Une vision d’ensemble. Les banques centrales des États-Unis, d’Europe et d’autres économies avancées n’ont que de mauvaises options: choisir notre poison!

Cette semaine, PS s’entretient avec Nouriel Roubini , professeur émérite d’économie à la Stern School of Business de l’Université de New York, économiste en chef chez Atlas Capital Team, PDG de Roubini Macro Associates, co-fondateur de TheBoomBust.com et auteur de MegaThreats: Dix Tendances dangereuses qui mettent en péril notre avenir et comment y survivre .

Project Syndicate : Dans votre dernier commentaire du PS , vous avez réaffirmé que vous vous attendiez à ce que les efforts des autorités monétaires pour contenir l’inflation « causent à la fois un krach économique et financier », et que « malgré leur discours dur », les banques centrales « sentiront d’ immenses pression pour inverser leur resserrement » une fois que ce crash se matérialise. Quel serait l’impact d’un tel renversement ? Les responsables de la politique monétaire aux États-Unis et en Europe ont-ils de bonnes – ou moins mauvaises – options ?

Nouriel Roubini : 

Les banques centrales sont à la fois dans un piège de stagflation et dans un piège d’endettement. Au milieu de chocs d’offre globaux négatifs qui réduisent la croissance et augmentent l’inflation, ils sont damnés s’ils le font et damnés s’ils ne le font pas. 

Si elles augmentent suffisamment les taux d’intérêt pour ramener l’inflation à 2 %, elles provoqueront un grave atterrissage brutal de l’économie. Et si elles ne le font pas – tentant plutôt de protéger la croissance et l’emploi – elles se retrouveront de plus en plus loin derrière la courbe, ce qui conduira à un désancrage des anticipations d’inflation et à une spirale salaires-prix.

Des ratios d’endettement très élevés (tant privés que publics) compliquent davantage le dilemme. Une augmentation des taux d’intérêt suffisante pour écraser l’inflation provoque non seulement un krach économique, mais aussi un krach financier, les débiteurs privés et publics fortement endettés faisant face à une grave détresse. La tourmente financière qui en résulte intensifie la récession, créant un cercle vicieux d’aggravation de la récession et d’escalade des difficultés financières et du surendettement.

Dans ces circonstances, les banques centrales vont cligner des yeux . Ils vont s’essouffler dans la lutte contre l’inflation, pour tenter d’éviter un krach économique et financier. Mais cela conduira à un taux d’inflation permanent plus élevé, tout en ne faisant que retarder l’arrivée de la stagflation et des crises de la dette. En d’autres termes, les banques centrales des États-Unis, d’Europe et d’autres économies avancées n’ont que de mauvaises options.

PS : Comme vous le dites dans votre nouveau livre, MegaThreats : Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future and How to Survive Them , nous nous dirigeons vers la « mère de toutes les crises de la dette », et aucune des solutions potentielles n’est gratuite. Nous devons « choisir notre poison ». Mais plus nocif signifie-t-il plus efficace ? Pour les économies en développement, en particulier, les propositions innovantes telles que les échanges de dette contre le climat sont-elles des exemples de politiques qui reconnaissent la nature interconnectée des mégamenaces d’aujourd’hui ?

NR : Les solutions au surendettement ne sont jamais faciles ou gratuites. Il y a toujours des compromis. Monétiser la dette et effacer sa valeur réelle avec une inflation inattendue ne fonctionne que pour les pays qui empruntent dans leur propre monnaie, et compter sur la taxe d’inflation pour effacer les dettes provoque une augmentation persistante du taux d’inflation. 

Pour la dette libellée dans une devise étrangère, la seule option possible est un défaut et une restructuration lorsque la dette est devenue insoutenable – des processus qui peuvent être désordonnés et prolongés, et qui peuvent coûter à un pays l’accès aux marchés de capitaux. Imposer des impôts sur la richesse ou le capital pour réduire des niveaux d’endettement insoutenables n’est pas seulement politiquement difficile ; elle peut également nuire à l’investissement, à l’accumulation de capital et à la croissance.

Les échanges de dettes contre des prises de participation ou de dettes contre le climat convertissent les créances des créanciers en créances sur actions ou en créances pour réduire les émissions de gaz à effet de serre. Mais leur portée n’est pas suffisante pour résoudre de graves problèmes d’endettement.

