Sonnette d’alarme, il est urgent d’inverser la politique monétaire.

Traduction BB

Il y a un sage dicton apocryphe souvent attribué à John Maynard Keynes : « Quand les faits changent, je change d’avis. Que fais-tu? » 

Après des années à préconiser une politique budgétaire et monétaire plus expansionniste, j’ai modifié mon point de vue l’hiver dernier, et je pense que l’administration Biden et la Réserve fédérale doivent ajuster davantage leur réflexion sur l’inflation aujourd’hui. 

Le discours du président de la Fed, Jerome H. Powell, à Jackson Hole   fin août, a fourni une déclaration claire, complète et faisant autorité, énumérée en cinq piliers, de la vision « transitoire » de l’inflation qui prévalait à l’époque et a façonné la réflexion politique de la banque centrale et de l’administration. 

Aujourd’hui, les cinq piliers sont au mieux bancals. 

Premièrement, il a été allégué que les augmentations de prix étaient limitées à quelques secteurs. Plus maintenant. En  octobre , les prix des produits de base en dehors de l’ alimentation et de l’ énergie ont augmenté de plus de  12 % par an . Divers indices du système de la Réserve fédérale qui excluent les secteurs avec des mouvements de prix extrêmes ont maintenant atteint des niveaux record. 

Deuxièmement,
Powell a suggéré que l’inflation élevée dans des secteurs clés, tels que les voitures d’occasion et les biens durables en général, était sous contrôle et recommencerait à baisser. En octobre,  les prix des voitures d’occasion se sont  accélérés pour atteindre un taux d’inflation annuel de plus de 30 %, les voitures neuves  à un taux de 17 % et  les meubles  de maison à un taux annualisé d’un peu plus de 10 %.  

Troisièmement,
le discours a souligné qu’il y avait « peu de preuves d’augmentations de salaire qui pourraient menacer une inflation excessive ». Cette affirmation est intenable aujourd’hui avec des taux de postes vacants  et de  départs à des niveaux record, les travailleurs qui changent d’emploi dans des secteurs allant de la restauration rapide à la banque d’investissement obtiennent des augmentations de salaire à deux chiffres et des augmentations inquiétantes de  l’indice des coûts de l’emploi    

Quatrièmement,
le discours a soutenu que les anticipations d’inflation restaient ancrées. Lorsque Powell a pris la parole, les attentes d’inflation du marché pour le mandat du prochain président de la Réserve fédérale étaient d’environ 2,5%. Maintenant, ils sont d’environ 3,1%, en hausse d’un demi-point de pourcentage  au cours du seul mois dernier . Et  la confiance des consommateurs  est au plus bas depuis 10 ans en raison des craintes inflationnistes.

Cinquièmement
, Powell a mis l’accent sur les tendances déflationnistes mondiales. Dans la même semaine à coté des États-Unis qui ont connu le taux d’inflation annuel le plus rapide en 30 ans,  le Japon ,  la Chine  et  allemande y ont  tous déclaré leur plus haut niveau de l’ inflation dans plus d’une décennie. Et  le prix du pétrole , le déterminant mondial le plus important de l’inflation, est très élevé et les marchés à terme ne s’attendent pas à une baisse rapide. 

D’autres considérations renforcent les inquiétudes concernant l’inflation.
 
Les actions « meme », l’achat d’options de détail, les développements du marché de la cryptographie, les spreads de crédit et certaines valorisations de mises en bourse suggèrent une « mousse » importante sur certains marchés. 

Les prix des logements  et les loyers ont tous deux augmenté de 15 à 20 % au cours de la dernière année. Ces mouvements sont loin d’être pleinement reflétés dans la composante logement de l’indice des prix à la consommation, qui représente un tiers du lCPI, ce qui implique des pressions importantes à venir. 

Et maintenant? 

Premièrement, n’aggravons pas les erreurs qui ont déjà été commises avec beaucoup trop de mesures de relance budgétaire et une politique monétaire trop accommodante en rejetant Build Back Better. La législation consacrerait moins de 10 ans que ce qui a été consacré aux mesures de relance en 2021. Étant donné que ces dépenses sont compensées par des augmentations de revenus et qu’elles comprennent des mesures telles que la garde d’enfants qui augmenteront la capacité de l’économie, « Reconstruire en mieux » n’aura qu’un impact négligeable sur inflation. Il sera bien entendu impératif de s’assurer que les diverses mesures temporaires, comme le crédit d’impôt pour enfants, ne seront pas prolongées sans de nouveaux revenus pour les payer. 

Deuxièmement
, l’administration procède à une série de  nominations à la Fed dans les semaines à venir. Les choix du président doivent reconnaître, comme Powell a commencé à le faire dans des remarques récentes, que le  principal défi actuel  pour la banque centrale est de contenir l’inflation. Si la stabilité des prix est perdue et que l’inflation s’accélère, la conséquence sera tôt ou tard une grave récession qui frappera plus durement les pauvres et la classe moyenne et annulera les récents gains d’emploi.  

Troisièmement
, Powell et ses collègues ont souligné à juste titre la nécessité d’une surveillance économique étroite et d’une attention particulière aux risques d’inflation. Désormais, la Fed devrait signaler que le principal risque est la surchauffe et accélérer la  réduction de ses achats d’actifs. Compte tenu de la flambée des prix des logements, les achats liés aux prêts hypothécaires devraient cesser immédiatement. 
En raison de l’inflation, les taux d’intérêt réels sont plus bas, car l’argent est plus facile qu’il y a un an. La Fed devrait signaler que cela est inacceptable et sera inversé.  

Quatrièmement,
l’administration doit signaler qu’une préoccupation au sujet de l’inflation influencera ses politiques en général. Les mesures déjà prises pour réduire les goulots d’étranglement portuaires peuvent avoir un effet limité, mais sont clairement une étape positive. Acheter à bas prix devrait avoir la priorité sur l’achat américain. La réduction des tarifs constitue un élément de la politique de l’offre important que l’administration pourrait entreprendre pour lutter contre l’inflation. L’augmentation des approvisionnements en combustibles fossiles, en assouplissant la réglementation et en  déployant la Réserve stratégique de pétrole , est cruciale. 

Et cinquièmement les régulateurs financiers doivent intensifier et être attentifs aux poches d’excès spéculatifs qui sont de plus en plus évidentes sur les marchés financiers. 

Une inflation excessive et le sentiment qu’elle n’était pas contrôlée ont aidé à élire Richard Nixon et Ronald Reagan, ils risquent de ramener Donald Trump au pouvoir. Bien qu’une économie en surchauffe soit un problème relativement intéressant par rapport à une pandémie ou à une crise financière, elle se métastasera et menacera la prospérité et la confiance du public si elle n’est pas clairement reconnue et traitée.

Professeur d’université à Harvard et ancien secrétaire au Trésor américain. 

www.larrysummers.com

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