Notes de lecture sur l’inflation.

Aux USA , l’inflation des dépenses de consommation personnelle (PCE) d’août a atteint 4,3 % en glissement annuel, la plus forte hausse en 30 ans. 

L’indice composite national des prix des maisons S&P CoreLogic a affiché un gain de 19,7 % en glissement annuel en juillet – la plus forte inflation du logement depuis 1987.

Les données de Zumper montrent que le loyer national des appartements (deux chambres) a gonflé de 13,1 % en glissement annuel, les prix de location nationaux de Zillow augmentant de 11,5 %. 

L’indice Bloomberg Commodities a terminé la semaine avec une hausse de 44,6% d’une année sur l’autre. 

Un indice alimentaire de référence des Nations Unies a gonflé de 33 % au cours de l’année écoulée. 

Les attentes d’inflation des consommateurs à un an de l’Université du Michigan ont légèrement baissé par rapport au plus haut de juillet à 4,6%, près d’un plus haut de 13 ans – et seulement 0,5% en dessous des plus hauts de 40 ans. 

Les prévisions font état d’une inflation des prix à la consommation (IPC) à 5,3% en glissement annuel en septembre, proche du plus haut depuis 1990.

1er octobre – Associated Press :

« L’inflation a atteint de nouveaux sommets aux États-Unis et en Europe alors que la hausse des prix de l’énergie et les goulets d’étranglement freinent la reprise économique après la pandémie dans les deux économies. Le département américain du Commerce a rapporté vendredi que les prix avaient augmenté de 4,3% en août par rapport à l’année précédente. Bien qu’à peine plus élevé que le mois précédent, il s’agissait toujours de la plus forte augmentation annuelle depuis 1990. Les coûts de l’énergie ont bondi de près de 25 % au cours de la dernière année, tandis que les retards d’approvisionnement ont fait grimper les prix des voitures, des meubles et des appareils électroménagers.

1er octobre – Bloomberg :

« L’aggravation de la crise énergétique mondiale a poussé le gaz naturel en Europe et en Asie à l’équivalent d’environ 190 $ le baril, ce que le marché pétrolier n’a jamais vu. 

Gaz naturel

Les deux régions ont enregistré de nouveaux records de combustible de chauffage et de production d’électricité cette semaine alors que les services publics se précipitent pour reconstituer des stocks inférieurs à la moyenne avant l’hiver dans l’hémisphère nord. Les alternatives – comme le charbon – sont également rares. « 

Pétrole

28 septembre – Bloomberg:

« Les contrats à terme sur le coton ont dépassé 1 $ la livre pour la première fois en près d’une décennie, alors que les conditions météorologiques défavorables et les problèmes d’expédition menacent les approvisionnements, faisant augmenter les coûts des vêtements dans le monde entier. À New York, le contrat pour la livraison de décembre a grimpé à 1,005 $ la livre, le plus haut depuis novembre 2011. Le prix a bondi de 28% cette année alors que la demande torride, en particulier de la Chine, se combine avec les perturbations de l’approvisionnement dues à la pandémie et au chaos logistique provoqué par la hausse des frais de transport.

29 septembre – Reuters :

« Les contraintes d’approvisionnement entravant la croissance économique mondiale pourraient encore s’aggraver, maintenant l’inflation élevée plus longtemps que prévu, ont averti les principaux banquiers centraux du monde… Les perturbations de l’économie mondiale pendant la pandémie ont bouleversé les chaînes d’approvisionnement à travers les continents, laissant le monde à court d’une pléthore de biens et de services, des pièces automobiles et des puces électroniques aux porte-conteneurs qui transportent des marchandises à travers les mers. « C’est … frustrant de voir les goulots d’étranglement et les problèmes de la chaîne d’approvisionnement ne pas s’améliorer », a déclaré Jerome Powell lors d’une conférence. « Nous voyons que cela se poursuivra probablement l’année prochaine et maintiendra l’inflation plus longtemps que nous ne l’avions pensé, Powell a déclaré au Forum de la Banque centrale européenne sur les banques centrales. S’exprimant aux côtés de Powell, la chef de la BCE, Christine Lagarde, a exprimé des préoccupations similaires, affirmant que la fin de ces goulots d’étranglement, que les économistes pensaient autrefois dans quelques semaines, est incertaine. « Les goulots d’étranglement d’approvisionnement et la perturbation des chaînes d’approvisionnement, que nous connaissons depuis quelques mois … semblent se poursuivre et s’accélérer dans certains secteurs », a déclaré Lagarde. « Je pense ici à l’expédition, à la manutention du fret et à des choses comme ça. » semblent se poursuivre et dans certains secteurs s’accélérer », a déclaré Lagarde. « Je pense ici à l’expédition, à la manutention du fret et à des choses comme ça. » semblent se poursuivre et dans certains secteurs s’accélérer », a déclaré Lagarde.  »

