Banque centrale: Powell n’est pas Volcker! Mais on a contrôlé les dégâts .

Mercredi dernier, le S&P500 était à peu près inchangé à 2 h 36, six minutes après le début de l’ouverture de la conférence de presse du président Powell. « Nous devrons être agiles pour répondre aux données entrantes et à l’évolution des perspectives. » a t-il déclaré.

Une poussée du marché au cours des 84 dernières minutes de négociation a vu le S&P500 terminer la séance en hausse de 2,2 %. L’indice Goldman Sachs Most Short a grimpé de 5,6 % finissant la semaine en hausse de 10,5 %.

« Alors que les principaux indices de référence se sont redressés, un indice Goldman Sachs des entreprises technologiques non rentables a augmenté de 18 % au cours des cinq séances ».

Je crois que tout est dit. Il a suffit d’un mot!

Mercredi a donc connu la première hausse des taux de la Fed depuis novembre 2018.

Rappelons que Powell avait assumé la présidence plus tôt cette année-là (le 5 février 2018). Sous Powell, les taux ont été relevés de 25 points de base en juin et à nouveau en septembre. Wall Street l’a excorié en octobre pour son commentaire « erreur de débutant », « nous sommes loin d’être neutres ». puis il y a eu une quasi-révolte et une dislocation du marché lorsque la Fed Powell a relevé les taux au milieu de l’instabilité du marché en décembre 2018.

 Le destin de Powell a été joué le 4 janvier 2019, lorsque, lors d’une table ronde avec Janet Yellen et Ben Bernanke, il a sorti quelques commentaires préparés : « … La politique est en grande partie une question de gestion des risques. « Nous serons patients pendant que nous observerons l’évolution de l’économie… » « Nous serons prêts à ajuster la politique rapidement et avec souplesse et à utiliser tous nos outils pour soutenir l’économie… » Bloomberg a titré : « Powell montre qu’il se soucie de marchés. Moi j’ai titré Powell va à Canossa.

Ce fut un « pivot accommodant scandaleux», une sorte de genou à terre devant le chantage des marchés; survenant de manière inattendue seulement environ deux semaines après une augmentation des taux. 

Les marchés avaient été sous pression lors des tentatives de hausse, le « risk off » prenait de l’ampleur. Finalement ce fut la dernière hausse de taux depuis 39 mois. Le bilan de la Fed était d’environ 4 000 000 000 $ à l’époque. 

Cet été-là, la Fed a annoncé un nouveau programme de QE. . Puis en mars 2020, avec des marchés en crise, la Fed a déclenché des injections de liquidités historiques qui ont vu le bilan de la Fed plus que doubler pour atteindre près de 9,0 trillions . 

Une inflation monétaire sans précédent a alimenté l’excès de bulle de fin de cycle, y compris une myriade de folies maniaques précaires.

16 mars – Financial Times :

« Témoignant devant le Congrès plus tôt ce mois-ci, on a demandé à Jay Powell si la Réserve fédérale américaine était prête à « faire ce qu’il fallait » pour maîtriser l’inflation — et si nécessaire, suivre le sur les traces de son vénéré prédécesseur, Paul Volcker, qui a retabli la stabilité des prix « à tout prix ». 

Appelant feu Volcker « le plus grand fonctionnaire économique de l’époque », à la rescousse Powell a répondu: « J’espère que l’histoire retiendra que la réponse à votre question est oui. » Mercredi, le président de la banque centrale a cherché à faire comprendre ce point, qualifiant la première hausse des taux d’intérêt depuis 2018 de début d’une série d’augmentations et soulignant que le Federal Open Market Committee (FOMC) était « extrêmement conscient de la nécessité de ramener l’économie à la stabilité des prix et déterminés à utiliser nos outils pour faire exactement cela »

Les marchés ont interprété le mot « agile » comme un code pour désigner la souplesse, ce qui suggérait une « garantie de sécurité facilement disponible sur le marché de la Fed ». Personne ne croit que Powell peut maintenant abandonner le « put de la Fed » qu’il a utilisé comme aucun autre – nonobstant la flambée de l’inflation. 

Pour l’instant, les marchés sont d’accord avec cette contradiction de la politique monétaire : une lutte déterminée contre l’inflation mais avec un soutien généreux du marché en liquidités.

Le contexte politique a obligé la Fed à élaborer un plan de resserrement monétaire significatif…qui n’en est pas un , un plan Canada Dry. L’apparente rigueur du plan est anéantie, nullifié par la déclaration de Powell et l’usage du mot « agile » qui signifie que l’on va resserrer jusqu’à ce que cela commence à faire mal, alors là on abandonnera.

