Apres la Grande Bretagne , le vrai gros maillon faible financier mondial est le Japon.

Le gouverneur de la Banque du Japon, Haruhiko Kuroda, a changé le cours des marchés mondiaux lorsqu’il a déversé 3,4 Trillions de dollars de liquidités japonaises sur le monde de l’investissement.

Maintenant, Kazuo Ueda est susceptible de démanteler son héritage, ouvrant la voie à une inversion des flux qui risque d’envoyer des ondes de choc dans l’économie mondiale.

Une semaine avant un changement de direction capital à la tête de la BOJ, les investisseurs se préparent à la fin apparemment inévitable de cette ère de taux d’intérêt ultra-bas qui a puni les épargnants nationaux et envoyé un tsunami d’argent à l’étranger.

L’exode s’est accéléré après que Kuroda a décidé de nullifier les rendements obligataires JGB en 2016, aboutissant à une marée d’investissements offshore qui représente maintenant en valeur plus des deux tiers de l’économie japonaise. Des pays comme la France en ont bien benéficé et cela explque en partie les taux bas sur les OAT.

J’ai, depuis le milieu des années 90 attiré l’attention sur ce phenomene éléphantesque: les flux japonais sont l’éléphant dans la pièce de la finance mondiale, mais ils sont tellement gros que personne ne les voit ou n’y pense. En son temp j’ai considéré que le système etait sous l’emprise d’un colossal hedge fund qui achetait des actifs financiers mondaux en faisant du carry partir de l’épargne formidable spoliée/réprimée des japonais. Un hedge c’est fragile il suffit que l’on modifie les conditiosn de son carry et hop tout chute. Il suffit de rendre plus chère l’epargne japonaise et hop la carriole de pommes se renverse.

Heureusement les japonais sont des nuls, obéissants, disciplinés et ils sont vassaux des USA, mais quand même!

Tout cela risque de s’effondrer sous le nouveau gouverneur Ueda, qui n’a peut-être d’autre choix que de mettre fin à l’expérience d’argent facile la plus audacieuse au monde, alors que la hausse des taux d’intérêt partout ailleurs secoue déjà le secteur bancaire international .

Les enjeux sont énormes : les investisseurs japonais sont les plus grands détenteurs étrangers d’obligations d’État américaines et possèdent tout, de la dette brésilienne aux centrales électriques européennes en passant par des paquets de prêts risqués/pourris aux États-Unis.

Une augmentation des coûts d’emprunt au Japon menace d’amplifier les fluctuations des marchés obligataires mondiaux, alors qu’ils sont secoués par la campagne de la Réserve fédérale de lutte contre l’inflation.

Dans ce contexte, le resserrement de la politique monétaire de la BOJ devrait intensifier la surveillance des prêteurs de tous les pays à la suite des récentes turbulences bancaires aux États-Unis et en Europe.

Un changement de politique au Japon est « une force supplémentaire qui n’est pas appréciée » et « toutes les économies du G-3 d’une manière ou d’une autre réduiront leurs bilans et resserreront leur politique » quand cela se produira, a déclaré Jean Boivin, chef de le BlackRock Investment Institute et ancien sous-gouverneur de la Banque du Canada. «Lorsque vous contrôlez un prix et qu’ensuite vous desserrez le controle , cela peut être difficile et désordonné. Nous pensons que ce qui se passera ensuite est important.

En fait c’est la Grande Aventure sans précedent historique, sans théorie et sans repères.

Vous savez pour me suivre depuis longtemps que je n’y crois pas; les banques centrales n’ont pas choisi, ont ete obligées de mener des politiques non conventionnelles et elle ne peuvent pas vraiment ensortir, tout ce qu’elles peuvent faire, c’est faire semblant.

Elle ne peuvent cesser de controler le prix central du système, le prix de l’argent. Personne ne sait a quel niveau il s ‘établirait si il etait libéré et il ne peut redevenir réel , positif car si il l’était les taux composés détruiraient toues les detets ; les taux doivent rster a un niveau tel que la masse de dette ne peut plus s’accumuler; elle doit se détrurie lentement; c’est le systme de l’Ouroboros . on ne peut supporter un système dans lequel le credit et donc les dettes seraient a leur vrai prix.

Une inversion des flux est déjà en cours. Les investisseurs japonais ont vendu un montant record de dette à l’étranger l’année dernière alors que les rendements locaux augmentaient sur la spéculation que la BOJ normaliserait sa politique.

Kuroda a ajouté de l’huile sur le feu en décembre dernier lorsqu’il a relâché d’une fraction l’emprise de la banque centrale sur les rendements. En quelques heures seulement, les obligations d’État japonaises ont plongé et le yen est monté en flèche, secouant tout, des bons du Trésor au dollar australien.

« Vous avez déjà vu le début du rapatriement de cet argent au Japon », a déclaré Jeffrey Atherton, gestionnaire de portefeuille chez Man GLG, qui fait partie de Man Group, le plus grand fonds spéculatif coté en bourse au monde. « Il serait logique pour eux de ramener l’argent chez eux et de ne pas prendre le risque de change », a déclaré Atherton, qui dirige le Japan CoreAlpha Equity Fund qui a battu environ 94% de ses pairs l’année dernière.

