Le département des changes de Goldman Sachs anticipe une plus grande asymétrie en faveur de la faiblesse du dollar en cas de CPI inférieur aux prévisions. Une surprise positive significative pourrait engendrer un renforcement initial du dollar, le marché intégrant progressivement une hausse des taux en septembre. Toutefois, en l’absence d’indicateurs suggérant un cycle plus dynamique, le département prévoit que ce renforcement sera temporaire.

Un rapport conforme aux attentes ou en deçà des prévisions soutiendrait la poursuite de la baisse de la paire USD/JPY. Le desk spot de Goldman Sachs identifie 152,10 comme le prochain niveau important. Un rapport plus favorable pourrait propulser l’USD/JPY vers 157,50 ou 158,00, niveaux où le desk anticipe un regain d’intérêt des vendeurs.

Points clés de Dark Side of the Boom™

• JPMorgan, Goldman Sachs et Bloomberg Economics prévoient une hausse mensuelle du CPI sous-jacent compris entre 0,21 % et 0,24 %, ce qui place les trois prévisions légèrement du côté « maintien » du seuil de politique monétaire.
• L’énergie devrait faire grimper fortement le CPI global, tandis qu’une inflation plus faible du logement devrait limiter l’indice de base.
• Les équipes de change et de taux de Goldman Sachs situent le seuil pratique de politique monétaire autour de 0,24 % à 0,25 %, à condition que l’inflation soit suffisamment généralisée.
• JPMorgan prévoit une hausse du S&P 500 suite à une lecture dU CPI de base comprise entre 0,20 % et 0,25 %, tandis qu’un résultat supérieur à 0,30 % représente le principal risque sur les actions.

0,2 % sont favorables au maintien, 0,3 % sont favorables à une hausse

Comme nous l’avions suggéré en début de semaine lors de la publication de l’aperçu de l’IPC de Goldman Sachs, le rapport sur l’inflation d’août déterminera probablement si la Réserve fédérale relèvera ses taux lors de sa réunion du 16 septembre.

Le rapport sur les prix à la production publié jeudi n’a pas permis de trancher la question. L’IPP global est resté ferme et les coûts de l’énergie ont fortement augmenté, mais l’IPP sous-jacent mensuel était légèrement inférieur aux prévisions. Les marchés ont néanmoins interprété cette publication comme un signal de resserrement de la politique monétaire, faisant grimper la probabilité d’une hausse des taux en septembre à environ 70 %.

Les marchés se demandent désormais si l’inflation sous-jacente mensuelle sera arrondie à 0,2 % ou à 0,3 %. L’équipe d’analyse de marché de JPMorgan estime qu’un chiffre arrondi à 0,2 % permettrait probablement à la Fed de maintenir son taux directeur, tandis qu’un chiffre arrondi à 0,3 % entraînerait vraisemblablement une hausse de 25 points de base.

L’ironie de la situation n’échapperait pas au président Kevin Warsh. Dans sa conférence « Commanding Heights » de 2025, il critiquait la fausse précision qui consiste à s’obséder sur les derniers chiffres publiés par le gouvernement, souvent relégués à deux décimales. La Réserve fédérale se retrouve désormais potentiellement dépendante du chiffre situé juste au-dessus de la virgule. 

Le consensus

Les économistes prévoient une hausse du CPI global de 0,4 % en août, en accélération par rapport aux 0,1 % enregistrés en juillet, principalement en raison de la hausse des prix de l’énergie. Le taux annuel devrait se maintenir à 3,4 %.

Le CPI de base devrait augmenter de 0,2 % pour un deuxième mois consécutif, tandis que le taux annuel de base devrait se replier à 2,4 %, contre 2,5 % précédemment.

L’éventail des estimations de l’inflation sous-jacente annuelle est relativement étroit, la quasi-totalité des prévisions se situant entre 2,3 % et 2,5 %. Le désaccord le plus important porte sur les chiffres mensuels arrondis.

Source : Sondage Bloomberg auprès d’économistes.

JPMorgan : L’énergie fait la une tandis que le confinement reste la norme.

L’économiste en chef de JPMorgan, Michael Feroli, prévoit une hausse de 0,38 % de l’IPC global en août et de 0,21 % de l’IPC sous-jacent. L’inflation sous-jacente annuelle s’établirait ainsi à environ 2,37 %, soit environ 2,4 % par arrondi.

JPMorgan prévoit une hausse de 2,5 % de l’indice de l’énergie, tirée par une augmentation de 4,2 % du prix des carburants. Les prix des produits alimentaires devraient progresser de 0,2 %, avec un taux de croissance annuel qui se modérerait à 2,7 % contre 2,9 % précédemment.

Les prix des véhicules neufs devraient rester stables, compte tenu de la relative stabilité des prix de transaction et des incitations. JPMorgan prévoit également un statu quo pour les véhicules d’occasion, suite à l’inversion de la hausse des prix de gros observée précédemment.

