Lisez et appréciez ce travail de MacLeod; mais ne le prenez pas pour une prevision même si l’auteur est très persuasif.

L’équation du dollar et des monnaies est trop complexe pour être apprehendée meme par un grand specialiste.

TRADUCTION BRUNO BERTEZ

20 avril 2023·Alasdair MacLeod

Cet article examine les facteurs à l’origine du rejet croissant du dollar à des fins de règlement commercial par les pays non alignés du monde entier. Ils ne craignent plus les représailles politiques ou économiques de l’Amérique.

Le monopole du dollar a notamment été contesté par l’Arabie saoudite, qui s’est retirée de la sphère d’influence des États-Unis vers celle de la Chine et de la Russie. En conséquence, la paix a éclaté dans toutes les terres arabes.

Mais la hausse des taux d’intérêt a déstabilisé les systèmes bancaires occidentaux, ce qui a ajouté aux attraits du paiement en renminbi chinois par rapport au maintien des dépôts bancaires et des investissements dans les devises de l’alliance occidentale – en particulier le dollar. Les étrangers détiennent 7 000 milliards de dollars de dépôts et de bons à court terme et 24 500 milliards de dollars d’obligations et d’actions. Ces soldes deviennent excédentaires par rapport à leurs besoins.

Les perspectives sont que le crédit bancaire américain se contracte davantage, ce qui entraînera des taux d’intérêt encore plus élevés. On peut s’attendre à ce que davantage de banques fassent faillite. Les étrangers sont voués à devenir de plus en plus réticents à détenir des dollars, qu’ils vendront. Par conséquent, la question n’est plus de savoir dans quelle mesure le dollar va baisser, mais à quelle vitesse. 

Introduction

Nous savons que le désir de la Russie et de la Chine d’en finir avec le dollar se réalise, en raison de facteurs qui échappent à leur contrôle immédiat. Un nombre croissant de nations s’engagent désormais à accepter le paiement du commerce transfrontalier dans des devises autres que le dollar, malgré l’insistance des États-Unis sur le fait que la seule devise pour fixer les prix des produits de base, régler le commerce international, et donc la monnaie de réserve, doit être la sienne.

Nous savons également que depuis la Seconde Guerre mondiale, le gouvernement américain a agi vigoureusement contre les dissidents pour faire respecter son monopole monétaire. Kadhafi en Libye et Saddam Hussein en Irak ont ​​tous deux proposé de nouvelles monnaies pour se libérer du dollar et sont arrivés à une fin difficile. Mais tous les monopoles finissent par échouer. Encouragés par les signes indiquant que le dollar a maintenant suivi son cours, un nombre croissant de nations l’abandonnent.

Lorsque les États-Unis étaient le gendarme du monde, très peu de pays auraient osé défier le puissant dollar. La politique étrangère américaine était motivée par sa lutte contre le communisme, protégeant la liberté économique des nations dans sa sphère d’influence. Mais pour les élites dirigeantes du monde entier, l’Amérique a créé de la méfiance et du ressentiment. Ce sont les conséquences de l’héritage du role de gendarme du monde.

Un événement fondateur, que les Occidentaux ont pour la plupart oublié, a été la crise asiatique de 1998. La Chine pense qu’elle a été planifiée par les Américains pour leur propre bénéfice. Voici un extrait d’un discours important du général de division Qiao Liang, stratège de l’Armée populaire de libération, devant le Comité central du Parti communiste chinois en avril 2016, lorsqu’il a exposé ce qui est devenu la version chinoise des événements :

« Quel était le concept d’investissement le plus en vogue dans les années 1980 ? C’était les « tigres asiatiques ». Beaucoup de gens pensaient que cela était dû au travail acharné des Asiatiques et à leur intelligence. En fait, la grande raison était l’important investissement de dollars américains.

« Lorsque l’économie asiatique a commencé à prospérer, les Américains ont estimé qu’il était temps de récolter. Ainsi, en 1997, après dix ans de dollar faible, les Américains ont réduit la masse monétaire dirigée vers l’Asie et propulsé un dollar fort. De nombreuses entreprises et industries asiatiques ont été confrontées à des disponibilités monétaires insuffisantes. La région montrait des signes d’être au bord d’une récession et d’une crise financière.

« Il a fallu une goutte d’eau pour briser le dos du chameau. C’était quoi cette paille ? C’était une crise régionale. Devrait-il y avoir une guerre comme celle des Argentins ? Pas nécessairement. La guerre n’est pas le seul moyen de créer une crise régionale.

