L’ordre du monde volet numéro 2, la dette remplace tout

La dette globale vient de dépasser 247 trillions soit 318% du GDP mondial. Une décennie  après la crise de surendettement de 2007, la dette continue de croitre au rythme annuel de 11% l’an!

Je ne crains pas de m’avancer et de signifier que nous sommes en phase terminale. On peut aller plus loin, mais il faut pour cela faire évoluer le système, la régulation, la conception de la monnaie, l’ordre international. Et puis Trump est l’élément perturbateur.

La dette globale a accéléré au premier trimestre, elle a fait un bond de $8 trillions , ce qui représente un saut dans l’inconnu de  30 trillions en 5 trimestres! Nous sommes en hausse de 150% en 10 ans soit … 150 trillions!

Pareille croissance doit être mise en perspective non pas en regard des GDP ou des budgets des gouvernements mais en regard des marchés: après tout c’est sur les marchés que se transactent les dettes,  et ce sont eux qui les valorisent! Ou dévalorisent! Les dettes à notre époque sont soumises aux aux caprices des animal spirits qui gouvernent les marchés. La folle montée des dettes implique une montée exponentielle des risques de déstabilisation des marchés, une montée de  la fragilité. C’est intrinsèque.

Les conditions d’une déstabilisation sont en train de s’ébaucher:

-hausse du cout de l’argent, avec la normalisation des taux

-hausse de la devise reine de l’endettement, le dollar

-tendance à la réduction du taux de la croissance globale

-tendance à l’accélération des hausses des indices de prix , même les indices officels

-atteintes par la superpuissance mondiale contre la croissance du commerce mondiale et les exporations des pays créditeurs en dollars

-contestation du système monétaire mondial marqué par le recyclage des déficits US croissants , tel que décrit par Triffin.

-la résultante de tout cela: la tendance à la fuite devant le risque et donc à hausse des primes de risque

Cette fois le maillon faible c’est la classe des Corporate, c’est à dire des entreprises, ce sont elles qui se  sont surendettées.  Hung Tran le directeur de IFF souligne que la dette des entreprises non financières chez les émergents a progressé de $1,5 trillions à 31,5 trillions. Les refinancements vont être difficiles, sacré vent de face.

La dette  des gouvernementsn’est pas en reste, elle  n’a pas cessé d’inflater :

-la dettes US dépasse les 100% du GDP

-la zone euro est à 101% du GDP

-la dette japonaise à 224%

-la Grande Bretagne est à 105%.

L’IIF fait remarquer que si « vous mettez une forte hausse des endettements, une hausse des taux, une hausse du dollar et un très bas niveau de liquidité sur les marchés, vous avez la recette quasi parfaite pour une période de tension. C’est le moins que l’on puisse dire, « stress » serait plus adapté!

En 2015/2016, on a eu la première grosse alerte, elle venait de Chine. On a cru que la bulle commençait à laisser passer de l’air sous la crevaison chinoise. La coopération marchait encore, Trump n’était pas aux affaires  et il n’avait par conséquent pas encore l’idée de mettre en difficulté ses ennemis, les pays tiers, la Chine  et maintenant ses vassaux de l’Otan. Mais les temps ont changé et Trump a compris que MAGA passait par la mise au pas commerciale et financière de ses compétiteurs.

Pour l’instant les ravages de la normalisation monétaire américaine ne se font pas pleinement sentir car  les pays tiers font jouer les amortisseurs: si on en croit le Wall Street Journal, les banques centrales des pays émergents ont  plus de 6 trillions de réserves de changes à sacrifier  pour contenir la chute de leur devise. C’est un amortisseur .

Un amortisseur qui agira come un signal un témoin quand le niveau sera perçu comme devenant trop pbas.

 

 

 

 

 

 

 

Hung Tran, the IIF’s executive managing director… The IIF said the debts of non-financial corporations in EMs rose $1.5tn in the first quarter to $31.5tn, the equivalent of 94.4% of GDP… »

A few notable quotes from press reports:

« With global growth losing some momentum and becoming more divergent, and U.S. rates rising steadily, worries about credit risk are returning to the fore – including in many mature economies, » the IIF said.