29 septembre – Financial Times  :

« Quatre des principaux banquiers centraux du monde ont averti que les goulots d’étranglement de l’offre dureraient probablement plus longtemps que prévu et ont déclaré qu’ils surveillaient des signes non encore réalisés de leur apparition cycle d’inflation anticipée et d’augmentation des salaires.

Commentaire de Powell de sa conférence de presse du 22 septembre :

«Si vous regardez les deux ou trois dernières années avant que la pandémie ne frappe, vous avez vu, après beaucoup de longs progrès, vous avez vu un marché du travail vraiment fort. Et vous avez vu les salaires les plus bas augmenter plus rapidement que partout ailleurs. Quelque chose de beau à voir. Nous avons également vu les taux de chômage les plus bas pour les minorités… Nous avons vu une dynamique vraiment très saine. Et, soit dit en passant, nous aussi — il n’y avait aucune raison pour que cela ne puisse pas continuer. Il n’y a pas eu de déséquilibre dans l’économie, puis est arrivée la pandémie. 

il n’y avait rien dans l’économie qui ressemblait à une accumulation de déséquilibres qui pourraient provoquer une récession. Donc, je pensais vraiment que le pays profiterait vraiment de quelques années de plus.  « 

Powell aucun déséquilibre dans l’économie.

S’il n’y avait « aucun déséquilibre dans l’économie », pourquoi alors la Fed a-t-elle recommencé les QE en septembre 2019 – des mois avant la pandémie avec des marchés financiers proches de leurs plus hauts historiques et un chômage au plus bas depuis 50 ans ? Les actifs de la Réserve fédérale ont augmenté de 4,678 trillions au cours de ces deux dernières années , dont environ 200 milliards de dollars avant la crise de la Fed en mars 2020.

Le sénateur Pat Toomey :

«Nous constatons maintenant des taux d’inflation considérablement plus élevés que ce que la Fed avait prévu et cela nuit aux entreprises, aux consommateurs et aux travailleurs. Et vous n’êtes pas obligé de me croire sur parole. Voici ce que le directeur financier de l’un des plus grands détaillants d’Amérique, Costco, a déclaré la semaine dernière, et je cite : « Les facteurs inflationnistes abondent. Des coûts de main-d’œuvre élevés, des coûts de fret plus élevés, une demande de transport plus élevée, ainsi que des pénuries de conteneurs et des retards dans les ports, une demande accrue dans certaines catégories de produits, diverses pénuries de tout, des puces informatiques aux huiles et produits chimiques. Pour faire face à cette menace, j’exhorte la Fed à accélérer le processus de normalisation de la politique monétaire afin qu’elle ne prenne pas davantage de retard dans sa réponse à l’inflation qui est déjà avec nous« 

28 septembre – Bloomberg :

« Le gouverneur de la banque centrale de Chine a déclaré que l’assouplissement quantitatif -le QE- mis en œuvre par les banques centrales mondiales peut être dommageable à long terme et il a promis de maintenir une politique normale aussi longtemps que possible. 

Les banques centrales devraient faire de leur mieux pour éviter les achats d’actifs, car à long terme, elles « endommageront les fonctions du marché, monétiseront les déficits budgétaires, nuisent à la réputation des banques centrales, brouillent les frontières de la politique monétaire et créent un risque moral », a déclaré le gouverneur de la Banque populaire de Chine. Il a déclaré… Lorsque les banques centrales doivent acheter des actifs, les programmes devraient être proportionnels à l’ampleur des difficultés du marché, a déclaré Yi. Le taux d’intérêt dans certaines économies s’est approché ou même est tombé en dessous de zéro, a-t-il déclaré. »

Le gouverneur Yi a raison le QE « endommagera les fonctions du marché, monétisera les déficits budgétaires, nuira à la réputation des banques centrales, brouillera les frontières de la politique monétaire et créera un aléa moral ». 

eurs. … Donc, c’est une économie qui évolue très rapidement. Ça va être assez différent d’avant).’”