« Ainsi, nous avons vu qu’un investisseur financier appelé » Soros « a pris son fonds quantique, ainsi que plus d’une centaine d’autres fonds spéculatifs dans le monde, et a lancé une attaque féroce sur l’économie la plus faible d’Asie, la Thaïlande. Ils ont attaqué la monnaie thaïlandaise Thai Baht pendant une semaine. Cela a créé la crise du baht. Puis il s’est propagé vers le sud en Malaisie, à Singapour, en Indonésie et aux Philippines. Ensuite, il s’est déplacé vers le nord jusqu’à Taiwan, Hong Kong, le Japon, la Corée du Sud et même la Russie. Ainsi, la crise financière de l’Asie de l’Est a complètement explosé.

« Le chameau est tombé par terre. Les investisseurs du monde entier ont conclu que l’environnement d’investissement asiatique s’était dégradé et ont retiré leur argent. La Réserve fédérale américaine a rapidement soufflé dans le klaxon et a augmenté le taux d’intérêt du dollar. Les capitaux sortant d’Asie se sont envolés vers les trois grands marchés américains, créant le deuxième grand marché haussier aux États-Unis

« Lorsque les Américains eurent gagné beaucoup d’argent, ils ont suivi la même approche que celle qu’ils avaient suivie en Amérique latine : ils ont ramené l’argent qu’ils avaient gagné de la crise financière asiatique en Asie pour acheter les bons actifs asiatiques qui, à ce moment-là, étaient à leur prix le plus bas. L’économie asiatique n’avait pas la capacité de riposter.

« Le seul survivant chanceux de cette crise a été la Chine. »

Que Qiao ait eu raison dans son évaluation n’est pas la question : c’est ce que pensent les dirigeants chinois. Et au début de 2014, ils ont pris connaissance des plans américains visant à attiser la dissidence à Hong Kong, ce qui a conduit à des émeutes étudiantes plus tard cette année-là. Alors que l’Amérique a tenté à plusieurs reprises de provoquer la Chine depuis lors (tarifs commerciaux, interdictions technologiques, saga Huawei, Taïwan…), la seule action entreprise par la Chine est d’imposer défensivement un contrôle accru sur Hong Kong, ce qui a été démontré par l’action américaine comme étant son point faible.

Enfin, la patience de la Chine face au dollar semble porter ses fruits. Elle n’a pas interféré avec les plans mondiaux de l’Amérique, au-delà de s’assurer avec la Russie que le continent asiatique est leur fief commun.

Mais les tentacules économiques de la Chine ne se limitent pas à l’Asie. Elle commerce partout, et ses plans d’affaires et d’investissement offrent de meilleures perspectives pour toute l’Afrique, l’Amérique du Sud et même le Mexique. Si ce n’était par crainte de représailles américaines, leur soutien à la Chine et leur volonté de prendre sa monnaie en paiement seraient déjà arrivés. L’Amérique est allée trop loin en sanctionnant la Russie et en s’appuyant sur SWIFT, basé à Bruxelles, pour exclure la Russie du système de paiement mondial basé sur le dollar.

L’OTAN et l’UE se sont alignées sur les Américains, tandis que l’Asie, numériquement beaucoup plus peuplée, a soutenu la Russie. Les Américains avaient mal calculé, et pour la Russie, les affaires étaient presque normales tandis que l’alliance occidentale souffrait de la flambée des prix de l’énergie, des matières premières et des denrées alimentaires. Cela a déclenché une hausse des taux d’intérêt et maintenant une contraction du crédit, entraînant une première crise bancaire il y a six semaines avec la faillite de la Silicon Valley Bank et du Credit Suisse en Europe. Au cours des six derniers mois, l’indice pondéré par les échanges du dollar a chuté de 11 %.

Non seulement l’Amérique a maintenant démontré à toutes les nations non alignées que la puissance de son dollar est surestimée, mais en imposant des sanctions à la Russie, elle a fini par déstabiliser son propre système financier. Et maintenant, les nations non alignées ont le libre choix : rester avec l’Amérique, son dollar et son système financier discrédité, ou approfondir les liens avec la Chine avec son plan économique crédible et dont l’économie est maintenant à nouveau en croissance.