L’inflation dans le secteur de l’habillement devrait rester maîtrisée. Les prix ont augmenté en début d’année suite à la répercussion des coûts tarifaires après les opérations de réapprovisionnement saisonnières, avant de se stabiliser après le mois de mai. L’allègement tarifaire a depuis été partiellement compensé par la hausse des prix à l’importation avant application des droits de douane.

Les prix des produits médicaux devraient rester modérés, notamment en raison des réductions négociées sur les prix des médicaments, de la baisse des prix catalogue des médicaments de type BPL-1 et de la concurrence accrue des génériques.

JPMorgan anticipe une inflation modérée et continue des loyers de marché. Les loyers de marché restent inférieurs aux catégories correspondantes de l’IPC, même après l’accélération de l’indice des loyers observés par Zillow, qui est passé de 1,7 % à 2,4 %. L’inflation des loyers s’établissait à 2,9 %, tandis que le loyer équivalent pour les propriétaires occupants atteignait 3,2 %.

Les principaux facteurs de hausse des prix des services devraient inclure les tarifs aériens et les frais de livraison. Les tarifs aériens ont augmenté de 26 % à 27 % par rapport à l’année précédente au cours de chacun des trois derniers mois. L’augmentation des surcharges carburant appliquées par FedEx et UPS pourrait également faire grimper les prix des services de livraison.

L’inflation des services médicaux devrait se modérer après avoir augmenté de 0,6 % en juillet.

Bloomberg Economics : La prévision se situe un centième en dessous de 0,3 %.

L’économiste en chef de Bloomberg pour les États-Unis, Anna Wong, prévoit une hausse de l’IPC global de 0,39 % et de l’IPC sous-jacent de 0,24 %. Cette dernière prévision est inférieure d’un centième seulement au seuil d’arrondi à 0,3 %.

Selon les prévisions de Bloomberg, l’inflation globale devrait se maintenir à 3,4 % sur une base annuelle, tandis que l’inflation sous-jacente devrait baisser à 2,4 %, son niveau le plus bas depuis mars 2021.

Selon les estimations de Bloomberg, l’énergie devrait contribuer à hauteur de 16 points de base à l’inflation mensuelle. Le prix de l’essence devrait augmenter de 4,5 %, après une baisse de 2,9 % en juillet. Le prix de l’électricité devrait quant à lui diminuer de 0,5 %, tandis que celui du gaz naturel devrait baisser de 2,1 %.

L’inflation alimentaire devrait atteindre 0,2 %, avec une hausse de 0,2 % pour les aliments consommés à domicile et de 0,3 % pour les aliments consommés hors domicile.

Les prix des biens de consommation de base devraient augmenter de 0,3 %, contre 0,2 % en juillet. Bloomberg constate certains signes indiquant que la hausse des coûts des matières premières liée au conflit iranien commence à se répercuter sur les prix à la consommation.

Les services essentiels devraient progresser de 0,2 %, un taux inchangé par rapport à juillet. Les loyers de base et les loyers équivalents pour les propriétaires devraient augmenter d’environ 0,23 %. Les tarifs aériens devraient rester stables en raison de la hausse du prix du kérosène, même si la faiblesse d’autres catégories de voyages pourrait compenser cette hausse.

Bloomberg Economics penche légèrement pour un maintien des taux d’intérêt de la Fed en septembre, mais qualifie la décision d’extrêmement serrée.

Goldman Sachs : Le coût des « abris » baisse tandis que celui des billets d’avion augmente

Les prévisions de Goldman Sachs, que nous avons évoquées en début de semaine, se situent entre celles de JPMorgan et de Bloomberg. La banque anticipe une hausse de 0,22 % de l’IPC sous-jacent en août.

Goldman Sachs identifie trois grandes tendances composantes :

1. Le prix des véhicules d’occasion devrait augmenter de 0,5 %, tandis que celui des véhicules neufs devrait progresser de 0,1 %. Le prix des assurances automobiles devrait quant à lui baisser de 0,2 %.
2. L’inflation des loyers devrait rester modérée, avec une hausse de 0,22 % pour les loyers équivalents des propriétaires et de 0,23 % pour les loyers de base.
3. Les tarifs aériens devraient augmenter de 4 %, reflétant la hausse du coût du kérosène et les signaux provenant des données de prix en ligne.

Goldman Sachs estime que les composantes du CPI se traduiront par une augmentation de 0,22 % du PCE de base mensuel.

Au-delà du mois d’août, Goldman Sachs prévoit une hausse du CPI sous-jacent d’environ 0,2 % au cours des prochains mois, en raison du ralentissement persistant de la demande de logements et de la diminution de l’impact des hausses tarifaires. La banque entrevoit un risque de hausse si les perturbations du marché pétrolier et les augmentations de prix qui en découlent persistent.

Le seuil de la Fed

Le gouverneur Christopher Waller a donné l’indication publique la plus claire sur la manière dont le rapport sur l’inflation pourrait affecter la décision de septembre.

