PRENEZ CET AVERTISSEMENT AU SERIEUX. L’Europe avec une Italie fragile et une Allemagne malade a du souci à se faire.

Les taux d’intérêt bas et ultra bas ont permis d’éviter l’implosion ou l’explosion du système mondial. Ils ont agi comme des corsets permettant à un ensemble fissuré de tenir. Mais ces taux bas ont encouragé les comportements dangereux ou aberrants. Les comptabilités ne sont pas forcément honnêtes. Les failles risqueraient de se révéler si la récession était plus forte qu’espéré, l’inflation plus résiliente et si les taux restaient plus élevés…L’Europe avec une Italie fragile et une Allemagne malade a du souci à se faire.

Avec la hausse de l’inflation et la fin de l’ère des taux d’intérêt ultra-bas, les marchés financiers seront confrontés à un énorme test de résistance en 2023. Alors que les systèmes bancaires sont plus robustes qu’ils ne l’étaient en 2008, un effondrement de l’immobilier pourrait gravement affecter les sociétés privées fortement endettées avec peu de capitaux propres, produisant une crise systémique.

CAMBRIDGE – Le fait que le monde n’ait pas connu de crise financière systémique en 2022 est un petit miracle, compte tenu de la flambée de l’inflation et des taux d’intérêt, sans parler d’une augmentation massive du risque géopolitique. Mais avec la dette publique et privée ayant atteint des niveaux record pendant l’ère désormais révolue des taux d’intérêt ultra bas et les risques de récession élevés, le système financier mondial est confronté à un énorme test de résistance. 

Une crise dans une économie avancée – par exemple au Japon ou en Italie – serait difficile à contenir.

Certes, une réglementation plus stricte a réduit les risques pour les principaux secteurs bancaires, mais cela n’a fait que déplacer les risques ailleurs dans le système financier. La hausse des taux d’intérêt, par exemple, a exercé une pression énorme sur les sociétés de capital-investissement qui ont beaucoup emprunté pour acheter des biens. Aujourd’hui, alors que le logement et l’immobilier commercial sont sur le point de connaître une baisse forte et soutenue, certaines de ces entreprises feront très probablement faillite.

Dans ce cas, les principales banques qui ont fourni une grande partie du financement des achats immobiliers par capital-investissement pourraient être responsables. Cela ne s’est pas encore produit, en partie parce que les entreprises peu réglementées subissent moins de pression pour évaluer ce qu’elles ont dans leurs livres au prix de marché . Mais supposons que les taux d’intérêt restent obstinément élevés même pendant une récession (une possibilité distincte alors que nous sortons de l’ère des taux ultra-bas). Dans ce cas, les impayés de paiement généralisés pourraient rendre difficile le maintien des apparences.

Les récents malheurs financiers du Royaume-Uni démontrent le genre d’inconnues qui pourraient surgir à mesure que les taux d’intérêt mondiaux augmentent. Bien que l’ancienne Première ministre Liz Truss ait été entièrement responsable du quasi-effondrement des marchés obligataires et du système de retraite de son pays, le principal coupable s’est avéré être les gestionnaires de fonds de pension qui ont essentiellement parié que les taux d’intérêt à long terme n’augmenteraient pas trop vite.

Le Japon, où la banque centrale a maintenu les taux d’intérêt à zéro ou négatifs pendant des décennies, pourrait être le pays le plus vulnérable au monde. En plus des taux ultra-bas, la Banque du Japon s’est également engagée dans le contrôle de la courbe des taux, plafonnant les obligations à cinq et dix ans à environ zéro. Compte tenu de la hausse des taux d’intérêt réels dans le monde, de la forte dépréciation du yen et des fortes pressions inflationnistes, le Japon pourrait enfin sortir de son ère de taux d’intérêt proches de zéro.

Des taux d’intérêt plus élevés mettraient immédiatement la pression sur le gouvernement japonais, car la dette du pays s’élève à 260 % ​​du PIB . Si l’on intègre le bilan de la BOJ, environ la moitié de la dette publique achetée par le secteur privé est effectivement en obligations à courte échéance. Une hausse de 2 % des taux d’intérêt serait gérable dans un environnement de forte croissance, mais les perspectives de croissance du Japon diminueront très probablement à mesure que les taux d’intérêt réels à long terme continueront d’augmenter.