Bien qu’il y ait un élément de court-termisme dans ce choix, à plus long terme, la Chine offre quelque chose que l’Amérique, sa Banque mondiale et son réseau régional ne peuvent pas offrir. La Banque mondiale offre un peu de charité, mais toute nation émergente à la recherche d’un crédit l’obtient en dollars (qu’elle doit rembourser, ce qui maintient la demande future de dollars ) et doit satisfaire aux regles commerciales et politiques pour obtenir le prêt. 

Traiter avec la Chine est différent. 

Parce que ses intérêts commerciaux cherchent à s’aligner sur ceux de ses partenaires commerciaux, la Chine investit dans les infrastructures directement seule ou en partenariat, construisant des chemins de fer, des autoroutes, et communication. La Chine peut se permettre de le faire parce qu’elle a une économie axée sur l’épargne. En outre, il existe deux devises, onshore et offshore, empêchant le crédit offshore de migrer vers le pays. Par conséquent, les conséquences sur l’inflation des prix à la consommation de l’expansion du crédit sont minimisées.

On peut dire qu’un système bancaire fragile s’avèrera causer la perte finale du dollar. Les nations qui ont hésité avant de régler leur commerce en renminbi ne le font plus, comprenant que leurs réserves et soldes en dollars sont désormais menacés. Il y a une sécurité supplémentaire dans leur nombre, car ils sont trop nombreux pour être choisis individuellement par l’Amérique. Et si le système bancaire américain continue de s’effondrer, l’interconnexion avec les autres monnaies de l’alliance occidentale sera également menacée.

Outre celles du camp américain, les banques centrales réévaluent également leurs politiques de réserves. Nous les avons vus augmenter leurs réserves d’or, ce qui revient à vendre des dollars. Selon le FMI, les réserves de change totales ont chuté de l’équivalent d’un trillion de dollars en 2022, la teneur en dollars à elle seule diminuant de 600 milliards de dollars. Les réserves de renminbi à la fin de l’année n’étaient que l’équivalent de 298 milliards de dollars, donc elles seront vraisemblablement ajoutées.

Mais y a-t-il vraiment besoin de réserves de change ? 

Le seul argument qui peut être avancé pour en accumuler concerne le taux de change et la gestion des crises. L’extension des lignes de swap est inflationniste et un outil déployé uniquement entre les six principales banques centrales – la Fed, la Banque du Canada, la Banque d’Angleterre, la BCE, la Banque du Japon et la Banque nationale suisse. C’est un arrangement d’élite qui exclut les 149 autres banques centrales.

Ils n’ont besoin que de liquidités de crédit pour régler leurs échanges dans d’autres devises. Par conséquent, une grande partie des réserves en dollars détenues par les banques centrales, que le FMI évalue à 6 471 milliards de dollars, devient disponible et peut etre vendue. À cela, il faut ajouter les dollars détenus par les acteurs du secteur privé dans le système de correspondance bancaire nostro/vostro.

La fin du monopole du pétrodollar

Pour autant que le public le sache, la pause du dollar a débuté en décembre dernier, lorsque le président Biden s’est rendu en Arabie saoudite, suivi du président Xi. La différence dans leur accueil a tout dit, Biden a été accueilli discrètement tandis que Xi a été honoré avec toute la pompe et la cérémonie arabes que Muhammad bin Salman pouvait rassembler. C’est lors de la réunion avec Xi que les Saoudiens ont accepté d’accepter le paiement du pétrole en renminbi.

Ce n’étaient que les derniers d’une longue série de développements. 

En 2014, un directeur de l’un des principaux raffineurs d’or suisses m’a dit qu’ils travaillaient 24 heures sur 24 pour refondre les lingots LBMA de 400 onces dans la nouvelle norme chinoise de 99,99 kilo. Les barres du Moyen-Orient, dont beaucoup semblaient être sorties d’un stockage à long terme, étaient renvoyées à leurs propriétaires refondues selon la nouvelle norme du kilo. La seule conclusion est qu’il y a neuf ans, le monde arabe entrevoyait l’avenir de sa richesse davantage lié à la Chine et à l’Asie qu’aux Européens et aux Américains. Par coïncidence, c’estt à ce moment-là que la Chine a constaté que l’Amérique causait des troubles à Hong Kong et incitait la Russie à prendre la Crimée.