Rentrer au bercail

Les paris sur un changement de politique de la BOJ se sont atténués ces derniers jours, car le bouleversement du secteur bancaire laisse entrevoir la possibilité que les décideurs politiques accordent la priorité à la stabilité financière.

L’examen minutieux des bilans des prêteurs japonais par les investisseurs s’est accru, craignant qu’ils ne fassent écho à certaines des tensions qui ont ébranlé plusieurs banques régionales américaines.

Mais les acteurs du marché s’attendent à ce que les conversations sur les ajustements de la BOJ reprennent lorsque les tensions se dissiperont.

Ueda, le tout premier universitaire à diriger la BOJ, devrait en grande partie accélérer le rythme du resserrement des politiques plus tard cette année. Une partie de cela pourrait inclure un assouplissement supplémentaire du contrôle de la banque centrale sur les rendements et l’annulation d’un programme titanesque d’achat d’obligations conçu pour nullifier les coûts d’emprunt et stimuler l’économie du Japon.

La BOJ a acheté 465 billions de yens (3,55 trillions de dollars) d’obligations d’État japonaises depuis que Kuroda a mis en place un assouplissement quantitatif il y a dix ans, selon les données de la banque centrale, faisant baisser les rendements et alimentant des distorsions sans précédent sur le marché de la dette souveraine. En conséquence, les fonds locaux ont vendu 206 000 milliards de yens de titres au cours de la période pour rechercher de meilleurs rendements ailleurs.

Le changement a été si sismique que les investisseurs japonais sont devenus les plus grands détenteurs de bons du Trésor en dehors des États-Unis ainsi que les propriétaires d’environ 10 % de la dette australienne et des obligations néerlandaises. Ils détiennent également 8% des titres néo-zélandais et 7% de la dette brésilienne, selon les calculs de Bloomberg.

Ce qu’il faut comprendre c’est que si les taux japonais ne sont pas à leur vrai prix, si les rendements japonais sont controlés et nullifiés alors tous les actifs financiers du monde sont à des prix artificiels et sont indirectement controlés. La fausseté de tous les prix mondiaux se révèlerait lors de la grande vague de deleveraging .

La portée s’étend aux actions, les investisseurs japonais ayant dépensé 54 100 milliards de yens en actions mondiales depuis avril 2013. Leurs avoirs en actions représentent entre 1 % et 2 % des marchés boursiers aux États-Unis, aux Pays-Bas, à Singapour et au Royaume-Uni.

Les taux ultra-bas du Japon ont été l’une des principales raisons pour lesquelles le yen a chuté à son plus bas niveau en 32 ans l’année dernière, et il a été une excellente option pour les commerçants d’augmenter le carry/portage à la recherche de revenus pour financer les achats de devises allant du réal brésilien à la roupie indonésienne.

« Cela a presque certainement contribué à une baisse significative du yen, à un dysfonctionnement massif du marché obligataire japonais », a déclaré Jim O’Neill, ancien ministre du gouvernement britannique et économiste en chef de Goldman Sachs Group Inc., à propos des politiques de Kuroda. « Une grande partie de ce qui s’est passé à l’époque de Kuroda s’inversera partiellement ou totalement » si son successeur poursuit la normalisation de sa politique, bien que la crise bancaire puisse inciter les autorités à agir avec plus de prudence, a-t-il ajouté.

Ajoutez à cette équation les pertes historiques en cours sur les obligations mondiales.

« Les investisseurs japonais ont eu de mauvaises expériences à l’extérieur du pays au cours de l’année écoulée parce qu’une augmentation substantielle des rendements les a forcés à réduire leurs pertes, de sorte que beaucoup d’entre eux ne veulent même plus voir d’obligations étrangères », a déclaré Takei, basé à Tokyo, dont la société supervise 460 milliards de dollars. « Ils pensent maintenant que tous les fonds ne doivent pas être investis à l’étranger mais peuvent être investis localement. »

Une récente enquête Bloomberg a montré que 41% des observateurs de la BOJ voient un resserrement en juin, contre 26% en février, tandis que l’ancien vice-ministre japonais des Finances, Eisuke Sakakibara, a déclaré que la BOJ pourrait augmenter les taux d’ici octobre.

Un résumé de la réunion de la BOJ des 9 et 10 mars a montré que la banque centrale reste prudente quant à l’exécution d’un changement de politique avant d’atteindre son objectif d’inflation. Et c’était même après que l’inflation au Japon s’est accélérée au-delà de 4 % pour atteindre un nouveau sommet en quatre décennies.

La prochaine réunion de la banque centrale, la première d’Ueda, devrait avoir lieu les 27 et 28 avril.

Richard Clarida, qui a été vice-président de la Réserve fédérale de 2018 à 2022, a sans doute plus de perspicacité que la plupart après avoir connu Kuroda pendant des années. Il a mesuré l’impact du Japon sur la politique monétaire américaine et mondiale.

« Les marchés s’attendent assez tôt sous Ueda à ce que le contrôle de la courbe des taux soit démantelé », a déclaré Clarida, qui est maintenant conseiller économique mondiale chez Pacific Investment Management Co. Ueda « peut vouloir aller dans le sens d’une réduction du bilan ou réinvestir le rachats, mais il ne le fera pas le premier jour », a-t-il déclaré, ajoutant que le resserrement du Japon serait un «moment historique» pour les marchés.