Robin J Brooks

Le CPI « à la hausse » d’hier ne l’était pas vraiment, mais la Fed n’a désormais d’autre choix que de le relever.

L’indice des prix à la consommation (CPI) d’hier, qualifié de « très élevé », ne l’était en réalité pas. Le fait que l’inflation sous-jacente ait dépassé les prévisions en août s’explique par quelques catégories volatiles ayant connu de fortes hausses de prix. Le poids des éléments du CPI dont l’inflation dépasse 3 % – l’indicateur utilisé par Warsh lors de son discours d’ouverture à Jackson Hole – a fortement diminué, signe que l’inflation ne s’étend certainement pas , ce qui concorde avec tous les travaux que j’ai menés sur ce sujet.

Mais tout cela importe peu désormais, car le mal est fait. Les marchés se moquent des subtilités techniques. Seul le chiffre global compte, et celui-ci était exceptionnel. Par conséquent, ils anticipent maintenant une probabilité supérieure à 90 % que la Fed relève ses taux de 25 points de base la semaine prochaine. Compte tenu de ces anticipations, il est inconcevable que la Fed ne relève pas ses taux, car cela entraînerait une nouvelle vague de ventes massives sur le marché des bons du Trésor à long terme, comme celle qui a suivi la réunion de la Fed du 29 juillet. Cette vague avait été si violente que Scott Bessent avait dû intervenir en annonçant un rachat d’obligations à la surprise générale pour éviter que la situation ne dégénère. Personne ne souhaite revivre un tel scénario, et une hausse de 25 points de base est un faible prix à payer.

En résumé, nous assistons à l’émergence d’un nouvel accord entre le Trésor et la Réserve fédérale, dont l’objectif principal est d’empêcher que les coûts d’emprunt de l’État ne s’emballent.

 La nouvelle hausse cette semaine des rendements des obligations d’État à long terme dans tous les pays développés nous rappelle que les marchés s’impatientent face à une politique budgétaire imprudente et à un endettement croissant.

La réunion de la Fed la semaine prochaine se tiendra dans ce contexte. Un objectif clé sera de maintenir les rendements à un niveau acceptable.

Le graphique ci-dessus illustre l’évolution mensuelle de l’inflation sous-jacente (CPI). Je me concentre principalement sur les barres bleues, qui représentent mon indicateur des « services essentiels » et excluent de ces services les loyers équivalents des propriétaires (barres violettes), les services de santé (barres rouges) et les services de transport (barres jaunes).

Ce qui reste correspond à environ 35 % des services essentiels et constitue, selon moi, le meilleur indicateur avancé de l’évolution de l’inflation sous-jacente. Comme le montre le graphique, les barres bleues ont fortement augmenté en août par rapport à juillet, ce qui, de prime abord, peut paraître inquiétant, mais il s’agit en réalité d’un simple bruit de fond. Le graphique ci-dessous indique que la moitié de cette hausse des « services essentiels » est due à des augmentations de prix ponctuelles des services sans fil ; sans ces hausses, mon indicateur d’inflation sous-jacente reste stable.

L’ironie est que le poids cumulé des éléments du CPI dont l’inflation dépasse 3 % — l’indicateur utilisé par Warsh lors de son discours à Jackson Hole pour souligner la lenteur des progrès en matière de désinflation — a chuté en août, comme le montre la courbe bleue du graphique ci-dessous.

Autrement dit, l’apparence d’une forte hausse de l’inflation est trompeuse. Il ne s’agissait que de quelques hausses de prix ponctuelles et isolées, considérées comme du bruit de fond et non comme de l’inflation.

Malheureusement, il est trop tard pour la nuance. Les marchés anticipent déjà une hausse de 25 points de base et toute autre décision de la Fed serait désastreuse. En effet, une mesure accommodante surprise risquerait de relancer la vague de ventes d’obligations du Trésor à long terme qui avait contraint Scott Bess à des rachats inattendus. Personne ne souhaite voir les rendements à long terme se désancrent à nouveau. Une hausse de 25 points de base est un faible prix à payer.

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