Une autre confirmation de la façon dont les plaques géopolitiques se déplaçaient est venue en 2018 lorsque le président Poutine et MBS ont fait un high-five lors de la conférence du G20 à Buenos Aires. D’après leur langage corporel, il était clair qu’il y avait une entente confidentielle entre les deux dirigeants et qu’ils travaillaient ensemble. Et au cours des cinq années qui ont suivi, la détermination de l’Europe et de l’Amérique du Nord à interdire complètement les combustibles fossiles a confirmé la prévoyance des Arabes qui, il y a neuf ans, refondaient déja leurs lingots d’or à l’étalon chinois.

En promettant d’en finir avec le pétrole et le gaz dans un délai de plus en plus court, l’Occident a offert aux deux puissances asiatiques un objectif évident . La Russie, l’Iran et l’Arabie saoudite ont à eux deux presque tout le pétrole bon marché et ont un degré élevé de contrôle des prix sur les marchés mondiaux de l’énergie.

Vous pouvez dire que l’Amérique a maintenant perdu son influence sur le Moyen-Orient parce que la paix est revenue dans la région. L’Arabie saoudite répare les barrières avec l’Iran, Assad de Syrie devrait se rendre prochainement à Riyad, le Qatar et Bahreïn reprennent leurs relations diplomatiques et le premier cycle de pourparlers de paix yéménites s’est conclu avec succès. Mais l’Amérique n’est pas contente. William Burns de la CIA s’est récemment rendu à Riyad à la recherche d’une rencontre avec MBS, vraisemblablement pour voir où en était la CIA à la lumière des développements et pour reconnaître la situation. Le sous-marin nucléaire d’attaque USS Florida a transité par Suez, à l’appui de la Cinquième Flotte et est présumé être en route vers le Golfe.

De toute évidence, l’intention américaine est d’essayer d’aggraver les tensions, avec comme excuse la menace d’attaque de l’Iran, dont le programme nucléaire est bien avancé. Mais en réalité, les Américains sont impuissants. Et s’ils décidaient d’attaquer l’Iran, ils se feraient également des ennemis de toute la région – comme MBS l’a sûrement fait comprendre à William Burns.

Outre les questions de sécurité, le gros problème concerne les devises. Bien sûr, les membres du Conseil de coopération du Golfe accepteront toujours des dollars. Mais l’Amérique a maintenant une crise bancaire, la Fed elle-même est profondément en fonds propres négatifs avec les autres grandes banques centrales, et les détenteurs étrangers de dollars en ont trop pour les conditions commerciales futures.

L’alternative est la Chine et le renminbi

Il a été rapporté cette semaine que le PIB de la Chine avait augmenté de 4,5% au premier trimestre de cette année, sous l’impulsion d’une reprise des dépenses de consommation. Les ventes au détail ont augmenté de 10,6% rien qu’en mars. Et tandis que l’attention des analystes financiers occidentaux est généralement dirigée d’abord et avant tout vers l’activité des consommateurs, tout le monde sait que la Chine a une économie axée sur l’épargne, ce qui permet au crédit de stimuler l’investissement industriel sans que les prix à la consommation ne gonflent.

Il existe une crainte compréhensible que la demande chinoise de matières premières maintienne les prix élevés à un moment où l’Amérique et l’Europe entreront en récession à cause de la contraction du crédit bancaire. En outre, il y a eu un manque de découvertes de nouvelles mines et d’investissements en capital dans l’extraction des matières premières, ce qui laisse penser que les approvisionnements en matières premières et en énergie resteront limités. Mais pour l’instant, en Chine, les preuves statistiques que le crédit est le moteur de la formation de capital n’ont pas encore émergé. 

En effet, la pause dans l’investissement global en capital est cohérente avec le déplacement de l’orientation stratégique de la Chine de son commerce d’exportation vers l’Amérique et l’Europe vers les marchés asiatiques en développement. 

De plus, les fabricants américains réévaluent leurs arrangements de chaîne d’approvisionnement dans l’atmosphère géopolitique actuelle. Mais lorsqu’il s’agit de choisir des devises, tous les pays non alignés qui approvisionnent la Chine savent que ses plans vont bien au-delà de la fabrication nationale avec l’ambition de provoquer une révolution industrielle dans toute l’Asie. C’est présent dans leur esprit lorsqu’ils comparent le fait de recevoir le paiement des exportations en dollars à déposer dans le système bancaire américain dangereux, par rapport a recevoir des paiements en renminbi déposés dans une banque chinoise garantie par l’État. Et c’est aussi dans leur esprit lorsqu’ils comparent les perspectives économiques de la Chine à celles de l’Amérique et de ses proches alliés.

