Bien entendu je ne partage pas cette « analyse » in the box , c »est une tautologie qui n’a pas de pouvoir explicatif objectif . Elle n’a pas d’ancrage; mais c’est un bon récit!

RJ BROOKS

Il n’existe aucune science permettant de prédire à quel moment les marchés mettront fin à une politique budgétaire imprudente. Tantôt ils se réjouissent d’acheter toutes les émissions de dette – à taux d’intérêt bas – engendrées par d’importants déficits budgétaires, tantôt ils exigent des rendements plus élevés, craignant une crise de la dette.

Ce revirement de tendance peut déclencher une spirale négative, car la hausse des rendements, à terme, alourdira le coût du service de la dette pour l’État, et risque de faire basculer les finances publiques d’un pays d’un équilibre satisfaisant à un équilibre défavorable.

Il existe de multiples équilibres en matière de dette, et je suis fermement convaincu que, depuis la pandémie de COVID-19, nous avons commencé à passer d’un équilibre favorable à un équilibre défavorable.

C’est, à mon avis, pourquoi des événements en apparence anodins, comme le discours accommodant de Powell à Jackson Hole il y a un an, ont déclenché la flambée absolument folle des prix des métaux précieux que nous avons observée l’année dernière.

Ce « marché de la dévaluation » reflète, selon moi, la prise de conscience par les marchés des signes avant-coureurs d’une politique budgétaire incertaine.

Cela explique également les vives inquiétudes actuelles concernant la crédibilité de la Fed.

L’or a progressé de près de 10 % depuis la dernière réunion de la Fed, le 29 juillet. Les marchés craignent de plus en plus que la Fed ne soit victime d’une « capture budgétaire », un problème qui existait déjà avant l’arrivée de Warsh au pouvoir.

Il y a aussi le fait que le nombre d’ « accidents » budgétaires augmente.

J’ai beaucoup écrit sur le Japon, où la Banque du Japon achète des obligations d’État de manière permanente afin de plafonner les rendements. Cela empêche une crise de la dette généralisée, mais signifie que les rendements ne reflètent pas la prime de risque exigée par les marchés, ce qui exerce une pression à la baisse sur le yen.

La faiblesse du yen est donc un symptôme du manque de marge de manœuvre budgétaire au Japon. Il en va de même pour le Royaume-Uni , qui a connu un important krach obligataire à l’automne 2022, et pour l’Italie et l’Espagne, qui ont connu des crises similaires durant l’été de la même année.

Dans cet article, j’analyse les raisons de cette situation critique.

Selon moi, il y en a trois :

(i) pendant la pandémie de COVID-19, les pays du monde entier ont accumulé d’énormes déficits et nous n’en constatons les conséquences néfastes qu’aujourd’hui, avec un certain décalage ;

(ii) depuis le début de la pandémie, la politique budgétaire s’est désorganisée, de nombreux pays affichant des déficits exceptionnellement élevés pour une période de non-crise ;

(iii) les risques géopolitiques mondiaux sont accrus, ce qui signifie que les dépenses de défense sont plus importantes qu’il y a dix ans.

• L’endettement mondial exorbitant lié à la COVID-19 : La ligne rouge du graphique ci-dessus représente le rendement à terme à 10 ans des obligations d’État américaines, calculé à partir des rendements des bons du Trésor à 10 et 20 ans. Ce rendement a atteint la semaine dernière son plus haut niveau en 20 ans, ce qui est préoccupant. Plus inquiétant encore, ce phénomène se produit à l’échelle mondiale. Le graphique ci-dessous compare les rendements à terme à 10 ans des principales économies du G10. Les États-Unis ne se distinguent même pas dans cette perspective. La hausse des rendements à long terme est un phénomène mondial et découle de l’endettement mondial exorbitant survenu pendant la pandémie.

• La politique budgétaire est devenue instable : le graphique ci-dessous illustre la hausse constante du déficit budgétaire américain au cours de la dernière décennie. Au cours de l’année se terminant au premier trimestre 2026, l’émission de dette américaine a atteint le chiffre stupéfiant de 7 % du PIB. Et ce, alors que l’économie était relativement saine et qu’aucun choc majeur tel que la COVID-19 ne survenait. Certes, le recours aux dépenses publiques déficitaires peut se justifier, mais à condition de comprendre que ces déficits sont maîtrisés une fois les chocs passés. Or, ce n’est plus le cas. Cette dérive de la politique budgétaire se vérifie sous les administrations républicaines comme démocrates. Elle est également manifeste à l’échelle mondiale.

• L’instabilité géopolitique mondiale, notamment les chocs tels que l’invasion de l’Ukraine par la Russie, met à rude épreuve les finances publiques partout dans le monde, mais pèse de manière disproportionnée sur les pays jusqu’alors peu endettés. Le graphique ci-dessous présente le PIB nominal en abscisse et l’aide à l’Ukraine (financière, humanitaire et militaire) en ordonnée. L’Allemagne finance l’Italie et l’Espagne, qui ont épuisé leurs marges de manœuvre budgétaires. C’est pourquoi la dette allemande ne constitue plus une valeur refuge. Les refuges pour la dette mondiale, autrefois considérés comme des valeurs sûres, disparaissent. Les marchés obligataires mondiaux offrent moins d’opportunités d’investissement, ce qui contribue à la hausse des rendements.

Ces trois facteurs se conjuguent désormais pour faire inexorablement grimper les rendements des obligations d’État à long terme dans le monde entier. C’est pourquoi, à mon avis, la spéculation sur la dépréciation monétaire a encore un long chemin à parcourir.

La pression exercée sur les banques centrales pour plafonner les rendements ne fera que s’accroître, ce qui renforcera les craintes d’une mainmise du budget sur la politique monétaire.

Par conséquent, les valeurs refuges comme l’or et les devises telles que le franc suisse et la couronne suédoise continueront de voir leur demande augmenter.

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