Fondamentalement, il s’agit d’une augmentation de taux pour chaque réunion restante cette année et quelques autres l’année prochaine, tout en commençant la réduction mesurée du bilan dès la réunion de mai. 

Les projections médianes du comité ont des taux à 1,9% d’ici la fin de l’année et à 2,8% pour conclure 2023.

L’écart entre les rendements du Trésor à deux et à 10 ans est tombé à 21 points de base cette semaine, venant de 77 points de base au début de l’année – à l’écart le plus étroit depuis février 2020. Il n’y a pratiquement pas d’écart entre les rendements à 5 et 10 ans.

Naturellement, les rendements à deux ans (à 1,94 %) font partie du plan de resserrement à court terme de la Fed. 

Mais, alors que l’inflation grimpe et que la Fed anticipe une hausse des taux à près de 3,0 % d’ici la fin de l’année prochaine, les rendements à 10 ans restent à seulement 2,15 % ? Réponse: le marché doit anticiper une volte-face du FOMC. C’est mon pari. Les marchés ont toutes les raisons de s’interroger sur la durabilité du cycle de resserrement de la Fed. 

Larry Summers pense qu’il faudrait un taux des fonds fédéraux de 5%, mais c’est impossible, les marchés bullaires connaîtront de graves dysfonctionnements dans un vrai contexte de resserrement des conditions financières. 

L’Ukraine et les guerres économiques mondiales exacerbent considérablement les vulnérabilités. Une myriade de risques pèsent sur les marchés, tandis que la Fed et la communauté des banques centrales mondiales sont accablées par une dynamique d’inflation vigoureuse.

Powell n’est pas Volcker. 

Même Volcker serait paralysé par la confluence actuelle de marché fragiles, de dynamiques inflationnistes mondiales et de risques géopolitiques aigus. À vrai dire, la Fed à mon sens est démunie face à un tel enchevêtrement de forces antagoniques. Elle ne peut que parler. Au niveau de l’action il n’y a pas de bonne solution. Ce n’est pas une question de flexibilité ou d’agilité c’est une question d’impossible.

Le rallye de 6,2 % du S&P500 cette semaine (Nasdaq100 8,4 %, Semiconductors 9,2 % et Broker/Dealers 9,1 %) a apaisé les craintes d’un effondrement imminent du marché mais le fond est très perturbé.

Le VIX est passé à près de 34 dans les échanges de mardi. 

Les prix des swaps sur défaut de crédit (CDS) de JPMorgan se sont négociés au-dessus de 85 points de base ils ont commencé l’année à 48, c’est le plus haut depuis la période de crise d’avril 2020. Goldman, BofA, Citigroup et Morgan Stanley CDS ont tous atteint des sommets depuis 2020.

Les écarts de crédit (par rapport aux bons du Trésor) ont atteint leur niveau le plus élevé depuis juillet 2020. À la clôture de lundi, la dette des entreprises de qualité supérieure (l’ETF LQD) avait affiché un rendement négatif de 6,7 % sur six séances, portant les pertes à 11,9 %. 

Sur les marchés:

Le S&P500 a bondi de 6,2 % (en baisse de 6,4 % depuis le début de l’année).

Le Dow a bondi de 5,5 % (en baisse de 4,4 %). 

Les services publics ont augmenté de 0,5 % (en baisse de 2,6 %). 

Les banques ont rebondi de 6,0 % (baisse de 1,7 %) et les courtiers ont bondi de 9,1 % (baisse de 1,7 %). 

Les Transports bondissent de 8,3% (inchangé). 

Le S&P 400 des Midcaps a bondi de 5,3 % (en baisse de 4,8 %) et les Small cap du Russell 2000 ont rebondi de 5,4 % (en baisse de 7,1 %). 

Le Nasdaq100 a bondi de 8,4 % (en baisse de 11,6 %). 

Les semi-conducteurs ont bondi de 9,2 % (en baisse de 13,0 %). 

Les Biotechs progressent de 5,8% (-7,8%). 

Avec un lingot en baisse de 67 $, l’indice des mines d’or HUI a diminué de 2,7 % (en hausse de 17,5 %).

Sur les taux

Les taux des bons du Trésor à trois mois ont terminé la semaine à 0,36 %. 

Les rendements gouvernementaux à deux ans ont bondi de 19 points de base à 1,94 % (en hausse de 121 points de base depuis le début de l’année). 

