Je commencerai par une mise en bouche.
PTJ est un grand chef!
Paul Tudor Jones met en garde: le S&P 500 est trop cher, les rendements futurs risquent d’être négatifs.
Le légendaire investisseur et milliardaire Paul Tudor Jones a récemment exprimé une mise en garde claire sur les valorisations actuelles du marché actions américain.
Dans une interview relayée massivement il affirme que acheter le S&P 500 à son niveau actuel de valorisation (P/E autour de 22) conduit historiquement à des rendements négatifs sur les 10 années suivantes.
iL NE DIT RIEN D’AUTRE QUE CE DEMONTRE REGULIEREMENT ET RIGOUREUSEMENT JP HUSSMAN
Paul Tudor JonesJones est célèbre pour avoir vraiment anticipé le krach de 1987. Il ne prédit pas un effondrement imminent.
Il souligne toutefois que :
- Le marché est très élevé.
- Le niveau de levier (endettement) dans le système est plus important que tout ce qu’il a vu, y compris pendant la crise de 2008.
- Historiquement, lorsque le ratio cours/bénéfices (P/E) du S&P 500 se situe autour de 22, les rendements annualisés sur les 10 années suivantes ont été négatifs.
Sa conclusion est directe :
« Le marché actions est vraiment haut, et il va être vraiment difficile de gagner de l’argent à partir de maintenant. »
Il insiste sur le fait que ce n’est pas une question de timing précis d’un crash, mais plutôt d’un environnement structurellement défavorable pour les rendements futurs.
Comme je le dis sous un autre forme, une fenetre d’instabilité est ouverte, nous sommes en situation de criticalité, tout peut arriver.
Passons au plat principal
La semaine a été marquée par la prestation de Kevin Warsh; disons tout de suite qu’elle a été réussie.
Cela ne veut rien dire pour l’avenir et surtout pour la réalité, mais la prestation a été bonne. L’examen oral été de bonne qualité.
Les marchés ont plutôt bien accueilli la déclaration de changement de régime du président Warsh, avec son ton ferme et la promesse de rupture avec toute forme de soutien et d’assistance.
Le secteur des semi-conducteurs, véritable bolide, n’a progressé que de 1,4 % durant la séance, tandis que le S&P 500 reculait de 1,2 %.
Dans un autre contexte, si Warsh avait été maladroit, les marchés auraient pu flancher. Après tout, Warsh s’engage à ramener l’inflation à son objectif après cinq années de tâtonnements de la Fed. La décision de la Fed de baisser ses taux en septembre 2024 était une errreur . Cet assouplissement prématuré a alimenté les pressions inflationnistes, une prochaine baisse des taux n’aurait fait qu’exacerber les dynamiques inflationnistes. La bulle spéculative en phase terminale a atteint des extrêmes sans précédent.
C’est la raison pour laquelle je doute de la possibilité pour Warsh de mettre en oeuvre ses bonnes résolutions.
J’estime qu’un véritable resserrement des conditions financières serait nécessaire pour contenir les forces inflationnistes.
Cela exigerait un ralentissement de l’expansion du crédit et un resserrement des liquidités. Un tel resserrement serait périlleux pour les bulles spéculatives historiques, tant au niveau national qu’international.
Il serait perilleux politiquement et socialemnt, il serait risqué pour la stabilité financière.
Je reviendrai bien entendu sur toutes ces questions et plus précisément sur la prestation de Warsh
Le S&P 500 a progressé de 0,9 % (9,6 % depuis le début de l’année) et le Dow Jones de 0,7 % (7,3 %).
Le secteur des services publics a gagné 0,3 % (4,7 %).
Le secteur bancaire est resté stable (+9,5 %) et le secteur des courtiers a bondi de 3,9 % (13,3 %).
Le secteur des transports a reculé de 4,2 % (24,7 %).
L’indice S&P 400 des Midcaps a peu varié (+14,7 %) et l’indice Russell 2000 des Small Cap a progressé de 1,2 % (20,1 %).
Le Nasdaq 100 a grimpé de 2,6 % (20,4 %).
Le secteur des semi-conducteurs a bondi de 7,3 % (102,5 %).
Le secteur des biotechnologies a progressé de 1,4 % (11,3 %).