Même les alliés de l’Amérique commencent à douter de leur engagement envers les dollars. 

La France a récemment accepté le paiement en renminbi pour le gaz naturel liquéfié. D’autres membres de l’Union européenne sont clairement mal à l’aise , conscients que se couper de la plus grande économie du monde qui se développe alors que l’Amérique ne le fait pas, est malavisé. En outre, l’Europe dispose de liaisons ferroviaires directes à travers le continent eurasien, non seulement vers la Chine, mais également vers l’ensemble du continent. Bientôt, ils se connecteront également directement au sous-continent indien, qui est désormais officiellement la nation la plus peuplée du monde. Même les Britanniques ne peuvent pas se permettre de suivre l’exemple de Washington et de restreindre les relations commerciales avec la Chine.

Les déséquilibres commerciaux devraient de toute façon augmenter pour l’Amérique et une grande partie de l’Europe. Les identités comptables nationales nous disent qu’en l’absence de changements dans le comportement d’épargne, un déficit budgétaire conduit à un déficit commercial correspondant — le syndrome des déficits jumeaux. Alors que la contraction du crédit bancaire sape l’économie américaine, le gouvernement américain devra faire face à une baisse des recettes fiscales, à une augmentation des coûts sociaux et à une flambée des coûts d’emprunt. Le déficit commercial augmentera en même temps que le déficit budgétaire – mais cette fois, la balance des paiements augmentera presque certainement avec le déficit commercial car il est peu probable que les exportateurs étrangers conservent leurs paiements en dollars.

Pour le gouvernement américain et pour nous tous, cela risque de devenir un double casse-tête. La première est que la demande étrangère pour les bons du Trésor américain va non seulement disparaître, mais ils deviendront des vendeurs lorsque le besoin de financement augmentera.

Deuxièmement, avec la migration des paiements commerciaux mondiaux vers le renminbi et le commerce d’exportation de la Chine qui continue de prospérer en comblant le déficit commercial croissant de l’Amérique, elle sera présentée comme la partie « méchante » . Et les tentatives du gouvernement américain d’introduire des tarifs commerciaux encore plus élevés et des interdictions sur la technologie chinoise ne remédieront pas à la situation. Il faut reconnaître que l’expansion de l’économie chinoise face au risque d’effondrement de l’Amérique pourrait contribuer à transformer l’actuelle querelle américaine à propos de Taïwan en un conflit ouvert pur et simple.

Évaluer l’impact de la liquidation du dollar

Il y a deux éléments de liquidation en dollars à considérer, en commençant par les dépôts bancaires liquides, les certificats de dépôt, le Trésor et les effets de commerce, etc. avec des échéances de moins d’un an. Selon les statistiques du Trésor américain sur les capitaux internationaux, à fin décembre, ceux-ci s’élevaient à 7 074 milliards de dollars de dettes dues aux étrangers. C’est le montant immédiat qui pèse potentiellement sur les marchés des changes.

Dans le même temps, les résidents américains ont des dettes envers eux en devises étrangères de l’équivalent de seulement 384 milliards de dollars. Le rapport entre les dollars étrangers et les devises étrangères détenues par les États-Unis est de 18,4 fois. Autrement dit, il ya un déséquilibre important entre la vente potentielle de dollars par les étrangers et la capacité des acheteurs américains à l’absorber en vendant leurs devises étrangères en échange de dollars. A priori, ce différentiel pourrait alimenter une baisse rapide du taux de change du dollar par rapport aux devises étrangères.

Il est également possible qu’une banque achète en dollars pour son propre portefeuille et crée un crédit dans une devise étrangère en faveur du vendeur en dollars. Mais cette activité est susceptible d’être limitée aux succursales de banques étrangères à New York ayant accès aux marchés étrangers du crédit de gros et cela suppose qu’elles souhaitent acheter des dollars. Mais la méthode la plus probable pour arrêter un dollar en baisse serait soit que le fonds de stabilisation des changes intervienne, ce qui réduirait la masse monétaire au sens large et la Fed aurait du mal à l’empêcher de se contracter davantage ; ou pour la Fed de rechercher la coopération de ses partenaires de swap line pour acheter des dollars et vendre leurs propres devises en retour, ce qui est hautement inflationniste.

