Opinion: Les prix du pétrole sont en baisse, mais l’économie ne devrait pas ralentir

Dans des commentaires récents en termes simples , nous avons fait valoir que les craintes du marché d’une récession à court terme en raison du resserrement de la politique monétaire étaient infondées et que l’expansion actuelle était soutenue par les faibles taux d’intérêt à long terme . 

Nous expliquons ici pourquoi une baisse du prix du pétrole ne signale pas nécessairement un ralentissement.

Les prix du pétrole ont baissé en novembre alors que l’euro s’affaiblissait, que les infections au covid-19 augmentaient et que les taux réels restaient négatifs.
La chute des prix du pétrole et une baisse de la demande excédentaire sont souvent associées à des récessions imminentes.
Mais nous pensons que cette baisse reflète plus probablement l’augmentation de l’offre – ce qui pourrait en fait contribuer à modérer l’inflation dans les mois à venir.

 

Vers la récession ?

Le prix du pétrole a glissé depuis son plus haut d’octobre. Cette baisse, accompagnée d’un euro plus faible et de taux réels négatifs, pourrait signifier que le marché devient plus baissier. Doit-on s’alarmer ?

D’un point de vue macroéconomique, la baisse des prix du pétrole pourrait être préoccupante. 

https://view.ceros.com/loim/multi-asset-simply-put-recessions-and-oil-price

Source : Bloomberg, LOIM en novembre 2021. Les récessions sont calculées à partir d’une agrégation de données du National Bureau of Economic Research et du Center for Economic Policy Research.

La figure 1 suit le prix du pétrole en référence à toutes les récessions américaines et européennes depuis 1984.

Le graphique montre clairement qu’une récession, quelle que soit sa durée, s’accompagne traditionnellement d’une baisse des prix du pétrole (bien que l’inverse ne soit pas vrai). Par exemple, le pétrole a chuté de 68 % pendant la crise financière mondiale de 2008 et de 44 % en 2015 tout au long du ralentissement chinois. Lors de la vente la plus récente, causée par le début de la pandémie en mars 2020, les prix du pétrole ont chuté de 54% et ont fourni le seul signal de récession, car aucun autre point de données ne reflétait l’arrêt de l’activité économique.

La faiblesse récente de l’euro, à la suite d’une autre poussée de covid-19, pourrait signaler un ralentissement de l’activité économique – en particulier pour les observateurs du marché baissier.

La vue baissière

Les baissiers pourraient soutenir que les prix du pétrole chutent avec une demande excédentaire. Il s’agit généralement d’un signal de récession et d’une source de préoccupation. 

La figure 2 illustre la demande excédentaire de pétrole, calculée comme la demande moins l’offre en millions de barils par jour, par rapport aux prix du pétrole. Le schéma général est logique : lorsque la demande dépasse l’offre, le prix a tendance à augmenter, comme le montre la reprise après la crise de 2008. Récemment, nous avons observé que la demande est supérieure à l’offre pour un volume d’environ 1 million de barils, ce qui explique la hausse des prix du pétrole qui l’accompagne. Il s’ensuit que l’excès d’offre a tendance à faire baisser les prix, comme le montre la période 2015-2016.

Les données suggèrent que la demande excédentaire a diminué depuis juin 2021. Même si nous ne connaîtrons pas les données complètes du quatrième trimestre avant 2022, l’évolution des prix – en particulier les baisses au cours des quatre dernières semaines – laisse entendre que la demande excédentaire a encore diminué. Cela pourrait être dû soit à la baisse de la demande, ce qui serait une préoccupation évidente, soit à l’augmentation de l’offre. Quel est notre point de vue ?

Graphique 2. Excès de demande de pétrole par rapport aux prixhttps://view.ceros.com/loim/multi-asset-simply-put-excess-oil-demand

Source : Bloomberg, LOIM en décembre 2021. Excédent de demande de pétrole calculé comme la demande moins l’offre en millions de barils par jour.

Pourquoi la demande excédentaire s’atténue-t-elle ?

Il n’y a aucune raison de paniquer, à notre avis. Nous pensons que la demande excédentaire s’affaiblit parce que l’offre augmente. En effet, les États-Unis libèrent 50 millions de barils de leur réserve stratégique de pétrole, ce qui pourrait inciter d’autres pays, notamment la Chine, à prendre des mesures similaires.

Que l’offre augmente pour répondre à la demande est un signe positif car elle atténue la pression sur les consommateurs. Cependant, il pourrait facilement s’agir d’une fausse alerte, comme ce fut le cas en 2005, lorsque la diminution de la demande excédentaire ne s’accompagnait pas d’une baisse du prix du pétrole: de mars à août 2005, les prix du pétrole ont augmenté de 24 % tandis que la demande excédentaire est devenue négative territoire.

Par conséquent, plutôt que de considérer la baisse actuelle des prix comme un événement négatif ou un signe avant-coureur de récession, nous y voyons un signe que l’un des goulets d’étranglement à l’origine des niveaux actuels d’inflation élevée est en train de s’ouvrir. 

Après tout, les indicateurs macroéconomiques environnants sont positifs :

  • Les anticipations de croissance restent excellentes : le FMI table sur 4,9% de croissance mondiale pour 2022
  • Les taux réels sont passés de -0,92 % (1er novembre) à -1,17 % (9 novembre) et remontent à -0,97 % (23 novembre)
  • Les mesures de relance budgétaire en cours continuent de soutenir les économies
 En termes simples, la baisse actuelle des prix du pétrole est davantage due à l’augmentation de l’offre qu’à l’affaiblissement de la demande. Les récessions s’accompagnent généralement d’une baisse des prix du pétrole, mais toutes les baisses ne signalent pas un ralentissement. À notre avis, la situation actuelle reflète cette dernière.

Florian Ielpo
Responsable Macro, Multi Asset Lombard Odier.

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