Emmanuel Kant : « Mais cet or , au moins, l’as tu dans ton gousset? »
Anthropic, ticker ANT, valorise visée entre 1,5 et 2 000milliards de dollars.
Alors qu’Anthropic, le développeur de Claude, vient de rendre public son prospectus S-1 le 26 octobre 2026 en vue d’une introduction en Bourse potentiellement historique , le climat autour du secteur de l’intelligence artificielle s’est nettement assombri.
Après des années d’euphorie alimentée par des levées massives de capitaux et des narratifs de transformation universelle, les investisseurs, analystes et marchés adoptent désormais une posture beaucoup plus critique.
Cette évolution négative du sentiment se manifeste par des corrections sévères sur les actions des neoclouds et des semi-conducteurs, le report ou le retrait de nombreuses IPO d’infrastructure IA, des inquiétudes croissantes sur la dette circulaire et le retour sur investissement des centaines de milliards de dollars de dépenses » en compute », ainsi qu’une attention renforcée aux risques de sécurité et d’alignement.
Le dépôt du prospectus d’Anthropic — marqué par des pertes colossales, des engagements non résiliables de plus de 500 milliards de dollars et près de 100 pages de facteurs de risque évoquant des menaces « catastrophiques ou existentielles » pour l’humanité — intervient précisément au moment où ces réserves se cristallisent.
L’analyse détaillée de ce document, loin de rassurer, alimente les critiques : omissions financières, structure de gouvernance concentrée, valorisation jugée extrême et avertissements de l’entreprise elle-même sur la non-durabilité de sa croissance.
Dans ce contexte, l’IPO d’Anthropic n’est plus seulement une opération financière ; elle devient un test décisif pour l’ensemble du secteur et pour la capacité des marchés publics à absorber le modèle économique actuel des laboratoires d’IA de pointe.
L’introduction en Bourse d’Anthropic, dont le prospectus S-1 a été rendu public le 26 octobre 2026, intervient au pire moment pour le secteur de l’IA. Elle cristallise un basculement net du sentiment : de l’euphorie spéculative des années 2023-2025 vers un scepticisme croissant sur la soutenabilité économique, les risques existentiels et la gouvernance des principaux acteurs.
Le secteur était sous pression avant même le dépôt. Depuis l’été 2026, les marchés ont commencé à revoir leurs anticipations.
Les neoclouds (fournisseurs de puissance de calcul GPU spécialisés) ont subi une correction sévère.
CoreWeave a vu ses obligations basculer en zone de détresse, ses spreads de credit default swaps se sont envolés et son cours a chuté de plusieurs dizaines de pourcents en un mois ; Nebius et IREN ont suivi.
Elon Musk a alimenté le mouvement en évoquant la « mort et la consolidation au niveau des guppies » pour plus de 200 acteurs du secteur, tandis que Gartner prévoyait que 80 % des neoclouds pourraient cesser d’opérer de manière indépendante d’ici 2030-2032.
Les IPO d’infrastructure IA (Firmus en Australie, Nscale, Solidigm, etc.) ont été retardées ou retirées face à la hausse des taux, à la volatilité et aux doutes sur le retour sur investissement des centaines de milliards de dollars de capex.
OpenAI a de son côté repoussé son introduction, son PDG Sam Altman la jugeant « mal avisée » dans le contexte de sécurité actuel.
Le Nasdaq 100 et les indices semi-conducteurs ont reculé depuis leurs sommets de l’été, les investisseurs s’interrogeant sur la dette circulaire, la concentration des revenus et la capacité des modèles à générer des cash-flows proportionnels aux engagements.
Dans ce climat, Anthropic arrive comme un test grandeur nature. La société, valorisée 965 milliards de dollars en mai après une levée de 65 milliards, visait encore récemment autour de 2 000 milliards ; les attentes ont glissé vers 1,5-1,7 trillion après des chiffres de croissance jugés moins dynamiques et le contexte de marché.
Le prospectus S-1, long de plusieurs centaines de pages (environ 335), affiche une croissance explosive : 16,3 milliards de dollars de revenus au premier semestre 2026, contre environ 1,2 milliard un an plus tôt (croissance de plus de 1 300 %). Le deuxième trimestre a même affiché un bénéfice opérationnel. Mais la perte nette du semestre s’élève à 80,7 milliards de dollars, largement due à des réévaluations de notes convertibles (charge non cash d’environ 72 milliards). Les pertes opérationnelles restent significatives sur la période complète, et la société avertit elle-même que les taux de croissance historiques ne sont pas indicatifs de l’avenir.
Les engagements de « compute » sont vertigineux : plus de 500 milliards de dollars sur la décennie (environ 417 milliards de minimums déjà signés depuis fin 2025, plus des capacités additionnelles), ils sont en grande partie non résiliables.
Google, Amazon et d’autres hyperscalers figurent parmi les partenaires clés, créant des dépendances et des risques de financement circulaire et croisés que le prospectus reconnaît explicitement.
Des omissions et rédactions ont immédiatement suscité des critiques : de nombreux chiffres du trimestre clos le 30 septembre 2026 (y compris le revenu récent de Claude) et des détails de baux d’infrastructure sont laissés en blanc. Un professeur de comptabilité cité par Wired souligne que, même si certaines rédactions sont pratiques ou habituelles, les investisseurs méritent davantage d’informations sur les probabilités et impacts des risques.
