RJ BROOKS

Les gros titres fusent de toutes parts concernant les projets potentiels du Trésor américain pour freiner la hausse des rendements à long terme.

Un article de Steve Liesman sur CNBC, paru hier, évoque la possibilité d’utiliser le Compte général du Trésor (TGA) pour des rachats d’obligations.

Cette information contredit l’ annonce de la semaine dernière , qui laissait présager un financement des rachats de dette à long terme par l’émission de dette à court terme.

La situation est différente ici, car il s’agirait d’achats directs d’obligations et d’une injection de liquidités équivalente dans l’économie.

Autre information : le tweet ci-dessous de Charles Gasparino de Fox News, qui affirme que le Trésor entend faire trembler les spéculateurs du marché obligataire qui tentent de faire grimper le rendement à 10 ans.

Il y a tellement d’informations dans tous ces titres, alors permettez-moi de les décomposer en quelques petits morceaux pour une meilleure compréhension.

• Ces déclarations relèvent de la manipulation. Aucune annonce officielle n’a été faite hier par le Trésor américain concernant la gestion de la dette. Ces déclarations constituent donc, à ce stade, une simple « manœuvre », c’est-à-dire une tentative d’effrayer les marchés afin d’empêcher une hausse des rendements à long terme. Ce week-end, j’ai publié un article et réalisé une diffusion en direct sur les stratégies employées par les pays fortement endettés face à l’épuisement de leurs marges de manœuvre budgétaires, notamment en tentant d’intimider les marchés et en les qualifiant d’irrationnels. À mon avis, cette approche est presque toujours contre-productive car elle révèle une vulnérabilité. Dès lors qu’on fixe des limites aux marchés, ils ne manqueront pas de nous tester . Par conséquent, la hausse des rendements à long terme est quasiment assurée.

• Tout cela revient à se battre contre des moulins à vent : comme le montre la ligne noire ci-dessus, le déficit budgétaire total (DBT) avoisine actuellement 1 000 milliards de dollars. Si le gouvernement se préfinance, c’est-à-dire s’il émet massivement de la dette avant toute dépense effective, comme au début de la crise de la COVID-19, le DBT augmentera et ces liquidités pourront ensuite être utilisées, notamment par le rachat de la dette en circulation. C’est bien beau, mais cela ne résout pas le problème. Le DBT est limité, son potentiel est donc restreint. Le déficit croissant signifie que l’émission de dette augmente continuellement, comme le montre le graphique ci-dessous. Utiliser le DBT revient donc à confronter une mesure de flux à une mesure de stock . C’est voué à l’échec. Les flux l’emportent toujours.

• Les observateurs vigilants restent de marbre. Le graphique ci-dessous illustre la courbe des taux américains. La ligne noire représente le point médian de la fourchette cible de 25 points de base fixée par la Fed pour le taux directeur. La ligne bleue indique ce que les marchés anticipent pour ce taux d’ici la fin de l’année. La ligne orange représente le rendement des obligations du Trésor à 10 ans, tandis que la ligne rouge représente le rendement à 30 ans. Depuis l’annonce du rachat d’obligations mercredi dernier, le taux à 10 ans a baissé d’un point de base et celui à 30 ans de six points de base, ce qui signifie que l’impact sur les rendements à long terme est minime.

• Les marchés spéculatifs profitent de la situation. Plus les pays fortement endettés s’engagent dans des plafonds de taux artificiels , comme c’est le cas pour les États-Unis, plus les marchés recherchent des valeurs refuges face à la monétisation de la dette. L’exemple japonais nous enseigne que les plafonds de taux artificiels sont néfastes pour les devises et peuvent déclencher une spirale de dévaluation dont il est difficile de sortir. Le dollar a fortement chuté depuis l’annonce des rachats d’obligations la semaine dernière et l’or a progressé de plus de sept pour cent (voir graphique ci-dessous). Les marchés comprennent parfaitement la stratégie en jeu et n’hésitent pas à miser sur la dépréciation monétaire .