L’heure des comptes.  La crise prend beaucoup plus de temps à venir que vous ne le pensez, puis elle se produit beaucoup plus rapidement que vous ne l’auriez pensé.

La Grande Dépression, la bulle technologique de 2000/2001 et les problèmes hypothécaires de 2008 ont mis des années à se développer. Mais il n’y a pas moyen d’échapper à leur conséquences , écrit Satyajit Das.

https://www.newindianexpress.com/opinions/2022/aug/04/global-reckoning-is-unavoidable-we-will-now-have-to-sit-down-to-a-banquet-of-consequences-2483689.html

Par Satyajit Das, un ancien financier dont les derniers livres incluent A Banquet of Consequences – Reloaded (mars 2021) et Fortune’s Fool: Australia’s Choices

The new Indian Express.

Publié: 04 août 2022 11h05   | Dernière mise à jour : 06 août 2022 20:58

Le spectre de la crise financière plane désormais aux côtés de la peste (Covid19), de la guerre (Ukraine et conflits cachés non déclarés au Moyen-Orient et en Afrique) et de la famine (réelle dans les pays émergents, prix élevés des denrées alimentaires et de l’énergie ailleurs). 

Réduisant frénétiquement ses prévisions de croissance, le FMI a intitulé sa dernière prévision économique « Sombre et plus incertaine ».

Le bruit – girations et spéculations quotidiennes – masque le fait qu’une réinitialisation majeure, la plus importante depuis 2007, pourrait être en cours.

Fin de l’économie magique

Le premier facteur est que la pensée économique magique et l’ère de l’argent ultra-bon marché touchent à leur fin.

La crise financière de 2008, la grande récession qui a suivi et la pandémie plus récente ont entraîné des dépenses publiques sans précédent, des taux d’intérêt bas et des injections de liquidités par les banques centrales. Cela a soutenu une grande partie de l’activité. 

Ces facteurs ont contribué à une demande excédentaire qui, combinée à des pénuries d’approvisionnement dues aux perturbations de Covid19, au conflit ukrainien, particulièrement mal pensé par les sanctions, à la rareté des ressources et aux conditions météorologiques extrêmes, a provoqué de fortes hausses de prix.

Malgré les débats sur la récession, un ralentissement est évident. 

L’un des facteurs est que les États se lancent à des degrés divers dans la réparation budgétaire. Un autre est que les banques centrales augmentent les taux d’intérêt pour contrer les pressions inflationnistes, même si la manière dont cela résoudra les problèmes d’offre, la pandémie, le changement climatique ou les guerres n’est pas claire. Des hausses de taux trop zélées risquent d’exacerber la récession et de saper l’emploi, qui reste solide dans les économies développées.

De manière significative, la Chine, un moteur majeur de la croissance mondiale, est confrontée à des difficultés dues à sa politique perturbatrice du zéro Covid, au dénouement d’une importante bulle immobilière alimentée par la dette et aux restrictions occidentales sur la technologie et l’accès au marché. En tant qu’usine du monde, la Chine est importante et reste au cœur des chaînes d’approvisionnement. C’est aussi une importante source de demande, en particulier pour les matières premières et les produits de base.

Il y a des vents contraires importants à long terme. 

Une démographie défavorable dans de nombreux pays créera des taux de dépendance insoutenables avec une diminution du nombre de travailleurs censés soutenir une population vieillissante croissante qui vit plus longtemps.

Il y a l’accélération des coûts du changement climatique, avec des parties croissantes de la planète qui deviennent de plus en plus inhabitables. La pénurie de nourriture, d’énergie, d’eau et d’autres ressources est en train d’émerger. Les tensions géopolitiques sont à leur plus haut niveau depuis des décennies. Les méga-riches planifient déjà leur évasion, colonisant l’espace extra-atmosphérique.

La croissance future – la panacée de la civilisation moderne à tous les problèmes – sera inégale et volatile.

