Les indicateurs financiers et les primes de risque sont totalement déconnectés des risques sous-jacents que l’on considérait dans le passé comme liés aux marchés, à la finance, à l’économie et à la géopolitique.

Tout est déconnectés de tout, même du chiffre le plus important de la période historique que nous traversons: le taux de rendement des emprunts longs souverains

Le monde financier a conquis son autonomie, il vole, il flotte, il a sa logique que quasi plus personne ne comprend sauf les contorsionnistes.

Le S&P 500 est resté quasiment stable (en hausse de 12,8 % depuis le début de l’année), tandis que le Dow Jones a reculé de 0,3 % (en hausse de 11,1 %).

Le secteur des services publics a progressé de 0,9 % (en hausse de 2,1 %).

Le secteur bancaire a gagné 1,3 % (en hausse de 15,5 %) et le secteur des courtiers/négociants a progressé de 1,5 % (en hausse de 24,1 %).

Le secteur des transports a reculé de 1,7 % (en hausse de 21,1 %).

L’indice S&P 400 des Midcaps est resté quasiment inchangé (en hausse de 14,5 %) et l’indice Russell 2000 des Small Caps a peu varié (en hausse de 19,9 %).

Le Nasdaq 100 a progressé de 0,4 % (en hausse de 17,0 %).

Le secteur des semi-conducteurs a progressé de 2,3 % (en hausse de 65,7 %).

Le secteur des biotechnologies a gagné 1,4 % (en hausse de 31,9 %).

Avec une baisse de 25 $ du cours de l’or, l’indice HUI a reculé de 0,9 % (en hausse de 18,6 %).

SUR LES TAUX

Le taux des bons du Trésor à trois mois a clôturé la semaine à 3,7578 %.

Le rendement des obligations d’État à deux ans a progressé de deux points de base à 4,37 % (en hausse de 89 points de base depuis le début de l’année).

Le rendement des bons du Trésor à cinq ans a augmenté de six points de base à 4,54 % (en hausse de 82 points de base).

Le rendement des obligations du Trésor à dix ans a gagné six points de base à 4,78 % (en hausse de 62 points de base).

Le rendement des obligations à long terme a progressé de quatre points de base à 5,24 % (en hausse de 40 points de base).

Le rendement de référence des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) de Fannie Mae a progressé de cinq points de base à 5,77 % (en hausse de 73 points de base).

AILLEURS

Le rendement des Bunds allemands a gagné six points de base à 3,34 % (en hausse de 48 points de base). Le rendement des obligations françaises a encore augmenté de sept points de base pour s’établir à 4,20 % (en hausse de 63 points de base). L’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans s’est creusé d’un point de base à 86 points de base.

Les obligations d’État françaises posent problème. Le rendement des obligations françaises à 10 ans a atteint 4,28 % mercredi, son plus haut niveau depuis octobre 2008. À titre de comparaison, le pic de 3,78 % avait été atteint lors de la crise de la dette européenne de 2011. Le rendement des obligations françaises à 30 ans a dépassé les 5,00 % pour la première fois depuis 2008, avant la crise.

Le rendement des obligations italiennes à dix ans a augmenté de cinq points de base à 4,15 % (en hausse de 60 points de base depuis le début de l’année).

Le rendement des obligations grecques à dix ans a gagné cinq points de base à 4,00 % (en hausse de 56 points de base).

Le rendement des obligations espagnoles à 10 ans a progressé de quatre points de base pour atteindre 3,77 % (en hausse de 48 points de base).

Le rendement des Gilts britanniques à 10 ans a bondi de sept points de base à 5,13 % (en hausse de 65 points de base).

 Les rendements britanniques ont bondi à 5,29 % mercredi, soit une hausse notable de 23 points de base en trois séances (clôture à 5,23 %). Cette flambée a propulsé les rendements à 10 ans à leur plus haut niveau depuis juillet 2007, à seulement 26 points de base du record de février 2000. Parallèlement, les rendements à 30 ans ont atteint un sommet en 28 ans (mars 1998) à 5,91 %.

Les titres de la presse sont clairs

« Burnham risque un moment critique, avertissent les opérateurs obligataires. » « La City met en garde Burnham contre un choc d’emprunt s’il ne réduit pas drastiquement les dépenses. » « Cette crise du marché obligataire signifie que Burnham pourrait devoir réduire les dépenses, et non les augmenter. » « Andy Burnham ne peut pas vaincre le marché obligataire. » « Andy Burnham tente de calmer les marchés obligataires alors que les craintes concernant les dépenses publiques s’intensifient. » « Avertissements de hausse des taux d’intérêt alors que le Premier ministre cherche à calmer les marchés. » « La City met en garde Burnham et « Un coup dur ». »

L’indice FTSE 100 britannique est resté quasiment stable (en hausse de 9,0 % depuis le début de l’année).

