BRUNO BERTEZ

Le 18 Aout

La dette souveraine n’est pas une collection de problèmes nationaux. C’est un système mondial organiquement solidaire, dont le centre est la dette américaine.

On parle sans cesse des dettes « de » la France, « de » l’Italie, « du » Japon, « du » Royaume-Uni ou « des » États-Unis comme s’il s’agissait d’histoires séparées. Chaque pays aurait son péché propre, sa mauvaise gestion budgétaire, sa démographie, sa politique.

Cette lecture est superficielle.

Elle masque la réalité structurelle : la dette est un système mondial unique, chaîné, interdépendant, dont le moteur central est la dette souveraine américaine et le dollar qui la porte.

Le centre producteur de dette ce sont les États-Unis. Les États-Unis n’ont pas seulement la plus grosse dette nominale du monde (plus de 40 000 milliards de dollars en 2026). Ils occupent une position unique : ils exportent de la dette sûre.

Depuis Bretton Woods, et plus encore depuis la fin de la convertibilité en or en 1971, le dollar est la monnaie de réserve mondiale (environ 57 % des réserves de change allouées).

Les bons du Trésor américain (Treasuries) constituent l’actif sans risque de référence. Ils servent de collatéral dans les marchés monétaires, de réserve pour les banques centrales, de base pour les contrats dérivés et de point d’ancrage des taux d’intérêt mondiaux.

Cette position crée un mécanisme d’auto-renforcement :

• Le monde a besoin de dollars pour commercer, s’assurer et se refinancer.
• Pour obtenir ces dollars, les acteurs étrangers (banques centrales, fonds, entreprises) achètent massivement de la dette américaine.
• Les États-Unis peuvent donc financer des déficits budgétaires et courants structurels à un coût inférieur à celui que justifierait leur seule situation intérieure. C’est le fameux « privilège exorbitant ».

En pratique, chaque déficit américain supplémentaire augmente l’offre mondiale d’actifs « sûrs » en dollars.

Cette offre autorise et nourrit l’endettement ailleurs.

Sans le stock massif de Treasuries, le système de crédit international en dollars (eurodollars, swaps de change, émissions obligataires offshore) serait bien plus contraint.

Les chiffres confirment le rôle central : les investisseurs étrangers détiennent environ 9 000 milliards de dollars de Treasuries négociables.

Le Japon reste le premier créancier officiel. La transmission est quasi mécanique : une hausse des rendements américains se propage presque un pour un sur les marchés obligataires étrangers, particulièrement dans les pays dépendants du financement externe (FMI, 2026).

Le Centre produit et enchaîne les dettes périphérique dans un système hierarchisé . Le système fonctionne comme un réseau de vases communicants :

• Accumulation de réserves : les pays exportateurs (Asie, Moyen-Orient, Europe du Nord) accumulent des dollars et les placent en Treasuries. Cela finance le déficit américain et stabilise leurs propres monnaies.
• Endettement en dollars : une part majeure de la dette internationale (environ 60 % des émissions en devises étrangères) est libellée en dollars. Les entreprises et États hors États-Unis s’endettent en dollars parce que c’est la devise la plus liquide et la plus acceptée. Cette dette crée une dépendance permanente au refinancement dollar.
• Rôle des non-banques et des marchés : les institutions financières non bancaires (hedge funds, fonds de pension, assureurs) détiennent désormais une part croissante des dettes souveraines avancées. Elles utilisent les Treasuries comme collatéral dans des stratégies à effet de levier. Un stress sur le marché américain se diffuse instantanément via les appels de marge et les liquidations.
• Interdépendance des rendements : quand les États-Unis émettent massivement pour financer leurs déficits, l’offre d’actifs sans risque augmente; les collateraux ainsi créés permettent de créer d’autres dettes . Les investisseurs mondiaux arbitrent.

Ainsi, la dette française ou italienne n’existe pas en vase clos. Elle est rendue possible, et parfois contrainte, par le régime monétaire international centré sur le dollar.

Le Japon, malgré sa dette intérieure record (plus de 200 % du PIB), reste un maillon essentiel : sa détention massive de Treasuries lie son sort à celui du Centre.

Le système est organiquement solidaire,ce n’est donc pas une somme de cas isolés. La dette mondiale (publique + privée) dépasse 350 000 milliards de dollars. La dette publique globale approche 100 % du PIB mondial.