Fantasmes financiers

Le deuxième facteur est la destruction brutale des fantasmes financiers ridicules. Les bulles des prix des actifs, alimentées par des décennies de consommation et d’investissements financés par la dette et le faible coût des fonds d’emprunts , sont fragiles et menacent d’être crevées

De nouvelles entreprises de haut vol ont prospéré dans un cycle malsain où les investisseurs ont soutenu celles avec une forte croissance des ventes, qui ont ensuite utilisé l’argent pour attirer des clients moins rentables pour augmenter les revenus afin d’attirer davantage de capitaux, etc. Ce jeu est terminé.

Même les entreprises technologiques établies, dont certaines dépendent fortement des revenus publicitaires et font l’objet d’un ré-examen réglementaire, peuvent avoir des difficultés. En l’absence de nouveaux produits radicaux et avec des consommateurs rassasiés, du moins dans les pays avancés, de nombreuses industries sont désormais confrontées à des temps plus difficiles.

Au-delà de l’opacification quantique, toutes les valeurs dépendent des cash-flows futurs. 

Un paiement annuel de 1 $ actualisé à 4 % plutôt qu’à 0 % entraîne une réduction de la valeur actuelle de 19 % sur 10 ans et de 32 % sur 20 ans. 

Ceci, c’est avant de considérer que de nombreuses entreprises ne sont pas rentables alors que d’autres fondamentaux qui se détériorent. Les valorisations des actions basées sur l’espoir qu’un plus grand imbécile payera plus que vous n’a jamais été une stratégie durable.

Les emprunts sont astronomiques . Les particuliers, les entreprises et les gouvernements ont, selon les mots de Bruce Springsteen, des dettes qu’aucun homme honnête ne peut payer.

Un ralentissement de la croissance économique et une baisse de la valeur des actifs vont entraîner une augmentation des créances irrécouvrables. Bien qu’elles soient mieux capitalisées qu’auparavant, les banques sont encore fortement endettées et vulnérables aux chocs financiers. Cette situation est aggravée par le système bancaire parallèle encore important auquel sont liés les transactions financières. En fin de compte, tout problème se frayera un chemin à travers le système financier mondial hyper-lié.

Déjà affaiblis par la pandémie, de nombreux emprunteurs des marchés émergents pourraient avoir besoin de restructurer leur dette. 

La crise de la dette européenne non résolue a des chances de refaire surface. La Banque centrale européenne a agi en tant qu’acheteur de dernier recours pour les membres en quasi-faillite afin de dissimuler le problème. La hausse des taux exercera une pression sur les pays très endettés ; France (dette publique à 113 % du PIB), Grèce (193 %), Italie (151 %), Portugal (127 %) et Espagne (118 %).

Les lignes de fracture entre pays créanciers phobiques de l’inflation et nations débitrices augmenteront. Le manque de politique monétaire indépendante, de capacité budgétaire, de flexibilité monétaire et de capacité à monétiser la dette des membres endettés de la zone euro deviendra à nouveau problématique.

L’instabilité monétaire est la manifestation visible du dysfonctionnement croissant. L’euro, le yen, la livre et de nombreuses devises des marchés émergents ont fortement chuté par rapport au dollar américain. Les mouvements brusques affectent l’inflation intérieure et la compétitivité commerciale ainsi que les flux de capitaux étrangers. Les bavardages désespérés sur un nouvel accord du Plaza mettent en évidence les problèmes.

Crises en série

L’heure des comptes peut ne pas être immédiate. La Grande Dépression, la bulle technologique de 2000/2001 et les problèmes hypothécaires de 2008 ont mis des années à se développer. Comme l’a noté l’économiste Rudiger Dornbusch : « la crise prend beaucoup plus de temps à venir que vous ne le pensez, puis elle se produit beaucoup plus rapidement que vous ne l’auriez pensé ».

Les autorités auront recours à l’ancien aux anciens trucs/tricks pour prolonger le jeu un peu plus longtemps. Mais il sera difficile de contenir la dislocation ultime.