Waller a indiqué qu’il pourrait soutenir le maintien des taux inchangés si les données d’août confirment la poursuite de la baisse de l’inflation sous-jacente. Il a notamment souligné l’amélioration de l’inflation sous-jacente sur trois mois et suggéré qu’un taux annualisé d’environ 2,8 % serait acceptable.

Un rapport alarmant ou des preuves d’un renversement de la désinflation pourraient l’amener à soutenir une légère hausse des taux.

Le président Kevin Warsh a réaffirmé son engagement à ramener l’inflation à l’objectif de 2 %. À Jackson Hole, il a déclaré que la Fed avait encore du travail à accomplir tant que l’inflation sous-jacente ne se rapprochait pas clairement et à un rythme suffisant de la cible.

Le marché du travail restant ferme, le rapport sur l’inflation est devenu la principale variable permettant de départager un statu quo et une hausse des taux.

Les marchés anticipent un resserrement monétaire d’environ 17,5 points de base en septembre, ce qui correspond à une probabilité d’environ 70 % d’une hausse de 25 points de base. Un resserrement supplémentaire d’environ 42 points de base est anticipé d’ici la fin de l’année.

Source : Bloomberg.

Interprétation des taux de change et des taux d’intérêt par Goldman Sachs

Mike Cahill, responsable de la stratégie de change chez Goldman Sachs, estime qu’une lecture mensuelle générale de l’inflation sous-jacente d’environ 0,25 % inciterait probablement la Fed à relever ses taux, car elle violerait les paramètres d’inflation définis par Waller et le président de la Fed de New York, John Williams.

Un taux plus faible, entre 0,18 % et 0,20 %, devrait suffire à la Fed pour maintenir sa politique monétaire sans provoquer de réaction négative des marchés. L’intervalle entre ces deux valeurs est moins clair.

Le département des changes de Goldman Sachs anticipe une plus grande asymétrie en faveur de la faiblesse du dollar suite à un CPI inférieur aux prévisions. Une surprise positive significative pourrait engendrer un renforcement initial du dollar, le marché intégrant progressivement une hausse des taux en septembre. Toutefois, en l’absence d’indicateurs suggérant un cycle plus dynamique, le département prévoit que ce renforcement sera temporaire.

Un rapport conforme aux attentes ou en deçà des prévisions soutiendrait la poursuite de la baisse de la paire USD/JPY. Le desk spot de Goldman Sachs identifie 152,10 comme le prochain niveau important. Un rapport plus favorable pourrait propulser l’USD/JPY vers 157,50 ou 158,00, niveaux où le desk anticipe un regain d’intérêt des vendeurs.

Andrew Lavenburg, du département des marchés de l’inflation américaine de Goldman Sachs, prévoit un CPI de base de 0,24 %, ce qui correspondrait à un PCE de base d’environ 0,23 %. Le département estime qu’un PCE inférieur ou égal à 0,20 % permettrait à la Fed de maintenir ses taux inchangés, tandis qu’un taux supérieur ou égal à 0,24 % justifierait une hausse.

Brian Bingham, du département macroéconomique de Goldman Sachs, est moins convaincu qu’une hausse significative des obligations surviendrait suite à une estimation ordinaire duCPI sous-jacent de 0,20 %, après la publication d’un rapport solide sur l’emploi. Si les marchés anticipent déjà plus de la moitié d’une hausse avant la réunion, le maintien du cours pourrait être perçu comme une erreur de politique monétaire.

Carte de réaction des actions de JPMorgan

JPMorgan Market Intelligence estime que les options anticipent une variation d’environ 1 % du S&P 500 autour de cette date de publication.

Son analyse de scénarios est la suivante :

JPMorgan attribue la plus forte probabilité individuelle à une lecture de base comprise entre 0,20 % et 0,25 %, ce qui, selon ses prévisions, ferait progresser le S&P 500 de 0,5 % à 1,25 %.

Une hausse supérieure à 0,30 % constitue le principal risque extrême pour les actions, car elle pourrait accroître les anticipations de hausses de taux ultérieures en octobre ou décembre, au lieu de simplement confirmer la décision de septembre.

Les prévisions des principaux analystes sont donc relativement cohérentes. JPMorgan anticipe une hausse dU CPI sous-jacent de 0,21 %, Goldman Sachs de 0,22 % et Bloomberg Economics de 0,24 %. Tous ces chiffres s’arrondissent à 0,2 %, ce qui plaide en faveur d’un statu quo en septembre, bien que la prévision de Bloomberg soit très proche de la limite.

Un chiffre arrondi à 0,3 %, surtout si cette vigueur est généralisée plutôt que concentrée sur les tarifs aériens ou d’autres secteurs sensibles à l’énergie, inciterait probablement la Fed à relever ses taux.

La première réaction du marché sera dictée par le chiffre arrondi. La décision politique dépendra du chiffre non arrondi, de sa composition et de sa conversion en PCE de base.