Le chiffre brut est moins important que l’architecture :

• Les marchés obligataires souverains avancés forment un continuum.
• Les banques centrales sont interconnectées par des lignes de swap en dollars.
• Les acteurs privés (surtout américains et européens) détiennent des portefeuilles croisés.
• Une perte de confiance au centre (hausse brutale des rendements américains, questionnement sur la soutenabilité, ou simple saturation de l’offre de Treasuries) se propage par contagion.
• Pour l’instant les investisseurs raisonnent encore de façon individualisée sur chaque cas, mais la généralisation et l’extension des inquiétudes sur les dettes vont provoquer une sortede fusion;
• Le sentiment vis vis de LA DETTE MONDIALE VA SE CRISTALLISER
• La mayonnaise magique de la « common knolwedge » va prendre
• on va enfin comprendre que tout a le meme sous jacent!

On ne peut plus parler de « crise de la dette française » ou « crise de la dette italienne » comme d’événements autonomes. Ce sont des manifestations locales d’un même état de l’organisme.

Le système est solidaire : la solidité apparente du Centre (liquidité, profondeur, statut de refuge) a longtemps masqué les fragilités des périphéries. Mais la fragilité du Centre, lorsqu’elle apparaît, menace l’ensemble.

Imaginez le système monétaire international comme un cercle de chariots dans un western. Au centre se trouvent les États-Unis et leur dette. Tout autour tournent les autres dettes souveraines et privées, liées par le dollar, les marchés et les flux de capitaux. Pendant des décennies, le cercle a tenu : le centre fournissait la liquidité, les périphéries accumulaient les réserves, et le système absorbait les chocs. Mais le Centre s’endette de plus en plus pour maintenir son rôle. Les déficits américains restent structurellement élevés. L’offre de Treasuries croît plus vite que la demande « naturelle » de certains acteurs traditionnels. Les rendements montent. Les charges d’intérêts grèvent les budgets partout.

Le cercle se resserre.

Un jour, la pression peut se concentrer sur le Centre lui-même. Une perte de confiance dans la capacité américaine à gérer sa trajectoire fiscale – ou simplement une saturation technique des marchés – pourrait mettre le feu au chariot central. Et lorsque le Centre brûle, tout le cercle s’embrase par contagion.

Ce n’est pas une prédiction de date. C’est la logique interne d’un système qui a transformé la dette américaine en infrastructure mondiale de liquidité.

Plus le Centre s’endette pour alimenter le système, plus le système devient dépendant de la crédibilité de ce Centre

La prise de conscience s’annonce. Les marchés commencent à sentir l’unité organique meme si ils n’ont pas encore tout identifié et surtout tout compris.

Je suis en avance

On observe déjà :

-Une corrélation croissante des rendements souverains avancés.

-Des tentatives de diversification hors Treasuries (vers l’Europe, le Japon, l’or, ou d’autres actifs).

-Des avertissements du FMI et de la BRI sur les contagions – spillovers du marché américain.

-Une érosion progressive de la « specialness », de l’exceptionnalisme des Treasuries.

-l’aide récente de Bessent au japon surendetté POUR PROTEGER LES TREASURIES via des ventes d’euros a fait beaucoup reflechir

La prochaine étape n’est pas seulement budgétaire ou nationale. C’est une prise de conscience systémique : il n’y a pas des dettes isolées. Il y a un seul système de dettes mondiales, chaîné, centré sur le dollar et la dette américaine.

L’un des facteurs de la prise de conscience et de l’unité/fragilité du système de la dette mondiale est constiué par l’anti-dette; l’or .

Toute hausse de l’or contribue à la prise de conscience qu’il y a un problème mondial de la dette. La hausse de l’or implante et valide la dichotomie ,or/papier.

Peu a peu la conscience des marchés assimile qu’il n’y a pas de risk-off dans l’univers papier et que tout le papier mondial émis a le même sous jacent et que le seul risk off , c’est l’or!

Comprendre cela change tout : les solutions purement nationales (austérité ici, relance là) deviennent insuffisantes.

La question devient celle de l’architecture monétaire internationale elle-même.

La dette n’est plus seulement un fardeau comptable. Elle est devenue l’ossature du système.

Et comme toute ossature, elle peut se briser … ou se transformer.