Essai. Le début de la fin c’est quand le RORO se fracassera. L’Aventure démiurgique.

Voici un travail interessant de Ray Dalio et son équipe. Je vous l’ai traduit.

Je vous le conseille car il est de grande qualité . Il est également pédagogique.

Ce n’est pas un travail de fondamentaliste mais il a le mérite de se référer à l’histoire . Il considère le passé comme une bonne référencé c’est à la fois son point fort et son point faible.

Point fort car on voit ainsi comment on se situe par rapport aux autres périodes bullaires, mais point faible car il ne dit rien des conditions qui peuvent faire croire que l’on peut diverger d’avec les enseignements historiques.

Or nous sommes dans une Grande Aventure démiurgique , une aventure séculaire , les hommes se prennent pour Dieu, ils nient notre finitude et ils ont remplacé nos limites par le continu pour l’éternité. Bref le fond de la situation c’est le Pacte Faustien , la vie éternelle, la fin de la rareté; on a libéré les ombres des corps et cela est nouveau, moderne, post moderne.

Présenté autrement la philosophie ou plutôt la croyance qui est à la base de l’Aventure c’est la croyance en la fin de la Loi de la Valeur; plus jamais les actifs financiers ne demanderont leur contrepartie en richesses réelles, ils ne demanderont que du papier , de la monnaie de papier quand il y aura des chocs. Ou alors au lieu de demander de l’or ils se contenteront de Bitcoin!

Ou autrement dit: l’argent ne sortira jamais des marchés de papiers. On restera toujours dans l’univers du fictif.

Je vais vous donner un exemple.

Le marché de l’or-papier représente un multiple colossal du marché de l’or-physique. La masse de métal vendue par les banques sous forme d’or-papier, c’est dire de promesses d’or est colossale et je n’arrive même plus à l’évaluer.

Les banques sont en quelque sorte vendeuses d’or qu’elles n’ont pas quand elle vendent de l’or papier à un client et si le client demandait livraison physique d’une part la banque le dissuaderait et d ‘autre part si il insistait elle ne pourrait pas livrer. On s’apercevrait qu’il est impossible de sortir du papier. C’est Hotel California.

Et bien c’est la même chose avec les autres actifs financiers mais en moins net.

S’agissant des autres actifs financiers c’est la même chose; ce sont des droits sur des richesses réelles de toutes sortes mais si tous les détenteurs de papier -500 trillions?- demandaient la conversion de leur actifs financiers en richesses réelles on s’apercevrait que l’échange est impossible: le papier est une pyramide, un ponzi dont on ne peut sortir .

En fait tout comme la Banque pratique le banking fractionnaire, le Marché mondial est fractionnaire.

Toute l’illusion entretenue par les banques centrales tourne autour de cela : cela durera toujours, on ne sortira jamais des marchés, toujours on ne demandera que du papier et jamais on ne subira la Grande Réconciliation qui consiste à mettre en face de chaque bout de papier sa contrevaleur réelle.

Présenté autrement toujours on restera dans le paradigme du risk-on/risk-off , ce paradigme qui fait que quand on vend les actions on achète les fonds d’état. Les fonds d’état seront toujours considérés comme aussi solides que l’or .

Retenez ce que je viens d’expliquer; les signes avant coureurs de la rupture future se verront à la contestation du paradigme du RORO, le risk-on/risk-off; quand le RORO se fissurera alors ce sera le début de la fin.

En 2013 lors du Taper Tantrum il y a eu un début de mise en question du RORO.

Ecoutons Ray Dalio.

J’ai vu beaucoup de bulles et j’ai étudié l’ histoire, donc je sais ce que j’entends par bulle et je l’ai systématisé en un «indicateur de bulle» que je surveille pour me donner une perspective sur chaque marché .

 Nous l’utilisons maintenant pour examiner la plupart des marchés dans lesquels nous sommes. Je veux vous montrer comment cela fonctionne et ce qu’il pointe maintenant pour les actions américaines.

Ce que j’entends par bulle, c’est un prix excessivement élevé, et je le mesure avec les six mesures suivantes.

  1. Quel est le niveau des prix par rapport aux mesures traditionnelles?
  2. Les prix actualisent/anticipent -ils des conditions non durables?
  3. Combien de nouveaux acheteurs (c’est-à-dire ceux qui n’étaient pas sur le marché auparavant) sont entrés sur le marché?
  4. Dans quelle mesure le sentiment est-il généralement haussier?
  5. Les achats sont-ils financés par un effet de levier élevé?
  6. Les acheteurs ont-ils effectué des achats à terme exceptionnellement prolongés pour spéculer ou se protéger contre les mouvements de prix futurs?

