Pic de pessimisme? y aura-t-il un autre tour de manège enchanté?

Quand un marché baisse beaucoup et longtemps, le professionnel ressent une envie presque irrépressible de se mettre en travers.

C’est humain, ce n’est pas rationnel.

Même moi qui suis un grand baisser devant l’éternel je ressens cette sensation, cette démangeaison .

C’est le fait d’avoir vu des cours beaucoup plus élevé, et de les comparer aux prix actuel qui produit cette envie presque irrésistible d’y mettre un doigt.

Les méthodes comportementales pour investir ont donné de bons résultats dans le passé que ce soit la « contrarian » ou la « buy the dip ». Elles ont marché pour ceux qui savent les adapter.

Elles donnent de bons résultats tant … qu’elles donnent de bons résultats ; un jour cela s’arrête et c’est la rupture. Ce fut le cas avec le « buy the dip » ces derniers mois.

Les méthodes comportementales reposent sur la répétition c’est à dire le fait que le passé se reproduit. Mais que se passe t-il quand le passé est une Experience, une expérience comme on en voit peu dans l’histoire? Quand c’est une aventure historique comme celle de John Law? Là, la répétition des cycles passés ne marche pas sauf pour vous ruiner complètement.

Pour résister il faut du caractère , un très solide cadre analytique, éprouvé par des années et des années d’expérience et de vérification de vos fondamentaux,

il faut être capable de faire radicalement la différence entre l’investissement et la spéculation, et croyez moi c’est très, très difficile. Les pièges sont nombreux.

Il faut avoir compris une fois pour toutes que le cours de bourse c’est un attrape couillon, pas un critère. Le cours de bourse n’a pas de sens par rapport aux cours passés mais par rapport au sous jacent qu’il est censé refléter.

Ce n’est parce que l’on a valu plus cher dans le passé que l’on revaudra plus cher dans le futur.

Dans mon cadre analytique voici la question que je me pose:

Est ce que le long cycle de financiarisation avec son abondance de liquidités, ses taux d’intérêt réels nuls , sa prise en charge du risk par les banques centrales est terminée ou bien est-ce une pause temporaire pour tenter de refaire un nouveau tour de manège enchanté?

Notre ami Calhoun de chez Alhambra ne va pas aussi loin, il se demande si nous ne sommes pas en train de connaitre un pic de pessimisme; Il fait son métier, c’est un professionnel.

CALHOUN

Au revoir et bon débarras jusqu’au troisième trimestre 2022.

Ce fut l’un des 3 mois les plus fous que j’ai vécus au cours de mes 40 années de trading et d’investissement. 

Le trimestre a bien commencé avec le S&P 500 en hausse de 14 % du 1er juillet au 16 août, mais s’est terminé par un plongeon de 17 % à la fin du trimestre. 

Et nous avons clôturé sur le plus bas de l’année. 

Le rendement des valeurs du Trésor à 10 ans est passé de 2,97 % à 4 % quelques jours avant la fin du trimestre. 

L’indice des valeurs du Trésor 3-7 ans a baissé de 3,9 % pour le trimestre, à peine moins mauvais que les -4,9 % du S&P 500.

Depuis le début de l’année, le S&P 500 est maintenant en baisse de 24 % tandis que les obligations ont leurs propres pertes à deux chiffres. 

Notre indice de référence obligataire est en baisse de 10,5 % pour l’année et ce n’est en fait pas si mal. L’indice Aggregate – « le marché obligataire » – est en baisse de 14,4%, l’une des pires performances de l’histoire. 

Les REIT, en baisse de 28,6%, ont réussi à sous-performer les actions dans un environnement inflationniste, c’est assez assez contraire à l’histoire mais ç’ est ainsi . 

Les actions non américaines (-26,5 %) sous-performent également leurs cousines américaines, ce qui n’est pas surprenant étant donné que l’indice du dollar est en hausse de plus de 17 % depuis le début de l’année.

Il y a aussi eu des surprises positives. 

Les actions latino-américaines, de toutes choses, non seulement battent le S&P 500, mais affichent également un rendement positif réel. Cela peut s’expliquer par le fait que les matières premières sont l’une des rares grandes classes d’actifs à afficher encore un gain (+15,7 %) cette année. 

L’or est en baisse sur l’année mais a réussi à battre les actions de près de 15 %. 

Les actions de valeur/value ont fortement surperformé cette année ; Les Value du S&P 500 ont surperformé la croissance de près de 13 %. 

Même la Value internationale a réussi à surperformer le S&P de 1,3 %. 

Les actions de rendement ont surperformé de plus de 12 %. 

Inutile de dire que le sentiment est à peu près aussi mauvais que je ne l’ai jamais vu. Que nous examinions les indicateurs basés sur le marché ou les sondages, apparemment tout le monde est négatif et un groupe de personnes parie que cela restera ainsi ou empirera. 

Les volumes de vente et les primes établissent des records (les gens parient sur une baisse continue).

Les niveaux de liquidités des gestionnaires de portefeuille sont à leur plus haut niveau depuis 2001.

