Chine, le dilemme des autorités n’est pas tranché, mais il y a déjà des certitudes.

(Bloomberg) — China’s property industry has suffered its first default on a dollar bond since China Evergrande Group sank deeper into crisis in recent weeks, fueling investor concerns over other highly leveraged borrowers and about global contagion.

(Bloomberg) — Le secteur immobilier chinois a subi son premier défaut sur une obligation en dollars depuis que le groupe China Evergrande s’est enfoncé plus profondément dans la crise ces dernières semaines, alimentant les inquiétudes des investisseurs concernant d’autres emprunteurs à fort effet de levier et la contagion mondiale.

Fantasia Holdings Group Co., qui développe des appartements haut de gamme et des projets de rénovation urbaine, n’a pas remboursé une obligation de 205,7 millions de dollars échue lundi. Cela a provoqué une vague de baisses de notation mardi soir à des niveaux signifiant un défaut.

Les créanciers scrutent maintenant les échéanciers de remboursement de dettes alors qu’ils tentent de déterminer où pourraient se trouver les prochains points chauds dans un secteur immobilier de plus en plus tendu .

Près d’une douzaine d’entreprises ont des dettes arrivant à échéance jusqu’au début de 2022. Les tests à venir incluent un billet de 229 millions de dollars Xinyuan Real Estate Co. a échéance le 15 octobre et l’obligation de 400 millions de dollars de Central China Real Estate Ltd. vient à échéance le 8 novembre.

Le trébuchement de Fantasia a suscité une angoisse plus large sur les marchés volatils au cours d’une semaine de jours fériés en Chine et au milieu de l’incertitude concernant Evergrande, l’un des plus grands développeurs du pays et le plus grand émetteur d’obligations de pacotille en Asie. Le prix moyen des billets en dollars chinois à haut rendement a fini par chuter de 1,3 cents mardi, la pire chute depuis juillet, selon un indice Bloomberg. Les actions des développeurs ont chuté, Sunac China Holdings Ltd. et China Aoyuan Group Ltd. chutant d’au moins 10 % mardi.

Les autorités chinoises ont maintenu des règles strictes sur l’effet de levier, tandis que les mesures visant à refroidir le marché immobilier freinent les ventes. 

Ces derniers jours, d’autres exemples de stress ont été ressentis par d’autres sociétés immobilières, Sinic Holdings Group Co. ayant reçu une demande de remboursement de certaines dettes après avoir manqué deux paiements d’intérêts locaux. Les souches étaient déjà en train de se former il y a plusieurs mois. Sunshine 100 China Holdings Ltd. a fait défaut sur les billets en dollars en août.

Les problèmes d’endettement qui affligent le marché immobilier chinois se sont aggravés après qu’un autre promoteur immobilier a fait défaut sur ses obligations. Le groupe immobilier le plus endetté au monde Evergrande a prolongé la suspension de ses actions sans explication. 

Fantasia Holdings, un développeur de taille moyenne, qui a assuré il y a quelques semaines aux investisseurs qu’il n’avait « aucun problème de liquidité », a déclaré dans un document en bourse qu’il « n’avait pas effectué le paiement » lundi d’une obligation de 206 millions de dollars arrivant à échéance ce jour-là, déclenchant un défaut formel. 

Ce défaut ajoute aux craintes que la crise d’ Evergrande ne s’étende à davantage de promoteurs immobiliers chinois, or ceux représentent une grande partie du marché asiatique des obligations à haut rendement.

Evergrande a manqué un paiement d’intérêts sur une obligation offshore le 23 septembre, déclenchant un délai de grâce de 30 jours avant un défaut formel, et n’a encore fourni aucune annonce à ce sujet. 

Avant même que la crise de la dette du groupe Evergrande ne fasse chuter le secteur immobilier, les sociétés immobilières chinoises avaient du mal à payer les intérêts sur leur dette.  Fin juin, le ratio de couverture des intérêts agrégés de 21 grands promoteurs immobiliers chinois cotés à Hong Kong est tombé à 0,94, le pire depuis au moins une décennie, selon les calculs de Reuters basés sur les données de Refinitiv.

Ratio de couverture des intérêts des promoteurs immobiliers chinois cotés à Hong Kong

En d’autres termes, le secteur de la propriété privée en Chine est désormais composé d’entreprises « zombies ».

La question est maintenant de savoir si les autorités chinoises vont permettre à ces entreprises de faire faillite. 

Les actions de Huarong, le plus grand gestionnaire de créances douteuses de Chine, ont été suspendues pendant des mois plus tôt cette année après que la société a retardé ses rapports financiers avant de finalement dévoiler une perte record en août. 

Les retards ont déclenché un débat sur la mesure dans laquelle Pékin interviendra pour aider les entreprises en difficulté.

Le secteur immobilier fait face à des pressions de Pékin pour réduire l’endettement après des décennies d’expansion induite par la dette qui a contribué à alimenter la croissance économique rapide du pays. 

Les autorités financières du gouvernement ont défini trois « lignes rouges » que les sociétés financières et immobilières ne peuvent pas franchir. 

En 2020, la Banque populaire de Chine et le ministère du Logement ont annoncé qu’ils avaient rédigé de nouvelles règles de financement pour les sociétés immobilières. 

Le gouvernement est confronté à un dilemme. 

Si il permet à Evergrande et à d’autres sociétés immobilières de faire faillite, des millions de logements pourraient ne pas être construits et les pertes encourues par les prêteurs et les investisseurs dans ces sociétés pourraient avoir un effet en cascade sur l’ensemble de l’économie. Avec des conséquences sociales.

D’un autre côté, si les autorités renflouent les entreprises, alors la spéculation pourrait se poursuivre car le secteur immobilier pourrait supposer qu’il a le soutien du gouvernement pour tous les projets spéculatifs et surtout qu’ils sont «trop gros pour tomber» – c’est ce qu’on appelle « risque moral’.

C’est  le même dilemme que celui auquel les autorités américaines ont été confrontées en 2008 lorsque les marchés immobiliers se sont effondrés et que les prêteurs hypothécaires et les banques se sont retrouvés exsangues..

XI: les maisons sont faites pour y vivre, pas pour spéculer.

L’éclatement de la bulle immobilière va peser sur la croissance chinoise et mondiale. La chine va devoir relancer l’investissement public.

Une réflexion sur “Chine, le dilemme des autorités n’est pas tranché, mais il y a déjà des certitudes.

  1. Je n’aime pas trop le père Xi mais il a bien raison de dire « les maisons sont faites pour y vivre, pas pour spéculer » et combien d’autres domaines aussi aurait-il ainsi pu rajouter, sans oublier les cryptos . . . .

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