Alors que le cours de l’or a reculé de 64 dollars, l’indice HUI a progressé de 3,1 % (en hausse de 0,3 %).
SUR LES TAUX
Les marchés anticipent un taux directeur de 4,03 % en fin d’année, avec un pic à 4,14 % lors de la réunion du FOMC de mars 2027.
Compte tenu de la trajectoire actuelle des excès, notamment de la croissance de la dette, de la spéculation boursière et des dépenses liées à la course à l’armement et à l’ intelligence artificielle, un taux directeur de 4 % serait très insuffisant pour ramener l’inflation tenace à son objectif de 2%!
Le taux des bons du Trésor à trois mois a clôturé la semaine à 3,6563 %.
Le rendement des obligations d’État à deux ans a bondi de 10 points de base à 4,18 % (en hausse de 70 points de base depuis le début de l’année).
Le rendement des bons du Trésor à cinq ans a augmenté de trois points de base à 4,23 % (en hausse de 51 points de base).
Le rendement des obligations du Trésor à dix ans a reculé de trois points de base à 4,45 % (en hausse de 29 points de base).
Le rendement des obligations à long terme a baissé de sept points de base à 4,90 % (en hausse de 5 points de base).
Le rendement de référence des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) Fannie Mae a progressé d’un point de base à 5,44 % (en hausse de 40 points de base).
AILLEURS
Le rendement des Bunds allemands a reculé d’un point de base à 2,99 % (en hausse de 13 points de base). Le rendement du 10 ans français est resté stable à 3,74 % (en hausse de 18 points de base). L’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans s’est creusé d’environ un point de base pour s’établir à 75 points de base.
Le rendement des obligations italiennes à dix ans a reculé de trois points de base à 3,70 % (en hausse de 15 points de base depuis le début de l’année).
Le rendement des obligations grecques à dix ans a baissé de deux points de base à 3,65 % (en hausse de 21 points de base).
Le rendement des obligations espagnoles à 10 ans a progressé de quatre points de base pour atteindre 3,46 % (en hausse de 17 points de base).
Le rendement des Gilts britanniques à 10 ans a augmenté d’un point de base à 4,84 % (en hausse de 36 points de base). L’indice FTSE 100 britannique a reculé de 1,0 % (en hausse de 4,3 % depuis le début de l’année).
SUR LES MARCHES
L’indice Nikkei 225 japonais a bondi de 7,9 % (en hausse de 41,5 % depuis le début de l’année). Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a progressé de trois points de base à 2,66 % (en hausse de 59 points de base depuis le début de l’année).
Le CAC 40 français a progressé de 0,8 % (en hausse de 3,3 %).
L’indice DAX allemand a progressé de 1,4 % (hausse de 2,0 %).
L’indice IBEX 35 espagnol a bondi de 3,1 % (hausse de 11,8 %).
L’indice FTSE MIB italien a grimpé de 2,6 % (hausse de 17,3 %).
Les marchés émergents ont affiché des performances mitigées.
L’indice Bovespa brésilien a reculé de 1,5 % (hausse de 4,6 %), et l’indice Bolsa mexicain a baissé de 0,4 % (hausse de 5,2 %).
Le Kospi sud-coréen a bondi de 11,4 % (hausse de 114,8 %).
L’indice Sensex indien a regagné 1,7 % (baisse de 9,9 %).
L’indice de la Bourse de Shanghai a gagné 1,5 % (hausse de 3,1 %).
L’indice Borsa Istanbul National 100 turc a grimpé de 5,7 % (hausse de 30 %).
SUR LE CREDIT
Le crédit de la Réserve fédérale a progressé de 8,9 milliards de dollars la semaine dernière pour atteindre 6 681 milliards de dollars
Ce crédit est toutefois inférieur de 2 217 milliards de dollars à son pic du 22 juin 2022.
Depuis la reprise du QE le 11 septembre 2019, le crédit de la Fed a augmenté de 2 946 milliards de dollars, soit 79 %.
Depuis le 7 novembre 2012 (710 semaines), il a progressé de 3 870 milliards de dollars, soit 138 %.
Par ailleurs, les avoirs de la Fed de New York pour compte des détenteurs étrangers de titres du Trésor et de titres d’agences ont diminué de 7,4 milliards de dollars la semaine dernière pour s’établir à 2 921 milliards de dollars, leur plus bas niveau depuis septembre 2010.
