Voici une approche boursière méthodologiquement fausse et archi fausse, mais vous devez la connaitre car elle se retrouve de façon plus ou moins tronquée et dissimulée quasi majoritaire parmi les institutions.

Morningstar n’est pas un bureau d’études, c’est un auxiliaire de marketing.

Le plus amusant est le recours a une soi disant « valeur intrinsèque » qui d’une part s’appuie sur les taux d’intérêt c’est à dire quelque chose d’extrinsèque et d’autre part n’aborde ni la question de la valorisation dans son rapport avec la rentabilité attendue à long terme d’un investissement dans une entreprise.

Tout est faux, bidon et pourtant c’est ce genre de travail qui fait « autorité » sur le marché mondial.

Désolé, il faut le lire mais je n’ai pas gâché mon temps a en faire une traduction corrigée.

Dave Sekera, CFA

6 sept. 2022

Les actions ont commencé à se négocier en septembre plus près de leurs plus bas de la décennie après être tombées plus profondément en territoire sous-évalué à la fin du mois d’août.

Les actions se négocient désormais 15 % en dessous de notre estimation de la juste valeur, une décote encore plus importante que les 11 % auxquels elles se trouvaient fin juillet. Les prix ont d’abord augmenté après des nouvelles meilleures que prévu concernant les bénéfices du deuxième trimestre, mais ont terminé le mois en retrait à la suite d’un discours belliciste sur l’inflation du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, lors du Symposium économique de Jackson Hole.

Quatre points clés pour le marché boursier aujourd’hui

1. Les actions se négocient avec une décote de 15 % par rapport à notre estimation de la juste valeur à la suite du dernier recul des prix.
2. Les actions prévoient que le taux des fonds fédéraux sera plus élevé plus longtemps suite aux commentaires de Powell.
3. La liquidité pourrait devenir plus limitée alors que la réduction du bilan de la Fed devrait doubler pour atteindre 95 milliards de dollars.
4. Nos perspectives économiques actualisées pour 2023 : Nous nous attendons à ce qu’une croissance économique anémique et une faible inflation donnent à la Fed suffisamment de marge pour commencer à assouplir sa politique monétaire.

Bourse américaine à 15 % de remise sur la juste valeur

Les marchés boursiers ont commencé le mois d’août sur un ton positif, les bénéfices étant meilleurs que prévu. Mais, plus important encore, si les équipes dirigeantes se sont montrées prudentes sur leurs perspectives pour le second semestre, elles n’ont pas baissé les bras et opéré des baisses massives de guidance. Cela a suffi à faire grimper les actions jusqu’à ce que le marché s’essouffle au milieu du mois. Les actions ont ensuite renoncé à une grande partie de leurs gains antérieurs, qui se sont accélérés à la suite des remarques de Powell .

En règle générale, la plupart des commentaires des responsables de la Fed se concentrent sur l’équilibre que la banque centrale tente de trouver entre son double mandat de maintien de la stabilité des prix et de maximisation de la croissance de l’emploi. Cependant, Powell a été étonnamment direct dans ses commentaires qui se concentraient singulièrement sur la réduction de l’inflation.

Il a noté que le resserrement de la politique monétaire freinerait l’activité économique et entraverait le marché du travail. Dans son discours, plusieurs commentaires se sont démarqués. Pour lutter contre l’inflation, « il faudra probablement une période prolongée de croissance inférieure à la tendance » et que lors des épisodes précédents de forte inflation, « une longue période de politique monétaire très restrictive a finalement été nécessaire pour endiguer la forte inflation ».

Cela a amené les marchés à commencer à évaluer la probabilité accrue que le taux des fonds fédéraux reste plus élevé plus longtemps que prévu, ce qui entraînerait une croissance économique et des bénéfices plus faible.

À la suite de ce recul, selon un composite des quelque 700 actions que nous couvrons qui se négocient aux États-Unis, nous voyons le marché se négocier avec une décote de 15 % par rapport à notre estimation de la juste valeur. Bien que cela ne ramène pas le marché vers ses creux de la décennie, il reste à une décote à laquelle le marché s’est rarement négocié très longtemps au cours de la dernière décennie.

