Une stimulation massive peut booster l’inflation dans la mauvaise voie : la stagflation

Ce texte est de l’excellent  Daniel  Lacalle. 

Il va à contre courant, il est rude, il ne fait pas dans le la bien- pensance ronronnante. 

Travaillant à partir d’un autre cadre analytique centré sur le rôle déterminant du taux de profit et son évolution dans le système,  je parviens  à des conclusions globalement similaires.

je m’attends à une forte chute des profits, à une chute encore plus forte de la profitabilité du capital, à une asphyxie par la dette , à une montée de l’étatisme et à une reprise économique de très mauvaise qualité; elle débouchera selon moi sur des risques inflationnistes  significatifs.

Daniel Lacalle 

Partout dans le monde, les gouvernements et les banques centrales s’attaquent à la crise pandémique avec trois principaux types de mesures:

-Injections massives de liquidités et baisses de taux pour soutenir les marchés et le crédit.
-Programmes fiscaux sans précédent visant à fournir des prêts et des subventions à l’économie réelle.
-Grands programmes de dépenses publiques, essentiellement dans les dépenses courantes  et les mesures de soutien.
Cependant, aussi bien intentionnées soient-elles, ces mesures peuvent poser des problèmes plus profonds que ce que ceux qu’elles   visent à résoudre. Lorsque les gouvernements tentent d’augmenter artificiellement la dette et la demande alors que l’économie subit  un choc d’offre, le risque est de créer une spirale déflationniste massive entraînée par l’asphyxie par  la dette laquelle est suivie d’une stagflation alors que  les chaînes d’approvisionnement  sont  insuffisamment flexibles.

Il s’agit d’une crise sanitaire et d’un choc d’offre ajouté à l’arrêt forcé de l’économie. En tant que telles, les politiques visant à stimuler la demande ont très peu d’effet car, quelle que soit la demande créée artificiellement, l’offre ne suivra pas  tant que l’économie restera fermée.

Les gouvernements font deux erreurs importantes dans une situation de blocage aussi grave que celle-ci: penser que l’impact est similaire dans tous les secteurs et croire qu’un fermeture  nationale sera rapidement récupérée.

Il y a des secteurs qui mettront des années à se redresser: les voyages et les loisirs, l’automobile, la vente au détail, la mode, la musique, le cinéma, le tourisme et l’énergie vont tous devoir faire  face à des années de faible demande, de réparation du bilan et de stratégies de survie.

L’effondrement des bénéfices et des flux de trésorerie suivi de hausses d’impôts plus que probables vont également créer un énorme fardeau pour la recherche et le développement, l’innovation et la technologie.

Le secteur financier était déjà faible en 2019, il souffrait  de taux négatifs, de prêts non performants élevés et d’un faible rendement des actifs corporels. L’impact de la crise sera sévère sur les actifs existants, avec une hausse des prêts non performants et des baisses de bénéfices. Si nous ajoutons à cela que la plupart des plans de relance des gouvernements reposent sur la distribution de prêts massifs pour les entreprises confrontées à des années de difficultés, la pression sur les banques va être très importante et elle peut conduire à une crise financière après ce choc d’offre.

Les mesures clés à prendre en cas de choc d’approvisionnement avec une fermeture  forcée doivent être des mesures du côté de l’offre: il faut  éliminer les taxes pendant la période de fermeture, réduire les dépenses inutiles pour faire face à des coûts de santé plus élevés et fournir des lignes de liquidité  pour préserver le tissu commercial,  ainsi que la fourniture d’équipements sanitaires et de protocoles aux entreprises pour gérer les chaînes d’approvisionnement.

Certains gouvernements, comme l’administration américaine, combinent à la fois des mesures de l’offre et de la demande. D’autres, comme la plupart des grandes économies de la zone euro, à l’exception peut-être de l’Allemagne, ne se concentrent que sur des politiques visant à alléger le crédit et à augmenter les dépenses.

Compte tenu de ces mesures et compte tenu du ralentissement de l’activité économique, de la baisse des bénéfices des entreprises, des salaires et des recettes fiscales qui seront générés, la dette mondiale devrait dépasser les 350% du PIB.

Cela signifie que la grande majorité des plans de relance visera à financer une dette encore plus élevée créée par des dépenses publiques non rentables et à faire hiberner les grandes entreprises, tandis que les petites et moyennes entreprises, qui ont peu d’accès à la dette et peut-être pas d’actifs à mobiliser , disparaîtront purement et simplement. Les start-ups et les petites entreprises vont devoir faire face  à un double effet négatif avec  zéro accès aux capitaux propres et  l’effondrement de leurs ventes.

Lorsque les gouvernements et les banques centrales annoncent des plans de relance massifs au tout début d’une crise, ils parient sur une reprise rapide et un retour à la normale comme si de rien n’était. C’est loin d’être le cas.

