Un marché qui ne ressemble a aucun autre.

J’aime beaucoup Alhambrapartners car c’est une maison atypique avec un théoricien de la monnaie hors pair comme Snider.

Les commentaires de marché sont souvent intéressants et originaux.

Ici je m’étonne de l’étonnement de Joseph y Calhoun III.

Nous sommes dans une Grande Expérience, sans référence dans l’histoire autre que celle de John Law.

Nous sommes dans un régime de capitalisme financier dans lequel la Fed est dépendante des marchés et coincée dans les cordes.

Nous sommes dans l’impasse, sur un terrain sans basile, sans carte et sans boussole dirait Greenspan. Alors comment la situation pourrait elle se présenter , apparaitre comme les situations du passé? Forcement, tout prend une autre allure, mais je dis allure car le fond lui reste inchangé, ce sont les soubresauts de la grande crise qui n’en finit pas de commencer.

Joseph y Calhoun III

Le S&P 500 a chuté de 4,8 % la semaine dernière et il est maintenant en baisse de 19,4 % depuis le début de l’année. Les obligations ont également baissé avec des rendements en hausse sur toute la courbe des rendements. L’or a baissé de 2,5 % et l’indice GSCI des matières premières a baissé de 2,3 %. Les FPI sensibles aux taux ont baissé de près de 6 %. La liste de ce qui a augmenté la semaine dernière serait plus rapide : le dollar, le platine, l’argent et certains produits agricoles. 

C’est à peu près tout.

Donc, ce fut une semaine moche, mais peut-être devrions-nous faire un petit zoom arrière. 

Les actions ont généralement atteint leur plus bas à la mi-juin, le S&P 500 atteignant un plus bas intrajournalier de 3636,87 le 17 juin. Nous avons clôturé vendredi dernier à 3873,33, nous sommes donc toujours bien au-dessus des plus bas. 

Le rendement à 10 ans a culminé à 3,48 % le 14 juin quelques jours seulement avant que les actions n’atteignent leur plus bas. Nous avons clôturé vendredi à 3,45% donc, nous en sommes proches , mais toujours en dessous du pic précédent. Toutes les autres classes d’actifs que nous suivons sont également au-dessus de leurs plus bas (bien que certains des plus bas aient eu lieu en juillet), à l’exception de l’or qui continue de lutter contre la hausse des taux réels.

Si les creux boursiers de juin étaient vraiment les creux de ce cycle, ce dernier recul ne serait qu’un retracement normal . Mais nous ne savons pas si le plus bas de juin était le plus bas de ce marché baissier.

Alors, qu’est-ce qui a changé depuis juin ? Eh bien, il s’avère que ce n’est pas vraiment grand-chose. 

L’économie stagne comme c’était le cas à l’époque. Le premier semestre de l’année a vu le PIB se contracter légèrement et le RIB augmenter légèrement et j’interprète cela comme une croissance faible ou nulle. Ce n’est pas la récession et ce n’est pas la croissance et ce n’est pas bon mais ce n’est pas non plus une nouvelle crise. 

Je ne vois rien dans les données de ce trimestre qui nous écarte de cette trajectoire, à la hausse ou à la baisse. 

Le déclencheur de la vente massive de la semaine dernière a été le dernier rapport de l’indice des prix: il n’a pas reculé autant que tout le monde l’espérait . La réaction immédiate du marché a été de prendre en compte un resserrement supplémentaire de la Fed, ce qui a nécessité une baisse des valeurs boursières.

Les contrats à terme sur le marché monétaire que je suis et les modèles basés sur le marché que je surveille placent tous le pic des taux quelque part entre mars et juin de l’année prochaine. 

Ce que cela signifie pour moi, c’est que, pour l’instant, nous pourrions entrer en récession au plus tôt en mars 2023. Chaque récession depuis 1950 a vu les taux à court terme (taux des bons du Trésor à 3 mois) culminer avant ou dans quelques mois. après le début de la récession. Bien sûr, les taux culminant puis chutant ne doivent pas nécessairement être associés à la récession, mais si nous supposons que c’est là que nous nous dirigeons, alors le plus tôt ou nous y arriverons c’est le printemps.

On s’attend généralement à ce que les actions chutent avant le début de la récession – les marchés anticipent – ​​mais le délai entre les pics du marché et le début de la récession peut être court, de quelques mois ou plus d’un an. Le temps moyen entre le pic du marché boursier et le début de la récession depuis 1957 est de 6,4 mois, nous avons donc déjà largement dépassé ce stade. 

Depuis 1980, le délai le plus long entre le pic boursier et la récession n’est que de 7 mois lors de la récession de 2001. Nous sommes maintenant 8 mois et demi après le pic du marché boursier et toujours pas en récession. 