Les rendements des bons du Trésor à cinq ans ont bondi de 20 points de base à 2,15 % (+88 points de base). 

Les rendements du Trésor à dix ans ont augmenté de 16 points de base à 2,15 % (+64 points de base). 

Les rendements obligataires longs ont augmenté de sept points de base à 2,42 % (+52 points de base). 

Les rendements de référence des MBS Fannie Mae ont bondi de 16 points de base à 3,24 % (+117 points de base).

 Les rendements des Bunds allemands ont bondi de 12 points de base à 0,37 % (+55 points de base). Les taux français ont augmenté de 11 points de base à 0,83 % (+63 points de base). L’écart entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans s’est rétréci à 46 points de base.

Les rendements grecs à 10 ans ont augmenté de six points de base à 2,63 % (en hausse de 131 points de base depuis le début de l’année). Les rendements portugais à dix ans ont gagné huit points de base à 1,18 % (+72 points de base). Les rendements italiens à 10 ans ont gagné 4 points de base à 1,89 % (+72 points de base). Les rendements espagnols à 10 ans ont gagné huit points de base à 1,32 % (+72 points de base). . 

Les rendements des gilts britanniques à 10 ans ont ajouté un point de base à 1,50 % (en hausse de 53 points de base). L’indice britannique des actions FTSE a progressé de 3,5 % (en hausse de 0,3 % depuis le début de l’année).

L’indice Nikkei Equities du Japon a rebondi de 6,6 % (en baisse de 6,8 % depuis le début de l’année). Les rendements japonais « JGB » à 10 ans ont augmenté de deux points de base à 0,21 % (en hausse de 14 points de base depuis le début de l’année). 

Le CAC40 français a repris 5,8% (-7,4%). 

L’indice actions allemand DAX a rebondi de 5,8 % (en baisse de 9,3 %). 

L’indice des actions espagnoles IBEX 35 a augmenté de 3,4 % (en baisse de 3,4 %). 

L’indice italien FTSE MIB a bondi de 5,1 % (en baisse de 11,4 %). 

Les actions des marchés émergents étaient pour la plupart en hausse. 

L’indice Bovespa du Brésil a bondi de 3,2 % (en hausse de 10,0 %) et le Bolsa du Mexique a bondi de 4,1 % (en hausse de 4,1 %). 

L’indice Kospi de la Corée du Sud a récupéré 1,7 % (en baisse de 9,1 %).

 L’indice boursier Sensex de l’Inde a augmenté de 4,2 % (en baisse de 0,7 %). 

La Chine a appuyé sur le bouton panique.

La Bourse chinoise de Shanghai a chuté de 1,8 % (en baisse de 10,7 %). 

18 mars – Bloomberg : « La Chine change d’orientation sur un certain nombre de politiques clés en même temps alors que le président Xi Jinping cherche à stabiliser l’économie et les marchés financiers du pays au cours d’une année politiquement cruciale. 

Jeudi, Xi s’est engagé à minimiser le coût de la politique chinoise de longue date de Covid-Zero, signalant un changement de priorité. 

Ses commentaires sont intervenus quelques heures après que la dirigeante de Hong Kong a déclaré qu’elle dévoilerait bientôt un examen approfondi de l’approche de la ville face au virus. Plus tôt dans la semaine, le ministère chinois des Finances a déclaré qu’il n’étendrait pas de sitôt son essai sur la taxe foncière. Le même jour, le Conseil d’État a déclaré qu’il achèverait sa répression contre Big Tech ‘ dès que possible,

 La crise des promoteurs immobiliers en Chine devenait incontrôlable. Country Garden, le plus grand développeur chinois, a vu les rendements obligataires grimper mercredi à 31,6 %, après avoir doublé en seulement sept séances (les rendements ont commencé en 2022 à 6,7 %). 

Les rendements ont atteint 120,6 % pour Evergrande, 120,5 % pour Kaisa, 124,6 % pour Lonfor et 98 % pour Sunac. 

Les obligations des développeurs s’effondraient pratiquement dans tous les domaines. 

Un indice d’obligations chinoises en dollars à haut rendement a bondi à un rendement record de 27,1 % (il a commencé l’année à 16,8 %). 

Les CDS des banques chinoises montaient en flèche. Les CDS de la Banque industrielle de Chine ont bondi à 88,5 points de base, la Banque de construction de Chine à 84,6 points de base, la Banque de développement de Chine à 83,4 points de base et la Banque de Chine à 84,5 points de base – tous des sommets depuis la période de crise de 2020. De manière inquiétante, les CDS souverains chinois ont dépassé 70 points de base (commencé en 2022 à 40). pour la première fois depuis le pic de mars 2020.

