La BCE ne peut reconnaitre que l’inflation est durable, les cibles d’inflation sont faites pour être ratées.

Par  Fabian Wintersberger , économiste, basé en Autriche

Lorsqu’on a récemment demandé à l’économiste en chef de la BCE, Philip Lane, si l’inflation durerait au lieu d’être simplement transitoire, sa réponse était assez claire: «Je ne le pense vraiment pas. Je ne le vois tout simplement pas.

Plusieurs membres de la BCE ont insisté sur le fait que l’inflation serait «temporaire», y compris la présidente de la BCE, Christine Lagarde, qui l’ a répété à plusieurs reprises. 

les gens de la BCE utilisent essentiellement deux arguments pour cela:

Le premier argument est que la remontée de l’inflation au cours des derniers mois serait principalement due à des effets de base – faible inflation en 2020, conséquence de la pandémie – et à un retour de la demande avec la réouverture de l’économie.

Le deuxième argument souligne l’état du marché du travail et le fait que le taux de chômage est toujours supérieur aux niveaux d’avant la pandémie dans l’Union européenne – 8,17% au deuxième trimestre 2021 contre 7,30% au premier trimestre 2020.

De nombreux économistes et analystes y voient un environnement peu inflationniste, voire déflationniste, persistant. 

Selon leur raisonnement, seule une croissance substantielle des salaires entraînerait une inflation plus élevée et persistante, et pour cela, il faudrait un marché du travail tendu.

De plus, il y a aussi une autre affirmation souvent faite par les économistes qui appellent à des politiques encore plus interventionnistes de la part des gouvernements et des banques centrales: «N’écoutez pas tous ces alarmistes qui mettent en garde contre un retour de l’inflation. Ils ont déjà dit cela juste après la « grande crise financière » de 2008. Ils avaient tort à l’époque et ils se trompent maintenant ».

Pourquoi la situation actuelle est-elle différente de celle après 2008?

Il est vrai qu’après 2008, toute cette création monétaire par la BCE, mise en œuvre par la baisse des taux d’intérêt et une variété de programmes d’achat d’actifs, n’a pas conduit à une inflation durable. 

Alors pourquoi ? Pourquoi une expansion du bilan de la BCE n’a-t-elle pas provoqué d’inflation?

Pour comprendre cela, il est important d’expliquer l’ effet réel des programmes d’achat d’obligations de la BCE. La BCE n’achète pas d’obligations aux enchères. Il les achète plutôt à un investisseur – banques ou autres investisseurs institutionnels ou entreprises. En résumé, la BCE paie à l’emprunteur un prix en euros. Cette somme d’argent remplace l’obligation à l’actif du bilan de l’investisseur. La BCE, quant à elle, élargit son bilan, ajoutant l’obligation du côté de l’actif tout en créant des liquidités du côté du passif.

En conséquence, le montant total de la monnaie au sein de «l’économie réelle», différente de «l’économie financière», où la BCE a élargi le bilan, a à peine changé. 

Ceci explique comment le QE n’a pas réussi à engendrer toute l’inflation de «l’économie réelle» si désespérément recherchée par la BCE.

En tout état de cause, l’objectif principal de ces programmes de la BCE était de soutenir les banques en rachetant leurs actifs risqués, afin que les banques puissent accroître leurs prêts à «l’économie réelle». Cela ne s’est pas produit.

Notre système financier est conçu pour permettre à l’argent de circuler dans «l’économie réelle» via les prêts bancaires et, comme nous pouvons le constater les prêts des banques de la zone euro aux sociétés non financières ne se sont pas redressés après 2008 et se sont effondrés pendant la dette souveraine européenne. crise. Après cela, ils ont à peine récupéré. En conséquence, l’inflation est restée modérée.

Ce que nous pouvons également voir sur le graphique, c’est qu’après le début de la pandémie en 2020, les prêts bancaires de la zone euro ont fortement augmenté. Maintenant, il sont de retour aux niveaux de 2012. La raison pour laquelle cela s’est produit sert de principal contre-argument contre le discours de la BCE selon lequel la hausse de l’inflation ne serait que transitoire et qu’elle disparaîtra une fois que l’économie sera revenue à la normale.