L’indice Nikkei 225 japonais a reculé de 2,1 % (en hausse de 29,2 % depuis le début de l’année). Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a baissé d’un point de base à 2,92 % (en hausse de 85 points de base depuis le début de l’année).

4 septembre – Bloomberg :

« La liquidation précipitée des opérations de portage financées par le yen a propulsé la devise à son plus haut niveau en un mois face au dollar, les cambistes misant de plus en plus sur de nouvelles hausses des taux d’intérêt de la Banque du Japon… « On observe des liquidations d’opérations de portage financées par le yen et un intérêt marqué pour la détention du yen par rapport aux autres devises du G10 à moyen terme », a déclaré Sagar Sambrani, trader senior d’options de change chez Nomura… « Le consensus général semble indiquer que la période favorable au portage est révolue et que l’ampleur des flux transfrontaliers du Japon vers les États-Unis a probablement évolué de manière significative. » »

3 septembre – Bloomberg :

« Une nouvelle liquidation de positions courtes importantes pourrait accélérer la hausse du yen s’il dépasse les 155 pour un dollar, selon les stratèges de JPMorgan… « L’évolution récente des cours semble corroborer notre opinion selon laquelle une position courte relativement importante sur le JPY pourrait encore être en cours », ont écrit des stratèges, dont Junya Tanase… » Si le taux de change dollar-yen passe sous la barre des 155, « le risque que les ventes entraînent de nouvelles ventes et une appréciation du yen plus importante que prévu ne peut être écarté ». JPMorgan estime que 16 à 17 billions de yens (102,6 milliards de dollars) de positions vendeuses sur le yen restent en circulation et indique qu’un débouclement complet pourrait théoriquement faire chuter le taux de change dollar-yen dans une fourchette de 142 à 146.

SUR LES ACTIONS

Le CAC 40 français a reculé de 1,5 % (en hausse de 1,6 %).

L’indice DAX allemand a reculé de 2,0 % (en hausse de 6,4 %).

L’indice IBEX 35 espagnol est resté stable (en hausse de 15,8 %).

L’indice FTSE MIB italien a baissé de 1,0 % (en hausse de 15,9 %).

Les marchés émergents ont majoritairement reculé.

L’indice Bovespa brésilien a bondi de 5,4 % (en hausse de 14,9 %), tandis que l’indice Bolsa mexicain a reculé de 1,0 % (en hausse de 0,8 %).

Le Kospi sud-coréen a chuté de 1,5 % (en hausse de 58,7 %).

L’indice Sensex indien a reculé de 1,0 % (en baisse de 10,2 %).

L’indice de la Bourse de Shanghai a cédé 0,6 % (en baisse de 1,0 %).

L’indice Borsa Istanbul National 100 turc a chuté de 4,3 % (en hausse de 24,4 %).

SURLE CREDIT

Les crédits de la Réserve fédérale ont diminué de 7,2 milliards de dollars la semaine dernière pour s’établir à 6 687 milliards de dollars, après une expansion de 197 milliards de dollars sur 38 semaines. Ils sont inférieurs de 2 195 milliards de dollars à leur pic du 22 juin 2022.

Depuis la reprise du QE le 11 septembre 2019, les crédits de la Fed ont augmenté de 2 968 milliards de dollars, soit 80 %.

Depuis le 7 novembre 2012 (721 semaines), ils ont progressé de 3 877 milliards de dollars, soit 138 %.

Par ailleurs, les avoirs de la Fed de New York pour compte des détenteurs étrangers de titres du Trésor et de titres d’agences ont rebondi de 6,9 ​​milliards de dollars la semaine dernière pour atteindre 2 885 milliards de dollars, on reste pres des points bas d’août 2010.

Les avoirs en dépôt ont diminué de 281 milliards de dollars sur un an, soit 8,9 %.

L’encours total des fonds monétaires a bondi de 44,8 milliards de dollars la semaine dernière pour atteindre un niveau record de 7 979 milliards de dollars.

Les MMFA ont augmenté de 720 milliards de dollars, soit 9,9 %, en glissement annuel, après avoir connu une hausse historique de 3,395 milliards de dollars, soit 74 %, depuis le 26 octobre 2022.

