Cela fait moins d’un an que la Fed a mis fin à l’assouplissement quantitatif et à peine huit mois depuis qu’elle a commencé à réduire son bilan. 

La Fed de Powell a continué à injecter des liquidités dans le système, même après avoir commencé à monter les taux, une prudence qui reflète le peu de confiance que les décideurs avaient dans leurs propres modèles. Au dernier trimestre 2022 elle a suggé le fameux pivot.

Les conditions financères se desserent depuis plusieurs mois contre carrant les objectifs de la Fed. On pense mainteant qu’il n’y aura apas de récession, a peine un petit ralentissement.

Il y a eu de nouvelles preuves cette semaine que des conditions financières souples opèrent leur magie. Le sentiment des consommateurs de l’Université du Michigan a ajouté 1,5 point de plus que prévu au fort gain de janvier pour atteindre 66,4, la lecture la plus élevée depuis janvier 2022. Les conditions actuelles ont augmenté de quatre points pour atteindre un sommet de 72,6 sur 14 mois.

La composante des attentes des consommateurs a légèrement baissé à 62,3. La dispersion des attentes entre les partis politiques est remarquable. La lecture UofM des attentes des consommateurs est passée à 76,3 pour les démocrates, 48,5 pour les républicains et 61,7 pour les indépendants. Fait intéressant, l’enquête sur les attentes d’inflation des prix sur un an a augmenté de trois dixièmes à 4,2 %.

Et maintenant, les médias font l’éloge de Neel Kashkari, John Williams, Lael Brainard, Susan Collins, Mary Daly, Rafael Bostic et d’autres comme s’ils étaient de grands prévisionnistes. Ils bombardant continuellement les pages financières de la presse sur la nécessité d’avoir un « taux terminal » quelque part autour 5,5 %, incitant les autres à surencherir avec des appels pour 6 % ou, comme nous l’avons entendu d’un expert la semaine dernière, 8 %.

Il est temps pour la Fed de faire preuve d’humilité.

La médiocrité des prévisions du FOMC remonte à Greenspan. 

Plus important encore, l’ancien président de la Fed, Ben Bernanke, l’ancêtre de la prospective et du QE, a proclamé que la Crise des Subprimes était contenue… juste avant qu’elle ne se transforme en Crise financière mondiale puis en Grande Recession!

C’est la même équipe de Bernake qui avait affirmé pouvoir sortir des mesures non conventionnelles – le fameux Exit- en 2011 avant d’y replonger de plus belle et pour longtemps.

La banque centrale est une très mauvaise prévisionniste et elle est obligée de naviguer au jour le jour, sans carte et sans boussole. Elle essaie d’optimiser, sans plus et surtout elle essaie d’empêcher les agents economiques et financiers d’anticiper et de s’adapter. sa politique est en fait pragmatique.

La discussion de Powell avec David Rubenstein la semaine dernière a montré le président de la Fed à son meilleur si on peut dire! Powrll patauge.

7 février – Reuters  :

« Le rapport sur l’emploi très fort de vendredi dernier a montré pourquoi la lutte contre l’inflation » prendra un peu de temps « , a déclaré le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell…, reconnaissant que les taux d’intérêt pourraient devoir augmenter plus que prévu si ce type de vigueur économique menace les progrès de la Fed dans la réduction de l’inflation. 

Lors d’une séance de questions-réponses devant l’Economic Club de Washington, Powell a refusé à plusieurs reprises de dire explicitement que l’ajout surprenant de 517 000 nouveaux emplois en janvier forcerait nécessairement le taux d’intérêt de référence de la Fed à dépasser la fourchette actuelle de 5 % à 5,25 %. qui est anticipée… »

La partie la plus critique de l’interview a été lorsque Rubenstein a demandé à Powell de revenir sur sa vision de la désinflation qui avait été jugée accommodante lors de la conférence de presse post-FOMC la semaine précédente. 

De nombreux analystes pensaient que Powell reviendrait sur la rhétorique désinflationniste après l’énorme chiffre d’emplois du 3 février. Il ne l’a pas fait et il a semblé justifier le ralentissement de la hausse des taux par le souci d’évaluer l’impact de l’action passée depuis une année.

C’était une interview intéressante, bien que David Rubenstein ait raté l’occasion de demander à Powell de clarifier comment lui et son comité définissent les conditions financières. 

Les rendements obligataires ont peu bougé lors de la comparution de Powell mardi au Economics Club de Washington, DC

Les rendements avaient bondi lundi avant Powell, alors que les marchés se préparaient au recul de la Fed. Le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, avait lancé le mouvement . « Si une économie plus forte que prévu persiste, ‘Cela signifiera probablement que nous devons faire un peu plus de travail’, a déclaré Bostic à Bloomberg… ‘Et je m’attendrais à ce que cela se traduise par une augmentation des taux d’intérêt plus que je ne l’avais prévu. tout de suite.« .

Les rendements du Trésor à dix ans ont bondi de 21 points de base dans la semaine à 3,73 %.  Les marchés de taux ont maintenant atteint un sommet des pour les fonds fédéraux à 5,19 % pour la réunion du FOMC du 26 juillet, contre 5,03 % la semaine précédente lors de la réunion du 14 juin.