Les débiteurs peuvent avoir le sentiment que la conversion de la dette en fonds propres ou sur les revendications de réduction des émissions érode la souveraineté transférent effectivement la propriété des ressources naturelles et des actifs d’un pays à des entités étrangères. Les échanges de dette contre le climat ne peuvent ni résoudre le surendettement ni contribuer de manière significative à la lutte contre le changement climatique.

PS : Un exemple des « chocs d’offre négatifs au ralenti » qui caractériseront la « Grande stagflation » sont les « politiques fiscales visant à augmenter les salaires et le pouvoir des travailleurs ». L’une des dix « méga-menaces » que vous mettez en évidence dans votre livre est la hausse des inégalités de revenus et de richesse, qui alimente une réaction violente contre la démocratie. Quelles politiques ou interventions aideraient à contrer les effets distributifs de la crise actuelle, sans les aggraver par inadvertance ?

NR : Les inégalités de revenu et de richesse ont augmenté au sein des pays pour de nombreuses raisons. Les facteurs notables incluent le commerce et la mondialisation, l’innovation technologique (qui est à forte intensité de capital, axée sur les compétences et économe en main-d’œuvre), le pouvoir politique auto-renforcé des élites économiques et financières, la concentration du pouvoir oligopolistique dans le secteur des entreprises et la déclin du pouvoir des travailleurs et des syndicats. Ensemble, ces facteurs ont déclenché une réaction violente contre la démocratie libérale.

Les politiques fiscales qui soutiennent les travailleurs, les syndicats, les sous-chômeurs et les groupes défavorisés (comme les femmes et les minorités raciales) peuvent contribuer à réduire les inégalités, mais elles entraînent également une hausse de l’inflation en augmentant l’inflation des salaires. Et compte tenu du pouvoir de tarification disproportionné des entreprises (par rapport au travail), les prix augmentent plus que les salaires, comme cela s’est produit en 2021 et 2022. Il en résulte une baisse des salaires réels, qui exacerbe les inégalités.

Historiquement, les politiques budgétaires – y compris la fiscalité progressive – n’ont eu qu’un impact modeste sur les inégalités. Et l’essor de l’intelligence artificielle, de la robotique et de l’automatisation signifie que le travail est appelé à s’affaiblir au fil du temps, car les humains perdent de nombreux emplois – routiniers, cognitifs et de plus en plus créatifs – au profit des logiciels et des robots.

D’AILLEURS . . . 

PS : Vous indiquez dans MegaThreats que celui qui mènera l’IA pourrait devenir la première puissance mondiale, et vous suggérez que la Chine pourrait y arriver en premier. Mais la récente répression gouvernementale contre les entreprises technologiques a fait craindre que la Chine n’écrase les « esprits animaux » du secteur, et la récente consolidation du pouvoir de Xi implique que l’engagement du Parti communiste au pouvoir en faveur du contrôle central ne fera que se renforcer. Comment voyez-vous les ambitions high-tech de la Chine – et ses perspectives économiques plus largement – ​​sous Xi ?

NR : Les États-Unis et la Chine sont dans une course non seulement pour devenir la première puissance géopolitique et militaire de ce siècle, mais aussi pour dominer les industries du futur, y compris l’IA, l’apprentissage automatique, la robotique, l’automatisation, l’Internet des objets, les grandes données, 5G (demain, 6G) et informatique quantique. Les deux subventionnent ces technologies, mais la Chine adopte une approche de direction et de contrôle plus lourde.

Certes, la récente répression de la Chine contre le secteur privé, y compris les entreprises technologiques, n’augure rien de bon pour la capacité du pays à concevoir des technologies et des applications véritablement innovantes. Mais la force même des investissements descendants continus de la Chine dans les secteurs de pointe – que le gouvernement continue d’inonder d’incitations financières et de subventions massives – pourrait néanmoins permettre au pays de dominer les technologies sous-jacentes aux industries du futur.

L’approche américaine plus nuancée pourrait réussir à long terme. Mais il a été prouvé que le modèle de commandement et de contrôle de la Chine affecte dynamiquement l’avantage comparatif de l’économie. C’est pourquoi les États-Unis ont besoin de bonnes politiques industrielles. Une approche purement laissez-faire ne suffira pas à permettre aux États-Unis de dominer dans les technologies stratégiques.