Powell :«Je n’ai jamais vu ce genre de problèmes de chaîne d’approvisionnement, je n’ai jamais vu une économie qui combine des pénuries de main-d’œuvre drastiques avec beaucoup de chômeurs. «

Jamais nous n’avons vu la Fed imprimer 4,7 trillions de dollars en deux ans. Jamais nous n’avons vu une inflation monétaire mondiale aussi concertée – provenant des États-Unis, de la Chine, de l’Europe et des économies « en développement ».

Moniteur de la dette du deuxième trimestre de l’Institute of International Finance :

« La dette mondiale a atteint un nouveau record au deuxième trimestre 2021. Après une légère baisse au premier trimestre 2021, la dette mondiale a augmenté de quelque 4,8 trillions de dollars au deuxième trimestre 2021. À un nouveau record historique de 296 trillions de dollars, la dette mondiale est désormais supérieure de 36 000 milliards de dollars au-dessus du niveau d’avant la pandémie… La dette des marchés matures repart à la hausse – quoique plus lentement… L’accumulation de la dette a été la plus importante dans la zone euro. Largement tirée par l’Allemagne et la France, la valeur en USD de la dette totale dans la zone euro a augmenté de 1,3 trillion de dollars pour atteindre plus de 56 trillions de dollars au deuxième trimestre… plus de 15 000 milliards de dollars de plus que le niveau d’avant la pandémie.

Plutôt que de revenir vers l’objectif de 2 % de la Fed, les pressions inflationnistes s’élargissent et s’accélèrent, notamment l’énergie, les matières premières, le logement et l’alimentation. Entre la conférence de presse de la semaine dernière et les témoignages du Congrès de cette semaine, le président Powell a été parsemé de questions sur l’inflation. Il est devenu de plus en plus difficile à la fois d’écarter le risque d’inflation et d’affirmer que la Fed a la situation sous contrôle. Vous trouverez ci-dessous un échantillon des réponses de Powell :

« Le pic d’inflation actuel est vraiment une conséquence des contraintes d’approvisionnement répondant à une demande très forte, et tout cela est associé à la réouverture de l’économie – qui est un processus qui aura un début, un milieu et une fin .

« Il est également frustrant de voir que les goulots d’étranglement et les problèmes de chaîne d’approvisionnement ne s’améliorent pas – en fait, à la marge, s’aggraver un peu. Nous voyons cela se poursuivre probablement l’année prochaine et maintenir l’inflation plus longtemps que nous ne l’avions pensé. 

“ Nous nous attendons à ce que l’inflation élevée diminue, car nous pensons que les facteurs qui la provoquent sont temporaires et liés à la pandémie et à la réouverture de l’économie. Ce ne sont pas des choses que nous pouvons contrôler. « 

« Nous nous attendons à ce que [les prix affectés par les restrictions du côté de l’offre] diminuent, qu’ils diminuent et redescendent avec le temps. Il n’est pas possible de dire exactement quand cela se produira, mais je dirais que nous devrions voir un certain soulagement dans les mois à venir et au cours du premier semestre de l’année prochaine. »

Associated Press : « Powell a également déclaré que s’il y avait des indications que l’inflation pourrait atteindre des niveaux insoutenables, la Fed augmenterait les taux pour la maîtriser. «Nous devons juste équilibrer les deux… Mais je dirais que nous nous attendons à ce que l’inflation diminue et nous ne serons finalement pas confrontés à ce compromis difficile d’avoir les deux objectifs en tension. ‘ »

Les « deux objectifs en tension » seraient des prix stables et le plein emploi. 

Malgré 10 millions d’offres d’emploi sans précédent et un taux de chômage de 5,2%, les responsables de la Fed affirment toujours que l’économie américaine est «loin» du plein emploi.