Une relance alimentée par la dette alors que la  reprise sera longue et douloureuse peut générer une spirale déflationniste  qui sera probablement traité  par encore  plus de relance monétaire et budgétaire et, qui ensuite, créera une stagflation.

L’histoire  montre que l’économie mondiale s’est rétablie de manière beaucoup plus lente et encore plus endettée après chacune des crises passées. Cependant, aucune des crises des 50 dernières années n’a eu l’ampleur de celle-ci. Nous n’avons jamais assisté à un arrêt global de l’ensemble de l’économie, et les décideurs politiques n’ont aucune idée des ramifications à moyen et à long terme de ces événements. Donc doubler la dette et arroser de  liquidités est, au minimum, dangereux.

Comment passe-t-on de la crise à la déflation puis à la stagflation?

Le processus serait le suivant:

La crise est créée par la pandémie et la fermeture subséquente d’économies entières ce qui dans un effet domino, provoque des tensions sur les chaînes d’approvisionnement ainsi qu’un domino d’événements de crédit dans des secteurs très endettés.
Les gouvernements renflouent les secteurs vastes et stratégiques ainsi que les citoyens avec des prêts et subventions massifs et des mesures fiscales, mais ils négligent  la de préserver les chaînes d’approvisionnement au niveau mondial. Alors que la crise s’approfondit et dure plus longtemps que prévu, les gouvernements décident de prendre des mesures protectionnistes et interventionnistes qui érodent davantage encore les chaînes d’approvisionnement.

Cette période est déflationniste car la vitesse de circulation de l’argent s’effondre, l’investissement s’arrête, la consommation est plus faible et les citoyens tentent de conserver le peu d’épargne dont ils disposent.
La spirale de la déflation et de l’endettement est abordée avec plus de liquidité et plus de dette, mais maintenant que les chaînes d’approvisionnement ont été irrémédiablement endommagées,  les mesures interventionnistes contribuent à la hausse des prix   des biens et des services essentiels.

L’économie reste en stagnation mais les prix grimpent.
J’espère sincèrement que cela ne se produira pas. Je serai ravi de me tromper.

Les fermetures et blocages dues  à la pandémie nous montrent l’importance d’avoir des chaînes d’approvisionnement ouvertes, des entreprises diversifiées, mondiales et efficaces, ainsi que des services compétitifs. Cela montre également l’importance de la coopération .

La solution à cette crise doit être globale et locale à la fois.

Une réponse globale qui garantit que la coopération et le commerce sont préservés et que les politiques de fourniture de  liquidités bénéficient  également aux économies émergentes, et pas seulement aux  économies développées.

La réponse locale doit viser à assurer une re-création  rapide des emplois perdus en préservant le tissu commercial et en veillant à ce que les entreprises disposent des équipements et des protocoles nécessaires pour sortir plus fortes.

L’interventionnisme ne conduira qu’à la stagflation.

This is a Hedgeye Guest Contributor note by economist Daniel Lacalle. He previously worked at PIMCO and was a portfolio manager at Ecofin Global Oil & Gas Fund and Citadel. Lacalle is CIO of Tressis Gestion and author of Life In The Financial MarketsThe Energy World Is Flat and the most recent Escape from the Central Bank Trap. This piece does not necessarily reflect the opinions of Hedgeye.

3 réflexions sur “Une stimulation massive peut booster l’inflation dans la mauvaise voie : la stagflation

  1. on peut effacer la dette par , entre autres :

    -hair-cut de la dette mais les créanciers/épargnants/fonds retraites par exemple seraient une victime collatérale
    -le jubilé de la dette, le choix du roi si on en revient à l histoire , cela est peut être moins douloureux si la dette est détenue par un des émetteurs de la monnaie (par ex, les BC), c’est peut-être qu’un simple jeu d’écriture, mais je ne sais pas quelles en seraient les conséquences financières…
    -l’inflation peut faire son œuvre d’allègement si elle est maitrisée, cependant Paul Volker est mort …

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    1. Il est facile de faire un Jubilé , mais il faut encore le vouloir.
      La solution ne passe pas par un effacement des dettes mais par leur dévalorisation actuarielle, ce que l’on appelle un réechelonnement avec periode de franchise, à bas taux, en les transformant en dettes à échances très lointaines et en autorisant les institutions à les inventorier à valeur de remboursement non dépréciée.

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  2. Déflation, création monétaire, augmentation de la dette, stagflation…. c’est un peu ce que l’on vit depuis 10 ans non ? Ce serait la même chose mais d’une ampleur beaucoup plus grande…. ne peut-on pas, de façon exceptionnelle, effacer la dette contractée pendant la pandémie, qui correspond à des mesures exceptionnelles…. le fardeau de la dette était déjà lourd, à quel moment deviendra-y-il inacceptable ? Comment libérer nos enfants de ces futurs impôts qui n’ont pas été votés et réduisent leurs perspectives d’avenir ?

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