Cela dit, le modèle capitaliste d’État chinois semble s’essouffler, entraînant une forte réduction de la croissance potentielle. Et, compte tenu de l’approche étatiste de Xi, il est probable que ce ralentissement de la croissance se poursuive et s’approfondisse.

PS : Une autre menace que vous identifiez est la déstabilisation de l’innovation financière, qui peut conduire à la dépréciation des monnaies fiduciaires. Chaque chapitre de votre livre comprend des solutions possibles. Quelles mesures les décideurs politiques devraient-ils prendre pour atténuer cette menace ?

NR : Historiquement, l’innovation financière sans réglementation et supervision appropriées a conduit à une inflation des actifs, qui alimente des bulles qui finissent par éclater. Aujourd’hui, nous sommes également confrontés à l’inflation des biens et services, en raison de chocs d’offre agrégés négatifs et des effets de politiques budgétaires et monétaires trop laxistes depuis trop longtemps. Avec une inflation élevée, la dépréciation des monnaies fiduciaires est un risque croissant.

Mais la solution n’est pas les crypto-monnaies, qui ne sont ni des devises ni des actifs ; en fait, la cryptographie s’est avérée être la mère de toutes les escroqueries, et ses bulles ont maintenant éclaté. Au lieu de cela, la solution est une supervision et une réglementation appropriées du système financier, y compris des mesures pour freiner les innovations toxiques qui, comme la cryptographie, n’ont aucune utilité ou avantage mais alimentent l’instabilité financière.

En outre, l’aléa moral des politiques monétaires et de crédit souples qui alimentent les bulles et aggravent les pièges de la dette doit être pris en compte. Mais il n’y a pas de solution facile aux pièges de la dette, qui sont motivés par de profonds préjugés politiques favorables au surendettement privé et public.

PS : Vous avez prédit la crise financière mondiale de 2008, ce qui vous a valu le surnom de Dr Doom. Dans MegaThreats , vous faites ce qui est sans doute une prédiction encore plus sombre : qu’un avenir « dystopique » de « chaos, de crises, d’instabilité et de conflits nationaux et mondiaux » est plus probable qu’un avenir « utopique » d’élaboration de politiques judicieuses et de coopération internationale. Les économistes, les investisseurs et les décideurs politiques sont-ils plus disposés à prendre ces avertissements au sérieux de nos jours, ou avez-vous l’impression que ceux qui ont le pouvoir de faire la différence ont encore la tête dans le sable ?

NR : Nous devons faire la distinction entre les déclarations normatives, sur la façon dont le monde devrait idéalement ou souhaitablement être, et les déclarations positives, sur la façon dont le monde est susceptible d’être. Malheureusement, je ne vois aucune raison de penser que nous avons dépassé de manière significative notre stratégie préférée consistant à abandonner la route – notamment en raison du grand nombre d’obstacles à la mise en œuvre des bonnes politiques.

Considérez le réchauffement climatique. La moitié des États-Unis – le Parti républicain – nie la réalité du changement climatique induit par l’homme et bloque activement les politiques destinées à y faire face lorsqu’ils sont au pouvoir. Il y a aussi un conflit intergénérationnel : les générations plus âgées ne veulent pas supporter le coût d’une action pour empêcher un avenir qu’elles ne verront jamais, tandis que les jeunes générations sont moins nombreuses et souvent ne votent même pas.

Au niveau international, nous avons un problème de passager clandestin : même si un pays fait tous les sacrifices nécessaires pour atteindre zéro émission nette, il n’en bénéficiera que si le reste du monde fait de même. Et les économies avancées, qui ont créé la majeure partie du stock de gaz à effet de serre atmosphérique, ne sont pas disposées à débourser les milliards de milliards de dollars de subventions dont les économies en développement ont besoin pour atteindre des émissions nettes nulles et s’adapter à un climat plus chaud. Pendant ce temps, les économies émergentes qui produisent la plupart des flux de nouvelles émissions aujourd’hui – comme la Chine et l’Inde – pourraient résister à réduire leurs émissions jusqu’à ce qu’elles soient plus riches, peut-être dans une autre décennie ou deux. Enfin, la rivalité géopolitique entre les États-Unis et la Chine entrave gravement les efforts visant à faire progresser les biens publics mondiaux.

