RJ BROOKS SUR LE PETROLE
 Robin J Brooks 8 Juin On observe actuellement une forte pression à la hausse sur les prix du pétrole. Le principal argument avancé est qu’après trois mois de conflit, les stocks de brut et d’autres carburants s’épuisent, et que le choc d’approvisionnement va maintenant se faire pleinement sentir. L’épuisement des stocks est un problème sérieux, raison pour laquelle Ben Harris et moi-même avons récemment publié un article à ce sujet. Mais cela ne constitue pas, à lui seul, une explication suffisante pour justifier une flambée des prix du pétrole. J’explique pourquoi dans l’article d’aujourd’hui et j’aborde également l’autre raison fréquemment invoquée pour expliquer cette hausse : la prolongation du conflit sans accord de paix. Le seul élément susceptible, à mon avis, de propulser les prix du pétrole vers de nouveaux sommets est une reprise des hostilités entre les États-Unis et l’Iran . Je ne pense pas que ce soit probable, mais c’est le principal . .  Toute prévision concernant les prix du pétrole doit partir du constat qu’ils ont augmenté de 60 % depuis le début de l’année, selon le contrat à terme Brent d’août, qui est le contrat de référence actuel et représenté par la ligne violette sur le graphique ci-dessus. Les partisans d’une hausse du pétrole affirment depuis un certain temps que cette progression est insuffisante et que les marchés font preuve de complaisance. Dernièrement, ils ont misé sur la diminution des stocks, ce qui, à mon avis, n’est pas un argument convaincant. Pour comprendre pourquoi, revenons à mon article de mars expliquant pourquoi les prix du pétrole étaient déjà proches de leur pic. À l’époque, le contrat à terme du mois suivant était celui de mai, qui – comme le montre la ligne orange ci-dessus – avait augmenté de 80 % depuis le début de l’année. D’un point de vue analytique, lorsqu’un choc d’offre survient, la question clé est de savoir de combien les prix doivent augmenter pour que la demande s’adapte à l’offre restreinte. J’estimais que la production de pétrole du Golfe persique fonctionnait à la moitié de sa capacité d’avant-guerre, soit environ dix millions de barils par jour, et qu’une valeur médiane raisonnable pour l’élasticité-prix de la demande se situait à 0,15. Sur le graphique 3D ci-dessous, la première valeur est représentée sur l’axe vertical et la seconde sur l’axe horizontal. Tout cela impliquait que les prix du pétrole devaient augmenter de 67 % (point rouge inférieur). Si l’Iran était bloqué, entraînant l’arrêt de sa production de deux millions de barils par jour, les prix du pétrole pourraient devoir augmenter de 80 % (point rouge supérieur). Cela m’a donné une fourchette que j’ai appelée de 60 à 80 % pour la hausse de prix requise .  Parlons maintenant de la réduction des stocks. Ces réductions ont atténué la pénurie d’approvisionnement au début du conflit, et maintenant, à mesure que les stocks diminuent, la gravité du choc d’approvisionnement s’accentue. En réalité, la seule chose qui se passe est que la pénurie initiale était inférieure aux dix millions de barils que j’avais estimés à l’époque (en raison de la diminution des stocks), alors qu’elle se rapproche désormais de ce seuil à mesure que les réserves s’épuisent. Le plafond des prix du pétrole reste inchangé, et c’est normal. Le choc d’approvisionnement sous-jacent est le même ; seule une source d’allègement temporaire prend fin. Nous sommes actuellement au bas de ma fourchette de 60 à 80 %. Je comprends que nous puissions remonter vers le haut de cette fourchette à mesure que les stocks diminuent, mais je ne vois aucune raison d’atteindre de nouveaux sommets. L’épuisement des stocks ne change rien au choc sous-jacent et, par conséquent, il ne devrait pas y avoir de nouveaux sommets.Un argument souvent avancé est que la nature indéterminée de cette guerre devrait faire grimper les prix. Techniquement, il est vrai que chaque jour sans accord de paix apporte son lot d’informations nouvelles. Cependant, ces informations sont très progressives et ne justifient guère une flambée des prix du pétrole du jour au lendemain, comme le préconisent les partisans de la thèse d’une « complaisance » excessive . Deux autres raisons me font réfuter cet argument. Premièrement, aucune guerre n’a jamais duré indéfiniment. Celle-ci ne le fera pas non plus. La possibilité d’un accord de paix est donc bien réelle, même si nous ignorons quand il interviendra. Deuxièmement, à mesure que ce conflit s’éternise, les marchés s’adaptent et trouvent des solutions de contournement face à la perturbation de l’offre. La Corée du Sud en est un exemple : ses importations de pétrole en provenance d’Arabie saoudite ont fortement chuté, comme le montre le graphique de gauche ci-dessous, mais cette baisse a été presque entièrement compensée par une forte augmentation des importations en provenance du Canada (graphique de droite ci-dessous). Les marchés sont bien plus résilients et ingénieux que ne le supposent implicitement les prévisions apocalyptiques des prix du pétrole.  Ce qui m’inquiète le plus, quant à sa capacité à faire grimper les prix du pétrole à de nouveaux sommets, c’est un retour à un conflit armé . Ce genre de situation comporte de nombreux risques, notamment une grave escalade militaire, des pertes civiles et la destruction des infrastructures énergétiques. C’est d’ailleurs pour cette raison, conjuguée aux perturbations de l’approvisionnement, que les prix du Brent au comptant ont atteint des pics en mars et début avril. Ce n’est pas mon scénario de base. Je m’attends à ce que le cessez-le-feu tienne et aboutisse à un accord de paix, malgré quelques difficultés ponctuelles. Mais c’est ce que je considère comme le principal catalyseur d’une nouvelle flambée des prix du pétrole, et non les stocks ou le simple passage du temps. |
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