RJ BROOKS

À l’automne dernier, au plus fort de la flambée des cours de l’or et des métaux précieux, j’ai publié une série d’ articles sur le « marché de la dépréciation », résumant nos connaissances actuelles et nos lacunes.

Ce marché est un phénomène récent ; il serait donc naïf de croire qu’il est bien défini ou qu’il concerne un ensemble fixe d’actifs.

Rien de tout cela n’est vrai. Ce qui est certain, c’est que ce concept s’intègre de plus en plus au langage courant et gagne en popularité.

Cet article actualise donc mon résumé des connaissances actuelles.

J’aborderai les facteurs sous-jacents à ce marché, les actifs concernés et son potentiel de croissance.

• Qu’est-ce qui motive les marchés spéculatifs sur la dévaluation monétaire ? Fondamentalement, il s’agit d’une politique budgétaire hors de contrôle dans une grande partie du G10. Les marchés craignent de plus en plus que cela n’incite les gouvernements à tenter d’éponger des dettes insoutenables par l’inflation, et recherchent donc des actifs refuges contre la dévaluation des monnaies fiduciaires. Si cela paraît grandiloquent et hyperbolique, une liste croissante d’ « incidents » de marché nous indique – à une fréquence élevée – que ce phénomène est bien réel. Le graphique ci-dessus illustre le rendement des obligations d’État japonaises à 30 ans en janvier de cette année. Le soir du 19 janvier, la Première ministre Takaichi a déclaré que son gouvernement mettrait fin à l’ austérité budgétaire « excessive » . Le rendement des obligations japonaises à 30 ans a grimpé en flèche le lendemain et, comme le montre le graphique ci-dessous, la Réserve fédérale de New York a procédé à son fameux « contrôle des taux » – une intervention verbale visant à renforcer le yen – le 23 janvier, afin d’enrayer ce qui aurait pu devenir une chute incontrôlée de la monnaie japonaise. Ce n’est qu’un exemple parmi d’autres illustrant l’épuisement de la patience des marchés face à une politique budgétaire irresponsable. Plus récemment, l’annonce surprise du rachat d’obligations par le Trésor américain le 19 août a provoqué une chute du dollar et une flambée des prix de l’or et des autres métaux précieux. Plus tôt encore, la BCE est intervenue de manière agressive en 2022 pour plafonner les rendements des obligations italiennes et espagnoles, et le marché obligataire britannique a explosé la même année après la tentative de Liz Truss d’accroître les dépenses publiques. La patience des marchés face au laxisme budgétaire s’épuise, mais, en l’absence de tout plan de consolidation de la dette, la dévaluation des actifs est la réaction inévitable du marché.

• Quels actifs sont concernés par la stratégie de dévaluation monétaire ? Cette stratégie englobe tout actif servant de couverture contre le risque que les États fortement endettés utilisent l’inflation pour compenser leur dette. De nombreux actifs entrent dans cette catégorie ; je vais donc les classer du moins risqué au plus risqué, c’est-à-dire là où la sensibilité aux fluctuations mondiales de l’appétit pour le risque est la plus faible et là où elle est la plus élevée. La Suisse, la Suède et d’autres pays du G10 peu endettés présentent un faible bêta . Leurs devises se sont appréciées à chaque flambée des cours de l’or et des métaux précieux, avec une volatilité bien moindre. Le S&P 500 et le dollar face aux marchés émergents sont considérés comme des exemples à bêta modéré. Ces deux indices couvrent le risque de dévaluation monétaire, mais sont légèrement plus volatils. Enfin, l’or et les autres métaux précieux se situent dans la partie supérieure du spectre de risque. Comme nous l’avons constaté ces derniers mois, l’or s’est comporté comme un actif risqué plutôt que comme une valeur refuge. C’est une conséquence inévitable de la popularité croissante du trading de dépréciation, qui attire d’importants capitaux de particuliers. Une hausse du bêta en résulte inévitablement, mais cela ne remet pas en cause le potentiel de l’or en tant qu’actif de dépréciation .

• Jusqu’où ira cette tendance ? J’envisage la question sous deux angles. Premièrement, il est absolument impossible d’améliorer la politique budgétaire sans crise. La situation va donc forcément s’aggraver avant de s’améliorer, et il est donc judicieux de maintenir une position longue sur la dépréciation monétaire jusqu’à ce qu’un véritable regroupement de dettes soit effectif. Nous en sommes encore loin. Les gouvernements s’emploient à donner l’illusion que tout va bien, une situation qui pourrait facilement perdurer pendant encore une décennie. Deuxièmement, si l’on observe le dollar par rapport aux devises des marchés émergents (la courbe noire du graphique ci-dessus), nous commençons à peine à atteindre de nouveaux plus bas. De ce point de vue, la dépréciation monétaire a donc encore un fort potentiel de croissance. Comme le montre le graphique ci-dessous, c’est moins évident pour l’or et les autres métaux précieux, mais c’est précisément pourquoi ces actifs sont devenus des actifs à bêta élevé. Leur attrait fondamental reste intact et je pense qu’ils ont encore un fort potentiel de hausse.

En résumé, il est conseillé de vendre à découvert le dollar face aux marchés émergents et aux pays du G10 faiblement endettés, d’acheter le S&P 500 et les actions étrangères, et enfin, d’investir dans un large panier de métaux précieux, incluant l’or, l’argent et le platine. Ensuite – et c’est le plus important – il faut résister à la tentation de spéculer quotidiennement sur ce portefeuille et le bloquer pendant les dix prochaines années. Cela vous protégera du désastre financier que nous traversons.