Cela nous amène à considérer les perspectives des taux d’intérêt et la façon dont les perceptions étrangères des risques financiers pourraient changer, en particulier en ce qui concerne le risque systémique dans le système bancaire américain. Nous savons qu’une monnaie qui s’affaiblit a tendance à produire une hausse des taux d’intérêt. Et que l’on pourrait s’attendre à ce que la hausse des taux d’intérêt soutienne le taux de change du dollar. Mais il y a le danger d’une boucle de rétroaction négative, dans laquelle les risques pour le taux de change du dollar augmentent avec les taux d’intérêt. En effet, la hausse des taux d’intérêt déstabilisera l’économie et les finances publiques américaines, entraînant une augmentation des déficits budgétaires et commerciaux. Et les actifs du portefeuille, définis comme ayant une échéance supérieure à un an, perdront de la valeur.

Le graphique ci-dessus montre comment les avoirs étrangers en titres à long terme ont gonflé ces dernières années d’un trimestre à l’autre, principalement en raison d’une augmentation des avoirs privés étrangers. En janvier, les avoirs des secteurs privé et public s’élevaient à 24 548 milliards de dollars. Et bien qu’irrégulière , il semble maintenant y avoir une tendance à la baisse. Ces chiffres s’ajoutent aux actifs non financiers détenus par des étrangers, tels que l’immobilier, les terres agricoles, les usines et les bureaux.

La propriété américaine de titres étrangers à long terme s’élève à 14 263 milliards de dollars, dont 10 875 milliards de dollars en actions de sociétés. Il convient de noter que dans la majorité des cas, les titres étrangers sont détenus en American Depository Receipts (ADR) libellés en dollars, de sorte que leur cession n’entraîne pas d’opérations de change, contrairement à une cession étrangère d’un actif libellé en dollar. .

Mais le crédit des banques commerciales dans les principales juridictions a cessé de croître ou même se contracte alors que la demande de crédit continue d’augmenter. La conséquence est que les taux d’intérêt continueront d’augmenter, en raison de ce déséquilibre de l’offre par rapport à la demande. Les banques centrales ne peuvent pas faire grand-chose sans déprécier leurs monnaies. Et parce qu’ils sont sous pression pour assurer le financement des déficits croissants de leurs gouvernements, ils seront contraints d’accepter la tarification du marché du crédit. C’était l’expérience des années 1970.

Alors que l’attention de tous est détournée vers les prévisions d’inflation du CPI, ils semblent ignorer que l’inflation n’est pas le problème immédiat. C’est la pénurie de crédit bancaire qui alimente désormais les taux d’intérêt, et non les anticipations d’inflation. En conséquence, les perspectives sont pour des rendements obligataires encore plus élevés, ce qui signifie que toutes les valeurs des actifs financiers continueront de baisser. Et au fur et à mesure de leur chute, le système bancaire américain hautement financiarisé sera miné à la fois par le portefeuille d’ investissements détenus dans son bilan et par les garanties détenues contre les prêts. Mais cette perspective ne se limite pas aux marchés du dollar et est partagée par toutes les autres places financières occidentales. Au fur et à mesure que ces dynamiques deviennent évidentes pour les investisseurs, une liquidation mondiale des actifs financiers est vouée à s’accélérer, à l’exception peut-être des marchés financiers chinois qui suivent une trajectoire complètement différente,

Dans une liquidation générale de portefeuille, le déséquilibre entre les investissements étrangers en actifs à long terme et la propriété américaine en investissements étrangers déterminera les résultats relatifs des devises. En dollars, il s’agit d’un rapport de 24 548 milliards de dollars à 14 263 milliards de dollars, soit environ 1,72 fois. Mais à des fins de change, probablement moins d’un trillion de dollars sont détenus libellés en devises étrangères, le solde étant en ADR. Lorsqu’un ADR est vendu, aucune opération de change n’est impliquée, contrairement à la vente de titres américains détenus par des étrangers. Par conséquent, une liquidation générale de portefeuille verrait un excès écrasant de ventes de dollars par des étrangers par rapport à la liquidation de devises étrangères par des Américains.

En supposant que les détenteurs étrangers réduisent leur exposition au dollar et achètent à la marge du renminbi, la chute du dollar par rapport au renminbi pourrait être soudaine et importante de manière inattendue. Au moins une partie de la liquidation du dollar est susceptible d’alimenter les prix de l’énergie et des matières premières, dont l’offre est dans de nombreux cas trop limitée pour soutenir le stockage à quelque échelle que ce soit. L’or serait cetainement acheté car il s’agit encore d’une monnaie légale dans presque toutes les juridictions étrangères. Cela constituerait une fuite du crédit vers les matières premières physiques en raison de l’augmentation du risque de contrepartie.