L’économiste américain en chef de Morningstar a récemment publié une mise à jour des perspectives économiques . Nous avons légèrement réduit nos prévisions de croissance du produit intérieur brut réel à 1,8 % en 2022. Étant donné que la croissance du PIB réel a été négative aux premier et deuxième trimestres, cette projection suppose qu’elle atteindra en moyenne un taux d’exécution annualisé de près de 3 % au cours du second semestre de l’année. . Pour 2023, nous prévoyons que l’impact du resserrement monétaire de la Fed se fera sentir et que la croissance du PIB réel ralentira à 1,2 %.

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• Récession ou pas, il y aura de la douleur

Nous avons maintenu notre projection selon laquelle l’inflation a déjà atteint un sommet et se modérera au cours du second semestre de 2022. Alors que l’économie ralentit en 2023 et que les contraintes d’offre s’évaporent, nous prévoyons que l’inflation chutera à 2,1 % l’année prochaine. Ainsi, la combinaison d’une croissance économique plus faible et d’une faible inflation donnera à la Fed la marge de manœuvre dont elle aura besoin pour commencer à assouplir sa politique monétaire en 2023.

Les actions tombent en territoire sous-évalué

Les actions de croissance ont subi les pires pertes en août, chutant de 5,74 %, tandis que les actions de valeur et de base/mixtes n’ont chuté que de 2,54 % et 2,84 %, respectivement. Par capitalisation boursière, les actions à grande capitalisation ont le plus chuté à 4,09 %, les actions à moyenne et à petite capitalisation ayant baissé de 3,05 % et 3,25 %, respectivement.

Selon nos évaluations, les catégories Morningstar de croissance et de valeur sont plus attrayantes sur une base de valeur relative que les catégories de base. Par capitalisation boursière, une valeur profonde peut être trouvée dans l’espace des petites capitalisations, en particulier dans les catégories de valeur et de croissance.

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Secteurs cycliques et économiquement sensibles les plus sous-évalués

Alors que les investisseurs craignent que les taux restent plus élevés plus longtemps et que l’économie semble faible l’année prochaine, les actions de croissance ont le plus reculé au cours des dernières semaines. Cependant, dans de nombreux cas, nous pensons que le marché est trop pessimiste et extrapole la faiblesse à court terme trop loin dans l’avenir. Les secteurs les plus sensibles à l’économie ont certaines des valorisations les plus attrayantes. Le secteur des communications, biaisé par les Meta Platforms ( META ) et Alphabet ( GOOGL ) , est de loin le plus sous-évalué.  

Les secteurs défensifs ont mieux maintenu leur valeur à la baisse, mais nous pensons que les investisseurs paient un prix trop élevé pour bon nombre de ces actions. En particulier, le secteur des services publics a augmenté de 5,12 % cette année, ce qui fait que le secteur se négocie avec une prime de 9 % au-dessus de notre juste valeur. Alors que nous prévoyons une modération de l’inflation, c’est le secteur qui serait le plus durement touché si l’inflation devait rester plus élevée plus longtemps. 

L’énergie était le secteur le plus sous-évalué à l’approche de 2022 et a augmenté. Depuis le début de l’année, l’indice Morningstar US Energy a augmenté de 48,22 %. Bien que les prix du pétrole aient augmenté, nous avons maintenu nos prévisions de prix du pétrole en milieu de cycle à 55,00 $ le baril pour le brut West Texas Intermediate. Selon nos évaluations, nous pensons que le secteur de l’énergie se négocie avec une prime de 5 % par rapport à un composite de nos estimations de juste valeur.

Des actions avec de larges douves économiques profondément sous-évaluées

Les entreprises qui ont de larges cotes Morningstar Economic Moat Ratings sont celles qui, selon nous, seront en mesure de générer des rendements sur le capital investi bien supérieurs à leur coût moyen pondéré du capital pendant au moins les 20 prochaines années. Pour empêcher leurs concurrents de grignoter ces rendements, ces entreprises doivent disposer d’avantages concurrentiels durables à long terme capables de résister au stress de la concurrence. Selon nos évaluations, le marché sous-évalue ces avantages et nous voyons une quantité importante de valeur pour les investisseurs à long terme dans les actions à large bastille.