L’énorme dette publique du Japon limite presque certainement les options des décideurs pour gérer la croissance à long terme. Néanmoins, compte tenu des pouvoirs de taxation du gouvernement et de la possibilité de gonfler la dette, le problème devrait être gérable. La vraie question est de savoir s’il existe des vulnérabilités cachées dans le secteur financier qui pourraient être découvertes si l’inflation continue d’augmenter et que les taux d’intérêt réels du Japon augmentent jusqu’aux niveaux américains. Cela a été la norme pendant la majeure partie des trois dernières décennies, même si les attentes d’inflation au Japon sont actuellement bien inférieures à celles des États-Unis.

La bonne nouvelle est qu’après près de trois décennies de taux d’intérêt ultra bas, les attentes japonaises d’une inflation proche de zéro sont bien ancrées, bien qu’elles soient susceptibles de changer si les pressions inflationnistes actuelles s’avèrent durables. 

La mauvaise nouvelle est que la persistance de ces conditions pourrait facilement faire croire à certains investisseurs que les taux n’augmenteront jamais, ou du moins pas beaucoup. Cela signifie que les paris sur des taux d’intérêt restant relativement bas pourraient devenir endémiques au Japon, comme ils l’ont fait auparavant au Royaume-Uni. Dans ce scénario, un nouveau resserrement monétaire pourrait faire exploser les choses, créer de l’instabilité et aggraver les problèmes budgétaires du gouvernement.

L’Italie est un autre exemple de risque latent. L’euro est vulnérable 

L’Italie est un autre exemple de risque latent. À bien des égards, les taux d’intérêt ultra bas ont été le ciment de la cohésion de la zone euro. Les garanties à durée indéterminée pour la dette italienne, conformément à la promesse de 2012 de l’ancien président de la Banque centrale européenne, Mario Draghi, de faire « tout ce qu’il faut », étaient bon marché lorsque l’Allemagne pouvait emprunter à des taux nuls ou négatifs. Mais les hausses rapides des taux d’intérêt de cette année ont changé ce calcul. Aujourd’hui, l’économie allemande ressemble plus à ce qu’elle était au début des années 2000, lorsque certains l’appelaient « l’homme malade de l’Europe »

Et tandis que l’Europe est relativement novice en matière de taux ultra-bas, il faut craindre qu’une vague soutenue de resserrement monétaire puisse, comme au Japon, révéler d’énormes poches de vulnérabilité.

S’il y a une récession mondiale sans crise financière, il y a de fortes chances que le ralentissement économique à venir soit plus doux que prévu. Dans un environnement de croissance négative, d’inflation élevée et de hausse des taux d’intérêt réels, ce serait un résultat très heureux.

KENNETH ROGOFF

Kenneth Rogoff, professeur d’économie et de politique publique à l’Université de Harvard et récipiendaire du prix Deutsche Bank 2011 d’économie financière, a été économiste en chef du Fonds monétaire international de 2001 à 2003. Il est co-auteur de This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly  (Princeton University Press, 2011) et auteur de  The Curse of Cash  (Princeton University Press, 2016).

Publicité

2 réflexions sur “PRENEZ CET AVERTISSEMENT AU SERIEUX. L’Europe avec une Italie fragile et une Allemagne malade a du souci à se faire.

  1. « Mais supposons que les taux d’intérêt restent obstinément élevés. »

    C’est d’autant plus probable qu’ils ne sont pas élevés.

    Comment parler de taux d’intérêts élevés alors que les taux réels restent encore négatifs à ce jour et même très fortement en ce qui concerne l’Europe ?

    Aimé par 1 personne

Votre commentaire

Entrez vos coordonnées ci-dessous ou cliquez sur une icône pour vous connecter:

Logo WordPress.com

Vous commentez à l’aide de votre compte WordPress.com. Déconnexion /  Changer )

Image Twitter

Vous commentez à l’aide de votre compte Twitter. Déconnexion /  Changer )

Photo Facebook

Vous commentez à l’aide de votre compte Facebook. Déconnexion /  Changer )

Connexion à %s