Est-on en train de faire un top sur les anticipations de croissance et d’inflation? Le scénario vacille.

Un bon texte, avec une hypothèse qui mérite d’être prise en considération.

Joseph Y. Calhoun III Alhambra Investment Partners,

Il était difficile de ne pas entendre parler des crypto-monnaies la semaine dernière.  

Le bitcoin a eu deux marchés baissiers depuis la mi-avril. Il y a eu une baisse de 27% suivie d’un rallye de 27%, suivi de la déroute de la semaine dernière. 

De son pic intrajournalier en avril à son plus bas intrajournalier la semaine dernière, le bitcoin a chuté de plus de 53%. 

 Quiconque vous dit qu’il sait quoi que ce soit sur la direction que cela va prendre vous ment ou se ment à lui-même. 

Compte tenu du nombre d’escroqueries sur les crypto-monnaies, la première hypothèse est très probable. Compte tenu de la qualité de «l’analyse» en crypto, il en va de même pour la seconde .

Ce week-end, j’ai reçu un e-mail d’un jeune lecteur me demandant s’il s’agissait du crash cryptographique que j’ai écrit il y a quelques semaines. Ce que j’ai alors écrit, c’est que je traiterais la cryptographie comme tous les autres actifs de type bulle dont j’ai été témoin au cours de mes trois décennies d’observation des marchés. 

J’attendrai l’accident et je fouillerai parmi les débris pour trouver les survivants. 

Est-ce le crash attendu ? Nous n’en sommes pas même proche, mon jeune ami. Comme je l’ai déjà dit, je pense qu’il y aura de nombreuses applications pour la blockchain – des contrats intelligents si vous voulez – mais la plupart d’entre elles seront banales, de simples remplacements des processus non numériques d’aujourd’hui. Pourtant, ces changements pourraient avoir un impact profond sur la productivité et la croissance économique. Mais l’idée que le bitcoin ou une autre crypto-monnaie va remplacer le dollar n’est pas défendable ? la Chine nous montre pourquoi.

Mais assez sur ce sujet.

Ce qui se passe dans l’espace cryptographique est une distraction pour tout le monde, sauf pour ceux qui y ont mis de l’argent. 

Il y a eu des développements potentiellement importants sur les marchés la semaine dernière et aucun d’entre eux n’avait quoi que ce soit à voir avec le bitcoin. 

Le scénario de boom post-virus qui a dominé sur les marchés depuis novembre s’effrite en ce moment. Les rendements obligataires nominaux stagnent depuis la mi-mars tandis que les rendements réels ont continué de baisser. 

Le résultat est que les anticipations d’inflation ont augmenté tandis que les attentes de croissance réelle ont diminué.

Le cuivre a atteint un niveau record il y a quelques semaines et les matières premières en général ont été en effervescence , ainsi que les valeurs des sociééts productrices de matières premières. Les acrions de matériaux et d’énergie sont deux des plus grands gagnants depuis le début de l’année et même depuis l’année dernière. 

Mais nous avons peut-être déjà vu le pic sur les anticipations de croissance et d’inflation.

 Le rendement nominal des bons du Trésor à 10 ans stagne depuis la mi-mars alors même que les rendements des TIPS continuent de baisser – Il en a résulté une baisse des anticipations d’inflation et une légère hausse des anticipations de croissance réelle. 

Corrections sur les matières premières.

Le cuivre a chuté de près de 4% la semaine dernière et de 8% depuis qu’il a atteint un sommet historique plus tôt ce mois-ci. 

L’or, quant à lui, a progressé, en hausse de 2% la semaine dernière et de 6% depuis le début du mois de mai. Le résultat a été une baisse du ratio cuivre / or de 6% la semaine dernière. 

À moins que cela ne s’inverse rapidement, je m’attendrais à ce que le rendement du 10 ans suive ce ratio à la baisse. 

Les attentes de croissance nominale ont cessé d’augmenter et si cela s’avère être prophétique, les actions concernées pourraient être en train de faire un Top. 

Si la croissance nominale a atteint un sommet, la croissance des bénéfices l’a probablement aussi. 

Il y a aussi la petite question d’un changement potentiel du taux d’imposition des sociétés bien que Biden semble avoir du mal à trouver des alliés dans le monde sur ce front. Alors que Biden cherche une hausse du taux américain par rapport aux 21% actuels, l’administration négocie un plancher mondial qui s’est révélé la semaine dernière être à peine de 15%. Et il semble probable que ce pourcentage tombera à 13% si l’Irlande et quelques autres pays réussissent.

La correction des prix des matières premières semble en retard sur les anticipations de croissance et d’inflation. Un sommet serait tout à fait logique. 

En fin de compte, un marché haussier à long terme des matières premières dépendra, au moins dans une certaine mesure, de l’évolution du dollar. 

Le dollar a également un peu souffert alors que les prévisions de boom se réduisaient quelque peu. Je suis toujours neutre sur le dollar , mais s’il baisse beaucoup plus, je pense qu’il faudra reconnaître qu’il est dans une tendance à la baisse plus durable. Je surveille également le positionnement du marché à terme sur le dollar et le sentiment semble actuellement assez neutre. Les grands spéculateurs sont longs sur l’indice du dollar mais seulement légèrement (et rappelez-vous que le positionnement sur le marché n’est vraiment utile qu’aux extrêmes). 

Pour être clair, je ne dis pas que la reprise est terminée. Il n’y a actuellement aucune indication pointant verss une nouvelle récession. Certains secteurs de l’économie ont des problèmes du côté de l’offre, mais ceux-ci seront résolus en temps voulu. Mais le boom auquel tout le monde s’attendait avec la réouverture semble beaucoup moins probable qu’il l’était il y a quelques mois. 

Si vous avez besoin d’un entrepreneur pour faire quelque chose sur votre maison, bonne chance à vous, vous en aurez besoin. Mais à long terme, je continue de m’attendre à ce que l’un des résultats de la pandémie soit que les individus et les entreprises agissent de manière plus prudente avec leur argent. 

Cela peut sembler contre-intuitif avec toutes les activités spéculatives en cours, mais pour beaucoup de gens, les dons du gouvernement de l’année dernière étaient comme jouer avec l’argent tombé du ciel. Je ne m’attends pas à ce que les gens soient aussi prolixes avec les économies pour lesquelles ils ont travaillé dur.

Une fois que les choses se seront stabilisées, une fois l’euphorie vaccinale passée , je m’attends à une croissance plus modérée. Nous sommes entrés dans la pandémie avec une croissance de 2,2%, nous avons ajouté beaucoup de dette et nous en sortirons avec une plus grande emprise encore plus forte du gouvernement sur l’économie. Je ne vois pas comment cela pourrait se traduire par une croissance plus élevée. 

Les données économiques de la semaine dernière étaient rares et tendaient à confirmer l’hypothèse que l’on avait touché le taux de progression maximal. Le marché du logement continue de se débattre avec des mises en chantier en baisse de près de 10% par rapport au mois dernier. Cela semble être une question de coût, en particulier des prix du bois. 

 

Les enquêtes de l’Empire State et de la Fed de Philly ont également chuté par rapport aux sommets du mois dernier. Encore une fois, pour être clair, ces chiffres d’enquête sont encore assez élevés et c’est juste le taux de variation qui a atteint un sommet. C’est simplement une décélération.Les ventes de maisons existantes ont également chuté, mais cela est principalement fonction de l’offre. Dans tous les cas, l’impact économique des ventes de maisons existantes n’est pas si grand.

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