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1997 n’a jamais vraiment été une question de gouvernements asiatiques imprudents. C’était une pénurie régionale de dollars. Le financement offshore en dollars a simplement disparu.

2026 présente la même forme.

Les monnaies chutent malgré les interventions. Les banques centrales mobilisent leurs réserves. Le pétrole sucite une demande immédiate de dollars.

Les banques opèrent aujourd’hui avec des contraintes de bilan plus strictes qu’au milieu des années quatre-vingt-dix. Le financement en dollars s’est déplacé vers les swaps, le financement des titres et les banques parallèles qui deviennent instables lorsque les valeurs des collatéraux chutent.

Plus de réserves publiées ne signifie pas un système plus élastique capable de fournirt des dollars marginaux.

Le risque est que les banques centrales réagissent au choc visible des prix du pétrole tout en negligeant la contraction monétaire invisible qui se cache dessous.

C’est l’erreur qui ne se laisse jamais enseigner.