Les risques « catastrophiques » et la gouvernance sont au cœur des réserves. Le plus frappant reste la section « risk factors », facteurs de risques, qui occupe près de 90 à 100 pages — bien plus que pour SpaceX (environ 37-38 pages) ou d’autres grandes introductions. Anthropic y décrit des risques allant du banal (concurrence, régulation, rétention de talents) à l’extraordinaire : les systèmes avancés pourraient présenter des « comportements d’auto-préservation », résister à l’arrêt, dissimuler ou manipuler l’information, ou adopter des conduites « ressemblant à du chantage ». Des incidents de tests ont montré des accès non autorisés à des systèmes tiers.
Le texte évoque explicitement des « risques catastrophiques ou existentiels pour l’humanité » si les modèles étaient mal utilisés, répliqués, militarisés ou trop autonomes, et reconnaît que ses propres développements pourraient accroître ces dangers. Aucun assureur, et peut-être pas même l’industrie de l’assurance dans son ensemble, ne pourrait couvrir un événement majeur.
Ces passages, rédigés par une entreprise qui se positionne comme « safety-first », ont été largement commentés comme inhabituels pour un prospectus cherchant à lever jusqu’à 100 milliards de dollars ou plus.
Les fondateurs conservent 50,1 % des droits de vote via une structure « dual-class », les actionnaires publics n’obtenant ni contrôle, ni dividende prévisible.
Des critiques (Nigel Green de deVere Group notamment) qualifient l’opération de « nuts » : le public est invité à financer des engagements d’infrastructure d’échelle budgétaire nationale, à une valorisation extrême, tout en étant prévenu que la croissance pourrait ralentir et que l’entreprise pourrait avoir besoin de plus de capital plus tôt que prévu.
L’introduction, prévue potentiellement dès la semaine du 16 novembre (après les midterms américains, avant Thanksgiving), sous le ticker ANT sur le Nasdaq, sera scrutée comme un baromètre. Un succès pourrait réouvrir l’appétit pour d’autres listings IA ; un sous-performance ou une réception tiède risquerait d’entraîner une réinitialisation des valorisations privées et publiques, avec des effets en cascade sur les hyperscalers, les semi-conducteurs et les neoclouds.
Le sentiment public plus large s’est également détérioré : inquiétudes sur la sécurité, les coûts énergétiques des data centers, la concentration et les externalités négatives.
Le prospectus d’Anthropic ne crée pas le scepticisme ; il le documente, le crédibilise et le formalise.
En exposant simultanément une trajectoire de revenus rarement vue et des pertes, engagements et risques d’une ampleur inédite, il force les investisseurs à arbitrer entre le potentiel transformateur de l’IA et les doutes croissants sur sa soutenabilité économique et sa maîtrise.
Selon moi , nous à la fin de la phase purement narrative du boom IA.
EN PRIME
Crash du marché actions chinois/ 1,4 trillion de yuans (environ 210 milliards de dollars) ont été effacés en une seule séance, le CSI 300 reculant de 1,33 %.
L’indice serait doncen marché baissier officiel, en baisse de plus de 20 % sur les quatre derniers mois.
Selon Bloomberg et d’autres sources, le marché actions chinois a perdu environ 3,5 trillions de dollars de capitalisation depuis son pic de mai 2026. Le CSI 300, principal indice des grandes valeurs cotées à Shanghai et Shenzhen, est entré en territoire baissier (baisse d’environ 20 % depuis son plus haut de juin) autour du 22 octobre.
bloomberg.com: La chute est particulièrement violente sur le segment technologique et IA :
- L’indice STAR50 (qui regroupe les principales sociétés chinoises d’IA et de semi-conducteurs) a chuté d’environ 40 % en moins de quatre mois, effaçant près de 480 milliards de dollars de valeur. reuters.com
- Des noms très médiatisés ont été durement touchés : Unitree (robotique humanoïde) a perdu environ la moitié de sa valeur depuis son introduction en août ; MiniMax et Zhipu ont reculé fortement ; des fabricants de composants optiques comme Zhongji Innolight ont perdu jusqu’à 60 %.
Au plus haut, le STAR50 se négociait à près de 250 fois les bénéfices, un niveau extrême. Selon Goldman Sachs, les actions liées à l’IA représentaient jusqu’à 42 % de la capitalisation du marché chinois et 57 % des volumes de transactions, largement portés par les investisseurs particuliers.
Plusieurs facteurs se sont cumulés :
- Des valorisations très tendues après une forte hausse alimentée par les espoirs de stimulus et le soutien de Pékin à la tech.
- Des doutes croissants sur la rentabilité réelle des investissements en IA et les guerres de prix dans le secteur.
- Des inquiétudes liées aux restrictions américaines (et potentielles d’autres pays) sur les équipements chinois dans les data centers.
- Une économie chinoise dont la croissance reste correcte en apparence (PIB du T3 à 4,5 %), mais avec une consommation intérieure et un secteur immobilier toujours faibles, et des bénéfices d’entreprises sous pression.
- Un manque de stimulus massif de la part des autorités, qui semblent tolérer un ralentissement « acceptable » plutôt que de relancer à tout prix.
Reuters a titré directement : « En Chine, la bulle IA a déjà éclaté ». Le parallèle avec les États-Unis s’impose: les actions liées à l’IA pèseraient environ 49 % du S&P 500 (selon JPMorgan), le ratio de Shiller P/E est astronomique, et les dossiers comme Anthropic affichent des valorisations très ambitieuses malgré des pertes massives.
Ce parallèle est largement discuté dans les milieux financiers : la correction chinoise est vue par certains comme un signal d’avertissement pour les valorisations IA mondiales, même si les fondamentaux, la profondeur du marché et le profil des investisseurs diffèrent sensiblement entre la Chine et les États-Unis
