La spéculation à la baisse du dollar est alimentée par la crainte d’une dérive des politiques budgétaires dans de nombreuses économies avancées. Les marchés redoutent que les gouvernements soient tentés d’annuler artificiellement le fardeau insoutenable de la dette par l’inflation, ce qui a provoqué la flambée des prix des métaux précieux, considérés comme des valeurs refuges, l’an dernier.

Avant même les événements de cette semaine, j’avais déjà signalé l’accumulation des signes annonciateurs d’une reprise de cette hausse, comme je l’avais exposé ici et commenté lors de mon direct il y a deux semaines.

Les tentatives du Trésor américain de manipuler l’émission de dette pour plafonner les rendements à long terme ne font qu’attiser les tensions, car – comme je l’ai souligné hier – elles témoignent d’une réticence à prendre les mesures nécessaires (maîtriser le déficit) et d’un recours préférentiel à des artifices financiers pour limiter les rendements.

Les marchés voient d’un mauvais œil cette situation, et la forte hausse des métaux précieux depuis l’annonce des rachats d’obligations n’est donc pas surprenante.

Le graphique ci-dessus replace la spéculation sur la dépréciation dans son contexte. Il indexe divers actifs sur une valeur de 100 le 21 août 2025, la veille du discours accommodant prononcé par Jerome Powell, alors président de la Banque d’Angleterre, lors de la conférence de Jackson Hole l’année dernière. Cet événement a été l’élément déclencheur de cette spéculation il y a un an. Sont représentés le S&P 500 (rouge), l’or (noir), l’argent (violet), le bitcoin (orange), le dollar par rapport aux devises du G10 (bleu) et le prix du contrat à terme sur le Brent pour le mois suivant (rose).

Trois points méritent d’être soulignés. Premièrement, durant la première phase de la spéculation sur la dépréciation monétaire – du 22 août 2025 au début de la guerre contre l’Iran dans la nuit du 27 février 2026 – le dollar est resté stable tandis que les cours des métaux précieux s’envolaient.

Cela signifie qu’à cette époque, la spéculation sur la dépréciation monétaire ne concernait pas le dollar lui-même, mais les craintes de dépréciation au sein de la plupart des pays du G10.

La situation évolue. Le dollar chute suite à l’annonce du rachat d’obligations par le Trésor américain, et à juste titre. Cette phase de la spéculation devrait entraîner une faiblesse accrue du dollar.

Deuxièmement, depuis le début de la guerre contre l’Iran, l’or et l’argent ont baissé à chaque flambée des prix du pétrole et de l’aversion au risque, contrairement à ce que devraient faire les valeurs refuges. J’attribue cela au fait que de nombreux investisseurs particuliers se sont laissés entraîner dans la spéculation sur la dépréciation monétaire l’année dernière, ce qui – étant plus frileux que les investisseurs traditionnels – a conduit à un comportement de l’or et de l’argent comparable à celui d’actifs à forte volatilité. Cette situation est révolue, comme je l’avais indiqué il y a deux semaines. L’or et l’argent sont en hausse malgré la progression du pétrole.

Troisièmement, contrairement à la première phase de dévaluation du bitcoin, où il a connu une chute vertigineuse, il se porte désormais mieux. Je vous conseillerais de rester à l’écart du bitcoin. Les marchés ne le considèrent pas de la même manière que l’or et l’argent. Ce n’est certainement pas une valeur refuge.

Le graphique ci-dessus se concentre sur les métaux précieux.

Depuis l’annonce du rachat, l’argent (en rouge) a enregistré une hausse spectaculaire de 8 %, l’or (en noir) de 4 %, le platine (en orange) de 7 % et le palladium (en rose) de 3 %. L’argent a été le grand perdant de la tendance initiale du marché de la dévaluation, progressant plus que tout autre métal. Ce scénario se répète, ce qui, à mon avis, indique que ce marché est bel et bien de retour.

À son apogée, la dépréciation monétaire ne concernait pas uniquement les métaux précieux. Les devises de pays peu endettés comme la Suède (SEK) ou la Suisse (CHF) s’appréciaient également, comme le montre le graphique ci-dessus. Ce phénomène ne fait que reprendre et sera encore plus marqué cette fois-ci en raison de la pression à la baisse exercée sur le dollar par l’annonce des rachats d’obligations du Trésor. Cette nouvelle phase de dépréciation monétaire est donc fortement liée à la faiblesse du dollar, comme je l’avais souligné dans mon article d’hier.