Stocks à large moat avec les plus fortes baisses de prix en août

Comme nous l’avons vu lors d’autres reculs cette année, les actions à large bastille ont chuté plus que le marché dans son ensemble. En août, les actions à large bastille qui se sont vendues le plus étaient principalement des sociétés de croissance à grande capitalisation, qui étaient tombées en disgrâce.

En août, l’indice composé Wide Moat de Morningstar a chuté de 5,00 % par rapport à l’indice Morningstar du marché américain, qui a chuté de 3,83 %. En conséquence, les actions à large bastille sont devenues encore plus sous-évaluées par rapport au reste du marché. Les actions à large fossé avec les plus fortes baisses de prix sont répertoriées ci-dessous.

Les quatre vents contraires commencent à s’apaiser

Dans nos perspectives pour 2022 , nous avons noté qu’au début de l’année, le marché était surévalué et qu’il y avait quatre principaux vents contraires auxquels le marché devra faire face : ralentissement du taux de croissance économique, resserrement de la politique monétaire, hausse des taux d’intérêt et inflation galopante.

Alors qu’il reste moins de quatre mois dans l’année, nous pensons que les vents contraires qui nous préoccupaient commencent à s’atténuer :

1. Croissance économique : Le PIB réel moyen prévu est de 1,8 % pour 2022, ce qui signifie que nous devons voir un taux de croissance annualisé moyen de 3 % pour le reste de cette année.
2. Resserrement de la politique monétaire : Nous prévoyons que la Fed cessera de relever ses taux d’intérêt d’ici la fin de l’année.
3. Hausse des taux d’intérêt : Nous pensons que la plupart des hausses de taux d’intérêt dans la partie longue de la courbe ont déjà eu lieu.
4. Inflation : nous estimons que l’inflation a déjà atteint un sommet et qu’elle se modérera pour le reste de 2022.

Au cours des prochains mois, la volatilité restera élevée. Les marchés surveilleront de près les mesures économiques et inflationnistes. Tout signe d’un nouvel affaiblissement économique et/ou que l’inflation restera plus élevée plus longtemps exercerait probablement une nouvelle pression à la baisse sur les actions, tandis que des signes de reprise de l’activité économique et de ralentissement de l’inflation propulseront les marchés à la hausse.

Nous continuons de considérer l’ensemble du marché boursier américain comme nettement sous-évalué, mais nous nous attendons à ce que, même au niveau actuel de sous-évaluation, les investisseurs à long terme se préparent et s’attendent à ce que la volatilité se poursuive au cours des prochains mois.

Risques pour les perspectives du marché

Alors que les vents contraires commencent peut-être à s’atténuer, nous gardons un œil sur d’autres risques émergents. Par exemple, l’appréciation du dollar américain par rapport aux autres devises freinera la croissance des bénéfices au troisième trimestre pour les entreprises dont le pourcentage de ventes internationales est élevé. 

Bien que l’appréciation du dollar se traduise par une croissance des bénéfices à court terme plus faible, cela n’aura généralement pas en soi d’effet significatif sur la valorisation intrinsèque à long terme. Cependant, la clé pour les investisseurs sera de discerner lesquelles de ces entreprises ne verront pas d’effet matériel sur leurs douves de la hausse du dollar, et lesquelles verront une diminution de leurs fondamentaux commerciaux sous-jacents.

Les perspectives pour l’Europe semblent particulièrement décourageantes, car la flambée des prix de l’énergie est susceptible de faire des ravages dans toute la région. 

Alors que le conflit en Ukraine entre dans son septième mois, les hausses de prix, en particulier pour le gaz naturel, devraient avoir un impact négatif démesuré sur la production industrielle, en particulier en Allemagne. Cela affectera également de manière disproportionnée les consommateurs à faible revenu, qui ont moins de capacité à absorber des coûts de chauffage plus élevés.

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