En apparence, la semaine a été marquée par une série de rebondissements politiques qui ont remis les droits de douane et les rendements obligataires américains sur le devant de la scène, réveillé les marchés des cryptomonnaies et de l’or, et maintenu les prix du pétrole au centre de l’attention.

L’échec des négociations commerciales canado-américaines et les droits de douane américains de 50 % qui ont suivi, provoquant des menaces de représailles de la part du Canada, ont brutalement rappelé que le protectionnisme commercial est passé d’un outil politique rare à une réalité structurelle.

Parallèlement, le marché des obligations du Trésor américain, longtemps pierre angulaire du système financier mondial, a connu de fortes fluctuations, les marchés étant aux prises avec des forces contradictoires : l’augmentation des emprunts publics et privés faisant grimper les taux, parallèlement à l’intervention gouvernementale visant à contrer ce phénomène.

Tout cela s’est déroulé alors que les prix du pétrole restaient élevés en raison du blocage prolongé des négociations entre les États-Unis et l’Iran, des attaques israéliennes continues contre le Liban et des perturbations du trafic maritime dans le détroit d’Ormuz.

Ce contexte favorable a permis aux autres valeurs refuges de se développer. L’or a de nouveau franchi la barre des 4 600 dollars l’once, tandis que le bitcoin a bondi de 22 % pour atteindre 77 200 dollars sur les marchés des cryptomonnaies. Parallèlement, les prix du pétrole sont restés au centre de l’attention, pris dans un bras de fer structurel entre la prime de risque géopolitique du Moyen-Orient et le ralentissement de la demande chinoise, entre autres facteurs. Le Brent a clôturé la semaine à 94 dollars le baril et le WTI à 86 dollars.

Pour les investisseurs, la plupart de ces développements constitueraient normalement des freins importants à la performance de leurs portefeuilles d’actions et d’obligations.

Pourtant, un facteur contraire a persisté, notamment pour les actions et certains spreads d’obligations d’entreprises : la solidité des résultats.

De fait, la semaine a mis en lumière la course permanente entre, d’une part, la promesse de bénéfices encore plus importants grâce aux innovations technologiques qui stimulent la productivité et, d’autre part, les difficultés liées aux besoins de financement et aux problèmes sociétaux non résolus.

L’intelligence artificielle et les technologies d’entreprise de nouvelle génération continuent de promettre une productivité accrue, des bénéfices plus importants et une amélioration des marges.

Pourtant, la transition de la promesse à la réalité est loin d’être sans heurts.

Les investissements colossaux nécessaires pour financer ce bond technologique se heurtent à un contexte de déficits publics et d’endettement élevés. De plus, des problèmes sociétaux non résolus, allant de la pression sur les réseaux énergétiques aux craintes de pertes d’emplois, s’immiscent de plus en plus dans le débat politique.

Dans ce contexte de résilience microéconomique et de volatilité macroéconomique, les données publiées cette semaine ont continué de dresser un tableau de dispersion économique mondiale :

Le marché du travail américain est resté solide, les demandes initiales d’allocations chômage hebdomadaires ayant chuté à 208 000, un chiffre meilleur que les prévisions et que le précédent.

Les résultats des entreprises ont dressé un tableau contrasté de la résilience du consommateur américain, un moteur essentiel de la croissance américaine et mondiale. Ce contraste s’explique principalement par les signaux contradictoires émis par Lowe’s (plus pessimistes) et Target (plus optimistes). Si Walmart a pu départager les deux entreprises, son analyse penchait légèrement du côté de l’optimisme.

Pourtant, la publication de données qui a, sans surprise, retenu le plus l’attention est le franchissement du seuil des 40 000 milliards de dollars par la dette nationale américaine.

Pour ceux d’entre nous qui suivent de près les données macroéconomiques, ce n’était guère une surprise. J’ai moi-même été frappé par le rythme d’évolution de la dette et du poids de son service : la dette a doublé en seulement dix ans et, déjà cette année, le poids du service de la dette a augmenté de 15 %, alors même que les paiements d’intérêts absorbent déjà 20 % des recettes fiscales.

Ce cap important en matière d’endettement est survenu au moment même où les marchés digéraient l’annonce du Trésor américain concernant le doublement de ses rachats d’obligations à long terme. L’effet immédiat a été une baisse des rendements à long terme, moyennant toutefois une augmentation des émissions de bons du Trésor à court terme.

Mais cette baisse n’a pas duré, pour des raisons évidentes : elle était largement perçue comme une solution provisoire.

Semblant en avoir conscience, le secrétaire au Trésor, Jeff Bessent, a ensuite indiqué être prêt à déployer des outils supplémentaires pour contenir les taux et qu’un assainissement budgétaire, dont les modalités restent à préciser, était imminent.

Dans ce contexte, il n’est pas surprenant que le compte rendu de la Fed soit passé largement inaperçu. Cela a pu soulager les membres les plus restrictifs du FOMC, notamment les trois dissidents, car les données ultérieures se sont révélées plus accommodantes que prévu. Cela étant dit, des divergences importantes persistent avant la prochaine réunion de Jackson Hole