Il est evident que pour avoir une bonne vision de ce qui se passe en matiere de financment il faudrait acceder aux chiffres des encours de repos, ils sont considérables , aux derneires nouvelles ils sont autour de 12 700 milliards: Les dernières mesures globales (OFR, fin 2025) placent le marché US des repos autour de 12 600 milliards de dollars d’expositions quotidiennes moyennes au T3 2025 — plus gros qu’on ne le pensait, surtout grâce aux données sur le repo bilatéral non compensé.

Les repos servent à financer les Treasuries, le basis trade , à alimenter les leviers et les emprunts de hedge funds etc .

Les MMFA placent souvent leur argent sur le marché des repos.

Le total des titres de créance à court terme a diminué de 5,9 milliards de dollars (après avoir atteint un sommet en 13 mois) pour s’établir à 1 441 milliards de dollars. Ces titres ont progressé de 38 milliards de dollars, soit 2,7 %, sur un an.

Les taux fixes des prêts hypothécaires à 30 ans de Freddie Mac ont augmenté de cinq points de base pour atteindre 6,71 %, leur plus haut niveau en 13 mois (en hausse de 21 points de base sur un an).

Les taux à 15 ans ont gagné six points de base pour s’établir à 6,04 % (en hausse de 44 points de base). Selon l’enquête de Bankrate sur le coût des emprunts hypothécaires de grande envergure, le taux fixe à 30 ans a progressé de six points de base pour atteindre 6,82 % (en hausse de 18 points de base).

SUR LES DEVISES

31 août – Reuters :

« L’intervention américaine aux côtés du Japon pour soutenir le yen n’était pas vaine. Cette semaine, le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a clairement indiqué les conditions : il faut s’atteler à la hausse des taux d’intérêt et abandonner les idées obsolètes de vastes plans de relance économique. Un mois après cette rare intervention conjointe nippo-américaine pour soutenir le yen, M. Bessent s’est montré peu enclin à une nouvelle intervention sur le marché, déclarant à Reuters que les récentes fluctuations du yen n’étaient pas désordonnées. Il a plutôt exprimé l’espoir que le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, prendrait les bonnes décisions en matière de politique monétaire pour lutter contre la faiblesse du yen. Alors que l’on s’attendait déjà largement à ce que la Banque du Japon relève ses taux en septembre face à la montée des pressions inflationnistes, les propos de M. Bessent l’obligent de fait à le faire et la poussent à accélérer le rythme des hausses à venir. « L’intervention conjointe de juillet était un message de M. Bessent au Japon pour qu’il se ressaisisse face à l’inflation », a déclaré Izuru Kato, économiste en chef chez Totan Research… « Le Japon est confronté à une crise monétaire. » « Cela devient difficile à contrôler sans l’aide des États-Unis. Pour un tel pays, même une hausse des taux tous les trois mois pourrait s’avérer trop lente. »

31 août – Bloomberg :

« La ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, a déclaré que le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, et elle-même partageaient l’avis que leur récente intervention conjointe sur le marché des changes avait été bénéfique, tout en minimisant les informations selon lesquelles il aurait fait pression sur la Banque du Japon pour qu’elle relève son taux directeur. « Le secrétaire Bessent et moi-même avons confirmé que des fluctuations ordonnées du yen sont essentielles au maintien de la stabilité des marchés financiers mondiaux, y compris des marchés américains, et que la poursuite des efforts coordonnés du Japon et des États-Unis contribuera à atteindre cet objectif commun », a déclaré Mme Katayama aux journalistes… »

Sur la semaine, l’indice du dollar américain a reculé de 0,5 % à 99,157 (en hausse de 0,8 % depuis le début de l’année).

Du côté des hausses , le yen japonais a progressé de 2,5 %, le won sud-coréen de 1,8 %, le rand sud-africain de 1,3 %, le real brésilien de 1,3 %, le peso mexicain de 0,9 %, la couronne norvégienne de 0,7 %, le dollar singapourien de 0,6 %, le dollar australien de 0,5 %, le dollar canadien de 0,5 %, la couronne suédoise de 0,4 % et l’euro de 0,3 %.

À la baisse, le dollar néo-zélandais a reculé de 0,6 %, la livre sterling de 0,1 % et le franc suisse de 0,1 %.

Le renminbi chinois (sur le marché intérieur) a gagné 0,28 % face au dollar (en hausse de 4,12 % depuis le début de l’année).