Les gouvernements ont des niveaux d’endettement élevés, les bilans des banques centrales sont gonflés et les taux d’intérêt réels (corrigés de l’inflation) sont déjà négatifs. Alors que l’inflation diminuera avec le temps, il est peu probable que les taux puissent rebaisser car les banques centrales seront prudentes face à des prix élevés et ils hésiteront à relancer les attentes inflationnistes.

Le pivot tant vanté (hausses des taux à charge initiale suivies de baisses en 2023) ne peut se produire que si l’économie et les marchés financiers s’effondrent. Le paradoxe selon lequel « une mauvaise nouvelle est une bonne nouvelle » (des données économiques médiocres font grimper les prix des actifs grâce à un soutien accru de la banque centrale) est peut être un vœu pieux.

Le manque d’outils politiques est mis en évidence par l’instrument de protection des transmissions de la Banque centrale européenne pour prévenir la fragmentation financière. Conçu pour abaisser les coûts d’emprunt des membres vulnérables (dont les taux augmentent par rapport à l’Allemagne), il contredit les augmentations des taux d’intérêt officiels de l’euro. 

Dans le même ordre d’idées, le revirement rapide de la Banque d’Angleterre – injectant des liquidités pour éviter un effondrement imminent plutôt que réduisant les mesures accommodantes pour lutter contre l’inflation – met en évidence le dilemme.

Les questions sociales et politiques sont de plus en plus susceptibles de dominer.

Il est peu probable que les populations épuisées par les problèmes séquentiels restent inactives. Globalement, le ressentiment à l’égard des gouvernements, incapables de tenir leurs promesses, et des élites, emblématiques de l’inégalité des richesses, sous-tend les troubles sociaux. 

En Chine, dans un signe inhabituel de disharmonie, un nombre croissant d’acheteurs de maisons ont cessé de payer des hypothèques sur des projets incomplets et bloqués, forçant le gouvernement à agir.

Mais peu sont, capables de reconnaître que les priorités sont conflictuelles. Des investissements supplémentaires dans les services publics et l’aide au coût de la vie sont incompatibles avec une baisse des impôts et des finances publiques saines. Les sacrifices et la baisse du niveau de vie sont fermement rejetés.

Ces crises imbriquées risquent d’appauvrir de larges pans de la population, créant les conditions d’un bouleversement social et politique. Le politologue français Alexis de Tocqueville a soutenu que de tels événements se produisent lorsqu’une période de développement économique et social objectif est suivie d’un renversement brutal. L’humeur et l’attitude des gens changent lorsqu’ils craignent que les gains acquis au prix de grands efforts ne soient perdus. Il écrivait : « Les maux qui sont patiemment endurés alors qu’ils semblent inévitables deviennent intolérables dès lors que l’idée d’y échapper est suggérée .


Bien qu’elles aient duré plus d’une décennie, les fêtes, comme le chantait Prince, n’étaient jamais censées durer !

© 2022 Satyajit Das Tous droits réservés

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Une réflexion sur “L’heure des comptes.  La crise prend beaucoup plus de temps à venir que vous ne le pensez, puis elle se produit beaucoup plus rapidement que vous ne l’auriez pensé.

  1. Le spectre de la crise financière plane désormais aux côtés de la peste (Covid19), de la guerre (Ukraine et conflits cachés non déclarés au Moyen-Orient et en Afrique) et de la famine (réelle dans les pays émergents, prix élevés des denrées alimentaires et de l’énergie ailleurs).

    Pour ce qui est de l’image et du symbole des 4 cavaliers de l’Apocalypse qui résumerait cette phrase, voir ou pour revoir la une de the economist H.Série de janvier 2019: https://image.noelshack.com/fichiers/2018/48/4/1543531247-tw2019-cover-us-no-b-c-no-spine-cmyk-1.jpg

    On peut aussi se dire que l’Angleterre va douiller et qu’il va y avoir le feu avec cette Une du meme magasine: https://www.economist.com/leaders/2022/09/07/can-liz-truss-fix-britain

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