L’entrée des gouvernements dans l’environnement monétaire

Alors que la BCE était pleinement en charge de la masse monétaire avant que la pandémie ne frappe, à la suite des fermetures imposées de l’économie, les gouvernements sont entrés dans l’environnement monétaire et ont généreusement octroyé des garanties de prêts.

Cela incite directement les banques à prêter de l’argent à «l’économie réelle», étant donné qu’elles ne supportent plus le risque lorsque les choses tournent mal, car les gouvernements supportent désormais ce risque. 

En conséquence, les banques peuvent prêter et n’ont plus à se demander si une entreprise est en mesure de la rembourser, car si l’entreprise échoue, le gouvernement intervient et la rembourse.

Comme l’a expliqué le stratège écossais du marché Russel Napier, qui a mis en garde contre la désinflation et la déflation pendant deux décennies et qui met maintenant en garde contre l’inflation, l’a expliqué dans une interview à TheMarket. CH : «Les gouvernements ont pris le contrôle de la masse monétaire». En regardant l’histoire, il pense qu’il est peu probable que les gouvernements abandonnent cela après la fin de la pandémie. Comme l’a dit l’économiste lauréat du prix Nobel Milton Friedman: «Rien n’est plus permanent qu’un programme gouvernemental temporaire».

Les entreprises zombies sont soutenues

Néanmoins, on pourrait encore affirmer que cela ne conduira pas nécessairement à l’inflation si tout cet argent nouvellement créé contribue à une augmentation du PIB – ou en d’autres termes: une augmentation de la quantité de biens produits. Bien que cela puisse être correct en théorie, je doute que ce soit le résultat de cela.

Au contraire, je pense que toutes ces garanties de prêts offertes par les gouvernements entraîneront encore plus de malinvestissement qu’auparavant. L’inondation du système avec des quantités d’argent nouvellement créées a conduit à une augmentation du nombre de soi-disant «sociétés zombies», selon la BCE, et la plupart d’entre elles ont été éligibles à des garanties de prêts.

Si ces entreprises sont maintenues en vie avec de l’argent bon marché, la production continuera de baisser après une brève reprise résultant de la «grande réouverture». Au fur et à mesure que de plus en plus d’argent entre dans le système tandis que cet argent chasse de moins en moins de marchandises – compte tenu de la baisse de production – nous assisterons à une pression à la hausse sur les prix. À la fin, encore une fois Milton Friedman (photo) a déclaré :

« L’inflation est toujours et partout un phénomène monétaire en ce sens qu’elle n’est et ne peut être produite que par une augmentation plus rapide de la quantité de monnaie que de la production. »

Les goulots d’étranglement persistants dans les chaînes d’approvisionnement et les effets des verrouillages gouvernementaux ont déjà poussé les prix des produits de base, les prix des denrées alimentaires et d’autres biens non reproductibles à la hausse. Partout en Europe, les gens connaissent déjà une inflation beaucoup plus élevée que celle indiquée par «l’indice harmonisé des prix à la consommation», un indicateur de l’inflation et de la stabilité des prix utilisé par la BCE. Les prix à la production augmentent également, ce qui ne laisse aux entreprises que deux options dans un avenir prévisible: augmenter les prix ou faire faillite. Les deux options ne feront que mettre plus de pression sur les prix à la consommation.

Pourquoi la BCE ne peut admettre l’inflation est tout sauf transitoire

À un moment donné, les investisseurs peuvent en arriver à la conclusion que la BCE n’admettra jamais que l’augmentation actuelle de l’inflation sera tout sauf transitoire. Prétendre qu’il est transitoire peut être le seul moyen pour la BCE d’essayer de maintenir le régime en vie, car si ce n’est pas le cas, la BCE est confrontée à un problème encore plus important: elle pourrait être forcée de relever les taux, ce qui pourrait écraser le une reprise qui a été alimentée par de l’argent facile.

Étant donné que la dette publique de la zone euro est déjà proche de 100% du PIB d’une part et que les entreprises et les ménages sont accablés par d’énormes niveaux d’endettement d’autre part, les mains de la BCE semblent liées. Outre le rôle accru que jouent désormais les gouvernements dans la sphère monétaire, c’est une autre raison pour laquelle une inflation soutenue bien au-dessus de l’objectif d’inflation de 2% de la BCE n’est peut-être pas aussi exagérée que beaucoup le supposent.

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