« Non-financial borrowers in the corporate sector, in the household sector, in the government sector having very high debt levels, will find it very costly and difficult to refinance and borrow more in order to sustain investment and consumption going forward. That is really causing growth to falter, so what I term headwinds to growth. » IIF Executive Managing Director Hung Tran.

« For many emerging markets, which rely heavily on bank financing, higher borrowing costs for banks could be passed through to the corporate and household sectors, so something of a hidden risk in terms of this floating rate borrowing, » said IIF Senior Director Sonja Gibbs.

Bloomberg (Alexandre Tanzi): « Government debt has risen most sharply in Brazil, Saudi Arabia, Nigeria and Argentina, according to the report. Of the four, U.S. dollar refinancing risk is particularly high for Argentina and Nigeria, where over three-quarters of redemptions will be in dollars. About $900 billion is in U.S. dollar-dominated emerging bonds/syndicated loans that will mature by 2020… »

July 10 – Yahoo Finance (Dion Rabouin): « ‘The pace is indeed a cause for concern,’ IIF’s Executive Managing Director Hung Tran told Yahoo… ‘The problem with the pace and speed is if you borrow or if you lend very quickly … the quality of the credit tends to suffer.’ That means more governments, businesses and individuals have been borrowing that could have trouble paying the money back. ‘The quality of creditworthiness has declined sharply,’ Tran added… Sonja Gibbs, IIF’s senior director of the global capital markets department, noted that there was an increased risk of sovereign debt crises in a select few developed markets as a result of the increase of debt and financing costs. ‘Government debt is higher than it was prior to the crisis and corporate debt as well,’ Gibbs said… Gibbs added that the United States’ debt growth was particularly worrisome, given that it has now grown to more than 100% of GDP. With the increases in spending from President Donald Trump and Congress, the U.S. will now have funding needs of 25% of its GDP. ‘The U.S. really stands out here because … a lot of that is the expanding budget deficit as well as maturing debt,’ Gibbs said. ‘That’s a lot of financing need affecting the market.' »

U.S. government debt surpassed 100% of GDP during the quarter. Japanese government debt-to-GDP ended the quarter at 224%, the euro area at 101%, the UK at 105% and the emerging markets to 48% of GDP.

To see non-productive U.S. government debt, the foundational « Core » of global finance, inflate so rapidly should be quite distressing. Worse yet, extreme Credit excess is systematic, as debt balloons also at the « Periphery ». From my analytical perspective, we’re witnessing catastrophic, all-encompassing « Terminal Phase » excess. The first quarter saw emerging market debt rise by $2.5 trillion, or about 18% annualized, to a record $58.5 TN. EM Non-financial Corporate debt surged $1.5 TN, or about 25% annualized, to $31.5 TN – and now exceeds 94% of GDP. One big final blow-off setting the stage for crisis.

From the FT (Jonathan Wheatley): « ‘The emerging market bond market has grown tremendously over the past decade but trading volumes have not kept pace,’ said Sonja Gibbs, senior director at the IIF. ‘When you combine a rising rate environment, stronger dollar and low levels of liquidity, you have a recipe for volatility and the exacerbation of any periods of market strain.' »

My thesis holds that the global Bubble has been pierced at the « Periphery. » Not atypically, this follows on the heels of remarkable « Terminal Phase Excess, » including phenomenal Credit growth and massive « hot money » inflows. The « hot money » has now reversed; de-risking/de-leveraging dynamics are taking hold. Market complacency is at least partially explained by the sizable reserves the emerging markets have accumulated over recent years, resources the marketplace sees available for stabilizing currencies and Credit systems.

July 9 – Wall Street Journal (Chelsey Dulaney): « Emerging-market central banks are tapping a roughly $6 trillion stash of foreign-exchange reserves as they struggle to contain deepening currency declines. Policymakers across the developing world built up foreign reserve buffers over the past year, capitalizing on investor interest in higher-yielding emerging market assets as global growth remained sanguine. In the first five months of 2018, the central banks added $114 billion to their reserves, the fastest pace of accumulation since 2014… »

The problem, also noted by the WSJ: « Emerging-market central banks used roughly $57 billion in foreign reserves in June, which would rank as the largest monthly intervention since late 2016… » Brazil is said to have burned through $44 billion to support its faltering currency. EM reserve data will be monitored closely over the coming weeks and months. Dwindling reserves will incite a rush to the exits.

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