Stephen Roach

Le slogan de la campagne de réélection de Ronald Reagan en 1984 résonne encore aujourd’hui, et ce, à un égard crucial. À l’époque, il incarnait l’espoir et le renouveau. Au lendemain des résultats surprenants des élections de mi-mandat de mardi, la « vague bleue » offre un sentiment de soulagement, voire d’espoir, à la majorité des Américains inquiets d’un avenir dirigé par Donald Trump et ses partisans fanatiques du mouvement « Maga ».

Le rejet cathartique de Trump ne se traduira pas nécessairement par une amélioration durable de l’économie ou des marchés financiers. Au contraire, nombre des distorsions et déséquilibres que les politiciens américains ont tolérés, voire encouragés, au cours des dix dernières années pourraient enfin être mis au jour.

Cela s’explique en partie par le vieillissement du cycle économique américain.

Hormis le bref choc de la Covid-19 en 2020, l’économie n’a pas connu de récession depuis la crise financière de 2007-2009. Les périodes de croissance prolongée incitent les responsables politiques, les décideurs, ainsi que les entreprises et les consommateurs, à croire que l’expansion peut se poursuivre indéfiniment.

Pourtant, depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis ont connu douze récessions, soit environ une tous les sept ans.

Les hommes politiques et les investisseurs ignorent souvent les risques liés aux paris à contre-courant du cycle économique.

Les économistes sont également sujets à ce déni. Même Alan Greenspan, alors président de la Réserve fédérale, parlait d’une « nouvelle économie » à la fin des années 1990, en pleine bulle Internet. Je me souviens avoir lu, durant mes études supérieures, un ouvrage intitulé « Le cycle économique est-il obsolète ? », dirigé par l’éminent économiste Martin Bronfenbrenner et publié en 1969 ; trois récessions ont suivi en treize ans.

Les récits d’une ère nouvelle sont séduisants.

Et c’est ce qui laisse présager un crépuscule plutôt qu’une aube après les élections de mi-mandat.

À l’œuvre, les excès de cette nouvelle ère prometteuse de l’intelligence artificielle. Les États-Unis misent massivement sur elle. Un recensement des annonces de projets de centres de données révèle une augmentation cumulée des investissements d’environ 10 000 milliards de dollars sur les sept années s’achevant en 2032, selon une étude récente de Brookings. Cela représente 3,6 % du PIB sur cette période, soit plus de trois fois la moyenne de 1,1 % des cinq précédentes avancées technologiques majeures : des canaux et des chemins de fer du XIXe ^siècle à l’électrification, aux autoroutes et au développement des télécommunications du XXe ^siècle .

L’ampleur vertigineuse du déploiement des centres de données dédiés à l’IA contribue déjà significativement à soutenir une croissance économique américaine par ailleurs atone – un soutien que les résultats de mi-mandat pourraient remettre en question. Mais ce déploiement a également des répercussions profondes sur les finances des entreprises. Cette année, les principaux fournisseurs de services de calcul haute performance (hyperscalers) voient leur trésorerie passer de positive à négative. Et avec la hausse des taux d’intérêt, un resserrement de leur situation financière est plus qu’improbable.

Alphabet pourrait bien être le signal d’alarme.

Son dernier rapport financier a mis en évidence un net ralentissement de la croissance de son activité principale de recherche, apparemment cannibalisée par l’innovation pourtant si largement saluée : les requêtes basées sur l’IA. Avec une dette nette d’Alphabet dépassant les 75 milliards de dollars au cours des neuf premiers mois de 2026, contre un peu plus de 11 milliards sur la même période en 2025, il ne fait aucun doute que le cycle d’endettement lié à l’IA prend une tournure inquiétante.

Face à la flambée des prix des actifs, la méfiance initiale des investisseurs cède progressivement la place à la peur spéculative de rater une opportunité. Chaque bulle connaît sa phase finale de FOMO (peur de rater une opportunité). Bien que le marché actions américain, longtemps resté surévalué, ait connu des fluctuations importantes ces cinq derniers mois, il demeure environ 2 % en dessous de son record historique. Les sept actions les plus performantes représentent encore près d’un tiers de la capitalisation boursière de l’indice S&P 500. La vulnérabilité du marché dans son ensemble au risque de concentration extrême est assurément préoccupante.

L’incertitude politique risque de s’intensifier dans les semaines et les mois à venir, tandis que Trump poursuit sa politique radicale par décrets présidentiels et que les démocrates tentent de démanteler certaines de ses mesures phares, comme les droits de douane, les allégements fiscaux pour les plus riches, la réduction des aides alimentaires et de Medicaid, et une approche laxiste en matière de réglementation de l’intelligence artificielle.

Lorsque la situation politique se sera stabilisée et que les actions du Congrès seront bloquées par d’éventuels vetos présidentiels, la situation se dégradera, comme par le passé. Et cela pourrait sonner le glas des marchés surévalués.al

Il n’est pas nécessaire d’être réfractaire à la technologie pour s’inquiéter d’une bulle spéculative liée à l’IA. Toutes finissent par éclater, et celle-ci ne fera probablement pas exception. Ce n’est pas la révolution de l’IA en elle-même qui est menacée, mais les distorsions qu’elle engendre dans l’économie réelle et sur les prix des actifs. Les résultats surprenants des élections de mi-mandat américaines ne présageront pas d’un retournement des cycles économiques et financiers.

Aussi douloureuse que puisse s’avérer l’éclatement de la bulle de l’IA, ce prix pourrait bien valoir la peine d’être payé pour un renouveau des valeurs américaines et du leadership mondial