Le sondage de l’American Association of Individual Investors vient d’imprimer une deuxième semaine consécutive avec des baissiers à 60 %, la National Association L’exposition aux actions d’Active Investment Managers vient de chuter à 12,6 (juste au-dessus du creux de 10,7 du 25 mars 2020). Les spéculateurs détiennent des positions courtes presque record sur le S&P 500, sur le Russell 2000 et sur les contrats à termedes valeurs du Trésor à 10 et 30 ans.

La Réserve fédérale semble déterminée à corriger sa très grosse erreur de l’année dernière en en commettant une autre, peut-être plus importante cette année. 

 La Fed belliciste – et les événements mondiaux – ont également poussé le dollar à la hausse. Un dollar plus élevé n’est pas vraiment un problème à court terme mais, comme dans la plupart des choses financières, le taux de variation importe plus que le niveau. Cependant, ce n’est généralement pas bon pour les bénéfices futurs (bien que ce soit principalement un problème de grande capitalisation), donc une modération serait certainement la bienvenue.

La situation en Europe est préoccupante, mais les États-Unis sont assez bien isolés des problèmes directs. Il est difficile de voir comment le continent peut éviter une profonde récession à cause de la crise énergétique, mais les gouvernements amortiront une partie du coup . Des années d’excédents budgétaires en Allemagne sont sur le point d’être utiles. 

Les marchés baissiers et le sentiment négatif sont cependant exactement ce qu’un investisseur à long terme devrait espérer. C’est pendant ces périodes que se présentent les meilleures opportunités d’investissements à long terme. Warren Buffett dit que nous devrions être gourmands quand tout le monde a peur.

Je ne suis toujours pas très intéressé par le S&P 500 dans son ensemble à 17 fois les bénéfices de l’année prochaine. Mais cela ne signifie pas que toutes les actions de l’indice sont chères . Les actions de petites et moyennes capitalisations se négocient à des prix historiquement bas par rapport aux ventes et aux bénéfices. Nous assistons peut-être également au début d’une certaine discrimination, les actions des petites et moyennes capitalisations ayant fortement surperformé au troisième trimestre. Les actions de croissance à petite capitalisation ont en fait réussi un gain au cours du trimestre.

Les actions non américaines peuvent représenter la meilleure opportunité de toutes en raison du rallye du dollar cette année. Quand je suis entré dans cette entreprise il y a des années, mon mentor avait une liste de règles qu’il avait élaborées au cours d’une carrière de 50 ans. L’une d’entre elles était de « toujours acheter des actions dans des pays qui viennent de dévaluer leur monnaie » – ce qui comprend la majeure partie du monde à l’heure actuelle. 

Comme les valorisations boursières, les valorisations des devises (basées sur la parité de pouvoir d’achat) ne sont pas d’excellents outils de synchronisation, mais sur une période de 3 ans après avoir été sous-évaluées, la surperformance est forte.

Le cycle baissier moyen depuis 1929 a perdu 35 % (S&P 500) sur une période de 10 mois. Bien sûr, cela inclut certaines valeurs aberrantes comme le marché baissier de 1929-1932 qui a chuté de plus de 80 %, de sorte que la moyenne moins celle-là est un peu inférieure. 

Mais nous sommes en baisse de 25 % maintenant et octobre sera le 10e mois de ce marché baissier; donc nous nous rapprochons de la moyenne. 

Je ne sais pas si c’est un pic de pessimisme . Il est toujours difficile d’investir pendant un marché baissier. . Au fond, on a l’impression que les choses ne s’amélioreront jamais, tout le monde est baissier et les investisseurs perdent tout espoir. Vous ne pouvez pas vraiment quantifier cela dans un indicateur de marché , mais c’est exactement ce qui s’est passé le mois dernier .

Environnement

L’environnement de hausse du dollar et des taux est intact, mais les deux ont atteint un sommet au milieu de la semaine dernière, ce qui pourrait être l’épuisement de ce mouvement. La tendance pour les deux est toujours à la hausse, mais je m’attends à un recul pour chacun maintenant. 

 Nous aurons beaucoup de données économiques la semaine prochaine – et certaines d’entre elles montreront probablement un ralentissement économique – mais aucune d’entre elles n’est une véritable donnée sur l’inflation. Pour cela, nous devrons attendre la semaine suivante où nous aurons le PPI et le CPI pour septembre.

Il y a une opportunité à la fois pour les taux et pour le dollar, mais il n’y a aucun moyen de savoir à l’avance ce qui inversera la tendance. Mais quand c’est le cas, l’opportunité semble être grande. Les positions courtes sur les obligations, les actions et le dollar sont importantes. Il est intéressant de noter que nous voyons déjà de grands spéculateurs commencer à couvrir leurs positions courtes sur le dollar. 

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Une réflexion sur “Pic de pessimisme? y aura-t-il un autre tour de manège enchanté?

  1. 17 fois les bénéfices sur le S&P. Il fut un temps où un tel multiple caractérisait un haut de marché.

    Et puis le Vix a 35 au plus haut ce n’est pas du tout caractéristique d’une capitulation.

    Bref je ne suis plus baissier à ct d’autant plus que je sens la main des BC et de la PPT dans le marché mais bon les chiffres ont leur fait dire ce qu’on veut et Calhoun l’illustre ici parfaitement.

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