Il y avait un article dans le Wall Street Journal vendredi par Andrew Duehren intitulé « La lutte contre l’inflation de la Fed fait grimper le coût de la dette américaine ». Cet article vise juste.

le coût du financement de la dette massive accumulée par les réductions d’impôts de Trump et la prodigalité de Biden est en train d’être payé. 

Duehren a écrit: « Les dépenses du Trésor en intérêts sur la dette ont augmenté de 41% pour atteindre 198 milliards de dollars au cours des quatre premiers mois de cet exercice avec 140 milliards de dollars à la même période l’an dernier. » 

Les projections du CBO sur le montant des coûts de financement du déficit massif, sont basées sur des taux à 1,9 % à fin de 2022 et 2,6 % à la fin de 2023.

Le Bureau du budget du Congrès publiera ses perspectives mises à jour le mercredi 15 février, ce qui devrait tenir compte de la hausse des taux d’intérêt.

La question clé pour l’ensemble du système financier mondial devrait être de savoir comment le prix de la dette souveraine peut absorber une inflation à 5 % avec une augmentation massive du coût de financement de la dette si les banques centrales doivent maintenir les taux plus élevés plus haut et plus longtemps. 

Qui achète toute la dette américaine à long terme à 3,6 % ?

La BCE , la BOJ , la BNS , la BOE , la BOC , la RBA , la RBNZ , ainsi que de nombreuses banques centrales des marchés émergents s’efforcent de relever les taux dans le but de maintenir leur monnaie stable. 

La BCE augmentera ses taux plus agressivement que la plupart des autres car Lagarde subit une pression extrême de la part des faucons . .

Depuis la réunion du 2 février, les faucons inondent les médias d’appels à des hausses de taux plus rapides. Lagarde s’est déjà engagée à augmenter d’un demi-point de pourcentage lors de la réunion de mars dans le but de maintenir les faucons tranquille . 

Le QT est un outil dangereux pour la BCE car il peut conduire à une refragmentation  des marchés obligataires européens, ce qui est plus préoccupant pour Bruxelles. Si la BCE viole les règles du traité de Lisbonne pour empêcher la fragmentation, les voix anti-UE en Allemagne reviendront devant la Cour constitutionnelle allemande, créant des problèmes potentiels pour un Olaf Scholz déjà assiégé.

Si cela ne suffit pas à inquiéter les marchés, nous avons maintenant des rumeurs selon lesquelles Ueda Kazuo sera le nouveau gouverneur de la Banque du Japon.

10 février – Bloomberg :

« Kazuo Ueda, le choix surprise pour devenir le prochain gouverneur de la Banque du Japon, sera chargé de maintenir la confiance dans la trajectoire politique de la BOJ sans secouer les marchés mondiaux et peser lourdement sur les finances d’un gouvernement qui ne peut tout simplement pas arrêter de dépenser. 

Compte tenu de la mission délicate à venir, le Premier ministre Fumio Kishida était largement censé opter pour la solution sure sûre avec : Masayoshi Amamiya… Mais au lieu de cela, Ueda, professeur d’université et docteur au MIT, est maintenant prêt pour la première place… « La politique actuelle du Japon est appropriée et l’assouplissement monétaire doit être poursuivi à ce stade, « , a-t-il déclaré aux journalistes vendredi…

Il y aura peu de patience pour Ueda lorsqu’il prendra la barre en avril alors que les acteurs du marché attendent une autre occasion de bombarder le programme de relance de la banque centrale avec le genre d’attaques qui ont renversé une politique similaire basée sur les rendements en Australie. .

 « Il est difficile d’exagérer le défi », a déclaré Takahiro Sekido, stratège en chef pour le Japon chez MUFG Bank Ltd. à Tokyo et ancien responsable de la BOJ. « Dire que c’est une course difficile n’est même pas proche de la verité . La BOJ a fait tant de choses au cours de la dernière décennie et la politique est devenue si compliquée – beaucoup de marchés seront affectés par un changement de politique, même léger »…

« Il est absolument inévitable que la BOJ démantele son assouplissement quantitatif assez rapidement », déclare Amir Anvarzadeh, stratège chez Asymmetric Advisors…, qui suit les marchés japonais depuis trois décennies. ‘Ça arrive’… Pour illustrer à quel point la bataille s’avère coûteuse, la BOJ a déboursé en janvier plus de trois fois le montant que le gouvernement avait prévu pour ses dépenses de défense supplémentaires au cours de l’exercice à venir. 

Avec une inflation à son plus haut niveau depuis quatre décennies, un marché obligataire montrant des signes de dysfonctionnement et des indications que les salaires augmentent enfin, la BOJ manque de raisons de continuer à ajouter à sa montagne d’achats d’obligations.”

Vendredi, les marchés n’ont pas vraiment su comment réagir à cette nouvelle étonnante. Masayoshi Amamiya, bras droit et héritier présomptif du gouverneur Kuroda, aurait refusé le poste. 

Le professeur Kazuo Ueda, membre du conseil d’administration de la BOJ il y a 17 ans, sera le premier universitaire à diriger la Banque du Japon.  Contrairement à Kuroda, il n’est pas un inflationniste fou piégé dans un bourbier politique de sa propre fabrication.