Les données publiées hier pour le mois de septembre montrent une forte hausse de l’excédent commercial de la Chine.
À l’époque où je travaillais chez Goldman Sachs, j’ai rédigé un rapport sur la manipulation des devises en Asie. Pour des raisons évidentes, je devais être très prudent dans ma rédaction – de nombreux pays de la région étaient également clients – et le rapport n’a été publié qu’après une relecture minutieuse. Par exemple, la version finale évitait des termes comme « intervention » ou « manipulation », ce qui a nécessité une importante autocensure avant sa publication. Malgré cela, j’ai eu des ennuis. Le gouvernement chinois s’est plaint bruyamment auprès de la direction et j’ai dû participer à une téléconférence avec divers responsables gouvernementaux qui m’ont passé un savon pendant une heure, me reprochant la piètre qualité de mon rapport.
J’ai beaucoup appris sur la Chine lors de cette conférence téléphonique. Après tout, si un pays déploie autant d’efforts pour intimider un passionné comme moi, c’est à mon sens un signe de profonde fragilité. La Chine dépend désespérément de son secteur exportateur pour sa croissance, ce qui fait des droits de douane américains une menace existentielle. Derrière son calme apparent, la Chine s’efforce activement de réduire ses exportations vers les États-Unis au cas où la guerre commerciale reprendrait. J’ai montré, dans mon article d’hier, l’augmentation massive des exportations chinoises vers les marchés émergents, symptôme de cette situation . L’article d’aujourd’hui examine comment cela se répercute sur la balance commerciale globale de la Chine.
La Chine publie des données corrigées des variations saisonnières sur ses exportations et importations pour ses principaux partenaires commerciaux. Je les utilise pour calculer l’excédent commercial bilatéral de la Chine avec les États-Unis (courbe noire sur le graphique ci-dessus) et son excédent commercial avec quatorze autres pays (courbe bleue). L’excédent commercial de la Chine avec les États-Unis est revenu à son niveau d’avant 2025, mais c’est celui avec les quatorze autres pays qui semble connaître une forte hausse. Ces quatorze pays étant majoritairement des économies avancées et quelques grandes économies émergentes, cela ne tient même pas compte de ce que j’ai évoqué dans mon article d’hier : la forte augmentation des exportations chinoises vers l’ensemble des pays émergents.
Le graphique ci-dessus présente l’excédent commercial de la Chine avec tous les pays du monde (et non seulement avec ceux figurant dans le premier graphique, qui sont ses principaux partenaires commerciaux). Ces données n’étant pas corrigées des variations saisonnières, les totaux de janvier à septembre sont indiqués pour chaque année, ce qui constitue une correction approximative. Il est clair qu’un phénomène inhabituel s’est produit ces deux dernières années. Le graphique ci-dessous montre que la croissance des exportations est encore plus importante qu’il n’y paraît. En effet, les importations sont également en hausse ; l’augmentation de l’excédent commercial n’est donc pas due à une compression des importations. Au contraire, le secteur exportateur chinois fonctionne à plein régime.
Comme le montre le graphique ci-dessous, la hausse des exportations est très récente et témoigne d’une réorientation radicale de la Chine vis-à-vis des États-Unis. Dans l’histoire récente de la Chine, rien de comparable ne se produit, ce qui donne l’impression d’une intervention de l’État pour réduire sa dépendance aux exportations américaines. Il ne s’agit pas d’un cadeau pour la Chine. Pour exporter vers de nouveaux marchés, il faut accepter des prix inférieurs à ceux pratiqués ; il est donc probable que cette réorientation des exportations affecte les marges et la rentabilité des exportateurs chinois. C’est par conséquent un choc déflationniste . Mais contrairement aux pays occidentaux, les dirigeants chinois adoptent une stratégie à long terme et ont clairement décidé qu’il valait mieux accepter un impact à court terme pour réduire leur vulnérabilité aux droits de douane américains à moyen terme.
Tout cela déstabilise considérablement l’économie mondiale. De toute évidence, cela freine fortement le potentiel de croissance des produits américains et européens sur les marchés émergents. Cela signifie également que tous les marchés émergents ciblés par cette forte augmentation des exportations se retrouvent piégés dans une dépendance à l’égard de la Chine, ce qui leur est préjudiciable, ainsi qu’à l’Occident. Il est urgent que les États-Unis et l’Europe s’accordent sur ce point.