SUR LES MATIERES PREMIERES

1er septembre – Bloomberg :

« Près de deux mois d’attaques incessantes entre la Russie et l’Ukraine contre leurs navires commerciaux et leurs ports respectifs en mer Noire et en mer d’Azov ont fortement impacté les exportations céréalières des deux pays. Les contrats à terme sur le blé ont ainsi atteint leur plus haut niveau en trois ans, menaçant l’approvisionnement alimentaire mondial. La Russie et l’Ukraine représentent à elles deux plus d’un quart des exportations mondiales de blé et produisent également d’importantes quantités d’orge, de maïs et d’huile de tournesol. Ces récentes perturbations rappellent celles de 2022… »

L’indice Bloomberg des matières premières a progressé de 1,9 % (en hausse de 30,2 % depuis le début de l’année).

L’or au comptant a reculé de 0,6 % à 4 430 $ (en hausse de 2,6 %).

L’argent a baissé de 0,3 % à 66,2092 $ (en baisse de 7,6 %).

Le pétrole brut WTI a bondi de 8,08 $, soit 9,7 %, à 91,48 $ (en hausse de 59 %).

L’essence a progressé de 5,4 % (87 %), tandis que le gaz naturel a gagné 3,0 % à 2,975 $ (en baisse de 19 %).

Le cuivre a pris 0,4 % (18 %).

Le blé a chuté de 6,6 % (en hausse de 41 %), tandis que le maïs est resté stable (en hausse de 16 %).

Le bitcoin a bondi de 2 370 $, soit 3,1 %, à 79 830 $ (en baisse de 8,9 %).

L’INSTABILITE

31 août – Yahoo Finance :

« La situation déjà critique de la dette américaine semble s’aggraver de jour en jour. En témoignent les paiements d’intérêts en hausse sur quelque 40 000 milliards de dollars de dette, en partie alimentés par la récente augmentation des rendements des bons du Trésor. Les charges d’intérêts annuelles des États-Unis atteignent un niveau record de 18,5 % des recettes du gouvernement fédéral… Ce chiffre dépasse désormais officiellement le précédent record de 18,4 % établi en 1991. « La crise de la dette américaine se trouve en territoire inconnu », écrivent les analystes de la Kobeissi Letter… À titre d’exemple, ce pourcentage a plus que quadruplé au cours des quatre dernières années. Les charges d’intérêts annuelles des États-Unis s’élèvent désormais à un niveau record de 1 250 milliards de dollars, soit plus de quatre fois le niveau de 1991. »

29 août – Financial Times :

« La hausse des rendements obligataires mondiaux depuis le début de la guerre entre les États-Unis et l’Iran en février a fait grimper le coût des emprunts de plusieurs dizaines de milliards de dollars pour les plus grandes économies développées, selon une étude du FT.

Les pays du G7 ont ainsi engagé 16 milliards de dollars supplémentaires de frais de financement de leur dette souveraine en raison de cette hausse des rendements… Si cette tendance se poursuit, ils pourraient débourser environ 34 milliards de dollars supplémentaires d’ici la fin du premier trimestre de l’année prochaine…

Les États-Unis supportent la part du lion de cette augmentation à ce jour – environ 10,6 milliards de dollars – car ils sont de loin la plus grande économie du G7 et le plus grand marché d’obligations souveraines au monde. Ils devraient payer 21,7 milliards de dollars supplémentaires d’intérêts si la hausse des rendements persiste jusqu’à la fin du premier trimestre 2027. »

2 septembre – Reuters  :

« Avec le franchissement d’un seuil historique par les rendements des obligations japonaises de référence, vieux de trente ans, la hausse des rendements incite les capitaux à revenir au Japon, inversant ainsi un flux de fonds autrefois régulier vers les marchés obligataires mondiaux. Ce seuil de 3 % est significatif non seulement pour le coût du financement à Tokyo, mais aussi pour l’inversion d’un flux d’investissement qui a fait du Japon le premier détenteur de bons du Trésor américain et l’un des acheteurs les plus fiables de dette souveraine au monde… Bien qu’aucun signe ne laisse présager un désinvestissement massif du Japon, dont le portefeuille de 2 400 milliards de dollars est actuellement détenu à l’étranger, les gestionnaires de fonds internationaux et un nombre croissant de données indiquent un retrait progressif de ces avoirs. »

30 août – Wall Street Journal  :

« La stratégie la plus en vogue de Wall Street s’est effondrée. Pendant des années, il a été payant d’acheter des actions en hausse et de parier à la baisse sur les titres en difficulté. Cette stratégie de momentum a été particulièrement profitable cette année, les investisseurs se ruant sur les valeurs vedettes comme Micron Technology, Nvidia, Advanced Micro Devices et autres chouchous de l’intelligence artificielle, tout en pariant à la baisse sur celles susceptibles de pâtir de l’essor de l’IA.

