 milliards supplémentaires. S’ils doivent lever 160 milliards de dollars pour leur « projet Ukraine », continueront-ils d’acheter des bons du Trésor au même rythme qu’entre 2020 et 2025 ? En auront-ils seulement les moyens ? Et si Trump attise le conflit avec eux au sujet du Groenland, le souhaiteront-ils ? |
| En bref, pour des raisons à la fois économiques et politiques, il est peu probable que les Européens continuent de combler le déficit des achats de bons du Trésor par la Chine et maintenant potentiellement par le Japon, ce dernier continuant de vendre ses bons du Trésor afin de soutenir sa monnaie. |
| Ce qui nous amène au deuxième événement récent sur le marché des bons du Trésor américain : l’injection par Bessent de 4 milliards de dollars supplémentaires par semaine dans l’économie américaine en doublant le rythme des rachats d’obligations américaines déjà détenues par les investisseurs. |
| Les rachats d’actions hebdomadaires de Bessent, d’une valeur de 8 milliards de dollars |
| Quelles sont les conséquences du programme de rachat d’actions de Bessent sur le déficit américain, la hausse des taux d’intérêt américains et la crise financière émergente de l’Empire ? |
| Bessent a acheté des yens japonais avec des euros car il économisait manifestement ses dollars américains pour racheter des obligations américaines détenues par des investisseurs américains. |
| Le rachat d’obligations américaines injecte des dollars dans l’économie des marchés financiers, auparavant détenus par les bons du Trésor. Cette diminution de l’offre d’obligations entraîne une hausse des prix et, par conséquent, une baisse du rendement ou du taux d’intérêt des obligations du Trésor à long terme. |
| Mais l’effet de la décision de Bessent s’avérera négligeable. Quatre milliards de dollars supplémentaires par semaine, même sur dix semaines (soit 40 milliards de dollars), ne changeront rien au marché des bons du Trésor américain, qui représente environ 31 000 milliards de dollars. Il le sait pertinemment. Alors pourquoi a-t-il agi ainsi ? |
| C’est là qu’intervient la bulle actuelle des investissements dans l’intelligence artificielle aux États-Unis. Le boom de l’IA engloutit les capitaux disponibles aux États-Unis. Les neuf géants de la tech, les fameux « hyperscalers », absorbent des centaines de milliards de dollars de capitaux d’investissement pour financer leurs investissements massifs dans l’IA. En 2025, ces neuf entreprises auraient dépensé environ 500 milliards de dollars en investissements dans l’IA (centres de données, applications, puces, etc.). Pour 2026, les estimations tablent sur 1 000 à 1 500 milliards de dollars. L’année prochaine, encore 1 000 milliards. Et ce ne sont que les neuf géants. Le reste du monde des affaires américain se précipite lui aussi dans l’investissement en IA. (Je prévois que beaucoup feront faillite lorsque la bulle de l’IA éclatera dans les 12 à 18 prochains mois, mais c’est une autre histoire). |
| Cet investissement massif dans l’IA est financé par diverses sources. Les géants du cloud mobilisent leurs importantes réserves de trésorerie. Ils émettent également de nouvelles actions pour lever des fonds. Ils signent des contrats de location et des engagements à long terme de grande envergure. Enfin, ils contractent des emprunts. La part de la dette dans les dépenses totales est estimée à plus de 200 milliards de dollars pour la seule année en question. Autrement dit, ils absorbent la majeure partie des capitaux disponibles pour financer leurs projets d’IA. |
| Ce faisant, ils évinceraient les investisseurs américains des marchés de l’IA, entraînant une hausse des taux d’intérêt. Ils risqueraient également de réduire les achats de titres du Trésor américain par les investisseurs américains, au moment même où les détenteurs étrangers de ces titres réduisent les leurs ! |
| Bessent injecte donc entre 40 et 80 milliards de dollars, voire plus, en 2026 en liquidités supplémentaires dans l’économie américaine, en partie pour soutenir les prêts massifs accordés par les banques dans le cadre de l’IA, mais aussi pour fournir suffisamment de dollars aux investisseurs américains afin qu’ils puissent acheter des bons du Trésor américain. |
| Le lien entre l’intervention sur le yen japonais et les rachats d’obligations américaines réside dans le fait qu’il s’agit dans les deux cas d’actions visant, en fin de compte, à permettre la poursuite des achats de titres du Trésor américain – alors que les coûts de défense de l’empire américain continuent de s’accélérer et que les États-Unis doivent vendre encore plus de titres du Trésor afin de financer l’accélération de leurs dépenses de défense et de leurs déficits budgétaires. |
| RÉSUMÉ |
| Les principaux enseignements à tirer de tout cela sont les suivants : |
- Le yen japonais continuera de s’affaiblir. Les interventions de sa banque centrale et des États-Unis seront vouées à l’échec, même à moyen terme. Le yen continuera de chuter sous la barre des 160 et le Japon devra poursuivre la vente de bons du Trésor pour soutenir sa monnaie.
- Le ralentissement des achats de bons du Trésor par la Chine, le Japon (et probablement l’Europe) entraînera un ralentissement de la demande, une baisse des prix et, par conséquent, une hausse des taux des obligations américaines à long terme.
- Le président de la Réserve fédérale, Mark Warsh, suivra la hausse des taux obligataires à long terme dictée par le marché en relevant également les taux à court terme de la Fed à terme.
- L’économie américaine, déjà en ralentissement (à l’exception des investissements dans l’IA), ralentira encore davantage avec la hausse des taux. La création d’emplois aux États-Unis, déjà stagnante, diminuera par conséquent.
- Les géants de la tech vont poursuivre la bulle d’investissement dans l’IA jusqu’en 2027, absorbant les capitaux, évincant les autres investissements et faisant encore grimper les taux d’intérêt américains jusqu’à l’éclatement de la bulle spéculative fin 2027-2028.
- Les ventes globales de titres du Trésor américain par les acheteurs étrangers vont ralentir, car les déficits budgétaires américains augmentent encore davantage à mesure que les dépenses de défense américaines continuent de s’accélérer (Pentagone 1,5 billion de dollars ; dépenses totales de défense toutes sources confondues 2,5 billions de dollars).
- Une crise dans le financement de l’Empire, due à l’augmentation des déficits et de la dette provenant des ventes du Trésor, obligera l’Empire à choisir une ou plusieurs des options suivantes : réduire les dépenses de guerre, augmenter les impôts ou (plus probablement) intensifier l’austérité en réduisant encore davantage les programmes sociaux. [1]
| Dr Jack Rasmus |
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