Un tsunami d’émission de dettes! Un nouveau bond du levier.

Lawrence Summers est une élite parmi les élites; lors de la crise  de 2008 il a prononcé une affirmation historique que j’ai souvent rappelée: « maintenant nous devons faire encore beaucoup plus de tout ce qui nous a conduit à la crise« .

C’est ce qui fut fait et bien sur Summers avait raison. Tout comme il avait raison d’ajouter : « mais nous devons faire croire que dans le moyen terme  tout cela se régularisera« . Il fallait faire croire à un retour possible à la discipline monétaire et à la discipline budgétaire.

La stratégie de Summers vient completer celle qui a été explicitée plus tard par Geithner; celle du Bluff.

Bluff sur la solvabilité du fonds d’indemnisation des déposants, bluff sur les Stress Tests des banques. Bluff sur les futures réformes pour réduire les risques de crise.

La crise financière de 2020 est déclenchée par le virus mais elle est causée par le surendettement des entreprises, l’endettement Corporate aussi bien Investment Grade que Junk. Le recours au levier et la décapitalisation par les firmes depuis 10ans sont la caractéristique de la période.

Le système ne peut supporter une montée du prix du risque ou une hausse des taux, il faut que quelqu’un achète tout le papier qui se présente à la vente  afin d’éviter l’effondrement de la pyramide de dettes Corporate. Yellen avait attiré l’attention sur cette situation; il y a quelques mois, elle pointait clairement ce risque.

Jerome Powell dès les premiers jours de la crise du virus  a annoncé qu’il achèterait les obligations de qualité, (IG) il était clair que c’était la seule solution de la Fed pour éviter l’éclatement de la bulle de la dette des entreprises.

En clair Powell mettait en oeuvre la solution préconisée par Summers: face à un exces de dette il fallait  à tout prix faire en sorte de pouvoir en émettre encore plus, beaucoup plus.

Powell a donc mis un   filet de sécurité explicite sous le marché obligataire, il a  fait en sorte que l’offre d’obligations Investment Grade (IG) puisse atteindre des records. Et cela a bien sur fonctionné.

Les émissions ont atteint un rythme record en 2020. Selon Morgan Stanley, l’offre IG a totalisé 693 milliards de dollars jusqu’à la mi-avril, en hausse de 63% année sur année! On a pulvérisé les records de début 2017. On a émis 435 millards depuis le début Mars! Sur le seul mois de Mars on émis 264 millards! Tous ces bonds ont été émis parce que l’on sait qu’ils vont être achetés par BlackRock pour le compte de la Fed .

Je pense qu’en lisant ces chiffres vous comprenez pourquoi dès les premiers jours de la crise financière et alors que le marché chutait de 20% j’ai affirmé que « le tout en bulles » n’était pas en train d’éclater.

j’ai expliqué que les mécanismes bullaires restaient en place et que les bulles allaient certes se déplacer mais que globalement l’univers allait rester bullaire.

Et j’ai eu raison. Plus personne ne le conteste maintenant.

Ce n’était ni du cynisme ni de la science infuse de ma part c’était simplement une connaissance claire du fonctionnement des bulles et de leurs mécanismes: tant que l’on accepte les emprunts des souverains, tant que l’on accepte la monnaie souveraine, on peut sauver le système.

Ce qui permet de sauver le système c’est la persistance de la demande de monnaie souveraine c’est à dire l’existence d’un appétit pour les fonds d ‘état. Tant que cet appétit subsiste, de proche en proche par le biais de la recherche de rendement et de l’équilibre des portefeuilles, on peut tout sauver. Le demande d’actifs financiers glisse vers les actifs qui rapportent un peu plus , on achète la moins bonne qualité de proche en proche.

La bulle mère de toutes les bulles, la bulle nourricière c’est la bulles des dettes des gouvernements;  et tant qu’il y a de la demande pour les dettes du gouvernement on peut sauver le système. Le problème c’est quand v on ne pourra plus trouver acquéreur pour les  dettes du gouvernement et qu’il faudra solliciter … le FMI.

La fin c’est quand les initiés, les Princes du Smart Money,  comprennent que le gouvernement est passé de l’autre coté comme dans les années 20 et qu’il est devenu insolvable  alors là , la monnaie devient refusée, elle brule les doigts…

L’intervention de la Fed et les promesses qui ont été faites ont parfaitement fonctionné, elles ont déclenché un tsunami de nouvelles dettes et la conséquence en est que maintenant le leverage, le levier sous lequel opère le secteur  Corporate, le secteur Entreprises est encore plus élevé  qu’il ne l’était avant.

Autant dire que moins que jamais on ne pourra se permettre de  retour à la normale. Ni hausse de taux, ni ralentissement conjoncturel, ni mise en risk off, ni choc inflationniste.

 

Une réflexion sur “Un tsunami d’émission de dettes! Un nouveau bond du levier.

  1. Si l’on se rapporte à la pyramide d’Exter, les bonds du Trésor US sont le dernier rempart avant la monnaie. Si celle-ci est refusée, l’or devient alors le dernier refuge.

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