Les avoirs en dépôt ont reculé de 306 milliards de dollars sur un an, soit 9,5 %.
L’encours total des fonds monétaires a bondi de 39,7 milliards de dollars pour atteindre un niveau record de 7 919 milliards de dollars. Les MMFA ont augmenté de 904 milliards de dollars, soit 12,9 %, en glissement annuel, après avoir connu une hausse historique de 3,335 milliards de dollars, soit 73 %, depuis le 26 octobre 2022.
Le total des titres de créance à court terme (CP) a diminué de 12,6 milliards de dollars pour s’établir à 1 401 milliards de dollars. Ce volume a reculé de 72 milliards de dollars, soit 4,9 %, sur un an.
Les taux fixes des prêts hypothécaires à 30 ans de Freddie Mac ont baissé de cinq points de base pour atteindre 6,47 % (en baisse de 34 points de base sur un an).
Les taux à 15 ans ont reculé de trois points de base pour s’établir à 5,81 % (en baisse de 15 points de base).
Selon l’enquête de Bankrate sur le coût des emprunts hypothécaires de grande envergure, le taux fixe à 30 ans a progressé d’un point de base pour atteindre 6,71 % (en baisse de 24 points de base).
SUR LES CHANGES
18 juin – Financial Times :
« Le regain de vigueur du dollar a inversé les paris sur les devises des grands marchés émergents et des principaux producteurs de matières premières, suite à un durcissement de la politique monétaire de la Réserve fédérale qui bouleverse l’une des stratégies les plus performantes sur le marché des changes cette année. Des devises comme le peso argentin et la couronne norvégienne ont été pénalisées ces dernières semaines, les marchés ayant commencé à intégrer la hausse des taux d’intérêt américains… « Les anticipations d’un durcissement de la politique monétaire américaine redessinent le paysage des marchés des changes », a déclaré Rushabh Amin, gestionnaire de portefeuille multi-actifs chez Allspring Global Investments. Il a ajouté que cela pénalisait les devises qui avaient bénéficié de l’effet de levier lié à la hausse attendue des taux d’intérêt. »
Sur la semaine, l’indice du dollar américain a progressé de 1,0 % pour atteindre 100,76 (en hausse de 2,5 % depuis le début de l’année).
Du côté des devises, la couronne norvégienne a reculé de 1,9 %, le real brésilien de 1,8 %, le dollar néo-zélandais de 1,6 %, la livre sterling de 1,3 %, le franc suisse de 1,2 %, le dollar canadien de 1,2 %, la couronne suédoise de 1,2 %, le rand sud-africain de 1,0 %, le won sud-coréen de 0,9 %, l’euro de 0,8 %, le peso mexicain de 0,7 %, le yen japonais de 0,7 %, le dollar singapourien de 0,5 % et le dollar australien de 0,5 %.
Le renminbi chinois (sur le marché intérieur) a légèrement baissé de 0,08 % face au dollar (en hausse de 3,25 % depuis le début de l’année).
SUR LES MATIERES PREMIERES
15 juin – Bloomberg :
« Un nombre record de banques centrales prévoient d’accroître leurs réserves d’or, signe que l’un des principaux moteurs de la flambée historique du métal jaune demeure intact malgré le repli de cette année. Dans un sondage mené auprès de 74 banques centrales, 45 % ont déclaré prévoir des achats au cours de l’année à venir, soit la proportion la plus élevée jamais enregistrée dans les données recueillies par le World Gold Council et YouGov Plc depuis 2018. Une seule banque centrale a indiqué prévoir de réduire ses avoirs, a précisé le WGC… »
16 juin – Wall Street Journal :
« Les banques centrales diversifient de plus en plus leurs lieux de stockage d’or, une évolution qui reflète les préoccupations géopolitiques croissantes et la volonté de garantir un meilleur contrôle et un accès accru aux réserves. Un sondage du World Gold Council… a montré que moins de banques centrales stockent désormais des lingots à Londres et à New York qu’il y a un an, deux places financières qui abritent les marchés des métaux précieux les plus liquides au monde. « Le sondage de cette année révèle une tendance émergente : les banques centrales cherchent de plus en plus à diversifier leurs lieux de stockage d’or », a déclaré le WGC… » L’enquête a révélé que 57 % des personnes interrogées stockaient de l’or à la Banque d’Angleterre, contre 64 % l’année dernière, tandis que 14 % détenaient des lingots à la Réserve fédérale de New York, contre 17 % auparavant.
