Tensions sur la dette française : les marchés traitent la France comme un pays périphérique et anticipent un risque de détérioration accélérée
Les rendements obligataires longs ont fortement progressé dans les économies avancées ces derniers mois. En zone euro, l’écart entre obligations d’État du cœur et de la périphérie s’est élargi ; la France est désormais classée par les investisseurs du côté « périphérie », avec des spreads OAT-Bund proches des niveaux de la crise 2011-2012 (autour de 140-150 pb).
Cette évolution alimente des inquiétudes sur le coût de financement de la deuxième économie de l’UE et sur d’éventuels effets de contagion.
Situation budgétaire et trajectoire
La dette publique française atteint environ 3 595 Md€ (119 % du PIB) à fin juin 2026, un record depuis l’après-guerre. Les déficits restent supérieurs à 5 % du PIB depuis plusieurs années ; aucun budget équilibré n’a été présenté depuis plus de trois décennies. Les marchés s’interrogent sur la capacité à inverser durablement la trajectoire, le projet de budget 2027 vise une réduction limitée du déficit.
Le gouvernement envisage d’augmenter la part d’émissions à court terme pour répondre à une demande affaiblie sur les maturités longues.
Facteurs aggravants :
- Positionnement des investisseurs étrangers, notamment japonais (surpondération significative donc risque de ventes).
- Déclarations de campagne : Jean-Luc Mélenchon a évoqué l’annulation ou le gel de la dette détenue par la Banque de France (de l’ordre de 500 Md€). Les marchés et les agences de notation pourraient interpréter une telle mesure comme un défaut sélectif, avec risques sur les CDS et la crédibilité.
- Contexte monétaire : la BCE poursuit le resserrement quantitatif (non-réinvestissement d’actifs à échéance). Elle dispose d’outils d’intervention (programmes d’achat, TPI), mais le président de la BRI et le gouverneur de la Banque de France soulignent que, en présence de dette élevée et de besoins de financement importants, toute action des banques centrales devient plus complexe et peut être lue comme monétisation.
Positions institutionnelles
Emmanuel Moulin (gouverneur de la Banque de France) a exclu une intervention de la BCE pour « endiguer la chute des obligations françaises ». Il a averti que, sans mesures concrètes de consolidation budgétaire (budget réduisant dépenses et déficit), la France risque d’être « progressivement étranglée par la hausse des taux d’intérêt ».
Il a également qualifié la proposition de Mélenchon d’« illégale, dangereuse et inutile » et contraire aux traités. Il distingue la situation actuelle de celle de la Grèce en 2011-2012, tout en soulignant que la France doit « rester maîtresse de son destin ».
Perspectives et points de vigilance
Les observateurs s’interrogent sur le degré de détérioration possible et sur la réaction de la BCE en cas de tensions menaçant la transmission monétaire ou l’intégrité de la zone.
La BRI rappelle que les banques centrales resteront centrales dans la gestion des crises, mais que le niveau élevé de dette publique rend plus difficile la distinction entre dysfonctionnement de marché et inquiétudes légitimes sur les finances publiques.
À court terme, le calendrier budgétaire (vote du budget) et les signaux politiques en amont de la présidentielle 2027 sont les éléments les plus suivis par les marchés. Une consolidation jugée crédible pourrait stabiliser les primes de risque ; l’absence de progrès ou des propositions radicales risquent d’entretenir la pression sur les coûts d’emprunt et, par ricochet, sur les marges de manœuvre budgétaires.