27 septembre – Reuters :

« La « priorité absolue » de la Réserve fédérale est de s’assurer que des millions d’Américains maintenant sans emploi puissent reprendre le travail, a déclaré le président de la Réserve fédérale de Minneapolis, Neel Kashkari… « Remettre les Américains au travail … pour moi, c’est notre plus haute priorité », a déclaré Kashkari lors du forum d’automne des fondations communautaires sur le changement, ajoutant que « bien sûr », la Fed accordera une attention particulière à l’inflation et la contrôlera. Les récentes lectures élevées de l’inflation ne signalent pas une inflation durablement plus élevée, a-t-il déclaré: « Nous ne voulons pas réagir de manière excessive aux mouvements de prix à court terme. »

Powell :

« Bien sûr, si nous devions voir une inflation plus élevée soutenue et que cela devenait une préoccupation sérieuse, je vous dirais que le FOMC réagirait certainement et que nous utiliserions nos outils pour garantir que l’inflation se situe à des niveaux compatibles avec notre but« 

La dynamique de l’inflation n’est plus sous le contrôle de la Fed. 

Aujourd’hui plus que jamais, l’inflation est un phénomène mondial. De plus, on peut affirmer avec force que la Chine a supplanté le rôle dominant traditionnel des États-Unis dans la dynamique inflationniste mondiale.

L’éminent analyste de marché et économique Mohammed El-Erian vendredi sur Bloomberg : Nous achetons toujours 120 milliards de dollars d’actifs chaque mois – ce que nous avons acheté. depuis le pire de la crise du Covid. Cela a-t-il du sens dans cet environnement où la demande n’est pas un problème?

Cela n’a aucun sens. 

La fenêtre pour contenir l’inflation s’est fermée. le génie est sorti de la bouteille. La fragilité des bulles empêchent une gestion ordonnée. La fenêtre d’une maitrise de l’inflation monétaire mondiale est probablement fermée à ce stade. 

L’environnement pourrait-il se déteriorer ?  Les marchés peuvent devenir plus volatils et instables – actions, crédit aux entreprises, matières premières, devises et dérivés plus généralement. 

Au cours des deux dernières semaines, les rendements obligataires en monnaie locale ont bondi de 121 bps en Turquie, 54 bps en Roumanie, 42 bps au Chili, 36 bps au Mexique, 27 bps en Afrique du Sud et 26 bps en Russie. Dans les devises, le peso chilien est en baisse de 2,5%, la livre turque de 2,5%, le forint hongrois de 2,3% et le peso mexicain de 2,1%.

La spéculation à effet de levier, le « carry trade » souffre, l’indice du dollar américain atteint des sommets d’un an, ce qui indique probablement que la dynamique de réduction des risques/de désendettement a pris un élan important. 

Les CDS souverains des pays émergents – y compris la Chine – ont fortement monté. 

La contagion est passée de la « périphérie » de la Chine à la « périphérie » mondiale, les marchés des centres chinois et américains sont de plus en plus vulnérables.

Les chances que l’inflation soit le catalyseur du prochain marché baissier augmentent.

Au lieu d’être transitoires, nous voyons des signes d’inflation persister, de nombreuses entreprises que nous suivons annonçent des augmentations de prix supplémentaires d’ici 2022.

En supposant que les tendances actuelles se poursuivent, nous nous attendons à ce que le narrative d’inflation transitoire finisse par succomber à la réalité et menacer la capacité de la Réserve fédérale à monétiser la dette et maintenir des taux d’intérêt réels négatifs.

Sans l’ingérence intrusive de la Fed sur les marchés libres, les taux d’intérêt évolueraient à nouveau librement, permettant aux prix des actifs de refléter correctement leurs fondamentaux sous-jacents.

Bien qu’il existe de nombreuses incertitudes dans l’environnement actuel, nous sommes certains d’une chose : l’économie et les marchés financiers n’ont pas besoin de plus d’argent dans leurs engrenages. Sur la base de conversations avec des amis, des parents, des chefs d’entreprise et des investisseurs, la création monétaire n’est plus la solution, c’est le problème.

Étant donné que la création monétaire est actuellement la seule chose que la Réserve fédérale a à offrir, nous pensons qu’une « aide » supplémentaire ne fera qu’ajouter aux défis auxquels notre économie et sa main-d’œuvre sont confrontées. Si les membres de la Fed ont du mal à voir cela, nous leur suggérons de s’éloigner de leurs écrans Bloomberg et de resserrer leurs cercles sociaux. Pour avoir une idée plus précise de ce qui se passe dans l’économie réelle, assister à un match de baseball ou de softball pour les jeunes ce week-end serait un bon début !

Eric Cannelle

eric@palmvalleycapital.com

Une réflexion sur “Notes de lecture sur l’inflation.

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