Chacune de ces six données est mesurée à l’aide d’un certain nombre de statistiques qui sont combinées dans des « jauges ». 

Sur le marché boursier, nous le faisons pour chaque action que nous examinons. 

Ces jauges sont regroupées en indices agrégés par titre puis pour le marché dans son ensemble. 

Le tableau ci-dessous montre les niveaux actuels de chacune de ces jauges pour le marché boursier américain dans son ensemble, et le graphique ci-dessous montre la lecture agrégée obtenue en combinant ces jauges en une seule lecture pour le marché boursier en remontant à 1910.

Il montre comment les conditions se cumulent aujourd’hui pour les actions américaines par rapport aux temps passés.

En bref,  la jauge de bulle globale se situe aujourd’hui autour du 77e centile pour l’ensemble du marché boursier américain.  

Dans la bulle de 2000 et la bulle de 1929, cette jauge agrégée se situait du 100e centile.

Il y a une très grande divergence dans les mesures entre les différentes actions. 

Certaines actions sont, par ces mesures, dans des bulles extrêmes (en particulier les sociétés technologiques émergentes), tandis que certaines actions ne sont pas encore dans des bulles . 

Les graphiques ci-dessous montrent la part des entreprises américaines qui sont dans une bulle. Il s’agit d’environ 5% des 1 000 premières entreprises américaines, soit environ la moitié de ce que nous avons vu au sommet de la bulle technologique. 

Le nombre est plus petit pour le S&P 500 car plusieurs des sociétés les plus brillantes ne font pas partie de cet indice.

Nous avons pris les actions qui sont en bulles et avons créé un panier d’ «actions à bulles» pour les surveiller de près. 

Le graphique ci-dessous montre leur performance et celle de notre panier des 500 premières entreprises. Cette action du marché rappelle le «Nifty Fifty» au début des années 1970 et les actions de la bulle Internet de la fin des années 1990, dont je me souviens bien. Il a un score similaire à celui des actions à bulles de la fin des années 1920 , dont je ne me souviens pas parce que je n’étais pas né à l’époque.

Bien que je ne vous montre pas exactement comment cet indicateur est construit, car il est exclusif , je vais vous montrer quelques-unes des lectures de sous-agrégats et quelques indicateurs.

1. Quel est le niveau des prix par rapport aux mesures traditionnelles?

La lecture actuelle de cette jauge de prix pour les actions américaines se situe autour du 82e centile, ce qui est moins que ce que nous avons vu dans les bulles de 1929 et 2000.

2. Les prix anticipent-ils des conditions insoutenables?

Cette mesure calcule le taux de croissance des bénéfices nécessaire pour produire des rendements boursiers supérieurs aux rendements obligataires. Ceci est dérivé en regardant les titres individuels et en additionnant les mesures correspondantes . Actuellement, cet indicateur se situe autour du 77e centile pour le marché des agrégats. Cet indicateur montre que si les cours des actions dans leur ensemble sont élevés par rapport aux rendements absolus qu’ils doivent fournir, ils ne sont pas extrêmement élevés par rapport à leurs concurrents sur le marché obligataire. En 1929 et en 2000, cette mesure était au 100 centile.

3. Combien de nouveaux acheteurs sont entrés sur le marché?

Une ruée vers de nouveaux entrants attirés par la hausse des prix est souvent le signe d’une bulle. C’est parce qu’ils entrent généralement sur le marché parce qu’il est « chaud » et parce qu’ils ne sont pas sophistiqués. Ce fut le cas dans les bulles boursières de 1929 et 2000. Cette jauge a récemment atteint le 95e centile en raison de l’afflux de nouveaux investisseurs de détail dans les actions les plus populaires, qui par d’autres mesures semblent également être dans une bulle.

4. Dans quelle mesure le sentiment est-il haussier?

Plus le sentiment est haussier, plus les gens ont déjà investi, donc moins ils investiront plus et plus ils vendront. Notre jauge globale du sentiment du marché se situe désormais autour du 85e centile. Une fois de plus, il est fortement concentré sur les «bulles» plutôt que sur la plupart des actions.

