Le débat sur la récession US ; cela dépendra de la baisse de la valeur des actifs financiers. L’autre joker est le logement.

Alors que l’économie américaine continue de se refroidir , il y a un débat croissant sur le moment (plutôt que sur la question de savoir si) le ralentissement en cours se transformera en une véritable récession. En fait, le véritable argument porte sur le calendrier et la profondeur de la récession à venir.

Certains analystes pensent même que les États-Unis sont déjà en récession. Compte tenu de l’incertitude accrue entourant les perspectives économiques à court terme, il est nécessaire d’évaluer objectivement les risques et les vents contraires auxquels l’économie américaine est confrontée.

Il est utile de clarifier ce que les économistes entendent par récession. 

Le National Bureau of Economic Research (NBER), l’ arbitre officiel des tournants du cycle économique aux États-Unis, identifie et date les récessions en se basant sur « une baisse significative de l’activité économique qui s’étend à l’ensemble de l’économie et dure plus de quelques mois ».

En plus de surveiller de près les « estimations du produit intérieur brut réel (PIB et RIB) du côté des dépenses et du côté des revenus », le NBER utilise également une variété d’autres indicateurs de l’activité économique réelle, y compris « le revenu personnel réel moins les transferts, l’emploi salarié non agricole, l’emploi tel que mesuré par l’enquête auprès des ménages, les dépenses réelles de consommation personnelle, les ventes en gros et au détail corrigées des variations de prix et la production industrielle.« 

Il est possible que les données entrantes indiquent initialement que les États-Unis ont connu deux trimestres consécutifs de croissance négative du PIB au cours du premier semestre 2022. Mais il convient de noter que deux trimestres consécutifs de croissance négative du PIB, bien qu’il s’agisse souvent d’une règle empirique utile, n’est pas la définition officielle d’une récession aux États-Unis

La troisième estimation du PIB réel indiquait que l’économie américaine s’était contractée au premier trimestre de 2022. Mais une grande partie de la faiblesse était concentrée dans le commerce international et les stocks (deux composantes très volatiles). Pendant ce temps, les consommateurs ont continué à dépenser pour les services et les entreprises ont continué à investir dans l’équipement et les logiciels. Il est tout à fait possible que les révisions annuelles des données des comptes nationaux des revenus et des produits (NIPA) (prévues en septembre) entraînent une révision substantielle à la hausse des données du PIB du premier trimestre 2022.

Un tel résultat est probablement dû à l’ écart plus important que la normale entre les données du PIB et du Revenu interieur Brut (RIB)  pour le premier trimestre de 2022 – le RIB était de +1,8 % tandis que le PIB était de -1,6 % (sur une base annualisée). 

NOTE BB

Le RIB et le PIB sont deux mesures légèrement différentes de l’activité économique d’un pays. Le GDI compte ce que tous les participants à l’économie gagnent ou « reçoivent » (comme les salaires, les bénéfices et les impôts). Le PIB compte la valeur de ce que l’économie produit (comme les biens, les services et la technologie) .

Le GDI est souvent supposé être un meilleur indicateur en temps réel des conditions économiques et, dans le passé, l’écart statistique entre les deux a généralement été résolu, le PIB étant révisé pour correspondre au GDI. La vigueur du marché du travail au début de 2022 accrédite également l’idée que le RIB reflète mieux les conditions économiques sous-jacentes.

Mais si l’économie américaine a peut-être évité de tomber en récession au cours du premier semestre 2022, elle n’est certainement pas tirée d’affaire. En fait, certains signes indiquent qu’un ralentissement économique pourrait être difficile à éviter au cours des 12 prochains mois, car les ménages et les entreprises américaines craignent de plus en plus les vents contraires qui approchent rapidement.