Nous n’avons aucun moyen de savoir à quel point une récession pourrait être profonde ou superficielle, il est donc difficile de juger si les actions ont suffisamment chuté .

L’une des choses avec lesquelles il faut compter dans ce cycle est que ce marché baissier est différent de tout ce que nous avons connu au cours des dernières décennies. En effet, compte tenu du COVID, c’est vraiment sans précédent. J’ai tendance à penser que comparer aujourd’hui à quoi que ce soit de l’ère post-2000 n’est probablement pas une bonne idée. Nous avons eu une inflation plus élevée dans le cycle post dot com, mais le CPI en glissement annuel a culminé en juillet 2008 à 5,5 %. C’est élevé mais rien à voir avec aujourd’hui.

Donc, j’ai regardé les années 60, 70 et 80 pour trouver des indices sur ce à quoi s’attendre. 

L’inflation a augmenté de façon constante de 1965 à 1970 (de 1 % à 6,4 %) et a grimpé rapidement dans l’ère post-Bretton Woods (dollar dissocié de l’or). Aujourd’hui semble quelque peu similaire à cette période (72-74) où l’inflation est passée de 3% à 12% en un peu plus de 2 ans, bien que le dollar fort d’aujourd’hui soit une anomale . Il y a eu une autre augmentation rapide de l’inflation entre 1976 et 1980 (5% à 15%). 

Ce qui ressort de toutes ces périodes, c’est que les actions étaient plus corrélées à l’inflation que les taux d’intérêt, qui ont tendance à culminer en premier.

Les actions ont chuté lorsque l’inflation augmentait et avaient tendance à se situer en bas à droite autour du sommet de la variation de l’inflation d’une année sur l’autre. 

Ce qui rend les creux boursiers de juin cette année très intéressants. Ce qui est différent de cette récession d’avant 1980, c’est que si cela s’avère être le pic, ce pic se sera produit en dehors de la récession. Les pics de 1970, 1974 et 1980 se sont tous produits pendant les récessions. Comme je l’ai dit, l’environnement économique d’aujourd’hui est tout simplement unique.

Nous entendrons parler de la Réserve fédérale cette semaine et on s’attend à ce qu’elle augmente le taux des fonds fédéraux de 0,75 % supplémentaire. Il y a une petite chance d’une hausse de 1% mais j’ai des doutes. 

Ils n’aiment pas surprendre les marchés, donc s’ils faisaient cela, je pense qu’ils auraient déjà divulgué une histoire au WSJ. Je suppose qu’ils pourraient encore le faire lundi ou mardi, mais je ne sais pas ce qu’ils gagneraient à le faire. La question pour le marché n’est cependant pas ce qu’ils font lors de cette réunion, mais ce qu’ils signalent à propos des réunions futures. 

Je n’ai aucune idée de ce que dira Jerome Powell mais le marché semble se préparer au pire.

Il est souvent instructif de regarder les marchés passés et de voir comment ils ont réagi aux diverses conditions économiques. Mais aucune période n’est jamais exactement la même; ce n’est pas les années 1960 ou les années 1970. De plus, bien comprendre la partie du cycle économique – déterminer quand la récession commence et se termine – peut ne pas vous aider à obtenir la bonne réaction du marché. Parfois, les marchés baissiers commencent bien avant la récession et parfois ils surviennent juste au moment où la récession commence – et en plus tous les marchés baissiers ne sont pas associés à la récession. Parfois, les marchés baissiers se terminent avant la récession et parfois des mois plus tard. Pourquoi? Changements dans le comportement humain, changements dans les systèmes d’information, changements dans la façon dont la Fed gère la politique monétaire, etc.

Je ne sais pas si nous aurons une récession l’année prochaine, mais je sais que c’est ce à quoi on s’attend. 

Passez une heure à regarder CNBC ou Bloomberg et vous entendrez « récession l’année prochaine » encore et encore de tous les coins de Wall Street. Peut-être. Mais le marché fait rarement ce que tout le monde attend. Alors, comment la «récession 2023» sera-t-elle trompeuse ? Viendra-t-elle avant ou plus tard ou bien plus tard ? 

Tout ce que je sais avec certitude, c’est ce que nous avons en ce moment: les taux d’intérêt à court terme continuent d’augmenter et une récession alors que cela se produit serait presque sans précédent.

Publicité

Votre commentaire

Entrez vos coordonnées ci-dessous ou cliquez sur une icône pour vous connecter:

Logo WordPress.com

Vous commentez à l’aide de votre compte WordPress.com. Déconnexion /  Changer )

Image Twitter

Vous commentez à l’aide de votre compte Twitter. Déconnexion /  Changer )

Photo Facebook

Vous commentez à l’aide de votre compte Facebook. Déconnexion /  Changer )

Connexion à %s