L’heure des comptes, la Réconcialiation est elle en vue. A-t-on heurté le mur? Un excellent papier que le Macron devrait lire. .

15 avril 2022

JOHN H. COCHRANE

Après une année de forte inflation, la guerre de la Russie en Ukraine oblige les décideurs politiques et les commentateurs du monde entier à rendre des comptes. 

Les nouvelles réalités macroéconomiques montrent que l’époque des relances aveugles de la demande, des renflouements garantis et des politiques climatiques militantes doit désormais être révolue.

STANFORD – Le retour de l’inflation marque un point de basculement. La demande a heurté le mur de briques de l’offre. Nos économies produisent maintenant tout ce qu’elles peuvent. Cette inflation trouve clairement son origine dans des politiques budgétaires trop expansives. Les chocs d’offre peuvent augmenter le prix d’une chose par rapport à d’autres, ils n’augmentent pas tous les prix et tous les salaires ensemble.

De nombreux vœux pieux devront être abandonnés, à commencer par l’idée que les gouvernements peuvent emprunter ou imprimer autant d’argent qu’ils en ont besoin pour saupoudrer sur chaque problème. Les dépenses publiques doivent désormais provenir des recettes fiscales actuelles ou de recettes fiscales futures crédibles, pour soutenir les emprunts non inflationnistes.

Les dépenses de relance pour le plaisir sont terminées. Les gouvernements doivent commencer à dépenser judicieusement. Dépenser pour « créer des emplois » est un non-sens lorsqu’il y a une pénurie de main-d’œuvre généralisée.

Malheureusement, de nombreux gouvernements réagissent à l’inflation en empruntant ou en imprimant encore plus d’argent pour subventionner l’énergie, le logement, la garde d’enfants et d’autres coûts, ou en distribuant encore plus d’argent pour amortir le cout de l’inflation – par exemple, en annulant les prêts étudiants . Ces politiques conduiront à encore plus d’inflation.

Les programmes sociaux élargis et les transferts doivent être financés par des recettes fiscales stables à long terme, par des impôts qui n’imposent pas de coûts excessifs à l’économie. Ces faits rendront beaucoup plus difficile pour les décideurs politiques de continuer à ignorer les budgets et les désincitations qui sont intégrées dans de nombreux programmes sociaux.

Le mouvement de renflouement des zombies prendra fin. La crise financière de 2008 s’est accompagnée d’un torrent d’argent emprunté et imprimé pour stimuler l’économie et renflouer les banques et leurs créanciers. La récession de la COVID-19 a été soignée par un raz- de-marée monétaire . Une fois de plus, l’argent du gouvernement a servi à renflouer les créanciers, à soutenir les prix des actifs et à fournir davantage de mesures de relance.

Compte tenu de ces précédents, notre système financier est maintenant fermement convaincu que toujours le gouvernement empruntera ou imprimera de l’argent en cas de crise future. Mais une fois que l’espace budgétaire s’est épuisé et a cédé la place à l’inflation, la capacité du gouvernement à enrayer la prochaine crise peut s’évaporer. 

Lorsque les gens n’auront plus confiance que l’argent emprunté sera remboursé, ou que l’argent imprimé sera réabsorbé, ils ne prêteront plus. La faible inflation (jusqu’à présent) d’aujourd’hui est un avant-goût de ce changement fondamental.

Le débat sur la « stagnation séculaire » est tranché. 

Depuis 2000, la croissance de long terme a diminué de moitié, ce qui représente l’un des grands drames économiques méconnus du XXIe siècle. 

Après avoir augmenté en moyenne de 3,6 % par an entre 1947 et 2000, la croissance du PIB réel américain (corrigé de l’inflation) n’a depuis atteint en moyenne que 1,8 % par an.

Cette sclérose était-elle un cas de « stagnation séculaire » du côté de la demande qui, compte tenu des taux d’intérêt constamment bas, a dû être traitée avec des tas de « relances fiscales » ? Ou résulte-t-elle d’une réduction de l’offre due aux effets corrosifs d’industries protégées et sur-réglementées, ou de problèmes plus profonds tels que l’érosion des performances scolaires ou le manque d’innovation ?

Note BB: vous remarquerez le soin que met cet excellent économiste à ne pas relier la baisse de la croissance à la chute des dépenses d’investissement et la chute des dépenses d’investissement à la baisse de la rentabilité du capital productif!