La seule compensation de ces implications négatives pour l’avenir du dollar viendra probablement des autres membres de l’alliance occidentale. En tant que principaux détenteurs étrangers de la dette du gouvernement américain, on peut compter sur eux pour tenter de se soutenir mutuellement en devises. Sans aucun doute, la Fed et ses cinq banques centrales partenaires augmenteront leurs swaps à cette fin ainsi que pour soutenir le dollar lui-même. Mais ces acteurs sont minoritaires à l’aune des quantités de dollars détenus, et leurs tentatives d’influencer les marchés des changes ne feront qu’empirer les choses.

Nous devons donc conclure qu’avec des éléments de preuve indiquant une vente étrangère de dollars, cette vente pourrait rapidement faire boule de neige. Par conséquent, la liquidation du dollar par les étrangers conduira à des taux d’intérêt nettement plus élevés qui ne pourront être atténués que par l’expansion du crédit de la banque centrale. Et cette expansion ne peut venir que de la Fed parce que les banques commerciales sont épuisées, cherchant à contenir leurs pertes et à réduire leur levier financier. Et si la Fed a recours à la planche à billets par le biais d’échanges de devises ou par d’autres moyens, le dollar sera plombé de toutes façons.

La position de la Russie

L’économie russe semble se porter remarquablement bien pendant le conflit actuel avec l’Ukraine. La fiscalité et la dette publique sont plus faibles que dans toute autre grande économie, et avec quelques solutions de contournement, le commerce d’exportation reste excédentaire. Le conflit en Ukraine est un fardeau financier, mais pas suffisant pour déstabiliser l’économie russe.

Les flux de paiement ont été détournés du dollar vers le yuan chinois, permettant aux expatriés russes du monde entier de continuer à utiliser leurs cartes de crédit. Et le Bangladesh a payé la Russie pour la construction de sa centrale nucléaire de Rooppur en yuan via une banque chinoise ayant accès au système de paiement interbancaire transfrontalier chinois. Comme nous l’avons vu tant de fois dans des affaires précédentes, les sanctions contre la Russie s’avèrent inutiles.

Alors que la route des paiements en yuan traite de la situation actuelle, nous pouvons être sûrs que la Russie voudra avoir un moyen de paiement sous son propre contrôle. C’est à cette fin qu’au nom de Poutine, Sergey Glazyev travaille sur une proposition de nouvelle monnaie de règlement des échanges pour l’Union économique eurasienne. Les indications sont qu’il sera basé sur l’or, et il est probable d’après ce que Glazyev a écrit publiquement que le rouble passera également à une sorte d’étalon-or.

L’avantage immédiat pour les milieux d’affaires russes est que les taux d’intérêt actuels, supérieurs à 10 %, chuteront considérablement. Il se compare à un taux d’inflation des prix à la consommation de 3,5 %. Néanmoins, tout ce qui réduit les taux d’intérêt dans cet environnement de faible inflation encouragera la croissance du crédit pour maximiser le potentiel économique.

La clé est que la valeur du crédit soit ancrée à l’or pour introduire une stabilité permanente des prix. Ce n’est qu’alors que les taux d’intérêt du rouble pourront baisser durablement à quelques pour cent. 

Le rouble serait alors en mesure de concurrencer le fiat yuan comme moyen de paiement. Et avec les nouvelles relations de la Russie avec les membres du Conseil de coopération du Golfe, il ne fait aucun doute qu’un rouble adossé à l’or serait facilement accepté par les Saoudiens et d’autres pour les paiements énergétiques, même de préférence au yuan.

Les négociations entre la Russie et la Chine sur ce point risquent d’être délicates. Mais étant donné que nous savons que la Chine possède de toute façon d’énormes stocks d’or non déclarés, les pourparlers peuvent être résolus dans l’intérêt d’une relation monétaire stable entre les deux hégémons. 

Plus importante peut-être est la question de savoir à quelle valeur en or le rouble sera échangeable théoriquement ou réellement, étant donné que les ennemis de Poutine sont confrontés à une crise financière, bancaire et monétaire susceptible de faire grimper considérablement les valeurs fiduciaires de l’or à mesure qu’ils perdent rapidement leur pouvoir d’achat.