L’indice Bloomberg des matières premières a reculé de 1,9 % (en hausse de 15,7 % depuis le début de l’année).
L’or au comptant a baissé de 1,5 % à 4 156 $ (en baisse de 3,8 %).
L’argent a chuté de 4,6 % à 64,9028 $ (en baisse de 9,4 %).
Le pétrole brut WTI a dégringolé de 7,34 $, soit 8,6 %, à 77,54 $ (en hausse de 35 %).
L’essence a reculé de 1,5 % (en hausse de 75 %), tandis que le gaz naturel a progressé de 2,5 % à 3,198 $ (en baisse de 13 %).
Le cuivre a perdu 1,6 % (en hausse de 13 %).
Le blé a bondi de 3,6 % (en hausse de 20 %) et le maïs a gagné 1,2 % (en baisse de 5 %).
Le bitcoin a reculé de 400 $, soit 0,6 %, à 63 200 $ (en baisse de 28 %).
SUR LA FED
17 juin – Bloomberg :
« Les investisseurs se sont massivement positionnés sur une hausse des taux d’intérêt dès le mois prochain après que Kevin Warsh, lors de sa première conférence de presse en tant que président de la Réserve fédérale, a clairement indiqué que la banque centrale ne tolérerait pas une inflation élevée.
Le rendement des bons du Trésor à deux ans, qui reflète fidèlement les anticipations de politique monétaire, s’est stabilisé jeudi autour de 4,17 % après avoir bondi de 13 points de base mercredi. Il s’agissait de la plus forte hausse depuis avril 2025 et égalait la plus forte augmentation enregistrée lors d’une réunion de la Fed depuis 2008. Ce message a été renforcé par les projections des membres de la Fed, dont la moitié prévoit une hausse des taux d’ici la fin de l’année. »
17 juin – CNBC :
« Le PDG de DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, a déclaré que le nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, avait adopté un ton plus restrictif que prévu par de nombreux investisseurs, soulignant son engagement à rétablir la stabilité des prix et signalant une moindre propension à une politique monétaire accommodante. “Il affirme clairement qu’il entend garantir la stabilité des prix. Cela signifie donc… que nous n’aurons pas une politique monétaire aussi laxiste que ce que tout le monde pensait que le président Warsh pourrait mettre en œuvre au premier trimestre de cette année, lorsque tous comptaient sur des baisses de taux… Il ne tient pas du tout ce discours aujourd’hui.” »
SUR L’INSTABILITE
17 juin – Bloomberg :
« Les investisseurs particuliers se sont rués sur les actions américaines à un rythme record le jour de l’introduction en bourse fracassante de SpaceX et contribuent de plus en plus à la hausse générale des marchés actions, selon Citadel Securities.
L’entrée en bourse de SpaceX, le 12 juin, a coïncidé avec la plus importante journée d’achats nets jamais enregistrée par Citadel Securities, qui réalise environ 35 % du volume total des transactions de détail sur les actions cotées aux États-Unis. » L’activité de négociation du groupe a atteint des niveaux sans précédent, tant sur les actions que sur les options…
17 juin – Financial Times :
« Les institutions financières de Wall Street mettent en garde les régulateurs américains : leur projet de mise en œuvre des exigences de fonds propres bancaires mondiales issues de l’accord de Bâle risque de perturber la liquidité sur les marchés des bons du Trésor. Elles les exhortent à revoir leurs propositions de gestion du risque de marché. Cette crainte d’instabilité sur le marché des bons du Trésor, qui représente 29 000 milliards de dollars, constitue le dernier épisode d’un lobbying intense de la part des banques américaines contre le projet de Washington d’adopter des règles élaborées par les régulateurs internationaux sur la manière dont les établissements de crédit évaluent les risques suite à la crise financière de 2008. Sous la pression des établissements de crédit, la Réserve fédérale américaine et d’autres régulateurs ont déjà considérablement assoupli leurs plans, ce qui signifie qu’au lieu d’entraîner une forte hausse des exigences de fonds propres pour les banques américaines, elles devraient désormais les abaisser. »
16 juin – Bloomberg :
« Selon Citadel Securities, la probabilité que la Réserve fédérale entame une série de hausses de taux d’intérêt dès septembre augmente, l’inflation devenant plus persistante et généralisée. Bien que les prix du pétrole aient reculé après l’annonce par les États-Unis et l’Iran d’un accord de paix intérimaire mettant fin au conflit, les pressions inflationnistes se sont accentuées au fil de la guerre, a écrit Frank Flight, responsable de la stratégie macroéconomique chez Citadel Securities. Des conditions financières accommodantes, des perturbations persistantes des chaînes d’approvisionnement, une reprise du marché du travail et une forte augmentation des investissements dans l’intelligence artificielle contribuent à entretenir les pressions sur les prix. »
SUR LES EXCES AUX USA
14 juin – Financial Times:
« Les investisseurs américains font preuve d’un appétit vorace pour financer la course à l’IA et investir massivement dans… » Les banques centrales américaines s’apprêtent à injecter plus de 100 milliards de dollars en quelques jours, malgré les inquiétudes persistantes concernant la croissance mondiale et la guerre en Iran.