Quelques indicateurs de récession ayant de solides antécédents méritent d’être surveillés pour déceler les signes naissants d’un ralentissement. Le segment 2-10 ans de la courbe des rendements du Trésor américain s’est déjà inversé , et le segment 3 mois-10 ans de la courbe des rendements devrait s’inverser dans un avenir pas trop lointain alors que la Réserve fédérale poursuit son cycle accéléré de hausse des taux. .

Outre les inversions de la courbe des taux, la soi-disant règle Sahm offre un signal d’avertissement de récession basé sur le marché du travail. La règle Sahm « identifie les signaux liés au début d’une récession lorsque la moyenne mobile sur trois mois du taux de chômage national (U3) augmente de 0,50 point de pourcentage ou plus par rapport à son creux des 12 mois précédents ».

Le taux de chômage global est resté bloqué à 3,6% ces derniers mois. Alors que les données sur la masse salariale non agricole semblent indiquer un marché du travail toujours dynamique, les données des enquêtes auprès des ménages suggèrent que les conditions du marché du travail commencent à se détériorerL’ augmentation des demandes d’assurance-chômage est un autre signe que le marché du travail pourrait s’affaiblir. Les géants de la technologie limitent leurs embauches et plusieurs entreprises ont annoncé des suppressions d’ emplois .

La baisse de la confiance des consommateurs et la chute des revenus réels mettent également en évidence le risque croissant de récession. Alors que la Réserve fédérale  devrait  relever son taux directeur de 75 points de base supplémentaires cette semaine (et avec un nouveau resserrement à venir), les ménages (et les entreprises) n’ont pas encore pleinement ressenti la  douleur économique  des taux d’intérêt élevés.

La gravité de tout ralentissement potentiel dépendra de la mesure dans laquelle les bilans des ménages et des entreprises seront touchés négativement. Une période prolongée de baisse de la valeur des actifs et de hausse des coûts d’emprunt augmentera le risque d’une récession plus profonde. Jusqu’à présent, la baisse de la valeur des actifs financiers n’a pas été suffisamment grave pour inquiéter sérieusement la Fed ou les économistes.

Alors que la récente flambée du crédit à haut rendement signale un resserrement rapide des conditions de crédit, les conditions financières globales et les bilans bancaires sains suggèrent que, malgré quelques contretemps , le risque d’une grave dislocation financière est assez limité.

Le marché du logement peut s’avérer être le joker ultime dans ce cycle économique. Le marché de l’habitation, autrefois brûlant, commence enfin à se calmer et, jusqu’à présent, malgré la hausse des taux hypothécaires et la détente de la demande, les chances sont favorables à un atterrissage en douceur du secteur immobilier.

Mais si les taux d’intérêt devaient augmenter plus que prévu et si les conditions financières devaient se détériorer brutalement, la possibilité d’un ralentissement plus marqué de l’activité immobilière ne peut être exclue.

 Les investisseurs ont une exposition inhabituellement importante au marché du logement, et toute ruée vers la sortie peut déclencher une forte correction des prix des logements qui affecte les bilans des ménages et du secteur financier et génère de véritables difficultés économiques. 

Vivekanand Jayakumar est professeur agrégé d’économie à l’Université de Tampa.

Une réflexion sur “Le débat sur la récession US ; cela dépendra de la baisse de la valeur des actifs financiers. L’autre joker est le logement.

  1. Il faut juste comprendre le paradoxe de la situation actuelle à savoir que la hausse des taux courts est l’expression du Put.

    Pour s’en persuader il suffit de constater que la FED n’a pas réagit aux chiffres d’inflation mais seulement quand les marchés lui ont signifié que cette inflation devenait problématique.

    La Fed est plus que jamais market dependante et base sa politique non sur le réel mais sur l’image renvoyée de ce réel par les marchés.

    Le thème aujourd’hui c’est qu’une petite récession maintenant vaut mieux qu’une plus grave ultérieurement.

    On va essayer de passer de l’inflation temporaire à la récession temporaire sans coup férir et en gardant sa crédibilité…

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