Comme indiqué ci-dessous, les introductions en bourse ont été exceptionnellement chaudes – les plus chaudes depuis la bulle de 2000.

Le rythme actuel d’introduction en bourse a été provoqué par le sentiment mentionné précédemment, ainsi que par le boom des SPACs, car ces sociétés  » de chèques en blanc » ont moins d’obstacles réglementaires et une plus grande flexibilité pour amener davantage d’entreprises spéculatives sur les marchés publics. La principale raison pour laquelle la lecture globale à la fois du sentiment et de l’écume globale pour l’ensemble du marché est timide par rapport à ce que nous avons vu dans les bulles passées est que tous les acteurs ne montrent pas le même degré d’exubérance. Par exemple, le sentiment des gestionnaires professionnels d’actions s’est récemment modéré à des niveaux plus moyens, et l’ingénierie financière des entreprises (sous la forme de rachats et de fusions et acquisitions) reste médiocre car ils sont toujours en train de subir les contrecoups de la pandémie.

5. Les achats sont-ils financés par un effet de levier élevé?

Les achats avec effet de levier rendent les fondements de l’achat plus faibles et plus vulnérables à la vente forcée en cas de ralentissement. Notre jauge d’effet de levier, qui examine la dynamique de l’effet de levier de tous les acteurs clés et traite les positions d’options comme une forme d’effet de levier, affiche maintenant une lecture juste en dessous du 80e centile. À l’instar de certaines de nos autres mesures de la bulle, le segment de la vente au détail (utilisant des options) déploie un effet de levier élevé dans les «actions à bulles», tandis que les autres investisseurs et les actions non-bulles ont beaucoup moins d’effet de levier.

Comme indiqué ci-dessous, le volume des options d’achat d’actions uniques a atteint des niveaux records. Les achats d’options au détail ont été le principal contributeur à cette poussée. En dehors du secteur de la vente au détail, nous ne constatons pas d’achats excessifs à effet de levier.

6. Dans quelle mesure les acheteurs ont-ils effectué des achats à terme exceptionnellement prolongés?

Une perspective sur la question de savoir si les attentes sont devenues trop optimistes vient de l’examen des achats à terme. Nous appliquons cette jauge à tous les marchés et la trouvons particulièrement utile sur les marchés des matières premières et de l’immobilier où les achats à terme sont les plus évidents. Sur les marchés boursiers, nous examinons des indicateurs comme les dépenses en capital – si les entreprises (et, dans une moindre mesure, le gouvernement) investissent beaucoup ou peu dans les infrastructures, les usines, etc. Cela indique comment les entreprises extrapolent la demande actuelle et l’idée qu’elles se font de la croissance future. 

Cette jauge est la plus faible de toutes nos jauges à bulles, abaissant la lecture globale. Les entreprises sont l’entité la plus importante en termes de pilotage de cette pièce via les capex et les fusions et acquisitions. Aujourd’hui, les investissements globaux des entreprises ont chuté au même rythme que la demande provoquée par les virus, tandis que certains acteurs de l’économie numérique ont réussi à maintenir leurs niveaux d’investissement. De même, les niveaux d’activité de fusions et acquisitions restent modestes jusqu’à présent.

Que faire avec cela?

C’est une décision tactique. 

Même si cette jauge était parfaitement précise (ce qui n’est pas le cas), le timing des plus hauts et des plus abs en fonction de celle -ci est précaire car s’il montre dans quel quartile se trouvent les actions , ce n’est pas assez précis. Il est difficile de choisir les niveaux et le calendrier des hauts et des bas en fonction de cela. 

Cela dit, nous avons constaté qu’il s’agit d’un assez bon précurseur de la performance relative des actions au cours des trois à cinq prochaines années. 

Par conséquent, bien que cela contribue à nous détourner des actions en bulle , nous devons le combiner avec des indicateurs de timing. 

Je voulais simplement vous le transmettre parce que je l’ai trouvé utile et que vous pourriez aussi en tirer profit à la lumière de ce qui se passe actuellement sur les marchés. »

Une réflexion sur “Essai. Le début de la fin c’est quand le RORO se fracassera. L’Aventure démiurgique.

  1. Le RORO ne va t’il pas exercer une boucle de rétroaction négative sur la surchauffe actuelle des taux d’intérêts ? Si le paradigme fonctionne encore, les turbulences boursières doivent créer un mouvement de refuge vers les obligations d’état et faire ainsi baisser les taux. A suivre.

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