Il en va de même pour les solutions à de nombreuses autres mégamenaces. C’est pourquoi l’avenir dystopique est plus probable que l’utopique.

Publicité

3 réflexions sur “Une vision d’ensemble. Les banques centrales des États-Unis, d’Europe et d’autres économies avancées n’ont que de mauvaises options: choisir notre poison!

  1. « vous faites ce qui est sans doute une prédiction encore plus sombre : qu’un avenir « dystopique » de « chaos, de crises, d’instabilité et de conflits nationaux et mondiaux » est plus probable qu’un avenir « utopique » d’élaboration de politiques judicieuses et de coopération internationale ».

    Un avenir « dystopique »??
    Mais l’avenir dystopique était bien présent et ancré dans notre réalité quand les taux sont devenus négatifs… Une 1ère dans la longue histoire mondiale de la monnaie.
    La dystopie pandémique et le mimétisme intégralement télécommandé par des « conseils » a concerné un ensemble très conséquent de pays qui ont mis au tapis leur économie nationale et qui ont arrosé les gens par la dette pour qu’ils restent chez eux. Biensur, en bonne « dystopie » sortie de sa naphtaline on a toiletté notre « nouvelle réalité » sans que cette terrible décision ne soit sujette à débat national: C’est en soi un saut gigantesque dans la dictature!!… sanitaire hier et climato-carbonée pour bientôt.
    Le passage de l’une à l’autre est somme toute assez logique puisque ce qui compte c’est l’excuse malléable, dictée par les événements, que l’on pousse médiatiquement en avant (le sujet « covid » passe à celui de l’Ukraine et nous entraine à la rédemption climato-réchauffiste. Ce grand cirque au milieu duquel la géopolitique se drape se diligente d’abord comme une tragédie nationale/mondiale puis comme une parodie absurde… la seule constante ce sont les usages dialectiques qui définissent les épouvantails bouc-émissaires pour que les masses acceptent de sacrifier à la fois leur dignité (voir covid) et leur sacrifice économique pour « sauver la planète ». N’y avait-il pas expression mieux représentative d’un enchaînement dystopique? Depuis la grande crise de 2008 qui n’était elle-même qu’une étape supplémentaire succédant à celle des attentats du 11/9/01 et qui permirent aux USA de sombrer dans une mégalomanie belliciste qui ne fit depuis que s’accélérer (entropiquement parlant) avec la grâce zélée des cartels de traîtres occidentaux dont le cerveau collectif fut retourné par un « deep state » international qui idéologise efficacement comme un gourou sectaire a un ascendant sur tous ses disciples… qu’ils y croient ou non importe peu, ce qui compte c’est que la corruption est une danse cadencielle et personne ne doit s’en écarter sous peine d’excommunication ou d’exécution.

    Quand Roubini aligne son discours sur les enjeux de l’hyper classe vert-bolchevik pour promouvoir une politique climato-réversible, il abonde l’abandon croissant des énergies fossiles et en cela il semble oublier que l’économie, même avec une robolution, est le pilier central d’une société fonctionnelle et si la finance est vérolée elle l’est dépendamment de la chute tendancielle du taux de profit issu de la sphère productive. C’est le « bien être » économique des sociétés qui soutient la matrice fictionnelle de la financiarisation outrancière qui n’est -dans le grotesque de notre situation- qu’une ombre étirée et grotesquement projetée en l’air alors même que l’objet économique tend quant à lui à se réduire à peau de chagrin. Cet étirement volontaire entre l’effondrement du socle de nos réalités face à la démesure de l’hernie financière et du cortège funéraire des idéologies sociétales qui l’accompagnent forment un tout indissocié, organique ou s’incrémente l’ultime râle final et vengeur par la future implosion mondiale du système qui vit là le dernier acte d’un théâtre tortueux et hystérique.

    J’aime

Votre commentaire

Entrez vos coordonnées ci-dessous ou cliquez sur une icône pour vous connecter:

Logo WordPress.com

Vous commentez à l’aide de votre compte WordPress.com. Déconnexion /  Changer )

Image Twitter

Vous commentez à l’aide de votre compte Twitter. Déconnexion /  Changer )

Photo Facebook

Vous commentez à l’aide de votre compte Facebook. Déconnexion /  Changer )

Connexion à %s