Au plus bas de mercredi, le Shanghai Composite avait chuté de 13 % en moins de huit séances jusqu’au plus bas de juillet 2020. En huit séances, l’indice chinois CSI Financials s’est effondré de près de 14 %. L’indice Hang Seng de Hong Kong a chuté de 5,0 % lundi et de 5,7 % supplémentaires mardi, portant les pertes à 21,0 %. L’indice Hang Seng China Financials a chuté de 7,7 % en deux séances.

L’indice turc Borsa Istanbul National 100 a bondi de 4,4 % (+15,4 %). L’indice actions russe MICEX n’a ​​pas évolué (-34,8%).

Sur le front monétaire :

La semaine dernière, le crédit de la Réserve fédérale a bondi de 25,4 milliards de dollars pour atteindre un record de 8,895 Trillions. Au cours des 131 dernières semaines, le crédit de la Fed a augmenté de 5,169 Trillions , soit 139 %. Le crédit de la Fed a gonflé 6 085 000 milliards de dollars, soit 216 %, au cours des 488 dernières semaines. 

Ailleurs, les avoirs de la Fed pour les propriétaires étrangers du Trésor, la dette des agences ont augmenté la semaine dernière de 2,1 milliards de dollars à 3,435 Trillions . Les  » avoirs en dépôt  » ont baissé de 141 milliards de dollars, soit 3,9 % en glissement annuel.

Le total des actifs des fonds du marché monétaire a chuté de 16,9 milliards de dollars à 4,559 milliards de dollars. Le total des fonds monétaires a augmenté de 173 milliards de dollars en glissement annuel, soit 3,9 %.

Le papier commercial total a chuté de 21,3 milliards de dollars à 1,018 TN $. Le CP a perdu 98 milliards de dollars, ou 8,8 %, au cours de la dernière année.

Les taux hypothécaires fixes à 30 ans de Freddie Mac ont bondi de 31 points de base pour atteindre un sommet de près de trois ans à 4,16 % (en hausse de 107 points de base en glissement annuel). Les taux à quinze ans ont bondi de 30 points de base à 3,39 % (+99 points de base). Les taux ARM hybrides à cinq ans ont augmenté de 22 points de base à 3,19 % (en hausse de 40 points de base).

 L’enquête de Bankrate sur les coûts des emprunts hypothécaires jumbo avait des taux fixes sur 30 ans en hausse de 15 points de base à 4,50 % (en hausse de 122 points de base) – le plus haut depuis décembre 2018.

Sur les changes

Pour la semaine, l’indice du dollar américain a baissé de 0,9 % à 98,23 (en hausse de 2,7 % depuis le début de l’année). 

Pour la semaine à la hausse, la couronne suédoise a augmenté de 3,6%, la couronne norvégienne de 3,0%, le peso mexicain de 2,7%, le won sud-coréen de 1,9%, le dollar australien de 1,7%, le dollar néo-zélandais de 1,5%, l’euro de 1,3% , le dollar canadien 1,1 %, la livre sterling 1,1 %, le réal brésilien 1,0 %, le rand sud-africain 0,5 %, le dollar singapourien 0,5 % et le franc suisse 0,3 %. 

À la baisse, le yen japonais a perdu 1,6 %. Le renminbi chinois a baissé de 0,34 % par rapport au dollar (baisse de 0,08 % depuis le début de l’année).

Sur les matières premières :

L’indice Bloomberg Commodities a reculé de 2,4 % (en hausse de 24,4 % depuis le début de l’année). 

L’or au comptant a chuté de 3,4 % à 1 922 $ (en hausse de 5,1 %). 

L’argent a chuté de 3,5 % à 24,96 $ (en hausse de 7,1 %). 

Le brut WTI a chuté de 4,63 $ à 104,70 $ (en hausse de 41 %). 

L’essence a chuté de 2,2 % (hausse de 45 %), tandis que le gaz naturel a bondi de 2,9 % (hausse de 30 %). 

Le cuivre a augmenté de 2,5 % (+ 6 %).

 Le blé a chuté de 3,9 % (en hausse de 38 %) et le maïs de 2,7 % (en hausse de 25 %). 

Bitcoin a remonté de 2 845 $, ou 7,3 %, cette semaine à 41 785 $ (en baisse de 10 %).

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