Nous savons maintenant qu’il s’agissait de l’ offre , et que plus de relance n’apportera que plus d’inflation. Si nous voulons de la croissance – pour réduire la pauvreté ; payer pour la santé, les protections environnementales et les transferts ; ou pour son propre bien – il devra provenir d’un approvisionnement débridé. Les droits de douane, les protections industrielles, les distorsions du marché du travail, les restrictions à l’immigration qualifiée et d’autres politiques limitant l’offre ont des coûts directs qui ne peuvent être compensés en imprimant plus d’argent.

Note BB et pourtant cet « approvisionnement débridé » n’est rien d ‘autre qu’une tentative de re-augmenter les taux de profits en réduisant les coûts!

Le retour de l’inflation et la guerre de la Russie en Ukraine signalent la fin de politiques énergétiques et climatiques prodigieusement contre-productives. Nos gouvernements ont poursuivi une stratégie dangereusement myope consistant à arrêter le développement des combustibles fossiles aux États-Unis et en Europe avant que des alternatives ne soient disponibles à grande échelle, à étrangler l’énergie nucléaire et à subventionner des projets extrêmement inefficaces (et souvent à forte intensité de carbone) tels que le train à grande vitesse de Californie pour nulle part .

La folie de cette approche est maintenant évidente. Après avoir bloqué le pipeline Keystone XL et limité l’exploration pétrolière et gazière , l’administration du président américain Joe Biden a maintenant supplié le Venezuela et l’Iran de combler le déficit d’approvisionnement énergétique . De même, bien que des fissures soient apparues, les Allemands ne peuvent toujours pas se résoudre à autoriser le nucléaire ou la fracturation pour le gaz naturel. Les efforts visant à étrangler les entreprises nationales de combustibles fossiles via la réglementation financière se poursuivent sans relâche. Par exemple, le 21 mars, juste au moment où l’attaque de la Russie contre l’Ukraine faisait grimper les prix du gaz, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a décidé d’annoncer de nouvelles règles de divulgation étendues liées au climat. visant à décourager les investissements dans les combustibles fossiles.

Pendant des années, les régulateurs du climat ont répété le mantra selon lequel les entreprises de combustibles fossiles seraient bientôt en faillite – coincées à détenir des «actifs bloqués» – à cause d’une telle réglementation, et que cela justifiait des mesures pour forcer les banques à cesser de leur prêter. Mais la réalité doit maintenant rappeler à chacun une leçon d’économie 101 : lorsque l’offre est restreinte, les prix (et les bénéfices) augmentent, ils ne vont pas vers le bas. Ceux qui ont insisté sur le fait que le changement climatique est le plus grand risque pour la civilisation, ou pour les marchés financiers, doivent sûrement maintenant reconnaître qu’il existe d’autres menaces plus probables à court terme, telles que la peste, l’agression militaire et maintenant peut-être même la guerre nucléaire.

Pourtant, la pirouette continue. 

On entend encore que l’inflation provient de chaînes d’approvisionnement vulnérables, de prix abusifs néfastes, de profits, de monopole et de cupidité. Le dernier effort de l’administration Biden pour stigmatiser l’inflation « La hausse des prix de Poutine » est à la fois comiquement inepte et manifestement faux. L’inflation est généralisée et monte en flèche depuis un an, alors que le président russe Vladimir Poutine ne veut rien de plus que nous vendre beaucoup de pétrole pour financer son armée. Un tel tour de passe-passe banalise une guerre qui est un combat pour l’âme de l’Europe et pour la sécurité du monde ; il ne s’agit pas des inconvénients des Américains à la pompe à essence.

L’ère des vœux pieux est révolue. Ceux qui s’attaquent à ce fait maintenant auront l’air beaucoup moins idiots à l’avenir.

Votre commentaire

Entrez vos coordonnées ci-dessous ou cliquez sur une icône pour vous connecter:

Logo WordPress.com

Vous commentez à l’aide de votre compte WordPress.com. Déconnexion /  Changer )

Image Twitter

Vous commentez à l’aide de votre compte Twitter. Déconnexion /  Changer )

Photo Facebook

Vous commentez à l’aide de votre compte Facebook. Déconnexion /  Changer )

Connexion à %s