L’introduction en bourse de SpaceX, d’une valeur de 75 milliards de dollars, et le financement par emprunt d’Anthropic, d’un montant de 35 milliards de dollars, témoignent de la volonté des investisseurs d’absorber un afflux massif de capitaux.
Les banquiers finalisent actuellement un financement de plus de 40 milliards de dollars pour Paramount, destiné à financer le rachat de Warner Bros Discovery. Leurs collègues des marchés des capitaux se concentrent quant à eux sur les introductions en bourse imminentes d’Anthropic et d’OpenAI. Kristina Hooper, stratégiste en chef des marchés chez Man Group, a déclaré : « On observe sur les marchés une combinaison incroyable de Fomo (peur de rater une opportunité) et de peur. La Fomo l’emporte presque chaque semaine, y compris cette semaine. »
16 juin – Bloomberg :
« Le taux de défaut des emprunteurs de crédit privé a atteint son plus haut niveau en près de trois ans d’existence de l’indice de Kroll Bond Rating Agency LLC, confirmant les tensions qui affectent ce secteur pesant 1 800 milliards de dollars.
Le taux de défaut sur 12 mois glissants de l’indice KBRA DLD Direct Lending a atteint 2,3 % des émetteurs… égalant ainsi son plus haut niveau depuis la création de cet indicateur… La société prévoit que ce taux continuera d’augmenter, pour atteindre 3,5 % fin 2026, soit environ 111 émetteurs. »
18 juin – Bloomberg:
« Le nombre d’emprunteurs de prêts étudiants en défaut de paiement a atteint le chiffre record de 9,16 millions en avril, après la levée par le gouvernement d’un moratoire de quatre ans sur le recouvrement des créances, instauré pendant la pandémie de Covid-19… Ce chiffre… est en hausse par rapport aux 7,7 millions de personnes en défaut de paiement en décembre et aux 6 millions recensées en août de l’année précédente.
Cela signifie qu’environ 20 % des 43 millions d’Américains ayant une dette étudiante fédérale accusent un retard de paiement de plus d’un an. Par ailleurs, près de 3 millions de personnes ont au moins 90 jours de retard. »
17 juin – Bloomberg :
« Plus de vingt ans après que Wall Street a commencé à émettre un nouveau type d’obligations – celles adossées aux indemnités versées par les fabricants de cigarettes dans le cadre de règlements à l’amiable – un lot a finalement fait défaut. Ce ne sera certainement pas le dernier. Ces titres permettaient aux États et aux collectivités locales d’obtenir des liquidités immédiatement en vendant des obligations remboursables progressivement au fur et à mesure de l’encaissement des recettes. Cela transférait tout le risque aux investisseurs, qui étaient rémunérés par des rendements élevés. Mais les signaux d’alarme concernant ce segment du marché des obligations municipales, qui a atteint 80 milliards de dollars, s’accumulaient depuis des années, car le montant des paiements annuels prévus par l’accord de 1998 est basé sur les livraisons de cigarettes. Et ces dernières ont chuté, année après année, à un rythme bien plus rapide que prévu… »
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