REVUE DE PRESSE
5 octobre – Reuters:
« Les banques centrales resteront au cœur de la gestion des futures crises financières, mais la hausse de la dette publique et d’autres changements majeurs pourraient rendre leur tâche plus difficile et controversée, a déclaré le président de la Banque des règlements internationaux (BRI)… Pablo Hernández de Cos, l’un des favoris pour succéder à Christine Lagarde à la présidence de la Banque centrale européenne l’année prochaine, a déclaré que la succession de crises de ces 20 dernières années avait démontré l’importance d’une action rapide des banques centrales pour apaiser les turbulences des marchés. Cependant, il a indiqué que le contexte de la prochaine crise évoluait rapidement. Dans de nombreuses économies, les niveaux d’endettement public sont proches des sommets de l’après-Seconde Guerre mondiale, tandis que les déficits budgétaires restent importants et que les pressions fiscales devraient persister. Cela pourrait compliquer la tâche des banques centrales pour distinguer les dysfonctionnements des marchés nécessitant une intervention des préoccupations légitimes des investisseurs concernant les finances publiques. « Si un dysfonctionnement des marchés menace la stabilité financière ou la transmission monétaire, les banques centrales doivent intervenir », a déclaré M. Hernández de Cos. « Mais lorsque la dette est élevée et que les besoins de financement public sont importants, même une intervention des banques centrales peut s’avérer plus complexe. » Une opération bien conçue peut être interprétée sous un angle fiscal.
7 octobre – Financial Times :
« Le gouverneur de la Banque de France a dénoncé les menaces, qu’il a qualifiées de « à la Trump », proférées à son encontre par le candidat d’extrême gauche Jean-Luc Mélenchon. Il a également exclu toute intervention de la Banque centrale européenne pour tenter d’endiguer la chute des obligations françaises. La hausse des coûts d’emprunt et les difficultés rencontrées par la France pour assainir ses finances publiques sont devenues des enjeux majeurs de la campagne présidentielle, à l’approche du scrutin du printemps prochain. Les candidats rivalisent d’ingérence, proposant des solutions radicales ou des stratégies pour résoudre ce problème. Plus tôt cette semaine, Jean-Luc Mélenchon, candidat de La France insoumise, s’en est pris à Emmanuel Moulin, l’accusant de « trahison » et réclamant des poursuites judiciaires pour ce qu’il a décrit comme une ingérence implicite dans la politique française et des propos alarmistes. »
5 octobre – Financial Times :
« Le gouverneur de la Banque de France a averti que le pays risquait d’être « étranglé par les taux d’intérêt » s’il ne prenait pas de mesures pour assainir ses finances publiques. Emmanuel Moulin, gouverneur de la Banque de France, a déclaré au Financial Times que la deuxième économie de la zone euro pourrait regagner la confiance des investisseurs malgré les mouvements « graves et inquiétants » sur les marchés de la dette souveraine ces derniers jours. « La France n’est pas la Grèce pendant la crise de la zone euro », a déclaré M. Moulin. « Si elle parvient à adopter cette année un budget visant à réduire les dépenses et à diminuer le déficit, comme le propose le gouvernement, alors les marchés seront rassurés par cette mesure concrète de consolidation budgétaire. » « Si nous n’agissons pas, nous risquons effectivement d’être progressivement étranglés par la hausse des taux d’intérêt », a-t-il ajouté. « Nous devons rester maîtres de notre destin. »
5 octobre – Financial Times :
« Les taux à long terme ont fortement augmenté ces derniers mois dans la plupart des économies avancées. Cette situation a suscité des inquiétudes sur les marchés financiers, notamment chez les détenteurs d’obligations, et a fait grimper les rendements, créant un cercle vicieux. En Europe, les ombres de la crise de 2011-2012 refont surface. L’un des signes les plus clairs est l’élargissement des écarts de taux entre les obligations d’État des pays du cœur et de la périphérie, la France étant cette fois-ci considérée par les marchés comme faisant partie de la périphérie. À bien des égards, l’économie européenne se trouve aujourd’hui dans une situation très différente. La Banque centrale européenne est bien mieux armée pour faire face aux tensions sur les marchés financiers susceptibles de menacer l’intégrité de la monnaie unique. Elle dispose d’outils et de programmes d’achat d’obligations permettant de contrer les pics de rendement. Cependant, un aspect plus difficile à appréhender pour les observateurs et les acteurs du marché est le suivant : pourquoi… Dans le contexte de tensions actuelles, la BCE poursuit sa politique de resserrement quantitatif, c’est-à-dire la réduction de son bilan par le non-remplacement d’actifs – notamment d’obligations d’État – à leur échéance.
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