L’indice S&P 500 Momentum a bondi de 44 % au deuxième trimestre, sa meilleure performance trimestrielle jamais enregistrée, et a grimpé de 133 % sur les cinq dernières années, soit près du double de la performance du marché dans son ensemble. Les grands fonds et les investisseurs novices se sont rués sur cette stratégie, certains utilisant l’effet de levier et les contrats d’options pour amplifier leurs gains et propulser les actions sous-jacentes vers le haut… Soudain, cette stratégie est perdante. L’indice de momentum a chuté de plus de 9 % depuis le 1er juillet, accusant un retard par rapport au S&P 500. »

SUR LE CREDIT US

2 septembre – Bloomberg :

« Alors que les compagnies d’assurance contrôlées par le magnat du sport et milliardaire Mark Walter ont prêté plus de 20 milliards de dollars à d’autres entités de son empire, elles se sont de plus en plus appuyées sur une source de financement à faible taux d’intérêt mise en place pour aider les acheteurs de logements américains.

Les deux plus grandes compagnies d’assurance de Walter – appartenant à une entité baptisée Groupe 1001 – devaient plus de 6 milliards de dollars à la Federal Home Loan Bank d’Indianapolis à la fin du mois de juin… Cela représente une augmentation de 36 % par rapport à six mois auparavant et environ le double du solde impayé au début de 2025.

Le Congrès a créé le système de la FHLB pour maintenir le marché du crédit immobilier pendant la Grande Dépression… Mais ces dernières décennies, il est devenu un véritable aimant à spéculations financières, attirant une longue file d’emprunteurs désireux d’utiliser ces fonds à des fins qui n’ont parfois que peu de rapport avec l’octroi de nouveaux prêts immobiliers. Il est désormais notoire que les compagnies d’assurance profitent de cette tendance, d’autant plus que des sociétés d’investissement les rachètent pour accroître leurs rendements. »

1er septembre – Bloomberg  :

« Alors que les rendements des obligations d’État s’envolent à travers le monde, le crédit aux entreprises semble rarement aussi calme. Pourtant, même sur ce marché, près de 1 000 milliards de dollars d’obligations présentent une tout autre réalité. Il s’agit du montant d’obligations d’entreprises se négociant avec des spreads exceptionnellement élevés par rapport à leur notation de crédit, selon une analyse de Bloomberg News portant sur des titres non financiers de haute qualité dont l’échéance est supérieure à trois ans. Ce montant inclut environ 580 milliards de dollars d’obligations américaines et près de 400 milliards de dollars d’obligations européennes, lorsqu’on considère les titres non financiers de haute qualité. Cette divergence est frappante, car elle survient alors que le marché global des obligations de qualité investissement est resté quasiment stable. »

3 septembre – Financial Times  :

« Le principal fonds de crédit privé de Blackstone a enregistré un nouveau trimestre de demandes de rachat à deux chiffres, signe de la pression persistante exercée sur les fonds concernant leurs prêts aux sociétés de logiciels fortement endettées. Le Blackstone Private Credit Fund, doté de 43 milliards de dollars et le plus important fonds de ce type destiné aux investisseurs particuliers, a indiqué que les demandes de rachat se sont maintenues à 10 % de la valeur du fonds au troisième trimestre. Ce niveau est conforme à celui du trimestre précédent… Blackstone a déclaré qu’il continuerait de limiter les sorties de capitaux à 5 % de la valeur du fonds… »

3 septembre – Bloomberg  :

« Le principal fonds de crédit privé de Cliffwater LLC a de nouveau plafonné les rachats à 5 % au troisième trimestre, après que les investisseurs ont cherché à retirer environ 16 % de leurs parts. Le Cliffwater Corporate Lending Fund, doté de 31 milliards de dollars, a informé ses actionnaires qu’ils récupéreraient environ un tiers de leurs demandes… »

2 septembre – Reuters:

« États-Unis Les valeurs des portefeuilles de crédit privé ont montré des signes de stabilisation au deuxième trimestre après une détérioration généralisée en début d’année… Le crédit privé a fait l’objet d’un examen plus approfondi cette année, les investisseurs s’interrogeant sur le manque de transparence des valorisations, des pressions sur les rachats étant apparues sur certains fonds non cotés et les inquiétudes grandissant quant à l’exposition au secteur des logiciels et à la dégradation des performances des emprunteurs. Une analyse Reuters des documents réglementaires de 44 sociétés de développement commercial américaines, qui prêtent principalement aux petites et moyennes entreprises, a montré que les valeurs des portefeuilles se sont encore davantage éloignées du coût déclaré au premier semestre 2026, en raison de l’élargissement des spreads de marché et de l’apparition de tensions chez certains emprunteurs, notamment dans le secteur des logiciels.