La crise de la dette française n’est pas un simple accident de Bourse. Elle s’inscrit dans un mouvement plus large : hors des États-Unis, les investisseurs réduisent leurs risques et vendent ce qu’ils jugeaient jusque-là trop sûr. Le reste du monde est déjà fragilisé.

Une perte de confiance dans l’euro n’est pas exclue.

Elle serait très contagieuse.

Elle forcerait encore plus d’acteurs à se désendetter, alors que ces besoins sont déjà énormes et que le Japon traverse lui aussi une crise de sa dette.

Dans ce scénario, l’euro ne serait pas un problème secondaire : il deviendrait un élément central d’une crise financière mondiale.

Tout dépendra du calendrier. Si les ventes se font les unes après les autres, le choc peut rester gérable. S’ils arrivent en même temps — retrait des paris spéculatifs en Europe, éclatement des bulles mondiales, et fin de l’illusion selon laquelle certaines dettes sont sans risque —, le risque change d’échelle.

Ces tensions européennes coïncident avec un désendettement qui dépasse l’Europe.

Avant la publication, la semaine dernière, des chiffres américains de l’emploi, plusieurs monnaies de pays émergents étaient déjà sous pression : le peso mexicain, le peso chilien, le rand sud-africain.

Après des chiffres d’emploi faibles aux États-Unis, elles se sont un peu reprises, mais seulement en partie. Les obligations de ces pays, déjà fragiles, ont à peine rebondi.Concrètement, des investisseurs avaient emprunté dans des monnaies jugées stables pour placer l’argent là où le rendement était plus élevé. C’est ce qu’on appelle une opération de portage, ou carry. D’autres paris techniques sur les bons du Trésor américain se défont en même temps.

Ces ventes s’alimentent les unes les autres. Résultat : il y a moins d’acheteurs sur les marchés de la dette, donc moins de liquidité.

Un euro faible renforce le dollar, ce qui pèse encore sur les monnaies et les dettes des pays émergents.

Sur la semaine, le peso chilien a perdu 2,84 %, le peso mexicain 2,65 %, le leu roumain 2,36 %, le rand sud-africain 2,08 %, le forint hongrois 2,05 %, la couronne tchèque 1,45 % et le zloty polonais 1,43 %.

Sur trois semaines, les baisses atteignent 6,59 % pour le peso mexicain, 5,54 % pour le peso colombien, 4,82 % pour le peso chilien, 4,45 % pour le leu roumain, et 4,26 % pour le zloty comme pour le forint.

Un grand fonds qui regroupe des obligations de pays émergents, l’ETF iShares Emerging Market Bond, a reculé de 1,73 % sur la semaine et de 3,33 % en huit séances : sa plus forte baisse depuis le début de la guerre.

Le coût d’emprunt de ces pays a aussi augmenté.

Le rendement des obligations colombiennes à 10 ans a bondi de 36 points de base, à 7,85 %, son plus haut en quinze mois, soit 70 points en trois semaines. Un point de base vaut 0,01 %. Au Mexique, le rendement en dollars a gagné 17 points, à 7,12 %, et franchi 7 % pour la première fois en au moins seize ans.

Le Brésil est monté de 15 points à 6,73 %, le Panama de 16 points à 6,53 %, le Pérou de 16 points à 6,20 %, le Chili de 14 points à 5,99 %. Les Philippines ont pris 22 points, à 6,25 %, et l’Indonésie 19 points, à 6,23 % : des niveaux non vus depuis 2010 au moins.

Les assurances contre un défaut de ces pays, les CDS, ont progressé de 16 points sur la semaine, à 167, leur plus haut depuis début avril, et de 27 points en deux semaines.

Ce tableau montre que la peur du risque s’installe.

Toutes les bulles ne se valent pas. Celles bâties sur des dettes déjà reconnues comme risquées font souvent mal, mais le marché s’en détourne en général avant le désastre.

Les plus dangereuses sont celles gonflées par ce qui ressemble à de la monnaie : de la dette d’État et des crédits de banques centrales, traités comme s’ils étaient parfaitement sûrs et toujours liquides.

Quand tout le monde en veut sans limite, les déséquilibres peuvent durer longtemps, puis se corriger violemment.

Depuis des années, la bulle mondiale de la dette publique a été alimentée de cette façon. Les États ont emprunté massivement, les banques centrales ont fourni des liquidités, et les spéculateurs endettés ont acheté des milliers de milliards de dollars de bons du Trésor américain, de titres d’agences et de dettes d’autres États.

Ces achats ont maintenu les taux artificiellement bas. Le message implicite était simple : les déficits n’ont pas d’importance, les banques centrales empêcheront les marchés de se gripper.

Cette abondance a donné l’impression que la liquidité serait toujours là.

Aux États-Unis, les dépenses publiques ont en plus soutenu les revenus, les bénéfices des entreprises, la Bourse et le sentiment de richesse.

La course aux dépenses d’intelligence artificielle peut faire éclater cette bulle. Les marchés ont fait comme si la dette liée à l’IA était de bonne qualité, alors qu’elle atteint déjà des centaines de milliards de dollars et devient plus risquée.

Le rejet de ce crédit coïncide avec une autre prise de conscience : la dette des grands États n’est pas non plus sans risque. France, Royaume-Uni, États-Unis, Italie, Grèce, Japon et d’autres découvrent, avec retard, que la confiance dans leur signature n’était pas illimitée.

Quand les positions très endettées, parfois financées avec un mismatch de monnaie ou d’échéance, doivent être défaites, les taux peuvent monter vite, les prix des obligations chuter, et les marchés devenir difficiles .

Le calcul risque/rendement de ces paris change d’un coup. Un cercle vicieux s’amorce : plus on vend, moins il y a d’acheteurs, plus il faut vendre.Les chiffres récents l’illustrent.

Le rendement des obligations Oracle à échéance 2036 a grimpé de 15 points en une séance, à un record de 7,49 %, soit 47 points en quatre séances. Celui de CoreWeave 2032 a bondi de 62 points sur la semaine, à 12,60 % en séance, avant de clôturer à 12,29 %. Meta 2036 a pris 10 points de plus, à un record de 6,23 %, soit 36 points en quatre séances.

Les assurances contre le défaut des entreprises les plus risquées ont renchéri 28 points sur la semaine, leur plus forte hausse depuis mars, et touché leurs plus hauts depuis avril.

Même les assurances sur la dette d’entreprises mieux notées ont progressé, de 10 points en deux semaines, à 60,3, plus haut depuis le 4 avril.

Si la confiance dans l’euro se dégrade encore, les ventes en Europe alimenteront celles des pays émergents et des paris sur les bons du Trésor américain, et l’inverse sera vrai aussi. Le Japon, déjà en difficulté sur sa propre dette, il ne pourra plus acheter la dette européenne pour chercher un petit surplus de rendement.

Les besoins de désendettement, déjà immenses, s’accéléreraient.

Un dégonflement étalé dans le temps laisserait une marge de manœuvre. Une coïncidence entre crise de la dette française, fuite des paris sur les émergents et fin de l’illusion sur la dette liée à la technologie transformerait les tensions locales en accélérateur de crise mondiale.