Pensées de Michael Hartnett (BofA) : « Enter the Dragon » – La Chine, nouvel acteur central des risques mondiaux

Dans sa note Flow Show du 22 octobre 2026 intitulée « Enter the Dragon », Michael Hartnett, stratège en chef de Bank of America, dresse un tableau plus sombre et plus large que le simple débat autour des valorisations de l’IA et de la politique de la Fed.

Alors que les marchés restent focalisés sur ces thèmes, plusieurs signaux convergent vers un basculement des risques mondiaux, avec la Chine au centre du jeu.

Citations de la note

• « La pire chose qui pourrait arriver à cette hausse haussière sur les Treasuries, c’est une récession. »
• « Si j’achetais un cimetière, les gens arrêtaient de mourir » (commentaire d’un client sur sa position longue sur la Chine).

La pression déflationniste chinoise se précise.

Le CSI 300 est entré en territoire baissier (baisse d’environ 20 % depuis juin).

L’investissement immobilier continue de reculer, les rendements des obligations d’État chinoises à 10 ans atteignent des plus bas historiques autour de 1,6 %, et les exportations high-tech de la Chine ont atteint un record de 147 milliards de dollars en septembre (+63 % sur un an).

Une demande intérieure faible se traduit de plus en plus par une concurrence exportatrice agressive.

Cela exerce une pression déflationniste sur les marges des entreprises mondiales : ce que Hartnett qualifie d’exportation de la déflation.

La Chine n’est plus seulement un thème de croissance ou de politique monétaire interne ; elle devient un risque direct pour les bénéfices des entreprises l’mondiales.

Les engagements massifs de capex des hyperscalers soulèvent des questions croissantes sur les rendements futurs.

La formule « Pas de boom de l’IA = pas de boom » résume à quel point les attentes de bénéfices sont devenues dépendantes d’un investissement continu dans l’intelligence artificielle.

Les prévisions de croissance du BPA technologique mondial pour 2027 ont grimpé jusqu’à 43 %, laissant une marge considérable de déception si le rythme des investissements ralentit.

Les Treasuries américaines ont connu leurs pires rendements roulants sur 10 ans en un siècle. Pourtant, les obligations attirent de nouveaux flux alors que les investisseurs réévaluent les risques de croissance.

Parallèlement, les fonds technologiques ont capté 18,8 milliards de dollars en une seule semaine (le plus fort afflux depuis juillet), tandis que les fonds axés sur la consommation ont enregistré des sorties records (deuxième plus grosse sortie historique).

Le leadership du marché se concentre de plus en plus, même si les valorisations technologiques font face à un examen plus attentif. L’indicateur Bull & Bear de BofA est revenu en territoire neutre (7,2 contre 7,4).

Le paradoxe est clair : une croissance plus faible pourrait soutenir les obligations d’État en faisant baisser les rendements tout en sapant simultanément les hypothèses de bénéfices qui sous-tendent les valorisations boursières.

Hartnett maintient une posture tactiquement risk-off jusqu’à mi-novembre : anticipant une baisse des rendements (les Treasuries à 30 ans vers 5 %), une correction des actions et un dollar plus faible (DXY sous 100).

Il recommande d’ajouter aux postes sur les small caps, REITs et secteurs défensifs malmenés, plutôt que de continuer à charger les positions les plus concentrées et les plus chères.

Les scénarios pour 2027 et le risque cléBofA esquisse trois trajectoires possibles pour 2027 :

• prolongement de la bulle IA ;
• élargissement « Goldilocks » de la participation boursière ;
• ou un bust déflationniste.

Le risque clé n’est pas nécessairement un krach immédiat, mais la combinaison de trois éléments : déflation des exportations chinoises, conditions de crédit plus strictes (notamment autour du financement des hyperscalers) et ralentissement des investissements en IA.

Les marchés anticipent-ils une simple correction temporaire, ou le début d’une réévaluation plus fondamentale des attentes de croissance mondiale ?

La note de Hartnett ne prédit pas l’effondrement, mais elle élargit le cadre d’analyse : au-delà de l’IA et de la Fed, Hartnett introduit question chinoise; la Chine redevient un acteur systémique capable d’exporter de la déflation et de remettre en cause les hypothèses de bénéfices qui portent aujourd’hui une large partie des valorisations.